صناديق التشفير تواجه شتاء باردا: التحديات والفرص في فترة تعديل الصناعة

في لمحة عن الدورة الاقتصادية، يُطلق على سنة تأسيس الصندوق اسم Vintage، كما أن سنة النبيذ تعكس "التربة"، تؤثر سنة الصندوق بشكل مباشر على عوائده. بالنظر إلى الصناديق التشفير التي أُسست خلال فترة الوباء، فإنها تمر حاليًا بتحديات صارمة من "سنوات سيئة".

مؤخراً، أعلنت صندوق Web3 بحجم يصل إلى 400 مليون دولار عن تعليق استثمارات المشاريع الجديدة وخطط جمع الأموال اللاحقة. على الرغم من أن هذا الصندوق قد استثمر أكثر من 40 مليون دولار في أكثر من 30 مشروعًا على مدار السنوات الثلاث الماضية، ولا يزال معدل العائد الداخلي في مستوى رائد، إلا أن هذا القرار يعكس التحديات التي تواجهها مؤسسات الاستثمار في التشفير حاليًا: تراجع حجم جمع الأموال من المؤسسات وحماس الاستثمار في المشاريع، مما أدى إلى تساؤلات متكررة حول نماذج قفل الرموز عند الإدراج، وحتى بعض المستثمرين المرنين يستخدمون السوق الثانوية والعمليات التحوطية للحفاظ على قيمة محافظهم.

في ظل ارتفاع معدلات الفائدة العامة، وعدم وضوح التنظيم، وتداخل المشاكل داخل الصناعة، تمر شركات رأس المال المغامر في مجال التشفير بفترة تعديل غير مسبوقة. خاصةً بالنسبة لصناديق التشفير التي تأسست حوالي عام 2021، فقد زادت البيئة الحالية من صعوبة عملها في فترة الخروج. وقد أفاد بعض المهنيين في المجال بأن العديد من صناديق رأس المال المغامر التي استثمروها قد قامت بتخفيض محاسبي بنسبة 60%، على أمل أن يتمكنوا في النهاية من استرداد 40% من رأس المال.

ترتبط "احتفالات رأس المال" من 2021 إلى 2022 ارتباطًا وثيقًا بالسياق الزمني الخاص. نتيجة لتأثير الجائحة، نفذت العديد من البنوك المركزية سياسة التيسير الكمي وأسعار الفائدة الصفرية على نطاق واسع، مما أدى إلى تجاوز السيولة العالمية، وتدفق "المال الساخن" نحو الأصول ذات العائد المرتفع. في هذا السياق الذي يُطلق عليه "كل شيء فقاعة"، أصبحت صناعة العملات المشفرة الناشئة واحدة من المستفيدين الرئيسيين.

في مواجهة هذه الفرصة الكبيرة، تتبنى مؤسسات رأس المال الاستثماري في مجال التشفير استراتيجيات استثمار "رفع العربة" بسهولة للحصول على التمويل، حيث يراهنون بمبالغ كبيرة على مسارات المفاهيم، مع قلة التركيز على القيمة الجوهرية للمشاريع. إن هذا السلوك الاستثماري الذي يبتعد عن الأساسيات هو في جوهره "تسعير متوقع" تحت تكلفة تمويل منخفضة للغاية، مما يزرع مخاطر في المستقبل.

آلية قفل الرموز كانت تهدف في الأصل إلى إطلاق الرموز على مدى طويل وبشكل دوري، لمنع المشروع والمستثمرين الأوائل من البيع الجماعي في فترة قصيرة، لحماية استقرار النظام البيئي ومصالح المستثمرين الأفراد. ومع ذلك، عندما بدأت الاحتياطي الفيدرالي في تقليص الميزانية وزيادة أسعار الفائدة منذ عام 2022، تراجعت السيولة بسرعة، وانفجرت فقاعة صناعة التشفير، ودخل السوق مرحلة "العودة إلى القيمة" المؤلمة. لم يتكبد مستثمرو التشفير الذين يركزون على المخاطر خسائر كبيرة في استثماراتهم المبكرة فحسب، بل واجهوا أيضًا شكوك المستثمرين.

تشير البيانات إلى أن تقييمات معظم المشاريع المتعقبة قد شهدت انخفاضًا كبيرًا، حيث أن بعض المشاريع سجلت انخفاضًا سنويًا يتجاوز 80%. العديد من شركات رأس المال المغامر التي وعدت بتأمين مواقعها قد تفوت الفرصة الأفضل للخروج في السوق الثانوية العام الماضي. لمواجهة هذه الأزمة، تتعاون بعض شركات رأس المال المغامر سراً مع صانعي السوق، من خلال المشتقات والمراكز القصيرة للتحوط من مخاطر الاحتفاظ.

في فترة الركود في السوق، فإن جمع الأموال لصناديق التشفير الجديدة مليء بالتحديات أيضًا. على الرغم من زيادة عدد الصناديق الجديدة على مدار عام 2024، إلا أن حجم التمويل، حسب معدل النمو السنوي، لا يزال بعيدًا عن مستويات فترة السوق الصاعدة من 2021 إلى 2022.

في الوقت نفسه، أثارت رموز الميم موجات من التداول بفضل جاذبية "أسطورة الثراء السريع"، وسحبت كميات كبيرة من أموال المضاربة قصيرة الأجل. أدت هذه الظاهرة إلى تقييد قدرة بعض مشاريع Web3 الحقيقية على الحصول على الموارد والتعرض. بدأت بعض صناديق التحوط أيضًا في دخول سوق عملات الميم، بحثًا عن عوائد استثنائية تأتي من التقلبات العالية.

إطلاق صندوق المؤشرات المتداولة (ETF) للبيتكوين هو عامل آخر يؤثر على بيئة رأس المال المغامر في التشفير. منذ أن تم اعتماد أول صناديق ETFs في يناير 2024، يمكن للمؤسسات والأفراد الاستثمار مباشرة في البيتكوين من خلال قنوات خاضعة للتنظيم، وقد دخلت عمالقة إدارة الأصول التقليدية في وول ستريت إلى السوق. هذا لا يعزز فقط من خصائص البيتكوين ك"ذهب رقمي"، بل يغير أيضًا من منطق تدفق الأموال التقليدي في الصناعة.

تفضل الكثير من الأموال التي كان من الممكن أن تتجه إلى صناديق رأس المال الاستثماري المبكر أو العملات البديلة الاحتفاظ بها في منتجات ETF، مما يؤدي إلى تشكيل حيازة سلبية. هذه الاتجاهات تجعل مشاريع ريادة الأعمال في مجال Web3 تواجه صعوبة في الحصول على اهتمام التمويل الكافي، كما أن قنوات خروج رموز المشاريع من رأس المال الاستثماري المبكر محدودة، والسيولة في السوق الثانوية ضعيفة، مما يؤدي إلى إطالة فترة استرداد الأموال وصعوبة تحقيق العوائد.

البيئة الخارجية أيضًا صارمة: تجعل معدلات الفائدة المرتفعة والسيولة المتزايدة الصعوبة على LP الابتعاد عن التخصيصات عالية المخاطر، رغم أن السياسات التنظيمية تتطور باستمرار إلا أنها لا تزال بحاجة إلى تحسين. يعتقد المتخصصون في الصناعة أن المستخدمين قد اعتادوا على نماذج التداول المضاربة، بينما من الصعب العثور على اختراقات في محاولات التطبيق في مختلف المجالات، والفرص الجديدة للبنية التحتية نادرة.

تحت ضغط متعدد، قد تستمر "أحلك لحظة" لشركات الاستثمار في التشفير لفترة من الزمن. ومع ذلك، كما تظهر التاريخ، فإن كل نقطة منخفضة تحتوي على فرص جديدة. في المستقبل، قد تبرز الصناديق التي تستطيع البقاء خلال هذه الفترة من التكيف واكتساب الخبرة في الجولة التالية من السوق الصاعدة، مما يعيد تشكيل مشهد الصناعة.