سوق العملات المستقرة العالمية تشهد دورة جديدة من الارتفاع المدفوع بالتنظيم

في الآونة الأخيرة، أصدرت الولايات المتحدة وهونغ كونغ قوانين تتعلق بالعملات المستقرة، مما يشير إلى دخول سوق الأصول الرقمية العالمي رسميًا مرحلة جديدة مدفوعة بالتنظيم. لا تملأ هذه اللوائح فقط الفراغ التنظيمي المرتبط بالعملات المستقرة المرتبطة بالعملة القانونية، ولكنها توفر أيضًا إطارًا واضحًا للامتثال للسوق، بما في ذلك عزل احتياطيات الأصول، وضمانات الاسترداد، ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسل الأموال، مما يقلل بشكل فعال من المخاطر النظامية.

ستقوم هذه المقالة بتحليل الإطار الأساسي للقوانين في منطقتين، مع دمج التوقعات الكمية، واستشراف مسار نمو عملة مستقرة بالدولار المتوافقة في السنوات العشر المقبلة وتأثيرها على إعادة هيكلة نظام blockchain.

أ. الدوافع لنمو عملة مستقرة والتوقعات الكمية بموجب قانون GENIUS الأمريكي

تم تمرير قانون "GENIUS" الأمريكي في مجلس الشيوخ في مايو 2025، مما يمثل تقدمًا كبيرًا في تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة. ينص القانون على إطار تنظيمي مفصل لمصدري العملات المستقرة، ويتطلب من المصدّرين الاحتفاظ باحتياطيات من الأصول ذات السيولة العالية بنسبة 1:1 على الأقل، مثل النقد بالدولار، أو سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، أو صناديق السوق النقدية الحكومية، ويجب عليهم الخضوع لتدقيقات دورية، والامتثال لمتطلبات مكافحة غسل الأموال ومعرفة العميل. بالإضافة إلى ذلك، يحظر القانون تقديم فوائد على العملات المستقرة، ويقيد دخول المصدّرين الأجانب إلى السوق الأمريكية، ويحدد بوضوح أن العملات المستقرة ليست أوراق مالية ولا سلع، مما يوفر وضعًا قانونيًا واضحًا للأصول الرقمية.

من المتوقع أن تؤدي تنفيذ قانون GENIUS إلى تأثير عميق على هيكل سوق العملات المشفرة العالمي. أولاً، سيؤدي الاستثمار في الأصول الدولارية عالية السيولة التي لا تسمح بعائدات إلى فوائد مباشرة لإصدار السندات الأمريكية، مما يجعل العملات المستقرة قناة توزيع مهمة للسندات الأمريكية. ثانياً، قد يجذب الإطار التنظيمي الواضح المزيد من المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا للدخول في مجال العملات المستقرة، مما يعزز الابتكار في أنظمة الدفع وتحسين الكفاءة. ومع ذلك، أثار القانون بعض الجدل، مثل الصراع المحتمل للمصالح، وكذلك القضايا المتعلقة بتنسيق التنظيم الدولي التي قد تنجم عن فرض قيود على الجهات الأجنبية المصدرة. على الرغم من ذلك، يوفر قانون GENIUS ضمانًا مؤسسيًا لتطوير العملات المستقرة، مما يشير إلى أن الولايات المتحدة قد اتخذت خطوة مهمة في المنافسة العالمية لتنظيم الأصول الرقمية.

وفقًا للتوقعات، ستصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة من 230 مليار دولار في عام 2025 إلى 1.6 تريليون دولار في عام 2030 في ظل وضوح مسار التنظيم. يستند هذا التوقع إلى فرضيتين رئيسيتين: الأولى، ستسرع العملات المستقرة المتوافقة في استبدال قنوات الدفع عبر الحدود التقليدية، مما يوفر حوالي 40 مليار دولار من تكاليف التحويل الدولية سنويًا؛ والثانية، ستتجاوز كمية العملات المستقرة المقفلة في بروتوكولات التمويل اللامركزية 500 مليار دولار، لتصبح الطبقة الأساسية للسيولة في التمويل اللامركزي.

٢- اختلاف تحديد إطار تنظيم عملة مستقرة في هونغ كونغ

تشير اللائحة الجديدة للعملة المستقرة التي أصدرتها حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة مؤخرًا إلى تقدم مهم في تخطيطها النظامي في مجال Web3.0. تنشئ هذه اللائحة نظام ترخيص لإصدار العملة المستقرة، حيث يتعين على المُصدرين الحصول على ترخيص من سلطة النقد في هونغ كونغ، والامتثال لمتطلبات صارمة تتعلق بإدارة الأصول الاحتياطية وآلية الاسترداد وإدارة المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، تخطط هونغ كونغ لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة وخدمات الحفظ خلال العامين المقبلين، مما يعزز نظام الرقابة الشامل على الأصول الافتراضية.

تخطط هيئة النقد في هونغ كونغ لإصدار إرشادات تشغيلية حول توكنات الأصول الحقيقية بحلول عام 2025، لتعزيز عملية التوكنات على السلسلة للأصول التقليدية بما في ذلك السندات والعقارات والسلع. من خلال تقنية العقود الذكية، سيتم تحقيق وظائف مثل توزيع الأرباح والفوائد تلقائيًا، وتلتزم هونغ كونغ ببناء نظام بيئي مبتكر يدمج بين التمويل التقليدي وتقنية البلوكتشين، لفتح مساحة تطبيق أوسع لتطوير Web3.0.

على الرغم من أن "مشروع قانون عملة مستقرة" في هونغ كونغ يستند إلى منطق التنظيم الأمريكي، إلا أنه يظهر اختلافات ملحوظة في تفاصيل التنفيذ:

1. نطاق التنظيم: تغطي اللوائح في هونغ كونغ جميع عملة مستقرة المرتبطة بالأصول الموجهة، بينما تتعلق الولايات المتحدة فقط بعملة مستقرة المرتبطة بالدولار.
2. نظام الترخيص: تعتمد هونغ كونغ نظام ترخيص خاص بالعملة المستقرة، بينما تدير الولايات المتحدة من خلال إطار الرقابة المصرفية الحالي.
3. متطلبات الاحتياطي: تسمح هونغ كونغ بأصول سائلة عالية الجودة بشكل أوسع كاحتياطي، بينما تقتصر الولايات المتحدة بشكل صارم على النقد وسندات الخزانة قصيرة الأجل.
4. عملة مستقرة خوارزمية: هونغ كونغ تحظر ذلك بشكل واضح، ولم تقم الولايات المتحدة بوضع لوائح محددة.
5. الإصدار الخارجي: تتبنى هونغ كونغ موقفًا منفتحًا تجاه المُصدرين الخارجيين، بينما تفرض الولايات المتحدة قيودًا على دخول المُصدرين الأجانب إلى السوق.

٣. تطور هيكل العملة المستقرة العالمية في ظل التنافس والرقابة

(1) تأثير تعزيز عملة الدولار المستقرة كعملة احتياطية عالمية

تحت الإطار التنظيمي الذي أنشأه قانون GENIUS، يجب أن تكون العملات المستقرة المدفوعة مدعومة بأصول احتياطية من السندات الحكومية الأمريكية، هذه القاعدة تمنح عملات الدولار المستقرة أهمية استراتيجية تتجاوز نطاق العملات الرقمية. في جوهرها، أصبحت هذه العملات المستقرة قناة توزيع جديدة للسندات الحكومية الأمريكية، مما يبني نظامًا فريدًا من دورات الأموال على مستوى العالم. عندما يشتري المستخدمون العالميون العملات المستقرة المقومة بالدولار، يجب على الجهة المصدرة تخصيص الأموال المقابلة كأصول من السندات الحكومية الأمريكية، مما لا يحقق فقط عودة الأموال إلى وزارة الخزانة الأمريكية، بل يعزز أيضًا بشكل غير مرئي نطاق استخدام الدولار على مستوى العالم.

من منظور التسوية الدولية، فإن ظهور العملات المستقرة يمثل تحولاً في نموذج نظام تسوية الدولار. يتم تضمين العملات المستقرة القائمة على blockchain بشكل مباشر في أنظمة الدفع الموزعة المتوافقة على شكل "دولار على السلسلة". هذه الاختراقات التكنولوجية تجعل قدرة تسوية الدولار لا تقتصر على المؤسسات المالية التقليدية. وهذا لا يوسع فقط من مشاهد الاستخدام الدولي للدولار، بل يمثل أيضاً تحديثاً لسيادة تسوية الدولار في العصر الرقمي، مما يعزز مكانته المركزية في النظام النقدي العالمي.

(ب) التحديات في التنسيق التنظيمي في آسيا بين هونغ كونغ وسنغافورة

على الرغم من أن هونغ كونغ وسنغافورة لهما أهداف متشابهة في سياسة تنظيم العملات المستقرة، إلا أن طرق التنفيذ تظهر اختلافات ملحوظة. تتبنى هونغ كونغ نهجًا تنظيميًا حذرًا، حيث تعتبر العملات المستقرة "بديلًا للبنوك الافتراضية"، وتلتزم بدقة بإطار التنظيم المالي التقليدي. بالمقابل، تتمسك سنغافورة بفكرة التنظيم التجريبي، مما يسمح بتجارب مبتكرة تربط الرموز الرقمية بالعملات القانونية، مما يوفر مساحة مرنة للابتكار في التكنولوجيا ونموذج الأعمال.

قد تؤدي هذه الفروق التنظيمية إلى اختيار الجهات المصدرة التسجيل الانتقائي لتجنب التدقيق الصارم، أو الاستفادة من اختلاف المعايير التنظيمية للقيام بعمليات التحكيم، مما يضعف فعالية مراجعة آلية ربط العملة الورقية. على المدى الطويل، إذا كانت هناك نقص في التنسيق، فقد تؤدي هذه التباينات إلى تدمير العدالة التنظيمية والتناسق السياسي، بل وقد تؤدي إلى مخاطر المنافسة الإقليمية، مما يجعل المنطقتين تقعان في منافسة تآكلية.

يجب على الهيئات التنظيمية في البلدين تعزيز تنسيق السياسات، والسعي لتحقيق توازن أفضل بين الوقاية من المخاطر النظامية وتشجيع الابتكار المالي، من أجل تعزيز التأثير الكلي لآسيا في حوكمة المالية الرقمية العالمية.

الخلاصة: وضوح التنظيم يفتح عقدًا ذهبيًا للعملة المستقرة

تشير التنفيذ المشترك لقانون GENIUS الأمريكي ومشروع قانون هونغ كونغ إلى انتقال تنظيم الأصول الرقمية من التجزئة إلى النظام. ستشهد عملة مستقرة بالدولار متوافقة مع القواعد زيادة هائلة في الكمية خلال عشر سنوات، لتصبح الجسر الرئيسي الذي يربط بين المالية التقليدية والنظام البيئي للعملات المشفرة. بينما تحدد التطورات التكنولوجية في البنية التحتية لسلسلة الكتل ما إذا كانت ستتمكن من التقاط أكبر قيمة من الفوائد في إطار التنظيم. بالنسبة للجهات المصدرة، سيكون بناء نظام عملات مستقرة متعدد السلاسل ومتعدد العملات ومتوافق مع الأنظمة هو الاستراتيجية الرئيسية للفوز في المنافسة خلال العقد القادم.