ارتفاع سعر الفائدة في الين الياباني يتسبب في انخفاض نادر للدولار، الذهب، وبيتكوين

نظرة عامة

• بعد نشر البيانات الاقتصادية الكلية لشهر يوليو، شهد الدولار، الذهب، وبيتكوين هبوطًا نادرًا متزامنًا، وهو ما يتعارض مع النمط المعتاد للحركة العكسية لهذه الأصول الثلاثة.

• السبب الرئيسي هو زيادة الطلب على السيولة الناتجة عن إغلاق صفقات تداول الين الياباني، مما أدى إلى تصفية كميات كبيرة من الذهب وبيتكوين للحصول على سيولة بالدولار.

• تعكس هذه الزيادة في سعر الفائدة من قبل البنك المركزي الياباني العزم على الحفاظ على سعر صرف الين، وعلى الرغم من أن ذلك قد لا يكون له تأثير كبير على أسعار الأصول على المدى القصير، إلا أنه قد يكون له تأثير عميق على الاقتصاد الكلي الياباني، وخاصة على إعادة بناء التجارة الخارجية والصناعات التحويلية المتطورة.

١. نقص السيولة يؤدي إلى انخفاض متزامن نادر للأصول

تاريخيًا، ليس من الشائع أن ينخفض الذهب والبيتكوين بشكل كبير معًا مقومين بالدولار. عادةً ما تكون هذه الأصول مرتبطة سلبًا بمؤشر الدولار، ومن خلال خصائصهما المشتركة المضادة للتضخم وارتفاع السيولة، غالبًا ما تكون أسعارهم مرتبطة إيجابيًا.

ومع ذلك، في أوائل أغسطس 2024، على الرغم من ضعف بيانات الاقتصاد الأمريكي، وكون خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر شبه مؤكد، فإن مؤشر الدولار شهد انخفاضًا كبيرًا، بينما انخفضت أسعار الذهب وبيتكوين بشكل ملحوظ.

تعود هذه الظاهرة بشكل رئيسي إلى إعلان بنك اليابان في نهاية يوليو عن إنهاء التحكم في منحنى العائد (YCC) وزيادة سعر الفائدة لأول مرة، مما أدى إلى عكس تداولات الاقتراض بالين. على مدى فترة طويلة، أدت سياسة أسعار الفائدة المنخفضة في اليابان إلى توسيع الفجوة بين أسعار الفائدة اليابانية والأمريكية، مما أدى إلى نشوء تداولات اقتراض بالين على نطاق واسع. ومع زيادة سعر الفائدة غير المتوقعة من بنك اليابان، تقلصت فجوة أسعار الفائدة اليابانية والأمريكية بشكل حاد، مما جعل تداولات الاقتراض تفقد جاذبيتها بل حتى تتحول إلى خسائر.

لتجنب الانفجار، اضطُر العديد من المتاجرين في الفائدة إلى تصفية مراكز الأصول الآمنة مثل الذهب والبيتكوين، واستبدالها بالدولار لإضافة ضمانات، مما أدى إلى ضغط هائل على هذه الأصول، مما تسبب في انخفاض نادر في كل من مؤشر الدولار والذهب والبيتكوين في نفس الوقت.

حاليًا، انخفض الفرق بين أسعار الفائدة على المدى الطويل بين الولايات المتحدة واليابان إلى أقل من 3%، واستمر انخفاض سعر صرف الدولار مقابل الين، مما زاد من تكلفة وصعوبة صفقات الاقتراض بالين. من المتوقع أن تستمر هذه الحالة لمدة تتراوح بين 3 إلى 5 أشهر.

٢. تأثير عكس صفقة الفائدة على معظم الأصول محدود

من خلال البيانات التاريخية، باستثناء الين والسندات الحكومية اليابانية، فإن عكس تجارة العائد لا يؤثر بشكل كبير على الأصول الأخرى على المدى الطويل. منذ انفجار فقاعة الاقتصاد الياباني في التسعينيات، وأصبح الين العملة الرئيسية لتجارة العائد، حدثت خمس جولات من عكس تجارة العائد. باستثناء تسببها في تدفق الأموال إلى اليابان، ورفع سعر صرف الين وعائدات السندات اليابانية، فإن ردود فعل الأسواق العالمية على كل جولة من العكس لم تكن متسقة.

في عام 1998 و2002 و2007، أدت ضيق الفارق بين أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة إلى عكس تداولات الاستفادة من الفروق؛ بينما في عامي 2015 و2022، حدث العكس بسبب توقعات السوق بأن الفارق بين أسعار الفائدة اليابانية والأمريكية سينخفض. خلال هذه الجولات الخمس من التقلبات، لم يكن هناك نمط موحد في أداء الأسواق العالمية، مما يجعل من الصعب استخلاص استنتاجات موثوقة.

ثلاثة، عكس تداول الفائدة أو التأثير العميق على الاقتصاد الياباني

يوجد علاقة تقوية حلزونية بين سعر صرف الين وعكس تداول الفوائد. يؤدي رفع أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي إلى تقليص الفجوة في العوائد، مما يعكس تداول الفوائد؛ وعكس تداول الفوائد يؤدي إلى تدفق الأموال مرة أخرى، مما يجعل الين يرتفع قيمته؛ وزيادة العائدات من الأصول المقومة بالين تعزز أيضاً من إضعاف دافع التداول الفائدة، مما يشكل حلقة.

تهدف زيادة أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان المركزي إلى استقرار سعر صرف الين، ولكن قد يتسبب ارتفاع قيمة الين في تأثيرات سلبية على الاقتصاد الياباني. على الرغم من أن التجارة الخارجية اليابانية لا تشكل نسبة كبيرة من الناتج المحلي الإجمالي، إلا أن تأثيرها لا يمكن تجاهله. وذلك لأن:

1. تصدير اليابان يعتمد على المنتجات الصناعية، وخاصة صناعة السيارات، والتي يمكن أن توفر العديد من فرص العمل.
2. كفاءة إنتاج الصناعة عالية، وستنتقل مستويات الأجور المرتفعة من خلال تأثير بالاسا-صامويلسون إلى القطاعات غير التجارية، مما يعزز التنمية الاقتصادية الشاملة.
3. لم يتم احتساب مبيعات مصانع العلامات التجارية اليابانية للسيارات في الخارج في الناتج المحلي الإجمالي، مما أدى إلى تقليل تقدير تأثير صناعة الصادرات على الاقتصاد.

في ظل ضعف الطلب المحلي، فإن ارتفاع سعر الين بشكل كبير يعد عاملاً غير مواتٍ لصناعة السيارات اليابانية التي تنافس السيارات الصينية ولصناعة أشباه الموصلات التي تحاول الانتعاش. على مدار الثلاثين عامًا الماضية، كانت اليابان تكافح ضد الانكماش، حتى أن مجرد التباطؤ النسبي في وتيرة التيسير من قبل الاحتياطي الفيدرالي قد يؤدي إلى تدهور اقتصادي كبير. إن موقف بنك اليابان الواضح الذي يميل إلى التشدد لا شك أنه يلقي بظلاله على آفاق الاقتصاد الياباني.