استراتيجيات الرفع المالي لـ AAVE و Pendle و Ethena: تحليل العائدات والمخاطر

في الآونة الأخيرة، ظهرت استراتيجية تحظى باهتمام كبير في مجال DeFi، تستخدم sUSDe من Ethena كعائد في سندات العائد الثابت PT-sUSDe في Pendle، بينما تستفيد من AAVE لتوفير رافعة مالية، من أجل تحقيق أرباح من تحكيم أسعار الفائدة. على الرغم من أن بعض قادة الرأي في DeFi يتبنون رؤية متفائلة تجاه هذه الاستراتيجية، إلا أن هناك بعض المخاطر التي يتم تجاهلها وراء هذه الاستراتيجية، مما يستحق تحليلًا متعمقًا.

تحليل آلية الاستراتيجية

تتضمن الاستراتيجية ثلاثة بروتوكولات DeFi رئيسية:

1. Ethena: بروتوكول عملة مستقرة ذات عائد، يلتقط معدل رسوم البيع على المكشوف في سوق العقود الآجلة من خلال استراتيجيات التحوط.

2. Pendle: اتفاقية سعر الفائدة الثابت، تقوم بتفكيك رموز العائد المتغير إلى PT الشبيهة بالسندات صفرية الفائدة وYT شهادات العائد.

3. AAVE: بروتوكول الإقراض اللامركزي، يسمح للمستخدمين برهن الأصول لإقراض عملات مشفرة أخرى.

تكون عملية الاستراتيجية كما يلي:

1. احصل على sUSDe من Ethena
2. تحويل sUSDe إلى PT-sUSDe من خلال Pendle لقفل السعر الثابت
3. قم بإيداع PT-sUSDe في AAVE كضمان
4. إقراض USDe أو عملات مستقرة أخرى
5. كرر الخطوات المذكورة أعلاه لزيادة الرافعة المالية

تتحدد العوائد أساسًا من خلال معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe، ومرات الرفع، والفارق في أسعار AAVE.

حالة السوق ومشاركة المستخدمين

بعد أن دعم AAVE أصول PT كضمان، أصبحت هذه الاستراتيجية شائعة بسرعة. حاليًا، بلغ إجمالي العرض للأصول PT التي يدعمها AAVE، (PTsUSDe يوليو و PTeUSDe مايو )، حوالي 1 مليار دولار.

خذ PT sUSDe July كمثال، يمكن أن تصل الرافعة المالية في وضع E-Mode إلى حوالي 9 أضعاف. نظريًا، عند أقصى رافعة مالية، يمكن أن تصل العائدات السنوية لهذه الاستراتيجية إلى 60.79%( دون احتساب مكافآت نقاط Ethena).

من خلال توزيع المشاركين في صندوق PT-sUSDe على AAVE، نجد أن نسبة كبار المستثمرين عالية وعادة ما يستخدمون رافعة مالية مرتفعة:

• الحساب الذي يحتل المرتبة الأولى لديه نسبة رافعة مالية تبلغ 9 مرات، ورأس المال حوالي 10 ملايين دولار أمريكي.
• حساب التصنيف الثاني لديه نسبة رافعة مالية قدرها 6.6 مرة، ورأس المال حوالي 7.25 مليون دولار أمريكي
• نسبة الرافعة المالية للحساب المرتبة الثالثة هي 6.5 ضعف، ورأس المال حوالي 5.75 مليون دولار أمريكي
• حساب المرتبة الرابعة لديه نسبة رافعة مالية 8.35 مرة، ورأس المال حوالي 3.29 مليون دولار أمريكي

تحليل مخاطر سعر الخصم

على الرغم من أن العديد من التحليلات تعتبر أن هذه الاستراتيجية ذات مخاطر منخفضة، بل وتعتبرها "تحكيمًا خاليًا من المخاطر"، إلا أن مخاطر معدل الخصم لا يمكن تجاهلها.

استراتيجيات التعدين بالرافعة المالية تواجه في الأساس نوعين من المخاطر:

1. مخاطر سعر الصرف: انخفاض سعر صرف الضمانات وموضوع القرض يؤدي إلى مخاطر التصفية
2. مخاطر سعر الفائدة: ارتفاع معدل الاقتراض يؤدي إلى عائد سلبي على الاستراتيجية ككل

على الرغم من أن USDe لديه مخاطر منخفضة في سعر الصرف كعملة مستقرة ناضجة، إلا أن خصوصية أصول PT تُهمل بشكل عام. تمتلك أصول PT فترة صلاحية، ويجب إجراء عمليات الاسترداد المبكر من خلال سوق AMM الثانوي لـ Pendle، وبالتالي سيتقلب سعر أصول PT مع حركة التداول.

AAVE اعتمدت خطة تسعير خارج السلسلة للأصول PT، مما يسمح لأسعار الأوراق المالية بتتبع التغيرات الهيكلية في معدلات PT، وفي الوقت نفسه تجنب مخاطر التلاعب في السوق على المدى القصير. وهذا يعني أنه عندما تحدث تعديلات هيكلية في معدلات أصول PT أو عندما تتفق السوق على توقعات تغير المعدلات، سيتبع AAVE Oracle هذه التغيرات، مما يقدم مخاطر معدل الخصم للاستراتيجيات.

لذلك، يحتاج المستثمرون إلى فهم آلية تسعير أصول PT من خلال AAVE Oracle بشكل كامل، وضبط الرافعة المالية بشكل معقول لتحقيق توازن بين المخاطر والعوائد:

1. عند الاقتراب من تاريخ الاستحقاق، يتناقص تأثير أسعار التداول في السوق، وتقل وتيرة تحديث AAVE Oracle، مما يؤدي إلى انخفاض مخاطر معدل الخصم.

2. عندما يتجاوز انحراف سعر الفائدة في السوق عن سعر الفائدة في Oracle 1% ويستمر لفترة تتجاوز heartbeat، سيتم تفعيل تحديث السعر. يوفر ذلك نافذة زمنية لتعديل الرافعة المالية لتجنب التصفية.

بشكل عام، فإن استراتيجية تعدين الرفع PT لـ AAVE + Pendle + Ethena ليست دراسة خالية من المخاطر. يجب على المشاركين تقييم مخاطر سعر الخصم بشكل موضوعي، والتحكم بشكل معقول في نسبة الرفع، ومراقبة تغييرات أسعار الفائدة عن كثب وتعديل الاستراتيجية في الوقت المناسب لتجنب المخاطر المحتملة للتصفية.