عملة مستقرة كابتكار مهم في مجال الأصول الرقمية، تطورت تدريجياً من أداة هامشية في تداول الأصول الرقمية إلى جسر يربط بين TradFi والاقتصاد المشفر. تاريخ تطوير عملة مستقرة هو تاريخ مختصر للابتكار المالي، يسجل الاستكشاف المستمر الذي قامت به الأصول الرقمية لحل مشكلة التقلب. منذ نشأتها في عام 2014 وحتى الآن، مرت عملة مستقرة بعدة مراحل من التطوير واختبارات السوق، وتعكس مسار تطورها العملية الكاملة لتحول صناعة الأصول الرقمية من الهامش إلى التيار الرئيسي. يمكن تقسيم هذه العملية التطورية بوضوح إلى أربعة مراحل رئيسية، حيث يتميز كل منها بمنطق تطوير فريد وخصائص سوقية خاصة.
أصل عملة مستقرة وتطورها
فترة الاستكشاف الأولية ( 2014-2017 ) **: تم تقديم مفهوم عملة مستقرة لأول مرة في عام 2014 من قبل شركة Tether ( المعروفة سابقًا باسم Realcoin )، حيث تم إطلاق أول عملة مستقرة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1 وهي USDT، بهدف توفير مقياس قيمة ثابت وأداة تحوط لتداول البيتكوين الذي كان يعاني من التقلبات الشديدة في ذلك الوقت.
في هذه المرحلة، كانت العملات المستقرة تعتمد أساسًا على نموذج بسيط من الضمانات النقدية، حيث يتطلب إصدار عملة مستقرة واحدة إيداع مبلغ مكافئ من الدولارات في البنك كاحتياطي. نظرًا لأن حجم سوق الأصول الرقمية بشكل عام لا يزال صغيرًا، لم تحظى العملات المستقرة باهتمام واسع، حيث كانت القيمة السوقية المبكرة لـ USDT أقل من 700,000 دولار. في عام 2015، حاولت BitUSD كأحد أوائل العملات المستقرة الخوارزمية الظهور، لكنها لم تتمكن من الحصول على قبول واسع في السوق.
يمكن اعتبار هذه المرحلة بمثابة تحقق تقني من العملات المستقرة وفترة إلهام السوق، حيث كانت آليات الاستقرار في مرحلة التجريب الأولية، وكان عدد مستخدمي السوق قليلاً، ويرجع ذلك أساسًا إلى عدم وجود نموذج ثقة كامل. حتى بعد عام 2017، أصبح تداول العملات الرقمية صعبًا بسبب خروج بورصات العملات الرقمية، مما جعل من الضروري للبورصات الامتثال للتنظيمات، لذا تم استخدام عملة USDT المستقرة لإجراء عمليات الإيداع والسحب، ومن هنا بدأت فترة التوسع السريع للعملات المستقرة.
فترة التوسع السريع(2018-2021: مع وصول سوق الصاعدة للأصول الرقمية في عام 2017، دخلت العملات المستقرة مرحلة سريعة من التطور. في عام 2018، أطلقت Circle وCoinbase USDC الأكثر شفافية، ووافقت إدارة الخدمات المالية في ولاية نيويورك على إصدار بعض العملات المستقرة، مما يدل على أن الجهات التنظيمية بدأت في التركيز على هذا المجال. تتميز هذه الفترة بتنوع الأصول المضمونة للعملات المستقرة المدعومة بالعملة التقليدية، حيث توسعت من الدولار إلى اليورو واليوان الصيني الخارجي وغيرها من العملات، بينما ارتفعت متطلبات الامتثال تدريجياً، وفي هذه العملية بدأت العملات المستقرة في جذب انتباه السوق تدريجياً.
شهد عام 2020 النمو الانفجاري للتمويل اللامركزي )DeFi ( خلق سيناريوهات جديدة لاستخدام العملات المستقرة، حيث ارتفعت الحاجة إلى العملات المستقرة كأزواج تداول أساسية وأصول إقراض في نظام DeFi البيئي. تظهر البيانات أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة قد نمت بسرعة من حوالي 5 مليارات دولار في نهاية عام 2019 إلى 20 مليار دولار في عام 2020، محققة زيادة تقارب ثلاثة أضعاف.
حاولت فيسبوك إطلاق عملة ليبرا ) ثم أعادت تسميتها إلى ديم (. على الرغم من أن خطط عملة مستقرة لم تنجح، إلا أنها أثارت مناقشات واسعة النطاق واهتمام تنظيمي عالمي حول التأثير المحتمل للعملات المستقرة على نظام العملات التقليدي. في هذه العملية، تطورت العملات المستقرة مثل USDC و DAI بسرعة، بينما تعرضت عملة USDT لاختبار الثقة في السوق بسبب تدقيق استقرارها.
تعرض المخاطر وتعديل الفترة ) 2022-2023: تميزت هذه المرحلة بسلسلة من الأحداث الأزمات التي كشفت عن ضعف نظام العملات المستقرة. في مايو 2022، أدى عيب التصميم والذعر في السوق إلى "دوامة الموت" لعملة TerraUSD(UST)، التي كانت في ذلك الوقت ثالث أكبر عملة مستقرة من حيث القيمة السوقية، مما أدى في النهاية إلى انهيارها، وأصبح قيمة توكن شقيقتها LUNA قريباً من الصفر، مما تسبب في تبخر حوالي 40 مليار دولار من القيمة السوقية. أثار هذا الحدث ردود فعل متسلسلة أدت إلى انهيار سوق العملات الرقمية بأسره.
في مارس 2023، أدت إفلاس بنك سيليكون فالي إلى انفصال مؤقت لـ USDC بسبب 8٪ من احتياطياته المودعة في ذلك البنك، مما أدى إلى حدوث سحب وبيع في السوق. دفعت هذه الأزمات السوق إلى إعادة تقييم الخصائص المخاطر لنماذج العملات المستقرة المختلفة، وخاصة نقاط الضعف الهيكلية للعملات المستقرة الخوارزمية.
بدأ المستثمرون والهيئات التنظيمية في إعطاء أهمية أكبر لشفافية الاحتياطي وأمان الأصول، ودخلت الصناعة مرحلة تعديل عميقة، حيث تم استبعاد المشاريع منخفضة الجودة، وزادت المشاريع عالية الجودة من إدارة المخاطر، وبدأت بعض العملات المستقرة في الحصول على اهتمام من المستوى التنظيمي، حيث تحولت ضمانات العملات المستقرة، بقيادة USDT، إلى السندات الأمريكية وقليل من العملات المشفرة كنموذج للضمان، مما جعل المزيد من المؤسسات والفرق ترى مشاهد واسعة للعملات المستقرة.
مرحلة التطور القياسية(2024 حتى الآن): مع تفاعل السوق تدريجياً مع صدمات المخاطر، بالإضافة إلى عوامل إيجابية مثل الموافقة على ETF البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة، دخلت العملات المستقرة مرحلة تطوير نسبياً ناضجة.
سوف يصل حجم تداول عملة مستقرة في عام 2024 إلى حوالي 37 تريليون دولار، متجاوزاً حجم تداول البيتكوين البالغ 19 تريليون دولار في نفس الفترة، مما يدل على أن تطبيقها قد تجاوز بكثير نطاق تداول الأصول الرقمية.
ستكون سنة 2025 سنة حاسمة لتنظيم العملات المستقرة، حيث أن الولايات المتحدة ستقوم بإنشاء إطار تنظيمي للعملات المستقرة على المستوى الفيدرالي من خلال قانون GENIUS، كما ستقوم هونغ كونغ الصينية بإصدار لائحة العملات المستقرة لتطبيق إدارة التراخيص. في يونيو من نفس العام، ستقوم دائرة، ثاني أكبر مُصدر للعملات المستقرة، بالإدراج في الولايات المتحدة، مما يُشير إلى اعتراف النظام المالي الرئيسي بمؤسسات العملات المستقرة بشكل أكبر.
بحلول يونيو 2025، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة في العالم 250 مليار دولار، مما يمثل حوالي 8% من إجمالي قيمة الأصول الرقمية، حيث تهيمن عملتا USDT وUSDC على السوق، مع حصة سوقية تتجاوز 90%。
تظهر هذه المسيرة التطورية أن العملة المستقرة قد تحولت من مجرد أداة لتداول الأصول الرقمية إلى أصل رقمي يتمتع بوظائف واسعة في الدفع والتسوية والاستثمار، مدفوعًا من جهة بالابتكار التكنولوجي ومن جهة أخرى بالطلب السوقي، كما أنها تتعرض بشكل متزايد لتنظيم وإشراف الأطر القانونية. كما تعكس مسار تطور العملة المستقرة التحول العام في صناعة الأصول الرقمية من النمو الفوضوي إلى التطور المنظم، ومن الهامش إلى التيار الرئيسي.
الوضع الحالي لسوق العملات المستقرة والبيئة التنظيمية
بعد أكثر من عشر سنوات من التطور والتغير، أصبح سوق العملات المستقرة يتمتع بنمط ناضج نسبيًا ولكنه سريع التغير. حتى يونيو 2025، وصلت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة في العالم إلى 251.1 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 40 مليار دولار مقارنة بنهاية عام 2024، مما يظهر قوة دفع قوية في توسع السوق. تشكل هذه السوق حوالي 8% من إجمالي قطاع الأصول الرقمية، لكن حجم تداولها وتكرار استخدامها قد تجاوز بكثير الأصول الرقمية الأخرى.
تشير البيئة الحالية للعملات المستقرة إلى خصائص تركيز عالية، حيث تهيمن عملتا USDT( تيثر) وUSDC( دولار أمريكي) على السوق، حيث تبلغ القيمة السوقية لـUSDT حوالي 153.3 مليار دولار، وتبلغ القيمة السوقية لـUSDC حوالي 61.4 مليار دولار، ليشكلا معًا أكثر من 85% من إجمالي حجم سوق العملات المستقرة. ويعود تشكيل هذا النمط من "احتكار ثنائي" إلى التأثيرات الشبكية، وميزة السبق، والتوجه السوقي المتمايز.
تعتبر USDT أقدم عملة مستقرة تاريخيًا، حيث تحتل حوالي 70% من حصة السوق بفضل المزايا الناتجة عن دخولها المبكر إلى بورصات التشفير. تتبنى شركة Tether، الجهة المشغلة، استراتيجية مرنة نسبيًا لإدارة الاحتياطيات، حيث تشمل الأصول الاحتياطية 81% من الدولارات، والسندات الأمريكية، وغيرها من الأصول النقدية، و5% من البيتكوين، بالإضافة إلى ديون الشركات، والقروض المضمونة، والمعادن الثمينة. على الرغم من أن هيكل الاحتياطي المتنوع هذا يجلب عوائد مرتفعة، إلا أنه أثار تساؤلات في السوق بسبب قضايا الشفافية.
بالمقارنة، يتم إصدار USDC بشكل مشترك من قبل Circle وCoinbase، مع التركيز على الامتثال العالي والشفافية، حيث يتم استثمار 80% من احتياطياته في السندات الحكومية الأمريكية، و20% في ودائع نقدية، وجميعها محفوظة في مؤسسات مؤهلة مؤمنة من قبل شركة التأمين الفيدرالية الأمريكية (FDIC). هذه الطريقة المحافظة والشفافة لإدارة الأصول تجعل USDC أكثر جاذبية للمستثمرين المؤسسات، خاصة بعد أن أصبحت Circle أول مُصدر عملة مستقرة مُدرج في البورصة في عام 2025، مما عزز مكانتها في السوق.
بالإضافة إلى ذلك، تعتبر العملة المستقرة اللامركزية أيضًا موضوعًا مهمًا في تطوير blockchain، ومن بين الممثلين النموذجيين هو DAI، حيث يتم إنشاء DAI من خلال إيداع مفرط للأصول الرقمية على السلسلة باستخدام العقود الذكية، ويُطلق عليها أيضًا اسم العملة المستقرة الأصلية في عالم التشفير، وتعتبر التطبيقات المتعلقة بـ DeFi من الداعمين الرئيسيين للنشاط على السلسلة.
لقد تجاوزت سيناريوهات استخدام العملات المستقرة بكثير نطاق تداول الأصول الرقمية الأصلي، مما أدى إلى تشكيل نمط استخدام متنوع وشامل. في مجال تداول الأصول الرقمية، يتم استخدام أكثر من 90% من معاملات العملات الرقمية العملات المستقرة كوسيط للتداول، حيث توفر للمستخدمين "ملاذًا" لتجنب تقلبات أسعار الأصول الرقمية مثل البيتكوين.
الأكثر لفتًا للانتباه هو أن عملة مستقرة قد بدأت تتغلغل في مجالات الاقتصاد الحقيقي، حيث حاولت عمالقة التجارة مثل أمازون وول مارت قبول مدفوعات عملة مستقرة، مما أدى إلى تقليل تكاليف المعاملات بشكل كبير من خلال تجنب رسوم بطاقة الائتمان بنسبة 2%-3%.
مع توسع سوق العملات المستقرة، أصبحت الأطر التنظيمية العالمية أكثر وضوحًا، لكن هناك اختلافات ملحوظة في فلسفة التنظيم بين الدول والمناطق المختلفة. يمثل قانون "GENIUS" الذي تم تمريره في الولايات المتحدة في عام 2025 ( قانون العبقرية، والذي يحمل الاسم الكامل "قانون التوجيه وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة" ) الإطار التنظيمي الأول على المستوى الفيدرالي للعملات المستقرة، حيث يتطلب القانون أن تكون العملات المستقرة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1، ويجب أن تكون الأصول الاحتياطية بالدولار أو سندات الخزانة الأمريكية، وأن يتم تنفيذ تنظيم من طبقات: الشركات التي تصدر أكثر من 10 مليارات دولار تخضع للتنظيم المباشر من الاحتياطي الفيدرالي، بينما تخضع البقية لتنظيم الولايات.
يُعتبر تمرير قانون العبقرية بمثابة "بدء حرب عملات جديدة" من قبل الولايات المتحدة في ظل تسارع الرقمنة المالية، بهدف تمديد هيمنة الدولار إلى مجال الأصول الرقمية. بينما تتبنى هونغ كونغ مسارًا تنظيميًا مختلفًا عن الولايات المتحدة، حيث ينص "قانون العملات المستقرة" الذي سيتم تنفيذه رسميًا في مايو 2025 على إطار تنظيمي صارم مبني على "احتياطيات ثابتة + المسؤولية الجنائية + الاختصاص القضائي عبر الحدود"، مما يتطلب من مُصدري العملات المستقرة الحصول على ترخيص صادر عن هيئة النقد، وتلبية متطلبات رأس المال البالغة 25 مليون دولار هونغ كونغي، ويسمح بالاحتياطيات متعددة العملات، مما يتيح مجالًا لتطوير عملات مستقرة باليوان. بينما يُعتبر مشروع قانون تنظيم سوق الأصول الرقمية في الاتحاد الأوروبي (MiCA) أكثر تحفظًا، حيث يفرض قيودًا صارمة على تداول العملات المستقرة غير اليورو، مع التركيز على حماية مكانة اليورو.
تتمثل التحديات والمخاطر الرئيسية التي تواجه سوق العملات المستقرة الحالية في مخاطر فك الارتباط ومخاطر الائتمان والمخاطر التقنية. تشير مخاطر فك الارتباط إلى أن العملات المستقرة قد تنحرف عن سعرها المرتبط في حالات السوق المتطرفة، مثل انهيار UST في عام 2022 وفك الارتباط المؤقت لـ USDC بسبب إفلاس بنك سيليكون فالي في عام 2023.
تنبع مخاطر الائتمان من المخاوف بشأن سمعة الجهة المصدرة وملاءة احتياطياتها، وخاصة أن شركة Tether تعرضت للشكوك عدة مرات بسبب مشاكل شفافية الاحتياطيات. تشير المخاطر التقنية بشكل أساسي إلى ثغرات العقود الذكية ومشاكل أمان شبكة البلوكتشين، مثل حادثة DAO في عام 2016 التي أدت إلى سرقة 60 مليون دولار من الإيثيريوم.
من منظور أكثر شمولًا، فإن التطور السريع للعملة المستقرة يؤثر بشكل متعدد الأبعاد على نظام المالية التقليدية. من ناحية، تعمل العملة المستقرة على زيادة كفاءة الدفع وتقليل تكاليف المعاملات، ومن ناحية أخرى، فإنها تمثل تحديات لسيادة النقد والاستقرار المالي وإدارة تدفقات رأس المال عبر الحدود.
تحذر بنك التسويات الدولية من أن العملات المستقرة قد تضعف السيادة النقدية وتثير مخاطر هروب رأس المال في الاقتصادات الناشئة، كما أشار محافظ بنك إنجلترا أندرو بيلي إلى أن صعود العملات المستقرة قد يهز ثقة الجمهور في العملات الوطنية.
تحليل أنواع العملات المستقرة وبنيتها التحتية
تعتبر العملة المستقرة أداة مالية معقدة التصميم، حيث تؤثر آلية استقرارها وبنيتها التحتية التكنولوجية بشكل مباشر على خصائص المخاطر وأداء السوق. بناءً على طرق دعم القيمة المختلفة، يمكن تقسيم العملات المستقرة الرائجة إلى أربعة أنواع أساسية، كل نوع له آلية عمله الفريدة، ومميزاته وعيوبه. يساعد التحليل المتعمق لهذه الهياكل للعملات المستقرة في فهم تنوع سوق العملات المستقرة الحالي واتجاهات الابتكار المستقبلية.
العملة المستقرة المدعومة بالعملة الورقية: هذا هو نوع العملة المستقرة السائد في السوق حاليا، حيث تشكل أكثر من 90% من إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة. فكرة تصميمها بسيطة ومباشرة: تصدر من قبل مؤسسات مركزية، ولكل عملة مستقرة تصدر، يجب أن يتم إيداع مبلغ مماثل من العملة القانونية في البنك كاحتياطي، للحفاظ على نسبة ربط 1:1. USDT وUSDC هما المثالان النموذجيان لهذا النوع من العملات المستقرة، وإذا واجه مصدر الإمداد مشاكل مالية أو عمليات غير قانونية (مثل استخدام الاحتياطي بشكل غير صحيح)، فإنه قد يؤدي بسهولة إلى أزمة ثقة وظاهرة سحب جماعي. تعرضت USDT لعدة تحقيقات تنظيمية وشكوك سوقية بسبب مشاكل في شفافية الاحتياطي، مما أدى إلى تقلبات قصيرة في السعر. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال هذه العملات المستقرة تعتمد بشكل كبير على النظام المصرفي التقليدي في إدارة الاحتياطي، مما يخلق نقصًا في درجة اللامركزية ومقاومة للرقابة، وإذا جمدت الجهات التنظيمية حسابات البنك الخاصة بمصدر الإمداد، فقد تتعطل عمليات تبديل واسترداد العملة المستقرة.
عملة مستقرة مدعومة بالأصول الرقمية: تمثل هذه العملة المستقرة محاولة ابتكارية في مجال التمويل اللامركزي (DeFi)، تهدف إلى تحقيق استقرار القيمة دون الاعتماد على النظام المصرفي التقليدي. DAI هي واحدة من أنجح هذه العملات المستقرة، والتي تم إصدارها بواسطة بروتوكول MakerDAO. آلية عملها معقدة إلى حد ما: يقوم المستخدمون بإيداع أصول رقمية مثل الإيثيريوم (ETH) في عقد ذكي كضمان، وفقًا لمعدل ضمان زائد محدد (عادة ما يكون أعلى من 150%) لإنشاء العملة المستقرة. عندما تتقلب أسعار الأصول المضمونة، يقوم العقد الذكي بضبط معدل الضمان ديناميكيًا؛ إذا انخفض معدل الضمان عن العتبة المحددة، سيطلب النظام من المستخدمين زيادة الضمان أو سداد العملة المستقرة، وإلا سيتم تصفية الضمان تلقائيًا. هذه العملة المستقرة عادة ما تكون أكثر تعقيدًا من تلك المدعومة بالعملات الورقية، مما يجعل من الصعب على المستخدمين العاديين فهمها واستخدامها، وبالتالي فهي أقل انتشارًا من نظيرتها.
العملات المستقرة الخوارزمية: هذه فئة من العملات المستقرة التجريبية التي لا تعتمد على الأصول المرهونة الفعلية، بل تعتمد تمامًا على الخوارزمية لضبط العرض للحفاظ على استقرار القيمة. تنتمي AMPL وTerraUSD(UST) السابقة إلى هذه الفئة. تحافظ العملات المستقرة الخوارزمية على استقرار الأسعار من خلال آليات الحوافز الاقتصادية المحددة مسبقًا: عندما يكون سعر الرمز أعلى من السعر المرتبط، تقوم الخوارزمية بإصدار المزيد من العملات المستقرة لزيادة العرض وبالتالي خفض السعر؛ وعندما يكون سعر الرمز أقل من السعر المرتبط، يقوم النظام بإعادة شراء أو تدمير جزء من العملات المستقرة لتقليل العرض ودفع السعر للأعلى. الميزة النظرية لهذا التصميم هي الكفاءة الرأسمالية العالية، حيث لا تحتاج إلى رهن كميات كبيرة من الأصول الفعلية، ولديها إمكانيات أكبر للامركزية، مما يمكنها من التحرر من الاعتماد على المؤسسات المركزية ونظام التمويل التقليدي. ومع ذلك، فإن العملات المستقرة الخوارزمية تظهر مخاطر عالية في الممارسة العملية، حيث أن استقرارها يعتمد بشكل كبير على ثقة السوق في تصميم الخوارزمية.
في مايو 2022، كان ثالث أكبر عملة مستقرة خوارزمية TerraUSD(UST)، بسبب فشل آلية "دوامة الموت"، مما أدى إلى انفصالها عن الدولار وانهيارها في النهاية، مما أثار ردود فعل متسلسلة في السوق. كشفت هذه الحادثة عن العيوب الأساسية للعملات المستقرة الخوارزمية: تحت ضغط الذعر في السوق وسلوك المضاربة، قد تفشل آلية الضبط الخوارزمية وتسرع من انخفاض الأسعار، مما يشكل حلقة مفرغة لا يمكن عكسها. بسبب هذه الفشل الكبير، تحتل العملات المستقرة الخوارزمية حاليًا نسبة صغيرة جدًا في السوق، ومعظم المستثمرين يتبنون موقفًا حذرًا تجاهها.
العملات المستقرة المدعومة بالسلع: تحافظ هذه العملات المستقرة على استقرار القيمة من خلال رهن السلع المادية مثل الذهب والفضة، مثل Paxos Gold(PAXG)، حيث تتوافق كل عملة مع أونصة واحدة من الذهب المتداول في لندن، المخزنة في خزائن متخصصة، ويمكن للمستخدمين استبدالها بالذهب المادي في أي وقت. تكمن ميزة هذه العملات المستقرة في أن السلع لها قيمة جوهرية تدعمها، مما يجعلها جذابة للمستخدمين الذين لديهم حاجة للاستثمار في السلع أو الذين يثقون في الأصول المادية، كما يمكن أن تساعد إلى حد ما في مقاومة التضخم. تخزين السلع يتطلب تكاليف مرتفعة، وهناك مخاطر تتعلق بالنقل والتخزين وفقدان الأمان.
تؤثر حزمة التقنية والبنية التحتية الأساسية للعملة المستقرة بشكل مباشر على ميزاتها الوظيفية ومجالات تطبيقها. تم بناء معظم العملات المستقرة الرئيسية في البداية على سلسلة كتل الإيثيريوم، متبعة معيار الرموز ERC-20، مما جعلها متوافقة مع النظام البيئي الواسع للتطبيقات اللامركزية على الإيثيريوم. مع تطور تكنولوجيا سلسلة الكتل، تبنت جهات إصدار العملات المستقرة استراتيجيات متعددة السلاسل، حيث يتم إصدار رموزها على سلاسل عامة ذات سعة عالية وتكاليف منخفضة، لتقليل تكاليف معاملات المستخدمين وزيادة السرعة.
على الرغم من أن هذا الهيكل المتعدد السلاسل قد وسع من إمكانية الوصول إلى عملة مستقرة واستخداماتها، إلا أنه جاء أيضًا بتحديات تتعلق بالأمان والتوافق عبر السلاسل. العقود الذكية هي القلب التقني لتحقيق وظائف عملة مستقرة، خاصة بالنسبة لعملات الأصول الرقمية المدعومة بالضمانات والأنظمة الخوارزمية، حيث يتم تحقيق إدارة الضمانات، وتعديل أسعار الفائدة، وآليات الاستقرار من خلال ترميز العقود الذكية. لذلك، فإن تدقيق أمان العقود الذكية أصبح عنصرًا أساسيًا في إدارة مخاطر مشاريع العملات المستقرة، حيث أن أي ثغرة في الشيفرة قد تؤدي إلى خسارة الأموال أو فشل النظام.
إدارة أصول الاحتياطي لعملة مستقرة هي الحلقة الأساسية لضمان موثوقيتها واستقرارها، حيث تتبنى أنواع مختلفة من العملات المستقرة استراتيجيات مختلفة. عادةً ما تستثمر عملات مستقرة المدعومة بالعملة الورقية احتياطياتها في أصول سائلة مثل السندات الأمريكية القصيرة الأجل وودائع البنوك، وذلك لمواجهة الطلب المحتمل على الاسترداد. كشفت شركة Circle، الجهة المصدرة لـ USDC، أن 80% من أصول احتياطياتها هي سندات أمريكية قصيرة الأجل، و20% هي ودائع نقدية، وجميعها محتفظ بها في بنوك مؤمنة من قِبل FDIC. هذه الاستراتيجية المحافظة في إدارة الأصول تعزز ثقة السوق في استقرار USDC.
تختلف آليات الحوكمة للعملات المستقرة، مما يعكس مفاهيم لامركزية مختلفة. عادةً ما يتم إدارة العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية بالكامل من قبل مؤسسات مركزية، مثل شركة Tether التي تتحكم في سياسة إصدار واسترداد USDT. من ناحية أخرى، تعتمد العملات المستقرة المدعومة بالأصول الرقمية مثل DAI على نموذج منظمة مستقلة لامركزية (DAO)، حيث يمكن لمستخدمي الرموز الحوكمة MKR التصويت على رسوم الاستقرار، ونسبة الضمان، وغيرها من المعلمات المهمة.
تعتبر قابلية التشغيل البيني للعملة المستقرة سمة مهمة لتوسيع نطاق تطبيقاتها. يتطلب تصميم العملة المستقرة الجيد النظر في التوافق مع شبكات blockchain المختلفة، وتطبيقات المحفظة، والبورصات، ومنصات العقود الذكية. تتيح تقنية الجسور عبر السلاسل للعملة المستقرة التداول عبر عدة سلاسل blockchain، مثل USDT وUSDC التي تم إصدارها على أكثر من عشرة سلاسل blockchain مثل Ethereum.
تحليل عميق للتحديات والمخاطر التي تواجه العملات المستقرة
على الرغم من أن عملة مستقرة قد تطورت بسرعة وأظهرت إمكانيات هائلة، إلا أنها كمنتج مبتكر مالي تواجه تحديات ومخاطر متعددة. هذه المخاطر لا تهدد فقط أمان أصول المستثمرين، بل قد تؤثر أيضًا على استقرار النظام المالي بأكمله. إن الفهم العميق لهذه العوامل المخاطرة له أهمية كبيرة بالنسبة للمشاركين في السوق لتقييم قيمة استثمار عملة مستقرة بحذر، وللجهات التنظيمية لوضع إطار تنظيمي مناسب.
مخاطر فك الارتباط: هذه هي المخاطر الأكثر مباشرة وتدميراً التي تواجه العملات المستقرة، وتشير إلى حالة انحراف السعر السوقي للعملة المستقرة عن قيمة الأصول المرتبطة بها. تظهر التاريخ أن حتى العملات المستقرة الرائجة قد تفك الارتباط مؤقتاً في ظروف السوق القاسية. كانت انهيار العملة المستقرة الخوارزمية TerraUSD(UST) هو أسوأ حدث لفك الارتباط، حيث انخفضت UST من 1 دولار إلى أقل من 0.01 دولار في غضون أيام بسبب عيوب التصميم وذعر السوق، مما أدى في النهاية إلى تبخر قيمة سوقية تقدر بـ 40 مليار دولار، كما تسبب ذلك في إفلاس بعض المؤسسات الاستثمارية وأثر على إفلاس FTX.
لا تعاني عملات مستقرة المدعومة بالعملات التقليدية من المناعة التامة، ففي مارس 2023، انخفضت قيمة USDC بشكل مؤقت إلى 0.87 دولار بسبب احتفاظها بجزء من احتياطياتها في بنك سيليكون فالي المفلس. تختلف آلية تكوين مخاطر الانفصال حسب نوع عملة مستقرة: حيث تنبع تلك المدعومة بالعملات التقليدية بشكل رئيسي من عدم كفاية الاحتياطيات أو تعطل قنوات الاسترداد؛ بينما تأتي المخاطر في العملات المدعومة بالتشفير بشكل أساسي من التقلبات الحادة في أسعار الضمانات؛ أما العملات القائمة على الخوارزميات فتنبع أكثر من انهيار ثقة السوق مما يؤدي إلى "دورة الموت". بمجرد حدوث انفصال خطير، لا يواجه حاملو العملات فقط خسائر في الأصول، بل قد يؤدي ذلك أيضًا إلى ردود فعل متسلسلة تؤثر على سوق الأصول الرقمية بأكمله وحتى على نظام المالية التقليدية.
مخاطر الائتمان: تشير المخاطر الائتمانية للعملة المستقرة بشكل رئيسي إلى احتمال عدم قدرة الجهة المصدرة على الوفاء بالتزامات الدفع. تعتمد العملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية بشكل كبير على سمعة الجهة المصدرة واستقرارها المالي، وإذا كانت الجهة المصدرة قد زورَت البيانات المالية، أو استخدمت الاحتياطيات بشكل غير قانوني، أو أفلسَت، فسيؤثر ذلك بشكل خطير على قيمة العملة المستقرة وثقة المستخدمين. في عام 2019، اتهم مكتب المدعي العام في نيويورك Tether بتضخيم الاحتياطيات واستخدام الأموال لسد خسائر بقيمة 850 مليون دولار في بورصة Bitfinex. على الرغم من التوصل إلى تسوية في النهاية، فإن مثل هذه الأحداث زادت من عدم ثقة السوق في الجهات المصدرة المركزية.
حتى مع ارتفاع مستوى الامتثال الخاص بـ USDC، فقد كشفت الجهة المصدرة لها Circle في أحداث بنك Silicon Valley في عام 2023 عن ثغرات في إدارة المخاطر البنكية من قبل طرف ثالث. تكمن الرعب في مخاطر الائتمان في خفائها - قبل اندلاع الأزمة، غالبًا ما يصعب على المستخدمين تقييم الوضع الحقيقي للاحتياطيات والقدرة على إدارة المخاطر للجهة المصدرة بدقة.
مخاطر التنظيم: تواجه العملات المستقرة بيئة تنظيمية تتطور باستمرار على مستوى العالم، حيث تشكل الاختلافات السياسية وعدم اليقين في الولايات القضائية المختلفة مخاطر كبيرة. قد يظهر عدم اليقين في السياسات التنظيمية في عدة جوانب: هل ستعتبر العملات المستقرة أوراق مالية وبالتالي تواجه تنظيمًا أكثر صرامة؛ ما هي متطلبات نسبة كفاية رأس المال والسيولة التي يتعين على المُصدرين تلبيتها؛ كيف يتوافقون مع لوائح مكافحة غسل الأموال (AML) ومكافحة تمويل الإرهاب (CFT).
مخاطر السيولة: تشير إلى مخاطر عدم قدرة حاملي العملات المستقرة على استبدال العملات المستقرة بالأصول المرتبطة أو الأصول الأخرى المطلوبة كما هو متوقع. حتى إذا كان المصدر لديه أصول كافية، فإن إدارة الاحتياطيات بشكل غير صحيح (، مثل استثمار كميات كبيرة من الأموال في أصول ذات سيولة ضعيفة )، قد لا يمكنه تلبية الطلب في الوقت المناسب في مواجهة عمليات الاسترداد المركزية. غالبًا ما تتشكل مخاطر السيولة في دورة مفرغة مع مخاطر السوق - انخفاض السوق يؤدي إلى تصفية الضمانات أو استرداد المستخدمين، بينما تؤدي عمليات التصفية أو الاسترداد الكبيرة إلى تفاقم انخفاض السوق.
المخاطر التقنية: إن البنية التحتية التقنية للعملة المستقرة القائمة على blockchain والعقود الذكية تجلب مخاطر جديدة. تعتبر ثغرات العقود الذكية من المخاطر التقنية التي تحظى باهتمام واسع، ففي حادثة DAO في عام 2016، تم سرقة إيثريوم بقيمة 60 مليون دولار بسبب ثغرة في العقد الذكي. كلما كان نظام العملة المستقرة أكثر تعقيدًا، زادت مخاطر ثغرات الشيفرة، خاصة إذا كان النظام يتضمن جسور عبر السلاسل، أو آليات رهن معقدة، أو تنظيمات خوارزمية. إدارة المفاتيح الخاصة هي نقطة خطر تقنية أخرى؛ إذا فقد المستخدم المفتاح الخاص به أو تم سرقته، فلن يكون من الممكن استرداد الأصول المستقرة ذات الصلة.
المخاطر النظامية: مع توسع حجم سوق العملات المستقرة، الذي بلغ ( 250 مليار دولار، تزداد المخاطر النظامية المحتملة التي تثير القلق. حذر محافظ بنك إنجلترا أندرو بيلي من أنه إذا انفصلت عملة مستقرة كبيرة، فسوف يتسبب ذلك في موجة بيع للسندات الحكومية المرتبطة بها، مما سيؤثر على سوق السندات الحكومية، التي تعد جوهر الاستقرار المالي.
تحديات السيادة النقدية: بالنسبة للأسواق الناشئة والدول النامية، فإن الاستخدام الواسع لعملة مستقرة بالدولار قد يؤدي إلى "دولرة غير رسمية"، مما يضعف السياسة النقدية الوطنية والسلطة المالية. تظهر بيانات صندوق النقد الدولي )IMF( أن نسبة انتشار العملات المستقرة في دول مثل الأرجنتين وتركيا قد تجاوزت 30%، حيث تشهد هذه البلدان تقلبات كبيرة في أسعار العملات، ويقوم العديد من السكان بشراء USDT وغيرها من العملات المستقرة للتصدي للتضخم وانخفاض قيمة العملة. وقد حذر وزير المالية الإيطالي أيضًا من أن العملات المستقرة المرتبطة بالدولار قد "تطرد" اليورو. قد تؤدي هذه الظاهرة البديلة للعملات إلى إضعاف قدرة البنوك المركزية في البلدان على التحكم في الاقتصاد من خلال السياسة النقدية، وقد تسهم في تسريع خروج رؤوس الأموال خلال الأزمات. التأثير الأكثر عمقًا هو أن الهيمنة المتزايدة لعملات مستقرة بالدولار قد تعزز هيمنة الدولار، حيث أن أكبر اثنتين من العملات المستقرة من حيث القيمة السوقية وهما USDT وUSDC مرتبطتان بالدولار.
في مواجهة هذه المخاطر متعددة الأبعاد، يحتاج المشاركون في سوق عملة مستقرة إلى إدارة تعرضهم للمخاطر بشكل أكثر حذرًا، كما يجب على الهيئات التنظيمية تعزيز التعاون الدولي، وبناء آلية فعالة لرصد المخاطر والتعامل معها. التعليم في السوق مهم أيضًا، حيث يحتاج المستثمرون إلى فهم كامل أن عملة مستقرة ليست أصولًا خالية من المخاطر، فخصائصها المعقدة قد تظهر بأشكال مختلفة تحت ظروف سوق مختلفة. فقط من خلال الجهود المشتركة يمكن تعزيز التوازن بين الابتكار والاستقرار في نظام عملة مستقرة، مع استغلال إمكاناتها في تحسين الكفاءة المالية، بينما يتم التحكم في المخاطر النظامية.
مستقبل عملة مستقرة وآفاق التطور
تعتبر العملات المستقرة جزءًا مهمًا من الابتكار المالي الرقمي، مما يجعل مستقبلها محور اهتمام السوق. استنادًا إلى التطورات التكنولوجية الحالية، والديناميات التنظيمية، واتجاهات السوق، يمكن تحديد عدة اتجاهات رئيسية للتطور. إن هذه الآفاق لا تتعلق فقط بالتغيرات الهيكلية داخل صناعة الأصول الرقمية، ولكنها ستؤثر أيضًا بشكل عميق على نظام الدفع العالمي، وهيكل المنافسة النقدية، وبناء البنية التحتية المالية.
إكمال الإطار التنظيمي والتنسيق العالمي: إن تمرير تشريعات العملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ في عام 2025 يمثل علامة على أن الأسواق المالية الرئيسية العالمية قد بدأت بشكل منهجي في دمج العملات المستقرة ضمن الإطار التنظيمي. من المتوقع أن تتبع المزيد من الدول والمناطق في السنوات القادمة وضع لوائح خاصة بالعملات المستقرة، حيث قد تركز جوانب التنظيم على: جودة وشفافية الأصول الاحتياطية، ومتطلبات كفاية رأس المال لمصدري العملات، ومعايير إدارة المخاطر، وتدابير حماية المستهلك، والامتثال لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب. ومع ذلك، قد تؤدي الاختلافات في فلسفات التنظيم بين الولايات القضائية المختلفة إلى تهرب تنظيمي ومشكلات في التنسيق عبر الحدود. يتطلب قانون "GENIUS" الأمريكي أن تكون العملات المستقرة مدعومة بنسبة 100% بأصول الدولار، مما يجعل العملات المستقرة في جوهرها أداة لتمديد هيمنة الدولار؛ بينما يسمح قانون "العملات المستقرة" في هونغ كونغ باحتياطي متعدد العملات، مما يترك مجالاً لتطوير عملات مستقرة باليوان الصيني خارج البلاد؛ بينما تميل لوائح MiCA في الاتحاد الأوروبي إلى حماية وضع اليورو، مما يحد من تداول العملات المستقرة غير المرتبطة باليورو. في ظل هذا السياق من التجزئة التنظيمية، قد تلعب المنظمات الدولية دورًا أكبر في دفع إنشاء معايير دنيا للتنظيم العالمي للعملات المستقرة وآليات التعاون، حيث اقترح الأكاديميون الصينيون أيضًا ضرورة التأكيد على مبدأ "تجانس التنظيم" في تنظيم العملات المستقرة العالمية.
الابتكار التكنولوجي: من المتوقع أن تحقق الهيكلية التكنولوجية لعملة مستقرة مستقبلية اختراقات في عدة أبعاد. ستكون قابلية التشغيل البيني عبر السلاسل من السمات القياسية لعملات مستقرة رئيسية، مما يمكّن المستخدمين من نقل أصول العملة المستقرة بسلاسة بين شبكات البلوكتشين المختلفة. قد يتم إدخال تقنيات تعزيز الخصوصية مثل إثبات المعرفة الصفرية في معاملات العملات المستقرة، لتوفير مستويات أعلى من حماية خصوصية المعاملات مع الامتثال للوائح التنظيمية. ستزيد قابلية برمجة العقود الذكية من وظائف العملات المستقرة، مثل تنفيذ معاملات مالية معقدة تلقائيًا أو تضمين قواعد الامتثال. كما ستتقدم تقنيات إدارة الاحتياطيات، من خلال تحقيق تدقيق في الوقت الفعلي ورصد شفاف عبر البلوكتشين، مما يعالج جدل الشفافية الحالي للاحتياطيات. من المهم الإشارة إلى أن الابتكارات المتعلقة بالتشغيل البيني بين عملة البنك المركزي الرقمي )CBDC( وعملات مستقرة قيد الاستكشاف، حيث أن نظام "الدفع عبر الحدود" الذي أنشأته بنك الشعب الصيني مع هيئة النقد في هونغ كونغ يدعم التحويل والتسوية في الوقت الفعلي بين الرنمينبي والدولار هونغ كونغ من خلال ربط أنظمة الدفع السريعة في كلا المنطقتين، مما يمهد الطريق للتعاون المستقبلي بين الرنمينبي الرقمي وعملات مستقرة.
توسيع وتعميق سيناريوهات التطبيق: ستتجه عملة مستقرة من الاستخدامات الرئيسية الحالية مثل الأصول الرقمية والتجارة عبر الحدود إلى التوسع في مجالات مالية وتجارية أوسع. في مجال الدفع بالتجزئة، قد تتسارع اتجاهات قبول عمالقة الأعمال مثل أمازون و وول مارت لمدفوعات عملة مستقرة، مما يقلل بشكل ملحوظ من تكاليف المعاملات من خلال تجنب رسوم بطاقات الائتمان التي تتراوح بين 2%-3%. في مجال B2B، ستستخدم عملة مستقرة على نطاق أوسع في تمويل سلسلة التوريد وتسويات التجارة الدولية، مما يحل المشاكل المتعلقة بكفاءة التحويل التقليدي وارتفاع التكاليف. في مجال التمويل اللامركزي )DeFi(، ستستمر عملة مستقرة كأزواج تداول أساسية وأصول للإقراض، في حين قد يتم تطوير المزيد من المشتقات المالية المعقدة بناءً على عملة مستقرة. توكنية الأصول العالمية )RWA( هي اتجاه مهم آخر، حيث يتم تمثيل وتداول الأصول المالية التقليدية مثل السندات الحكومية الأمريكية وسندات الشركات على شكل عملة مستقرة على البلوكتشين. في البيئة الرقمية الجديدة، قد تعتمد الميتافيرس وبيئة الألعاب على نطاق واسع عملة مستقرة كأداة تسوية في أنظمة الاقتصاد المدمجة.
تطور هيكل السوق وإعادة تشكيل المشهد التنافسي: قد يواجه هيكل السوق الحالي للاحتكار ثنائي USDT و USDC تحديات ، وسيؤدي دخول المؤسسات المالية التقليدية وعمالقة التكنولوجيا إلى تكثيف المنافسة في الصناعة. ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن العديد من البنوك الأمريكية الكبيرة ومنصة الدفع Zelle تجري محادثات لإصدار عملات مستقرة مشتركة ، ويواصل تجار التجزئة ، بما في ذلك Uber ، استكشاف إطلاق عملاتهم المستقرة الخاصة. في المستقبل ، قد يكون هناك ثلاثة أنواع من الإصدارات: شركات العملات المشفرة المحترفة ) مثل Tether والعملات المستقرة الصادرة عن Circle(. العملات المستقرة الصادرة عن المؤسسات المالية التقليدية ) مثل البنوك وشركات إدارة الأصول ( ؛ العملات المستقرة داخل النظام البيئي الصادرة عن منصات التكنولوجيا والمؤسسات الكبيرة. سيعزز هذا النوع من المنافسة التطوير المتمايز لمنتجات العملات المستقرة ، ويشكل نمط توريد متنوع من حيث الامتثال والميزات الوظيفية وتجربة المستخدم. نقطة ملاحظة مهمة في تطور السوق هي ما إذا كان يمكن الحفاظ على هيمنة العملة المستقرة بالدولار الأمريكي ، وما إذا كانت العملات الأخرى مثل اليوان الصيني ستكتسب حصة سوقية أكبر. تروج هونغ كونغ بنشاط لتصبح "مركزا متوافقا لإصدار العملات المستقرة" ، ودخلت JD Chain Technology و Yuanbi Technology و Standard Chartered Bank ) Hong Kong ( في وضع الحماية لمصدر العملات المستقرة التابع لسلطة النقد في هونغ كونغ ، وقد تصبح هذه المؤسسات مصدرين مهمين للعملات المستقرة غير بالدولار الأمريكي.
التأثير المحتمل على النظام النقدي العالمي والبنية المالية: إن صعود العملات المستقرة يغير قواعد اللعبة في المنافسة الدولية التقليدية على العملات. من ناحية، قد تستمر هيمنة الدولار المستقرة أو حتى تعزز هيمنة الدولار. إن قانون GENIUS الأمريكي يعتبر عمليًا العملات المستقرة كأداة للتخفيف من أزمة الدين الأمريكي، مما يفرض ربط العملات المستقرة بالدولار، ويجعل الديون الأمريكية تجذب السوق لشراء الديون الأمريكية، مما يخفف من أزمة ديون الحكومة الأمريكية.
التكامل والصراع مع النظام المالي التقليدي: تشكل العملات المستقرة تحديًا لنشاطات البنوك التقليدية، كما تخلق مساحة تعاون جديدة. من ناحية التحدي، تقوم العملات المستقرة بتحويل معاملات الدفع والتسوية البنكية، مما قد يؤدي إلى انخفاض إيرادات رسوم البنوك؛ في الوقت نفسه، تستثمر احتياطيات العملات المستقرة في أصول مثل سندات الخزانة الأمريكية، مما يضغط بشكل غير مباشر على حجم الأموال القابلة للإقراض لدى البنوك.
تطوير العملات المستقرة في الأسواق الناشئة والدول النامية: قد تلعب العملات المستقرة دورًا أكثر أهمية في هذه المناطق بسبب التقلبات الكبيرة في العملات المحلية وضعف البنية التحتية المالية، ولكنها أيضًا تجلب مخاطر أكبر. في جنوب شرق آسيا وأفريقيا، أصبحت الشركات الصغيرة والمتوسطة تستخدم بشكل شائع عملات مستقرة بالدولار لإجراء التحويلات عبر الحدود، متجاوزةً البنوك ونظام سويفت. تحتاج صندوق النقد الدولي والبنوك المركزية في الدول المختلفة إلى تعزيز تنسيق السياسات، مع الاستفادة من مزايا العملات المستقرة في تعزيز الشمول المالي وتقليل تكاليف التحويلات، مع الحذر من تأثيراتها على الاستقرار الاقتصادي الكلي والأمان المالي.
عملة مستقرة كجسر يربط بين TradFi و التشفير، سيتأثر مستقبلها بتكنولوجيا الابتكار وطلب السوق والسياسات التنظيمية وعوامل جيوسياسية متعددة. في السيناريو المتفائل، من خلال إطار تنظيمي مناسب والانضباط الذاتي في السوق، قد تتطور العملة المستقرة لتصبح جزءًا مهمًا من البنية التحتية المالية الرقمية، مما يزيد من كفاءة الدفع، ويخفض تكاليف المعاملات، ويعزز الشمول المالي. في السيناريو المتشائم، إذا فشلت إدارة المخاطر أو كانت التنظيمات مثبطة للابتكار، فقد تصبح العملة المستقرة أيضًا مصدرًا جديدًا لعدم الاستقرار المالي أو تقع في حالة من الركود في النمو. على أي حال، فإن التفكير الذي أثارته العملة المستقرة حول جوهر العملة والهياكل المالية وتدفقات رأس المال عبر الحدود، سيستمر في التأثير العميق على اتجاه تطور النظام المالي العالمي.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحليل تطور عملة مستقرة، الهيكل الحالي وآفاق المستقبل
عملة مستقرة كابتكار مهم في مجال الأصول الرقمية، تطورت تدريجياً من أداة هامشية في تداول الأصول الرقمية إلى جسر يربط بين TradFi والاقتصاد المشفر. تاريخ تطوير عملة مستقرة هو تاريخ مختصر للابتكار المالي، يسجل الاستكشاف المستمر الذي قامت به الأصول الرقمية لحل مشكلة التقلب. منذ نشأتها في عام 2014 وحتى الآن، مرت عملة مستقرة بعدة مراحل من التطوير واختبارات السوق، وتعكس مسار تطورها العملية الكاملة لتحول صناعة الأصول الرقمية من الهامش إلى التيار الرئيسي. يمكن تقسيم هذه العملية التطورية بوضوح إلى أربعة مراحل رئيسية، حيث يتميز كل منها بمنطق تطوير فريد وخصائص سوقية خاصة.
أصل عملة مستقرة وتطورها
فترة الاستكشاف الأولية ( 2014-2017 ) **: تم تقديم مفهوم عملة مستقرة لأول مرة في عام 2014 من قبل شركة Tether ( المعروفة سابقًا باسم Realcoin )، حيث تم إطلاق أول عملة مستقرة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1 وهي USDT، بهدف توفير مقياس قيمة ثابت وأداة تحوط لتداول البيتكوين الذي كان يعاني من التقلبات الشديدة في ذلك الوقت.
في هذه المرحلة، كانت العملات المستقرة تعتمد أساسًا على نموذج بسيط من الضمانات النقدية، حيث يتطلب إصدار عملة مستقرة واحدة إيداع مبلغ مكافئ من الدولارات في البنك كاحتياطي. نظرًا لأن حجم سوق الأصول الرقمية بشكل عام لا يزال صغيرًا، لم تحظى العملات المستقرة باهتمام واسع، حيث كانت القيمة السوقية المبكرة لـ USDT أقل من 700,000 دولار. في عام 2015، حاولت BitUSD كأحد أوائل العملات المستقرة الخوارزمية الظهور، لكنها لم تتمكن من الحصول على قبول واسع في السوق.
يمكن اعتبار هذه المرحلة بمثابة تحقق تقني من العملات المستقرة وفترة إلهام السوق، حيث كانت آليات الاستقرار في مرحلة التجريب الأولية، وكان عدد مستخدمي السوق قليلاً، ويرجع ذلك أساسًا إلى عدم وجود نموذج ثقة كامل. حتى بعد عام 2017، أصبح تداول العملات الرقمية صعبًا بسبب خروج بورصات العملات الرقمية، مما جعل من الضروري للبورصات الامتثال للتنظيمات، لذا تم استخدام عملة USDT المستقرة لإجراء عمليات الإيداع والسحب، ومن هنا بدأت فترة التوسع السريع للعملات المستقرة.
فترة التوسع السريع(2018-2021: مع وصول سوق الصاعدة للأصول الرقمية في عام 2017، دخلت العملات المستقرة مرحلة سريعة من التطور. في عام 2018، أطلقت Circle وCoinbase USDC الأكثر شفافية، ووافقت إدارة الخدمات المالية في ولاية نيويورك على إصدار بعض العملات المستقرة، مما يدل على أن الجهات التنظيمية بدأت في التركيز على هذا المجال. تتميز هذه الفترة بتنوع الأصول المضمونة للعملات المستقرة المدعومة بالعملة التقليدية، حيث توسعت من الدولار إلى اليورو واليوان الصيني الخارجي وغيرها من العملات، بينما ارتفعت متطلبات الامتثال تدريجياً، وفي هذه العملية بدأت العملات المستقرة في جذب انتباه السوق تدريجياً.
شهد عام 2020 النمو الانفجاري للتمويل اللامركزي )DeFi ( خلق سيناريوهات جديدة لاستخدام العملات المستقرة، حيث ارتفعت الحاجة إلى العملات المستقرة كأزواج تداول أساسية وأصول إقراض في نظام DeFi البيئي. تظهر البيانات أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة قد نمت بسرعة من حوالي 5 مليارات دولار في نهاية عام 2019 إلى 20 مليار دولار في عام 2020، محققة زيادة تقارب ثلاثة أضعاف.
حاولت فيسبوك إطلاق عملة ليبرا ) ثم أعادت تسميتها إلى ديم (. على الرغم من أن خطط عملة مستقرة لم تنجح، إلا أنها أثارت مناقشات واسعة النطاق واهتمام تنظيمي عالمي حول التأثير المحتمل للعملات المستقرة على نظام العملات التقليدي. في هذه العملية، تطورت العملات المستقرة مثل USDC و DAI بسرعة، بينما تعرضت عملة USDT لاختبار الثقة في السوق بسبب تدقيق استقرارها.
تعرض المخاطر وتعديل الفترة ) 2022-2023: تميزت هذه المرحلة بسلسلة من الأحداث الأزمات التي كشفت عن ضعف نظام العملات المستقرة. في مايو 2022، أدى عيب التصميم والذعر في السوق إلى "دوامة الموت" لعملة TerraUSD(UST)، التي كانت في ذلك الوقت ثالث أكبر عملة مستقرة من حيث القيمة السوقية، مما أدى في النهاية إلى انهيارها، وأصبح قيمة توكن شقيقتها LUNA قريباً من الصفر، مما تسبب في تبخر حوالي 40 مليار دولار من القيمة السوقية. أثار هذا الحدث ردود فعل متسلسلة أدت إلى انهيار سوق العملات الرقمية بأسره.
في مارس 2023، أدت إفلاس بنك سيليكون فالي إلى انفصال مؤقت لـ USDC بسبب 8٪ من احتياطياته المودعة في ذلك البنك، مما أدى إلى حدوث سحب وبيع في السوق. دفعت هذه الأزمات السوق إلى إعادة تقييم الخصائص المخاطر لنماذج العملات المستقرة المختلفة، وخاصة نقاط الضعف الهيكلية للعملات المستقرة الخوارزمية.
بدأ المستثمرون والهيئات التنظيمية في إعطاء أهمية أكبر لشفافية الاحتياطي وأمان الأصول، ودخلت الصناعة مرحلة تعديل عميقة، حيث تم استبعاد المشاريع منخفضة الجودة، وزادت المشاريع عالية الجودة من إدارة المخاطر، وبدأت بعض العملات المستقرة في الحصول على اهتمام من المستوى التنظيمي، حيث تحولت ضمانات العملات المستقرة، بقيادة USDT، إلى السندات الأمريكية وقليل من العملات المشفرة كنموذج للضمان، مما جعل المزيد من المؤسسات والفرق ترى مشاهد واسعة للعملات المستقرة.
مرحلة التطور القياسية(2024 حتى الآن): مع تفاعل السوق تدريجياً مع صدمات المخاطر، بالإضافة إلى عوامل إيجابية مثل الموافقة على ETF البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة، دخلت العملات المستقرة مرحلة تطوير نسبياً ناضجة.
سوف يصل حجم تداول عملة مستقرة في عام 2024 إلى حوالي 37 تريليون دولار، متجاوزاً حجم تداول البيتكوين البالغ 19 تريليون دولار في نفس الفترة، مما يدل على أن تطبيقها قد تجاوز بكثير نطاق تداول الأصول الرقمية.
ستكون سنة 2025 سنة حاسمة لتنظيم العملات المستقرة، حيث أن الولايات المتحدة ستقوم بإنشاء إطار تنظيمي للعملات المستقرة على المستوى الفيدرالي من خلال قانون GENIUS، كما ستقوم هونغ كونغ الصينية بإصدار لائحة العملات المستقرة لتطبيق إدارة التراخيص. في يونيو من نفس العام، ستقوم دائرة، ثاني أكبر مُصدر للعملات المستقرة، بالإدراج في الولايات المتحدة، مما يُشير إلى اعتراف النظام المالي الرئيسي بمؤسسات العملات المستقرة بشكل أكبر.
بحلول يونيو 2025، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة في العالم 250 مليار دولار، مما يمثل حوالي 8% من إجمالي قيمة الأصول الرقمية، حيث تهيمن عملتا USDT وUSDC على السوق، مع حصة سوقية تتجاوز 90%。
تظهر هذه المسيرة التطورية أن العملة المستقرة قد تحولت من مجرد أداة لتداول الأصول الرقمية إلى أصل رقمي يتمتع بوظائف واسعة في الدفع والتسوية والاستثمار، مدفوعًا من جهة بالابتكار التكنولوجي ومن جهة أخرى بالطلب السوقي، كما أنها تتعرض بشكل متزايد لتنظيم وإشراف الأطر القانونية. كما تعكس مسار تطور العملة المستقرة التحول العام في صناعة الأصول الرقمية من النمو الفوضوي إلى التطور المنظم، ومن الهامش إلى التيار الرئيسي.
الوضع الحالي لسوق العملات المستقرة والبيئة التنظيمية
بعد أكثر من عشر سنوات من التطور والتغير، أصبح سوق العملات المستقرة يتمتع بنمط ناضج نسبيًا ولكنه سريع التغير. حتى يونيو 2025، وصلت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة في العالم إلى 251.1 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 40 مليار دولار مقارنة بنهاية عام 2024، مما يظهر قوة دفع قوية في توسع السوق. تشكل هذه السوق حوالي 8% من إجمالي قطاع الأصول الرقمية، لكن حجم تداولها وتكرار استخدامها قد تجاوز بكثير الأصول الرقمية الأخرى.
تشير البيئة الحالية للعملات المستقرة إلى خصائص تركيز عالية، حيث تهيمن عملتا USDT( تيثر) وUSDC( دولار أمريكي) على السوق، حيث تبلغ القيمة السوقية لـUSDT حوالي 153.3 مليار دولار، وتبلغ القيمة السوقية لـUSDC حوالي 61.4 مليار دولار، ليشكلا معًا أكثر من 85% من إجمالي حجم سوق العملات المستقرة. ويعود تشكيل هذا النمط من "احتكار ثنائي" إلى التأثيرات الشبكية، وميزة السبق، والتوجه السوقي المتمايز.
تعتبر USDT أقدم عملة مستقرة تاريخيًا، حيث تحتل حوالي 70% من حصة السوق بفضل المزايا الناتجة عن دخولها المبكر إلى بورصات التشفير. تتبنى شركة Tether، الجهة المشغلة، استراتيجية مرنة نسبيًا لإدارة الاحتياطيات، حيث تشمل الأصول الاحتياطية 81% من الدولارات، والسندات الأمريكية، وغيرها من الأصول النقدية، و5% من البيتكوين، بالإضافة إلى ديون الشركات، والقروض المضمونة، والمعادن الثمينة. على الرغم من أن هيكل الاحتياطي المتنوع هذا يجلب عوائد مرتفعة، إلا أنه أثار تساؤلات في السوق بسبب قضايا الشفافية.
بالمقارنة، يتم إصدار USDC بشكل مشترك من قبل Circle وCoinbase، مع التركيز على الامتثال العالي والشفافية، حيث يتم استثمار 80% من احتياطياته في السندات الحكومية الأمريكية، و20% في ودائع نقدية، وجميعها محفوظة في مؤسسات مؤهلة مؤمنة من قبل شركة التأمين الفيدرالية الأمريكية (FDIC). هذه الطريقة المحافظة والشفافة لإدارة الأصول تجعل USDC أكثر جاذبية للمستثمرين المؤسسات، خاصة بعد أن أصبحت Circle أول مُصدر عملة مستقرة مُدرج في البورصة في عام 2025، مما عزز مكانتها في السوق.
بالإضافة إلى ذلك، تعتبر العملة المستقرة اللامركزية أيضًا موضوعًا مهمًا في تطوير blockchain، ومن بين الممثلين النموذجيين هو DAI، حيث يتم إنشاء DAI من خلال إيداع مفرط للأصول الرقمية على السلسلة باستخدام العقود الذكية، ويُطلق عليها أيضًا اسم العملة المستقرة الأصلية في عالم التشفير، وتعتبر التطبيقات المتعلقة بـ DeFi من الداعمين الرئيسيين للنشاط على السلسلة.
لقد تجاوزت سيناريوهات استخدام العملات المستقرة بكثير نطاق تداول الأصول الرقمية الأصلي، مما أدى إلى تشكيل نمط استخدام متنوع وشامل. في مجال تداول الأصول الرقمية، يتم استخدام أكثر من 90% من معاملات العملات الرقمية العملات المستقرة كوسيط للتداول، حيث توفر للمستخدمين "ملاذًا" لتجنب تقلبات أسعار الأصول الرقمية مثل البيتكوين.
الأكثر لفتًا للانتباه هو أن عملة مستقرة قد بدأت تتغلغل في مجالات الاقتصاد الحقيقي، حيث حاولت عمالقة التجارة مثل أمازون وول مارت قبول مدفوعات عملة مستقرة، مما أدى إلى تقليل تكاليف المعاملات بشكل كبير من خلال تجنب رسوم بطاقة الائتمان بنسبة 2%-3%.
مع توسع سوق العملات المستقرة، أصبحت الأطر التنظيمية العالمية أكثر وضوحًا، لكن هناك اختلافات ملحوظة في فلسفة التنظيم بين الدول والمناطق المختلفة. يمثل قانون "GENIUS" الذي تم تمريره في الولايات المتحدة في عام 2025 ( قانون العبقرية، والذي يحمل الاسم الكامل "قانون التوجيه وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة" ) الإطار التنظيمي الأول على المستوى الفيدرالي للعملات المستقرة، حيث يتطلب القانون أن تكون العملات المستقرة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1، ويجب أن تكون الأصول الاحتياطية بالدولار أو سندات الخزانة الأمريكية، وأن يتم تنفيذ تنظيم من طبقات: الشركات التي تصدر أكثر من 10 مليارات دولار تخضع للتنظيم المباشر من الاحتياطي الفيدرالي، بينما تخضع البقية لتنظيم الولايات.
يُعتبر تمرير قانون العبقرية بمثابة "بدء حرب عملات جديدة" من قبل الولايات المتحدة في ظل تسارع الرقمنة المالية، بهدف تمديد هيمنة الدولار إلى مجال الأصول الرقمية. بينما تتبنى هونغ كونغ مسارًا تنظيميًا مختلفًا عن الولايات المتحدة، حيث ينص "قانون العملات المستقرة" الذي سيتم تنفيذه رسميًا في مايو 2025 على إطار تنظيمي صارم مبني على "احتياطيات ثابتة + المسؤولية الجنائية + الاختصاص القضائي عبر الحدود"، مما يتطلب من مُصدري العملات المستقرة الحصول على ترخيص صادر عن هيئة النقد، وتلبية متطلبات رأس المال البالغة 25 مليون دولار هونغ كونغي، ويسمح بالاحتياطيات متعددة العملات، مما يتيح مجالًا لتطوير عملات مستقرة باليوان. بينما يُعتبر مشروع قانون تنظيم سوق الأصول الرقمية في الاتحاد الأوروبي (MiCA) أكثر تحفظًا، حيث يفرض قيودًا صارمة على تداول العملات المستقرة غير اليورو، مع التركيز على حماية مكانة اليورو.
تتمثل التحديات والمخاطر الرئيسية التي تواجه سوق العملات المستقرة الحالية في مخاطر فك الارتباط ومخاطر الائتمان والمخاطر التقنية. تشير مخاطر فك الارتباط إلى أن العملات المستقرة قد تنحرف عن سعرها المرتبط في حالات السوق المتطرفة، مثل انهيار UST في عام 2022 وفك الارتباط المؤقت لـ USDC بسبب إفلاس بنك سيليكون فالي في عام 2023.
تنبع مخاطر الائتمان من المخاوف بشأن سمعة الجهة المصدرة وملاءة احتياطياتها، وخاصة أن شركة Tether تعرضت للشكوك عدة مرات بسبب مشاكل شفافية الاحتياطيات. تشير المخاطر التقنية بشكل أساسي إلى ثغرات العقود الذكية ومشاكل أمان شبكة البلوكتشين، مثل حادثة DAO في عام 2016 التي أدت إلى سرقة 60 مليون دولار من الإيثيريوم.
من منظور أكثر شمولًا، فإن التطور السريع للعملة المستقرة يؤثر بشكل متعدد الأبعاد على نظام المالية التقليدية. من ناحية، تعمل العملة المستقرة على زيادة كفاءة الدفع وتقليل تكاليف المعاملات، ومن ناحية أخرى، فإنها تمثل تحديات لسيادة النقد والاستقرار المالي وإدارة تدفقات رأس المال عبر الحدود.
تحذر بنك التسويات الدولية من أن العملات المستقرة قد تضعف السيادة النقدية وتثير مخاطر هروب رأس المال في الاقتصادات الناشئة، كما أشار محافظ بنك إنجلترا أندرو بيلي إلى أن صعود العملات المستقرة قد يهز ثقة الجمهور في العملات الوطنية.
تحليل أنواع العملات المستقرة وبنيتها التحتية
تعتبر العملة المستقرة أداة مالية معقدة التصميم، حيث تؤثر آلية استقرارها وبنيتها التحتية التكنولوجية بشكل مباشر على خصائص المخاطر وأداء السوق. بناءً على طرق دعم القيمة المختلفة، يمكن تقسيم العملات المستقرة الرائجة إلى أربعة أنواع أساسية، كل نوع له آلية عمله الفريدة، ومميزاته وعيوبه. يساعد التحليل المتعمق لهذه الهياكل للعملات المستقرة في فهم تنوع سوق العملات المستقرة الحالي واتجاهات الابتكار المستقبلية.
العملة المستقرة المدعومة بالعملة الورقية: هذا هو نوع العملة المستقرة السائد في السوق حاليا، حيث تشكل أكثر من 90% من إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة. فكرة تصميمها بسيطة ومباشرة: تصدر من قبل مؤسسات مركزية، ولكل عملة مستقرة تصدر، يجب أن يتم إيداع مبلغ مماثل من العملة القانونية في البنك كاحتياطي، للحفاظ على نسبة ربط 1:1. USDT وUSDC هما المثالان النموذجيان لهذا النوع من العملات المستقرة، وإذا واجه مصدر الإمداد مشاكل مالية أو عمليات غير قانونية (مثل استخدام الاحتياطي بشكل غير صحيح)، فإنه قد يؤدي بسهولة إلى أزمة ثقة وظاهرة سحب جماعي. تعرضت USDT لعدة تحقيقات تنظيمية وشكوك سوقية بسبب مشاكل في شفافية الاحتياطي، مما أدى إلى تقلبات قصيرة في السعر. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال هذه العملات المستقرة تعتمد بشكل كبير على النظام المصرفي التقليدي في إدارة الاحتياطي، مما يخلق نقصًا في درجة اللامركزية ومقاومة للرقابة، وإذا جمدت الجهات التنظيمية حسابات البنك الخاصة بمصدر الإمداد، فقد تتعطل عمليات تبديل واسترداد العملة المستقرة.
عملة مستقرة مدعومة بالأصول الرقمية: تمثل هذه العملة المستقرة محاولة ابتكارية في مجال التمويل اللامركزي (DeFi)، تهدف إلى تحقيق استقرار القيمة دون الاعتماد على النظام المصرفي التقليدي. DAI هي واحدة من أنجح هذه العملات المستقرة، والتي تم إصدارها بواسطة بروتوكول MakerDAO. آلية عملها معقدة إلى حد ما: يقوم المستخدمون بإيداع أصول رقمية مثل الإيثيريوم (ETH) في عقد ذكي كضمان، وفقًا لمعدل ضمان زائد محدد (عادة ما يكون أعلى من 150%) لإنشاء العملة المستقرة. عندما تتقلب أسعار الأصول المضمونة، يقوم العقد الذكي بضبط معدل الضمان ديناميكيًا؛ إذا انخفض معدل الضمان عن العتبة المحددة، سيطلب النظام من المستخدمين زيادة الضمان أو سداد العملة المستقرة، وإلا سيتم تصفية الضمان تلقائيًا. هذه العملة المستقرة عادة ما تكون أكثر تعقيدًا من تلك المدعومة بالعملات الورقية، مما يجعل من الصعب على المستخدمين العاديين فهمها واستخدامها، وبالتالي فهي أقل انتشارًا من نظيرتها.
العملات المستقرة الخوارزمية: هذه فئة من العملات المستقرة التجريبية التي لا تعتمد على الأصول المرهونة الفعلية، بل تعتمد تمامًا على الخوارزمية لضبط العرض للحفاظ على استقرار القيمة. تنتمي AMPL وTerraUSD(UST) السابقة إلى هذه الفئة. تحافظ العملات المستقرة الخوارزمية على استقرار الأسعار من خلال آليات الحوافز الاقتصادية المحددة مسبقًا: عندما يكون سعر الرمز أعلى من السعر المرتبط، تقوم الخوارزمية بإصدار المزيد من العملات المستقرة لزيادة العرض وبالتالي خفض السعر؛ وعندما يكون سعر الرمز أقل من السعر المرتبط، يقوم النظام بإعادة شراء أو تدمير جزء من العملات المستقرة لتقليل العرض ودفع السعر للأعلى. الميزة النظرية لهذا التصميم هي الكفاءة الرأسمالية العالية، حيث لا تحتاج إلى رهن كميات كبيرة من الأصول الفعلية، ولديها إمكانيات أكبر للامركزية، مما يمكنها من التحرر من الاعتماد على المؤسسات المركزية ونظام التمويل التقليدي. ومع ذلك، فإن العملات المستقرة الخوارزمية تظهر مخاطر عالية في الممارسة العملية، حيث أن استقرارها يعتمد بشكل كبير على ثقة السوق في تصميم الخوارزمية.
في مايو 2022، كان ثالث أكبر عملة مستقرة خوارزمية TerraUSD(UST)، بسبب فشل آلية "دوامة الموت"، مما أدى إلى انفصالها عن الدولار وانهيارها في النهاية، مما أثار ردود فعل متسلسلة في السوق. كشفت هذه الحادثة عن العيوب الأساسية للعملات المستقرة الخوارزمية: تحت ضغط الذعر في السوق وسلوك المضاربة، قد تفشل آلية الضبط الخوارزمية وتسرع من انخفاض الأسعار، مما يشكل حلقة مفرغة لا يمكن عكسها. بسبب هذه الفشل الكبير، تحتل العملات المستقرة الخوارزمية حاليًا نسبة صغيرة جدًا في السوق، ومعظم المستثمرين يتبنون موقفًا حذرًا تجاهها.
العملات المستقرة المدعومة بالسلع: تحافظ هذه العملات المستقرة على استقرار القيمة من خلال رهن السلع المادية مثل الذهب والفضة، مثل Paxos Gold(PAXG)، حيث تتوافق كل عملة مع أونصة واحدة من الذهب المتداول في لندن، المخزنة في خزائن متخصصة، ويمكن للمستخدمين استبدالها بالذهب المادي في أي وقت. تكمن ميزة هذه العملات المستقرة في أن السلع لها قيمة جوهرية تدعمها، مما يجعلها جذابة للمستخدمين الذين لديهم حاجة للاستثمار في السلع أو الذين يثقون في الأصول المادية، كما يمكن أن تساعد إلى حد ما في مقاومة التضخم. تخزين السلع يتطلب تكاليف مرتفعة، وهناك مخاطر تتعلق بالنقل والتخزين وفقدان الأمان.
تؤثر حزمة التقنية والبنية التحتية الأساسية للعملة المستقرة بشكل مباشر على ميزاتها الوظيفية ومجالات تطبيقها. تم بناء معظم العملات المستقرة الرئيسية في البداية على سلسلة كتل الإيثيريوم، متبعة معيار الرموز ERC-20، مما جعلها متوافقة مع النظام البيئي الواسع للتطبيقات اللامركزية على الإيثيريوم. مع تطور تكنولوجيا سلسلة الكتل، تبنت جهات إصدار العملات المستقرة استراتيجيات متعددة السلاسل، حيث يتم إصدار رموزها على سلاسل عامة ذات سعة عالية وتكاليف منخفضة، لتقليل تكاليف معاملات المستخدمين وزيادة السرعة.
على الرغم من أن هذا الهيكل المتعدد السلاسل قد وسع من إمكانية الوصول إلى عملة مستقرة واستخداماتها، إلا أنه جاء أيضًا بتحديات تتعلق بالأمان والتوافق عبر السلاسل. العقود الذكية هي القلب التقني لتحقيق وظائف عملة مستقرة، خاصة بالنسبة لعملات الأصول الرقمية المدعومة بالضمانات والأنظمة الخوارزمية، حيث يتم تحقيق إدارة الضمانات، وتعديل أسعار الفائدة، وآليات الاستقرار من خلال ترميز العقود الذكية. لذلك، فإن تدقيق أمان العقود الذكية أصبح عنصرًا أساسيًا في إدارة مخاطر مشاريع العملات المستقرة، حيث أن أي ثغرة في الشيفرة قد تؤدي إلى خسارة الأموال أو فشل النظام.
إدارة أصول الاحتياطي لعملة مستقرة هي الحلقة الأساسية لضمان موثوقيتها واستقرارها، حيث تتبنى أنواع مختلفة من العملات المستقرة استراتيجيات مختلفة. عادةً ما تستثمر عملات مستقرة المدعومة بالعملة الورقية احتياطياتها في أصول سائلة مثل السندات الأمريكية القصيرة الأجل وودائع البنوك، وذلك لمواجهة الطلب المحتمل على الاسترداد. كشفت شركة Circle، الجهة المصدرة لـ USDC، أن 80% من أصول احتياطياتها هي سندات أمريكية قصيرة الأجل، و20% هي ودائع نقدية، وجميعها محتفظ بها في بنوك مؤمنة من قِبل FDIC. هذه الاستراتيجية المحافظة في إدارة الأصول تعزز ثقة السوق في استقرار USDC.
تختلف آليات الحوكمة للعملات المستقرة، مما يعكس مفاهيم لامركزية مختلفة. عادةً ما يتم إدارة العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية بالكامل من قبل مؤسسات مركزية، مثل شركة Tether التي تتحكم في سياسة إصدار واسترداد USDT. من ناحية أخرى، تعتمد العملات المستقرة المدعومة بالأصول الرقمية مثل DAI على نموذج منظمة مستقلة لامركزية (DAO)، حيث يمكن لمستخدمي الرموز الحوكمة MKR التصويت على رسوم الاستقرار، ونسبة الضمان، وغيرها من المعلمات المهمة.
تعتبر قابلية التشغيل البيني للعملة المستقرة سمة مهمة لتوسيع نطاق تطبيقاتها. يتطلب تصميم العملة المستقرة الجيد النظر في التوافق مع شبكات blockchain المختلفة، وتطبيقات المحفظة، والبورصات، ومنصات العقود الذكية. تتيح تقنية الجسور عبر السلاسل للعملة المستقرة التداول عبر عدة سلاسل blockchain، مثل USDT وUSDC التي تم إصدارها على أكثر من عشرة سلاسل blockchain مثل Ethereum.
تحليل عميق للتحديات والمخاطر التي تواجه العملات المستقرة
على الرغم من أن عملة مستقرة قد تطورت بسرعة وأظهرت إمكانيات هائلة، إلا أنها كمنتج مبتكر مالي تواجه تحديات ومخاطر متعددة. هذه المخاطر لا تهدد فقط أمان أصول المستثمرين، بل قد تؤثر أيضًا على استقرار النظام المالي بأكمله. إن الفهم العميق لهذه العوامل المخاطرة له أهمية كبيرة بالنسبة للمشاركين في السوق لتقييم قيمة استثمار عملة مستقرة بحذر، وللجهات التنظيمية لوضع إطار تنظيمي مناسب.
مخاطر فك الارتباط: هذه هي المخاطر الأكثر مباشرة وتدميراً التي تواجه العملات المستقرة، وتشير إلى حالة انحراف السعر السوقي للعملة المستقرة عن قيمة الأصول المرتبطة بها. تظهر التاريخ أن حتى العملات المستقرة الرائجة قد تفك الارتباط مؤقتاً في ظروف السوق القاسية. كانت انهيار العملة المستقرة الخوارزمية TerraUSD(UST) هو أسوأ حدث لفك الارتباط، حيث انخفضت UST من 1 دولار إلى أقل من 0.01 دولار في غضون أيام بسبب عيوب التصميم وذعر السوق، مما أدى في النهاية إلى تبخر قيمة سوقية تقدر بـ 40 مليار دولار، كما تسبب ذلك في إفلاس بعض المؤسسات الاستثمارية وأثر على إفلاس FTX.
لا تعاني عملات مستقرة المدعومة بالعملات التقليدية من المناعة التامة، ففي مارس 2023، انخفضت قيمة USDC بشكل مؤقت إلى 0.87 دولار بسبب احتفاظها بجزء من احتياطياتها في بنك سيليكون فالي المفلس. تختلف آلية تكوين مخاطر الانفصال حسب نوع عملة مستقرة: حيث تنبع تلك المدعومة بالعملات التقليدية بشكل رئيسي من عدم كفاية الاحتياطيات أو تعطل قنوات الاسترداد؛ بينما تأتي المخاطر في العملات المدعومة بالتشفير بشكل أساسي من التقلبات الحادة في أسعار الضمانات؛ أما العملات القائمة على الخوارزميات فتنبع أكثر من انهيار ثقة السوق مما يؤدي إلى "دورة الموت". بمجرد حدوث انفصال خطير، لا يواجه حاملو العملات فقط خسائر في الأصول، بل قد يؤدي ذلك أيضًا إلى ردود فعل متسلسلة تؤثر على سوق الأصول الرقمية بأكمله وحتى على نظام المالية التقليدية.
مخاطر الائتمان: تشير المخاطر الائتمانية للعملة المستقرة بشكل رئيسي إلى احتمال عدم قدرة الجهة المصدرة على الوفاء بالتزامات الدفع. تعتمد العملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية بشكل كبير على سمعة الجهة المصدرة واستقرارها المالي، وإذا كانت الجهة المصدرة قد زورَت البيانات المالية، أو استخدمت الاحتياطيات بشكل غير قانوني، أو أفلسَت، فسيؤثر ذلك بشكل خطير على قيمة العملة المستقرة وثقة المستخدمين. في عام 2019، اتهم مكتب المدعي العام في نيويورك Tether بتضخيم الاحتياطيات واستخدام الأموال لسد خسائر بقيمة 850 مليون دولار في بورصة Bitfinex. على الرغم من التوصل إلى تسوية في النهاية، فإن مثل هذه الأحداث زادت من عدم ثقة السوق في الجهات المصدرة المركزية.
حتى مع ارتفاع مستوى الامتثال الخاص بـ USDC، فقد كشفت الجهة المصدرة لها Circle في أحداث بنك Silicon Valley في عام 2023 عن ثغرات في إدارة المخاطر البنكية من قبل طرف ثالث. تكمن الرعب في مخاطر الائتمان في خفائها - قبل اندلاع الأزمة، غالبًا ما يصعب على المستخدمين تقييم الوضع الحقيقي للاحتياطيات والقدرة على إدارة المخاطر للجهة المصدرة بدقة.
مخاطر التنظيم: تواجه العملات المستقرة بيئة تنظيمية تتطور باستمرار على مستوى العالم، حيث تشكل الاختلافات السياسية وعدم اليقين في الولايات القضائية المختلفة مخاطر كبيرة. قد يظهر عدم اليقين في السياسات التنظيمية في عدة جوانب: هل ستعتبر العملات المستقرة أوراق مالية وبالتالي تواجه تنظيمًا أكثر صرامة؛ ما هي متطلبات نسبة كفاية رأس المال والسيولة التي يتعين على المُصدرين تلبيتها؛ كيف يتوافقون مع لوائح مكافحة غسل الأموال (AML) ومكافحة تمويل الإرهاب (CFT).
مخاطر السيولة: تشير إلى مخاطر عدم قدرة حاملي العملات المستقرة على استبدال العملات المستقرة بالأصول المرتبطة أو الأصول الأخرى المطلوبة كما هو متوقع. حتى إذا كان المصدر لديه أصول كافية، فإن إدارة الاحتياطيات بشكل غير صحيح (، مثل استثمار كميات كبيرة من الأموال في أصول ذات سيولة ضعيفة )، قد لا يمكنه تلبية الطلب في الوقت المناسب في مواجهة عمليات الاسترداد المركزية. غالبًا ما تتشكل مخاطر السيولة في دورة مفرغة مع مخاطر السوق - انخفاض السوق يؤدي إلى تصفية الضمانات أو استرداد المستخدمين، بينما تؤدي عمليات التصفية أو الاسترداد الكبيرة إلى تفاقم انخفاض السوق.
المخاطر التقنية: إن البنية التحتية التقنية للعملة المستقرة القائمة على blockchain والعقود الذكية تجلب مخاطر جديدة. تعتبر ثغرات العقود الذكية من المخاطر التقنية التي تحظى باهتمام واسع، ففي حادثة DAO في عام 2016، تم سرقة إيثريوم بقيمة 60 مليون دولار بسبب ثغرة في العقد الذكي. كلما كان نظام العملة المستقرة أكثر تعقيدًا، زادت مخاطر ثغرات الشيفرة، خاصة إذا كان النظام يتضمن جسور عبر السلاسل، أو آليات رهن معقدة، أو تنظيمات خوارزمية. إدارة المفاتيح الخاصة هي نقطة خطر تقنية أخرى؛ إذا فقد المستخدم المفتاح الخاص به أو تم سرقته، فلن يكون من الممكن استرداد الأصول المستقرة ذات الصلة.
المخاطر النظامية: مع توسع حجم سوق العملات المستقرة، الذي بلغ ( 250 مليار دولار، تزداد المخاطر النظامية المحتملة التي تثير القلق. حذر محافظ بنك إنجلترا أندرو بيلي من أنه إذا انفصلت عملة مستقرة كبيرة، فسوف يتسبب ذلك في موجة بيع للسندات الحكومية المرتبطة بها، مما سيؤثر على سوق السندات الحكومية، التي تعد جوهر الاستقرار المالي.
تحديات السيادة النقدية: بالنسبة للأسواق الناشئة والدول النامية، فإن الاستخدام الواسع لعملة مستقرة بالدولار قد يؤدي إلى "دولرة غير رسمية"، مما يضعف السياسة النقدية الوطنية والسلطة المالية. تظهر بيانات صندوق النقد الدولي )IMF( أن نسبة انتشار العملات المستقرة في دول مثل الأرجنتين وتركيا قد تجاوزت 30%، حيث تشهد هذه البلدان تقلبات كبيرة في أسعار العملات، ويقوم العديد من السكان بشراء USDT وغيرها من العملات المستقرة للتصدي للتضخم وانخفاض قيمة العملة. وقد حذر وزير المالية الإيطالي أيضًا من أن العملات المستقرة المرتبطة بالدولار قد "تطرد" اليورو. قد تؤدي هذه الظاهرة البديلة للعملات إلى إضعاف قدرة البنوك المركزية في البلدان على التحكم في الاقتصاد من خلال السياسة النقدية، وقد تسهم في تسريع خروج رؤوس الأموال خلال الأزمات. التأثير الأكثر عمقًا هو أن الهيمنة المتزايدة لعملات مستقرة بالدولار قد تعزز هيمنة الدولار، حيث أن أكبر اثنتين من العملات المستقرة من حيث القيمة السوقية وهما USDT وUSDC مرتبطتان بالدولار.
في مواجهة هذه المخاطر متعددة الأبعاد، يحتاج المشاركون في سوق عملة مستقرة إلى إدارة تعرضهم للمخاطر بشكل أكثر حذرًا، كما يجب على الهيئات التنظيمية تعزيز التعاون الدولي، وبناء آلية فعالة لرصد المخاطر والتعامل معها. التعليم في السوق مهم أيضًا، حيث يحتاج المستثمرون إلى فهم كامل أن عملة مستقرة ليست أصولًا خالية من المخاطر، فخصائصها المعقدة قد تظهر بأشكال مختلفة تحت ظروف سوق مختلفة. فقط من خلال الجهود المشتركة يمكن تعزيز التوازن بين الابتكار والاستقرار في نظام عملة مستقرة، مع استغلال إمكاناتها في تحسين الكفاءة المالية، بينما يتم التحكم في المخاطر النظامية.
مستقبل عملة مستقرة وآفاق التطور
تعتبر العملات المستقرة جزءًا مهمًا من الابتكار المالي الرقمي، مما يجعل مستقبلها محور اهتمام السوق. استنادًا إلى التطورات التكنولوجية الحالية، والديناميات التنظيمية، واتجاهات السوق، يمكن تحديد عدة اتجاهات رئيسية للتطور. إن هذه الآفاق لا تتعلق فقط بالتغيرات الهيكلية داخل صناعة الأصول الرقمية، ولكنها ستؤثر أيضًا بشكل عميق على نظام الدفع العالمي، وهيكل المنافسة النقدية، وبناء البنية التحتية المالية.
إكمال الإطار التنظيمي والتنسيق العالمي: إن تمرير تشريعات العملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ في عام 2025 يمثل علامة على أن الأسواق المالية الرئيسية العالمية قد بدأت بشكل منهجي في دمج العملات المستقرة ضمن الإطار التنظيمي. من المتوقع أن تتبع المزيد من الدول والمناطق في السنوات القادمة وضع لوائح خاصة بالعملات المستقرة، حيث قد تركز جوانب التنظيم على: جودة وشفافية الأصول الاحتياطية، ومتطلبات كفاية رأس المال لمصدري العملات، ومعايير إدارة المخاطر، وتدابير حماية المستهلك، والامتثال لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب. ومع ذلك، قد تؤدي الاختلافات في فلسفات التنظيم بين الولايات القضائية المختلفة إلى تهرب تنظيمي ومشكلات في التنسيق عبر الحدود. يتطلب قانون "GENIUS" الأمريكي أن تكون العملات المستقرة مدعومة بنسبة 100% بأصول الدولار، مما يجعل العملات المستقرة في جوهرها أداة لتمديد هيمنة الدولار؛ بينما يسمح قانون "العملات المستقرة" في هونغ كونغ باحتياطي متعدد العملات، مما يترك مجالاً لتطوير عملات مستقرة باليوان الصيني خارج البلاد؛ بينما تميل لوائح MiCA في الاتحاد الأوروبي إلى حماية وضع اليورو، مما يحد من تداول العملات المستقرة غير المرتبطة باليورو. في ظل هذا السياق من التجزئة التنظيمية، قد تلعب المنظمات الدولية دورًا أكبر في دفع إنشاء معايير دنيا للتنظيم العالمي للعملات المستقرة وآليات التعاون، حيث اقترح الأكاديميون الصينيون أيضًا ضرورة التأكيد على مبدأ "تجانس التنظيم" في تنظيم العملات المستقرة العالمية.
الابتكار التكنولوجي: من المتوقع أن تحقق الهيكلية التكنولوجية لعملة مستقرة مستقبلية اختراقات في عدة أبعاد. ستكون قابلية التشغيل البيني عبر السلاسل من السمات القياسية لعملات مستقرة رئيسية، مما يمكّن المستخدمين من نقل أصول العملة المستقرة بسلاسة بين شبكات البلوكتشين المختلفة. قد يتم إدخال تقنيات تعزيز الخصوصية مثل إثبات المعرفة الصفرية في معاملات العملات المستقرة، لتوفير مستويات أعلى من حماية خصوصية المعاملات مع الامتثال للوائح التنظيمية. ستزيد قابلية برمجة العقود الذكية من وظائف العملات المستقرة، مثل تنفيذ معاملات مالية معقدة تلقائيًا أو تضمين قواعد الامتثال. كما ستتقدم تقنيات إدارة الاحتياطيات، من خلال تحقيق تدقيق في الوقت الفعلي ورصد شفاف عبر البلوكتشين، مما يعالج جدل الشفافية الحالي للاحتياطيات. من المهم الإشارة إلى أن الابتكارات المتعلقة بالتشغيل البيني بين عملة البنك المركزي الرقمي )CBDC( وعملات مستقرة قيد الاستكشاف، حيث أن نظام "الدفع عبر الحدود" الذي أنشأته بنك الشعب الصيني مع هيئة النقد في هونغ كونغ يدعم التحويل والتسوية في الوقت الفعلي بين الرنمينبي والدولار هونغ كونغ من خلال ربط أنظمة الدفع السريعة في كلا المنطقتين، مما يمهد الطريق للتعاون المستقبلي بين الرنمينبي الرقمي وعملات مستقرة.
توسيع وتعميق سيناريوهات التطبيق: ستتجه عملة مستقرة من الاستخدامات الرئيسية الحالية مثل الأصول الرقمية والتجارة عبر الحدود إلى التوسع في مجالات مالية وتجارية أوسع. في مجال الدفع بالتجزئة، قد تتسارع اتجاهات قبول عمالقة الأعمال مثل أمازون و وول مارت لمدفوعات عملة مستقرة، مما يقلل بشكل ملحوظ من تكاليف المعاملات من خلال تجنب رسوم بطاقات الائتمان التي تتراوح بين 2%-3%. في مجال B2B، ستستخدم عملة مستقرة على نطاق أوسع في تمويل سلسلة التوريد وتسويات التجارة الدولية، مما يحل المشاكل المتعلقة بكفاءة التحويل التقليدي وارتفاع التكاليف. في مجال التمويل اللامركزي )DeFi(، ستستمر عملة مستقرة كأزواج تداول أساسية وأصول للإقراض، في حين قد يتم تطوير المزيد من المشتقات المالية المعقدة بناءً على عملة مستقرة. توكنية الأصول العالمية )RWA( هي اتجاه مهم آخر، حيث يتم تمثيل وتداول الأصول المالية التقليدية مثل السندات الحكومية الأمريكية وسندات الشركات على شكل عملة مستقرة على البلوكتشين. في البيئة الرقمية الجديدة، قد تعتمد الميتافيرس وبيئة الألعاب على نطاق واسع عملة مستقرة كأداة تسوية في أنظمة الاقتصاد المدمجة.
تطور هيكل السوق وإعادة تشكيل المشهد التنافسي: قد يواجه هيكل السوق الحالي للاحتكار ثنائي USDT و USDC تحديات ، وسيؤدي دخول المؤسسات المالية التقليدية وعمالقة التكنولوجيا إلى تكثيف المنافسة في الصناعة. ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن العديد من البنوك الأمريكية الكبيرة ومنصة الدفع Zelle تجري محادثات لإصدار عملات مستقرة مشتركة ، ويواصل تجار التجزئة ، بما في ذلك Uber ، استكشاف إطلاق عملاتهم المستقرة الخاصة. في المستقبل ، قد يكون هناك ثلاثة أنواع من الإصدارات: شركات العملات المشفرة المحترفة ) مثل Tether والعملات المستقرة الصادرة عن Circle(. العملات المستقرة الصادرة عن المؤسسات المالية التقليدية ) مثل البنوك وشركات إدارة الأصول ( ؛ العملات المستقرة داخل النظام البيئي الصادرة عن منصات التكنولوجيا والمؤسسات الكبيرة. سيعزز هذا النوع من المنافسة التطوير المتمايز لمنتجات العملات المستقرة ، ويشكل نمط توريد متنوع من حيث الامتثال والميزات الوظيفية وتجربة المستخدم. نقطة ملاحظة مهمة في تطور السوق هي ما إذا كان يمكن الحفاظ على هيمنة العملة المستقرة بالدولار الأمريكي ، وما إذا كانت العملات الأخرى مثل اليوان الصيني ستكتسب حصة سوقية أكبر. تروج هونغ كونغ بنشاط لتصبح "مركزا متوافقا لإصدار العملات المستقرة" ، ودخلت JD Chain Technology و Yuanbi Technology و Standard Chartered Bank ) Hong Kong ( في وضع الحماية لمصدر العملات المستقرة التابع لسلطة النقد في هونغ كونغ ، وقد تصبح هذه المؤسسات مصدرين مهمين للعملات المستقرة غير بالدولار الأمريكي.
التأثير المحتمل على النظام النقدي العالمي والبنية المالية: إن صعود العملات المستقرة يغير قواعد اللعبة في المنافسة الدولية التقليدية على العملات. من ناحية، قد تستمر هيمنة الدولار المستقرة أو حتى تعزز هيمنة الدولار. إن قانون GENIUS الأمريكي يعتبر عمليًا العملات المستقرة كأداة للتخفيف من أزمة الدين الأمريكي، مما يفرض ربط العملات المستقرة بالدولار، ويجعل الديون الأمريكية تجذب السوق لشراء الديون الأمريكية، مما يخفف من أزمة ديون الحكومة الأمريكية.
التكامل والصراع مع النظام المالي التقليدي: تشكل العملات المستقرة تحديًا لنشاطات البنوك التقليدية، كما تخلق مساحة تعاون جديدة. من ناحية التحدي، تقوم العملات المستقرة بتحويل معاملات الدفع والتسوية البنكية، مما قد يؤدي إلى انخفاض إيرادات رسوم البنوك؛ في الوقت نفسه، تستثمر احتياطيات العملات المستقرة في أصول مثل سندات الخزانة الأمريكية، مما يضغط بشكل غير مباشر على حجم الأموال القابلة للإقراض لدى البنوك.
تطوير العملات المستقرة في الأسواق الناشئة والدول النامية: قد تلعب العملات المستقرة دورًا أكثر أهمية في هذه المناطق بسبب التقلبات الكبيرة في العملات المحلية وضعف البنية التحتية المالية، ولكنها أيضًا تجلب مخاطر أكبر. في جنوب شرق آسيا وأفريقيا، أصبحت الشركات الصغيرة والمتوسطة تستخدم بشكل شائع عملات مستقرة بالدولار لإجراء التحويلات عبر الحدود، متجاوزةً البنوك ونظام سويفت. تحتاج صندوق النقد الدولي والبنوك المركزية في الدول المختلفة إلى تعزيز تنسيق السياسات، مع الاستفادة من مزايا العملات المستقرة في تعزيز الشمول المالي وتقليل تكاليف التحويلات، مع الحذر من تأثيراتها على الاستقرار الاقتصادي الكلي والأمان المالي.
عملة مستقرة كجسر يربط بين TradFi و التشفير، سيتأثر مستقبلها بتكنولوجيا الابتكار وطلب السوق والسياسات التنظيمية وعوامل جيوسياسية متعددة. في السيناريو المتفائل، من خلال إطار تنظيمي مناسب والانضباط الذاتي في السوق، قد تتطور العملة المستقرة لتصبح جزءًا مهمًا من البنية التحتية المالية الرقمية، مما يزيد من كفاءة الدفع، ويخفض تكاليف المعاملات، ويعزز الشمول المالي. في السيناريو المتشائم، إذا فشلت إدارة المخاطر أو كانت التنظيمات مثبطة للابتكار، فقد تصبح العملة المستقرة أيضًا مصدرًا جديدًا لعدم الاستقرار المالي أو تقع في حالة من الركود في النمو. على أي حال، فإن التفكير الذي أثارته العملة المستقرة حول جوهر العملة والهياكل المالية وتدفقات رأس المال عبر الحدود، سيستمر في التأثير العميق على اتجاه تطور النظام المالي العالمي.