يبدو أن تقلب سعر إثيريوم سهل من الظاهر، ولكنه في الواقع يخفي آليات سوقية معقدة من حيث الهيكل. تتداخل سوق أسعار الفائدة، وعمليات التحوط من قبل المؤسسات ذات الاستراتيجيات المحايدة، وطلب الرافعة المالية المتكرر، مما يكشف عن الضعف النظامي العميق في السوق المشفر الحالي.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: لقد تحول الرافعة بشكل أساسي إلى السيولة نفسها. إن الكميات الكبيرة من المراكز الطويلة التي يدخلها المستثمرون الأفراد تعيد بشكل جذري تشكيل طريقة تخصيص رأس المال المحايد للمخاطر، مما يؤدي إلى ظهور نوع جديد من الهشاشة في السوق لم يتم التعرف عليه بالكامل من قبل معظم المشاركين في السوق.
1. ظاهرة تداول الأفراد على ارتفاع الأسعار
تتركز طلبات الأفراد في عقود إثيريوم الآجلة، لأن هذه المنتجات ذات الرافعة المالية سهلة الحصول عليها. يتدفق المتداولون إلى المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية بسرعة تفوق بكثير الطلب الحقيقي على السوق الفورية. عدد الأشخاص الذين يرغبون في الرهان على ارتفاع ETH يتجاوز بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون إثيريوم في السوق الفورية.
تحتاج هذه المراكز إلى طرف مقابل للتداول. ولكن نظرًا لأن الطلب على الشراء أصبح عدوانيًا بشكل غير عادي، يتم استيعاب المزيد من مراكز البيع من قبل اللاعبين المؤسسيين الذين ينفذون استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا متشائمين بشكل اتجاهي، بل هم قاطعي رسوم التمويل، تدخلهم ليس بسبب توقع هبوط ايثر، بل للاستفادة من عدم التوازن الهيكلي لتحقيق الأرباح.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعاً على المكشوف بالمعنى التقليدي. يقوم هؤلاء المتداولون بالبيع على المكشوف في العقود الدائمة بينما يحتفظون بمراكز طويلة من العقود الآجلة أو الأصول الفورية بنفس الكمية. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر ETH، إلا أنهم يحصلون على أرباح من علاوة معدل التمويل التي يدفعها المتداولون الأفراد للحفاظ على مراكز الرفع.
مع تطور بنية صندوق التداول المتداولة على إثيريوم، قد يتم تعزيز هذه الصفقات التحكيمية قريبًا من خلال إضافة طبقة عائدات سلبية (العائدات المكدسة المدمجة في هيكل صندوق التداول) مما يعزز جاذبية الاستراتيجيات المحايدة دلتا.
2. استراتيجية التحوط المحايدة دلتا
يتولى المتداولون من خلال فتح مراكز بيع على العقود الآجلة الدائمة للـ إيثريوم تلبية الطلب من المستثمرين الأفراد الذين يقومون بالشراء، وفي الوقت نفسه يستخدمون مراكز شراء في السوق الفورية لتأمين المخاطر، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناتج عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثيران، تتحول معدلات التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذه الحالة، يتعين على المراكز الطويلة دفع الرسوم إلى المراكز القصيرة. بينما تقوم المؤسسات التي تتبنى استراتيجيات محايدة بالتحوط ضد المخاطر، فإنها تحقق أرباحًا من خلال توفير السيولة، مما يؤدي إلى عمليات أرصدة ربحية، وهذا النموذج يجذب الأموال المؤسسية للاستمرار في التدفق.
ومع ذلك، فإن هذا يولد وهمًا خطيرًا: يبدو أن السوق عميق بما يكفي ومستقر، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية. في اللحظة التي تختفي فيها آليات الحوافز، سانهار الهيكل الذي يدعمه. عمق السوق السطحي يتحول فجأة إلى فراغ، ومع انهيار إطار السوق، قد تتعرض الأسعار لتقلبات شديدة.
هذه الديناميكية ليست محصورة على المنصات الأصلية للعملات المشفرة. حتى في بورصة شيكاغو التجارية التي تهيمن عليها المؤسسات، فإن معظم السيولة القصيرة ليست رهانات اتجاهية. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة لـ CME لأن استراتيجيات استثماراتهم محظورة من فتح مراكز فورية. يقوم صناع السوق في الخيارات بالتحوط دلتا من خلال العقود الآجلة لزيادة كفاءة الهامش. تتحمل المؤسسات مسؤولية تحوط تدفقات أوامر العملاء المؤسسيين. كل هذه تعتبر معاملات هيكلية ضرورية وليست تعبيرًا عن توقعات هبوطية.
3. هيكل المخاطر غير المتماثلة
سيواجه المضاربون الأفراد خطر التصفية مباشرة عندما تتقلب الأسعار في اتجاه غير مواتٍ، بينما تكون الأموال الخاصة بالبيع على المكشوف المحايدة للدلتا عادةً أكثر قوة وتديرها فرق محترفة.
إنهم يقومون برهن ETH الذي يمتلكونه كضمان، مما يمكنهم من القيام بعمليات البيع على المكشوف لعقود الإيثريوم الدائمة تحت آلية محكمة التغطية وكفاءة عالية في استخدام الأموال. هذه البنية يمكن أن تتحمل الرفع المالي بشكل آمن دون أن يؤدي ذلك إلى التحفيز على التصفية.
يوجد اختلاف في الهيكل بين الطرفين. يمتلك المستثمرون المؤسسيون الذين يتخذون مراكز قصيرة قدرة على التحمل الدائم ونظام إدارة مخاطر متكامل لمقاومة التقلب؛ بينما يتحمل المستثمرون الأفراد الذين يستخدمون الرافعة المالية قدرة تحمل ضعيفة وأدوات إدارة مخاطر نادرة، حيث أن نسبة تحمل الأخطاء في عملياتهم تقريباً صفر.
عندما تتغير ظروف السوق، ينهار المضاربون بسرعة، بينما يظل المضاربون على الانخفاض ثابتين. هذا الاختلال يمكن أن يؤدي إلى انهيار تصفية يبدو مفاجئًا ولكنه في الواقع لا مفر منه من الناحية الهيكلية.
4. حلقة التغذية الراجعة المتكررة
تستمر الطلبات الطويلة لعقود إثيريوم الآجلة في الوجود، حيث يحتاج المتداولون الذين يتبعون استراتيجيات محايدة دلتا للعمل كطرف مقابل للتحوط القصير، مما يجعل علاوة معدل التمويل مستمرة. تتنافس مختلف البروتوكولات ومنتجات العائد على هذه العلاوات، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدائري.
سيستمر هذا في تشكيل ضغط تصاعدي، ولكن يعتمد بالكامل على شرط مسبق: يجب أن يكون الثيران مستعدين لتحمل تكلفة الرافعة المالية.
يوجد حد أقصى لآلية معدل التمويل. في معظم البورصات، يكون الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود الفيوتر الدائم كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل عائد سنوي حوالي 10.5%. عندما يتم الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى مع استمرار زيادة الطلب على الشراء، لن يتم تحفيز البائعين الذين يسعون لتحقيق الأرباح لفتح صفقات.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: عائدات التحكيم ثابتة، لكن المخاطر الهيكلية تستمر في النمو. عندما يصل هذا الحد، من المحتمل أن يغلق السوق بسرعة.
5. مقارنة بين ايثر و BTC
تستفيد البيتكوين من الشراء غير المرهون الناتج عن استراتيجيات المالية للشركات، بينما يتمتع سوق مشتقات BTC بسيولة أقوى. تتعمق عقود إثيريوم الآجلة في استراتيجيات العائد وبيئة بروتوكولات DeFi، حيث تستمر الضمانات ETH في التدفق إلى بعض المنتجات الهيكلية، مما يوفر عوائد للمستخدمين المشاركين في أرصدة معدل التمويل.
يُعتبر البيتكوين عادةً مدفوعًا بالطلب الطبيعي على السلع الفورية من قِبَل صناديق الاستثمار المتداولة والشركات. لكن جزءًا كبيرًا من تدفقات الأموال في صناديق الاستثمار المتداولة هو في الواقع نتيجة التحوط الميكانيكي: حيث يقوم متداولو الفجوة في التمويل التقليدي بشراء حصص صناديق الاستثمار المتداولة وبيع عقود الآجلة في بورصة CME في نفس الوقت، وذلك لتأمين الفارق الثابت بين السلع الفورية والعقود الآجلة لتحقيق الأرباح.
هذا مشابه للتداول في الفارق المحايد دلتا ل ETH، ولكن يتم تنفيذه من خلال هيكل معتمد، ويمول بتكلفة بالدولار تتراوح بين 4-5%. من هذه الزاوية، أصبحت عمليات الرفع المالي ل ETH بنية تحتية للإيرادات، بينما شكل الرفع المالي ل BTC أرصدة هيكلية. كلاهما ليس عمليات اتجاهية، وكلها تهدف إلى تحقيق الإيرادات.
6. مشكلة الاعتماد الدائري
هذه الآلية الديناميكية تتمتع بدورية داخلية. تعتمد أرباح استراتيجية الحياد دلتا على معدل التمويل الإيجابي المستمر، مما يتطلب استمرار الطلب من المستثمرين الأفراد واستمرار بيئة السوق الصاعدة لفترة طويلة.
إن علاوة تكلفة التمويل ليست دائمة، بل هي ضعيفة جدًا. عندما تتقلص العلاوة، تبدأ موجة من عمليات الإغلاق. إذا تراجعت حماسة المستثمرين الأفراد، فإن معدل تكلفة التمويل يتحول إلى قيمة سالبة، مما يعني أن البائعين على المكشوف سيدفعون رسومًا للمشترين، بدلاً من تحصيل علاوة.
عندما تتدفق رؤوس الأموال بشكل كبير، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رأس المال إلى استراتيجيات الحياد دلتا، ستستمر الفجوة في الانكماش. ستنخفض معدلات التمويل، مما يؤدي إلى انخفاض عائدات التجارة التحكيمية.
إذا انعكس الطلب أو نفدت السيولة، قد تدخل العقود الآجلة الدائمة في حالة خصم، أي أن سعر العقد يكون أقل من سعر السوق. ستعيق هذه الظاهرة دخول مراكز دلتا المحايدة الجديدة، وقد تضطر المؤسسات القائمة إلى إغلاق مراكزها. في الوقت نفسه، تفتقر المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية إلى مساحة عازلة من الهامش، حتى أن التراجع الطفيف في السوق قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، وتظهر عمليات الإغلاق القسري للشراء مثل الشلال، يتشكل فراغ في السيولة، ولم يعد هناك مشترين ذوي اتجاه حقيقي تحت السعر، بل يتبقى فقط بائعين هيكليين. يتحول النظام البيئي للاستغلال الذي كان مستقراً بسرعة إلى موجة من عمليات الإغلاق الفوضوية.
7. سوء تفسير إشارات السوق
غالبًا ما يخطئ المشاركون في السوق في اعتبار تدفقات الأموال التحوطية ميلاً هبوطياً. في الواقع، فإن المراكز القصيرة العالية لـ ETH تعكس غالبًا تداول الفرق المربح، وليس توقعات الاتجاه.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات قوي من الناحية السطحية، ولكنه في الحقيقة مدعوم بالسيولة المستأجرة مؤقتًا من خلال مكاتب التداول المحايدة، حيث يحقق هؤلاء المتداولين الأرباح من خلال جني عوائد التمويل.
على الرغم من أن تدفقات الأموال إلى ETF الفوري يمكن أن تنتج طلبًا طبيعيًا إلى حد ما، إلا أن معظم التداولات في سوق العقود الآجلة تعود في جوهرها إلى عمليات هيكلية مصطنعة.
إن سيولة إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبله، طالما أن بيئة الأموال مربحة، فإنها موجودة. بمجرد أن تتلاشى الأرباح، ستختفي السيولة أيضًا.
الخاتمة
يمكن للسوق أن يظل نشطًا على المدى الطويل بدعم من السيولة الهيكلية، مما يخلق شعورًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تنقلب الظروف، ولا يستطيع الثيران الحفاظ على التزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة. طرف يُسحق بالكامل، بينما ينسحب الآخر بهدوء.
بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص كما يشير إلى المخاطر. يمكن للجهات المؤسسية تحقيق الأرباح من خلال فهم حالة التمويل، بينما يجب على المستثمرين الأفراد التمييز بين العمق المصطنع والعمق الحقيقي.
العوامل الدافعة لسوق مشتقات إثيريوم ليست من توافق الحواسيب اللامركزية، بل هي سلوك حصاد هيكلي لعلاوة معدل التمويل. طالما أن معدل التمويل يحافظ على عائد إيجابي، يمكن للنظام بأكمله أن يعمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تتغير الظروف، سيكتشف الناس في النهاية: أن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة مُتقنة التحضير.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
آليات التعقيد وراء تقلبات أسعار إثيريوم: الرافعة، التحوط والضعف النظامي
الآلية المعقدة وراء تقلبات سعر إثيريوم
يبدو أن تقلب سعر إثيريوم سهل من الظاهر، ولكنه في الواقع يخفي آليات سوقية معقدة من حيث الهيكل. تتداخل سوق أسعار الفائدة، وعمليات التحوط من قبل المؤسسات ذات الاستراتيجيات المحايدة، وطلب الرافعة المالية المتكرر، مما يكشف عن الضعف النظامي العميق في السوق المشفر الحالي.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: لقد تحول الرافعة بشكل أساسي إلى السيولة نفسها. إن الكميات الكبيرة من المراكز الطويلة التي يدخلها المستثمرون الأفراد تعيد بشكل جذري تشكيل طريقة تخصيص رأس المال المحايد للمخاطر، مما يؤدي إلى ظهور نوع جديد من الهشاشة في السوق لم يتم التعرف عليه بالكامل من قبل معظم المشاركين في السوق.
1. ظاهرة تداول الأفراد على ارتفاع الأسعار
تتركز طلبات الأفراد في عقود إثيريوم الآجلة، لأن هذه المنتجات ذات الرافعة المالية سهلة الحصول عليها. يتدفق المتداولون إلى المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية بسرعة تفوق بكثير الطلب الحقيقي على السوق الفورية. عدد الأشخاص الذين يرغبون في الرهان على ارتفاع ETH يتجاوز بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون إثيريوم في السوق الفورية.
تحتاج هذه المراكز إلى طرف مقابل للتداول. ولكن نظرًا لأن الطلب على الشراء أصبح عدوانيًا بشكل غير عادي، يتم استيعاب المزيد من مراكز البيع من قبل اللاعبين المؤسسيين الذين ينفذون استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا متشائمين بشكل اتجاهي، بل هم قاطعي رسوم التمويل، تدخلهم ليس بسبب توقع هبوط ايثر، بل للاستفادة من عدم التوازن الهيكلي لتحقيق الأرباح.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعاً على المكشوف بالمعنى التقليدي. يقوم هؤلاء المتداولون بالبيع على المكشوف في العقود الدائمة بينما يحتفظون بمراكز طويلة من العقود الآجلة أو الأصول الفورية بنفس الكمية. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر ETH، إلا أنهم يحصلون على أرباح من علاوة معدل التمويل التي يدفعها المتداولون الأفراد للحفاظ على مراكز الرفع.
مع تطور بنية صندوق التداول المتداولة على إثيريوم، قد يتم تعزيز هذه الصفقات التحكيمية قريبًا من خلال إضافة طبقة عائدات سلبية (العائدات المكدسة المدمجة في هيكل صندوق التداول) مما يعزز جاذبية الاستراتيجيات المحايدة دلتا.
2. استراتيجية التحوط المحايدة دلتا
يتولى المتداولون من خلال فتح مراكز بيع على العقود الآجلة الدائمة للـ إيثريوم تلبية الطلب من المستثمرين الأفراد الذين يقومون بالشراء، وفي الوقت نفسه يستخدمون مراكز شراء في السوق الفورية لتأمين المخاطر، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناتج عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثيران، تتحول معدلات التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذه الحالة، يتعين على المراكز الطويلة دفع الرسوم إلى المراكز القصيرة. بينما تقوم المؤسسات التي تتبنى استراتيجيات محايدة بالتحوط ضد المخاطر، فإنها تحقق أرباحًا من خلال توفير السيولة، مما يؤدي إلى عمليات أرصدة ربحية، وهذا النموذج يجذب الأموال المؤسسية للاستمرار في التدفق.
ومع ذلك، فإن هذا يولد وهمًا خطيرًا: يبدو أن السوق عميق بما يكفي ومستقر، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية. في اللحظة التي تختفي فيها آليات الحوافز، سانهار الهيكل الذي يدعمه. عمق السوق السطحي يتحول فجأة إلى فراغ، ومع انهيار إطار السوق، قد تتعرض الأسعار لتقلبات شديدة.
هذه الديناميكية ليست محصورة على المنصات الأصلية للعملات المشفرة. حتى في بورصة شيكاغو التجارية التي تهيمن عليها المؤسسات، فإن معظم السيولة القصيرة ليست رهانات اتجاهية. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة لـ CME لأن استراتيجيات استثماراتهم محظورة من فتح مراكز فورية. يقوم صناع السوق في الخيارات بالتحوط دلتا من خلال العقود الآجلة لزيادة كفاءة الهامش. تتحمل المؤسسات مسؤولية تحوط تدفقات أوامر العملاء المؤسسيين. كل هذه تعتبر معاملات هيكلية ضرورية وليست تعبيرًا عن توقعات هبوطية.
3. هيكل المخاطر غير المتماثلة
سيواجه المضاربون الأفراد خطر التصفية مباشرة عندما تتقلب الأسعار في اتجاه غير مواتٍ، بينما تكون الأموال الخاصة بالبيع على المكشوف المحايدة للدلتا عادةً أكثر قوة وتديرها فرق محترفة.
إنهم يقومون برهن ETH الذي يمتلكونه كضمان، مما يمكنهم من القيام بعمليات البيع على المكشوف لعقود الإيثريوم الدائمة تحت آلية محكمة التغطية وكفاءة عالية في استخدام الأموال. هذه البنية يمكن أن تتحمل الرفع المالي بشكل آمن دون أن يؤدي ذلك إلى التحفيز على التصفية.
يوجد اختلاف في الهيكل بين الطرفين. يمتلك المستثمرون المؤسسيون الذين يتخذون مراكز قصيرة قدرة على التحمل الدائم ونظام إدارة مخاطر متكامل لمقاومة التقلب؛ بينما يتحمل المستثمرون الأفراد الذين يستخدمون الرافعة المالية قدرة تحمل ضعيفة وأدوات إدارة مخاطر نادرة، حيث أن نسبة تحمل الأخطاء في عملياتهم تقريباً صفر.
عندما تتغير ظروف السوق، ينهار المضاربون بسرعة، بينما يظل المضاربون على الانخفاض ثابتين. هذا الاختلال يمكن أن يؤدي إلى انهيار تصفية يبدو مفاجئًا ولكنه في الواقع لا مفر منه من الناحية الهيكلية.
4. حلقة التغذية الراجعة المتكررة
تستمر الطلبات الطويلة لعقود إثيريوم الآجلة في الوجود، حيث يحتاج المتداولون الذين يتبعون استراتيجيات محايدة دلتا للعمل كطرف مقابل للتحوط القصير، مما يجعل علاوة معدل التمويل مستمرة. تتنافس مختلف البروتوكولات ومنتجات العائد على هذه العلاوات، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدائري.
سيستمر هذا في تشكيل ضغط تصاعدي، ولكن يعتمد بالكامل على شرط مسبق: يجب أن يكون الثيران مستعدين لتحمل تكلفة الرافعة المالية.
يوجد حد أقصى لآلية معدل التمويل. في معظم البورصات، يكون الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود الفيوتر الدائم كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل عائد سنوي حوالي 10.5%. عندما يتم الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى مع استمرار زيادة الطلب على الشراء، لن يتم تحفيز البائعين الذين يسعون لتحقيق الأرباح لفتح صفقات.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: عائدات التحكيم ثابتة، لكن المخاطر الهيكلية تستمر في النمو. عندما يصل هذا الحد، من المحتمل أن يغلق السوق بسرعة.
5. مقارنة بين ايثر و BTC
تستفيد البيتكوين من الشراء غير المرهون الناتج عن استراتيجيات المالية للشركات، بينما يتمتع سوق مشتقات BTC بسيولة أقوى. تتعمق عقود إثيريوم الآجلة في استراتيجيات العائد وبيئة بروتوكولات DeFi، حيث تستمر الضمانات ETH في التدفق إلى بعض المنتجات الهيكلية، مما يوفر عوائد للمستخدمين المشاركين في أرصدة معدل التمويل.
يُعتبر البيتكوين عادةً مدفوعًا بالطلب الطبيعي على السلع الفورية من قِبَل صناديق الاستثمار المتداولة والشركات. لكن جزءًا كبيرًا من تدفقات الأموال في صناديق الاستثمار المتداولة هو في الواقع نتيجة التحوط الميكانيكي: حيث يقوم متداولو الفجوة في التمويل التقليدي بشراء حصص صناديق الاستثمار المتداولة وبيع عقود الآجلة في بورصة CME في نفس الوقت، وذلك لتأمين الفارق الثابت بين السلع الفورية والعقود الآجلة لتحقيق الأرباح.
هذا مشابه للتداول في الفارق المحايد دلتا ل ETH، ولكن يتم تنفيذه من خلال هيكل معتمد، ويمول بتكلفة بالدولار تتراوح بين 4-5%. من هذه الزاوية، أصبحت عمليات الرفع المالي ل ETH بنية تحتية للإيرادات، بينما شكل الرفع المالي ل BTC أرصدة هيكلية. كلاهما ليس عمليات اتجاهية، وكلها تهدف إلى تحقيق الإيرادات.
6. مشكلة الاعتماد الدائري
هذه الآلية الديناميكية تتمتع بدورية داخلية. تعتمد أرباح استراتيجية الحياد دلتا على معدل التمويل الإيجابي المستمر، مما يتطلب استمرار الطلب من المستثمرين الأفراد واستمرار بيئة السوق الصاعدة لفترة طويلة.
إن علاوة تكلفة التمويل ليست دائمة، بل هي ضعيفة جدًا. عندما تتقلص العلاوة، تبدأ موجة من عمليات الإغلاق. إذا تراجعت حماسة المستثمرين الأفراد، فإن معدل تكلفة التمويل يتحول إلى قيمة سالبة، مما يعني أن البائعين على المكشوف سيدفعون رسومًا للمشترين، بدلاً من تحصيل علاوة.
عندما تتدفق رؤوس الأموال بشكل كبير، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رأس المال إلى استراتيجيات الحياد دلتا، ستستمر الفجوة في الانكماش. ستنخفض معدلات التمويل، مما يؤدي إلى انخفاض عائدات التجارة التحكيمية.
إذا انعكس الطلب أو نفدت السيولة، قد تدخل العقود الآجلة الدائمة في حالة خصم، أي أن سعر العقد يكون أقل من سعر السوق. ستعيق هذه الظاهرة دخول مراكز دلتا المحايدة الجديدة، وقد تضطر المؤسسات القائمة إلى إغلاق مراكزها. في الوقت نفسه، تفتقر المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية إلى مساحة عازلة من الهامش، حتى أن التراجع الطفيف في السوق قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، وتظهر عمليات الإغلاق القسري للشراء مثل الشلال، يتشكل فراغ في السيولة، ولم يعد هناك مشترين ذوي اتجاه حقيقي تحت السعر، بل يتبقى فقط بائعين هيكليين. يتحول النظام البيئي للاستغلال الذي كان مستقراً بسرعة إلى موجة من عمليات الإغلاق الفوضوية.
7. سوء تفسير إشارات السوق
غالبًا ما يخطئ المشاركون في السوق في اعتبار تدفقات الأموال التحوطية ميلاً هبوطياً. في الواقع، فإن المراكز القصيرة العالية لـ ETH تعكس غالبًا تداول الفرق المربح، وليس توقعات الاتجاه.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات قوي من الناحية السطحية، ولكنه في الحقيقة مدعوم بالسيولة المستأجرة مؤقتًا من خلال مكاتب التداول المحايدة، حيث يحقق هؤلاء المتداولين الأرباح من خلال جني عوائد التمويل.
على الرغم من أن تدفقات الأموال إلى ETF الفوري يمكن أن تنتج طلبًا طبيعيًا إلى حد ما، إلا أن معظم التداولات في سوق العقود الآجلة تعود في جوهرها إلى عمليات هيكلية مصطنعة.
إن سيولة إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبله، طالما أن بيئة الأموال مربحة، فإنها موجودة. بمجرد أن تتلاشى الأرباح، ستختفي السيولة أيضًا.
الخاتمة
يمكن للسوق أن يظل نشطًا على المدى الطويل بدعم من السيولة الهيكلية، مما يخلق شعورًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تنقلب الظروف، ولا يستطيع الثيران الحفاظ على التزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة. طرف يُسحق بالكامل، بينما ينسحب الآخر بهدوء.
بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص كما يشير إلى المخاطر. يمكن للجهات المؤسسية تحقيق الأرباح من خلال فهم حالة التمويل، بينما يجب على المستثمرين الأفراد التمييز بين العمق المصطنع والعمق الحقيقي.
العوامل الدافعة لسوق مشتقات إثيريوم ليست من توافق الحواسيب اللامركزية، بل هي سلوك حصاد هيكلي لعلاوة معدل التمويل. طالما أن معدل التمويل يحافظ على عائد إيجابي، يمكن للنظام بأكمله أن يعمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تتغير الظروف، سيكتشف الناس في النهاية: أن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة مُتقنة التحضير.