Desde la cadena de arbitraje de Ethena, gestión de riesgos en sistemas complejos de Finanzas descentralizadas
La popularidad de Ethena sigue en aumento, y una compleja cadena de arbitraje está funcionando a alta velocidad: se colateraliza (e/s) USDe prestando stablecoins en una plataforma de préstamos, se compran YT/PT en un DEX para obtener rendimientos, y parte de la posición se vuelve a ofrecer como PT en la plataforma de préstamos para apalancarse, obteniendo así puntos Ethena y otros incentivos externos. Esto ha llevado a un aumento drástico en la exposición colateral de PT en la plataforma de préstamos, con la utilización de stablecoins principales superando el 80%, lo que hace que todo el sistema sea más sensible a cualquier fluctuación.
Este artículo analizará en profundidad el funcionamiento de esta cadena de capital, los mecanismos de salida y el diseño de gestión de riesgos de las plataformas relacionadas. Además de entender los mecanismos, lo más importante es actualizar el marco de análisis. A menudo utilizamos herramientas de análisis de datos para revisar el pasado, pero carecemos de una visión sobre las posibilidades futuras. Los verdaderos expertos pueden primero definir los límites del riesgo y luego discutir los beneficios.
Mecanismo de funcionamiento de la cadena de arbitraje
Esta ruta de arbitraje es: depositar eUSDe o sUSDe en la plataforma de préstamos, pedir prestado stablecoins, y luego comprar YT/PT en el DEX. YT corresponde a los ingresos futuros, PT se puede comprar con descuento debido a la separación de ingresos, y se mantiene hasta el vencimiento para canjear 1:1 y obtener ganancias. Los principales ingresos provienen de incentivos externos como los puntos de Ethena.
Los PT obtenidos se pueden usar como garantía en la plataforma de préstamos, formando un préstamo en ciclo: "Garantizar PT → Pedir monedas estables → Comprar PT/YT → Volver a garantizar". Esto se hace para buscar altos retornos elásticos utilizando apalancamiento sobre una base de ingresos relativamente seguros.
Esta cadena de capital ha tenido un impacto significativo en el mercado de préstamos:
Los activos respaldados por USDe se convirtieron en la principal garantía de la plataforma de préstamos, alcanzando una participación de aproximadamente 43.5%, lo que aumentó la tasa de utilización de las stablecoins principales.
El tamaño del préstamo de USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente el 60% se utiliza para estrategias de apalancamiento de PT, con una utilización que ha aumentado del 50% al 80%.
La oferta de USDe está altamente concentrada, con los dos principales actores que representan más del 61%. La concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica las ganancias al mismo tiempo que agrava la vulnerabilidad del sistema.
La regla es muy simple: cuanto más atractivos son los rendimientos, más abarrotado está el ciclo, y más sensible se vuelve el sistema. Cualquier pequeña fluctuación puede ser amplificada sin piedad por la cadena de apalancamiento.
Restricciones estructurales del mecanismo de salida
Existen principalmente dos formas de reducir el apalancamiento o cerrar posiciones en el ciclo:
Salida del mercado: vender PT / YT antes de la fecha de vencimiento, canjear por stablecoins para el reembolso y liberación.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, canje 1:1 de los activos subyacentes para el reembolso. Más lento, pero más seguro en momentos de volatilidad del mercado.
La dificultad para salir proviene principalmente de dos restricciones estructurales:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes del vencimiento de PT, solo se puede vender en el mercado secundario. Al reducir rápidamente el apalancamiento, se debe soportar la prueba de la profundidad y la volatilidad de los precios.
El "rango de rendimiento implícito" de AMM: El AMM de DEX es más eficiente dentro de un rango preestablecido. Una vez que el precio de mercado supera el rango, el AMM puede "desactivarse", y las transacciones se desplazan a un libro de órdenes más delgado, lo que provoca un aumento drástico en el deslizamiento y el riesgo de liquidación. Las plataformas de préstamos han desplegado oráculos de riesgos de PT: cuando el precio de PT cae por debajo del precio mínimo, se congela directamente el mercado. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que es difícil vender PT a corto plazo.
Por lo tanto, salir cuando el mercado está estable suele ser fácil, pero cuando el mercado se revalúa y la liquidez está congestionada, salir se convierte en un punto de fricción importante, lo que requiere preparar un plan con anticipación.
Mecanismo de control de riesgos en plataformas de préstamos
Ante esta fricción estructural, las plataformas de préstamos han adoptado un mecanismo de "freno y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: cuando el precio de PT alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado relacionado puede congelarse hasta el vencimiento. Después del vencimiento, PT se descompone naturalmente en activos subyacentes y se liquida/desbloquea de manera segura.
Liquidación interna: En situaciones extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, disposición segmentada de colaterales: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que se recupere la liquidez, mientras que PT se mantendrá hasta su vencimiento.
Reembolso en lista blanca: Si el protocolo de préstamo obtiene la lista blanca de Ethena, se puede reembolsar directamente el stablecoin subyacente utilizando USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Herramientas complementarias: Cuando la liquidez de USDe es tensa, se puede cambiar la deuda valorada en USDe por USDT/USDC; sin embargo, esto está sujeto a las restricciones de configuración de E-mode, y la migración tiene umbrales y pasos.
Diseño de gestión de riesgos de Ethena
Ethena utiliza el mecanismo de "caja de cambios automática" para absorber impactos:
Soporte para ajustes estructurales flexibles: cuando la tasa de financiamiento disminuye o se vuelve negativa, reducir la exposición de cobertura y aumentar el soporte para monedas estables. A mediados de mayo de 2024, la proporción de monedas estables alcanzó un 76.3%, pero después retrocedió a aproximadamente un 50%, aún por encima de los niveles de años anteriores.
Capacidad de amortiguamiento: En escenarios extremos de confiscación de LST, se estima que el impacto neto total sobre USDe es de aproximadamente 0.304%; 60 millones de dólares en reservas son suficientes para absorber este tipo de impacto.
Custodia y aislamiento de activos: liquidación extrabursátil y aislamiento de activos a través de un tercero custodio. Incluso si hay problemas en el intercambio, los activos colaterales están protegidos de manera independiente en términos de propiedad. Esta arquitectura de aislamiento admite procesos de emergencia eficientes.
Seis señales de riesgo
Los siguientes 6 indicadores están altamente relacionados con las plataformas correspondientes y pueden servir como un panel de monitoreo diario:
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento del monto total de préstamos, proporción de estrategias de apalancamiento PT y curva de utilización. La sensibilidad del sistema aumenta significativamente cuando la tasa de utilización se mantiene por encima del 80% a largo plazo.
Exposición de plataformas de préstamos y efecto de segundo orden de las stablecoins: prestar atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el colateral total, así como al efecto de transmisión sobre la tasa de utilización de las stablecoins principales.
Concentración y rehipoteca: monitorear el porcentaje de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de direcciones principales supera el 50-60%, se debe estar alerta ante posibles impactos en la liquidez.
Grado de cercanía del rango de rendimiento implícito: verificar si el rendimiento implícito del grupo PT/YT objetivo se aproxima a los límites del rango preestablecido por AMM.
Estado del oráculo de riesgo PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado PT y el umbral de precio mínimo; acercarse al umbral es una fuerte señal de que la cadena de apalancamiento necesita "reducir de manera ordenada".
Estado de soporte de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. Los cambios en la proporción de stablecoins reflejan su estrategia de adaptación a las tasas de financiamiento y la capacidad de amortiguamiento del sistema.
Las cuatro fronteras de la gestión de riesgos y liquidez
Consolidar las señales anteriores en 4 "límites" claros, operando en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición":
Límite de múltiplos cíclicos
Límite de restricción de plazo (PT)
Límite de estado del oráculo
Fricción de herramientas en la frontera
Cada frontera establece límites específicos, condiciones de activación y acciones de respuesta, proporcionando un marco operativo claro para la gestión de riesgos.
Conclusión
El arbitraje de Ethena x DEX ha conectado múltiples plataformas en una cadena de transmisión que va desde "magnetismo de ganancias" hasta "elasticidad del sistema". El ciclo en el lado de los fondos ha aumentado la sensibilidad, las restricciones estructurales en el lado del mercado han elevado el umbral de salida, mientras que cada protocolo ofrece un colchón a través del diseño de gestión de riesgos.
La capacidad de análisis de DeFi se refleja en la forma en que se observa y utiliza la información. Además de utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el pasado, es más importante introducir "pruebas de estrés" prospectivas. Al parametrizar las señales de riesgo y construir un modelo de arena digital, se simulan repetidamente diversas situaciones extremas, formando así un manual de ejecución confiable. Este método puede ayudarnos a enfrentar mejor los riesgos potenciales en los complejos sistemas de Finanzas descentralizadas.
Esta página puede contener contenido de terceros, que se proporciona únicamente con fines informativos (sin garantías ni declaraciones) y no debe considerarse como un respaldo por parte de Gate a las opiniones expresadas ni como asesoramiento financiero o profesional. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más detalles.
13 me gusta
Recompensa
13
5
Republicar
Compartir
Comentar
0/400
GasFeeCrier
· 08-06 14:42
Los que hacen arbitraje realmente son cada vez más astutos.
Ver originalesResponder0
MemecoinTrader
· 08-06 09:34
meh... solo otro ponzi de defi con pasos adicionales lmao
Ver originalesResponder0
GasWaster
· 08-06 09:32
ugh otro día, otro arb... ya perdí 0.8 eth en transacciones fallidas, smh
Ver originalesResponder0
GmGnSleeper
· 08-06 09:28
trampa viene trampa va, seguimos siendo siempre perdedores.
Ver originalesResponder0
TokenSherpa
· 08-06 09:24
*sigh* otra granja de rendimiento degenerada... déjame explicarte los riesgos sistémicos aquí
Gestión de riesgos de la cadena de arbitraje Ethena Pruebas de estrés de sistemas complejos de Finanzas descentralizadas
Desde la cadena de arbitraje de Ethena, gestión de riesgos en sistemas complejos de Finanzas descentralizadas
La popularidad de Ethena sigue en aumento, y una compleja cadena de arbitraje está funcionando a alta velocidad: se colateraliza (e/s) USDe prestando stablecoins en una plataforma de préstamos, se compran YT/PT en un DEX para obtener rendimientos, y parte de la posición se vuelve a ofrecer como PT en la plataforma de préstamos para apalancarse, obteniendo así puntos Ethena y otros incentivos externos. Esto ha llevado a un aumento drástico en la exposición colateral de PT en la plataforma de préstamos, con la utilización de stablecoins principales superando el 80%, lo que hace que todo el sistema sea más sensible a cualquier fluctuación.
Este artículo analizará en profundidad el funcionamiento de esta cadena de capital, los mecanismos de salida y el diseño de gestión de riesgos de las plataformas relacionadas. Además de entender los mecanismos, lo más importante es actualizar el marco de análisis. A menudo utilizamos herramientas de análisis de datos para revisar el pasado, pero carecemos de una visión sobre las posibilidades futuras. Los verdaderos expertos pueden primero definir los límites del riesgo y luego discutir los beneficios.
Mecanismo de funcionamiento de la cadena de arbitraje
Esta ruta de arbitraje es: depositar eUSDe o sUSDe en la plataforma de préstamos, pedir prestado stablecoins, y luego comprar YT/PT en el DEX. YT corresponde a los ingresos futuros, PT se puede comprar con descuento debido a la separación de ingresos, y se mantiene hasta el vencimiento para canjear 1:1 y obtener ganancias. Los principales ingresos provienen de incentivos externos como los puntos de Ethena.
Los PT obtenidos se pueden usar como garantía en la plataforma de préstamos, formando un préstamo en ciclo: "Garantizar PT → Pedir monedas estables → Comprar PT/YT → Volver a garantizar". Esto se hace para buscar altos retornos elásticos utilizando apalancamiento sobre una base de ingresos relativamente seguros.
Esta cadena de capital ha tenido un impacto significativo en el mercado de préstamos:
La regla es muy simple: cuanto más atractivos son los rendimientos, más abarrotado está el ciclo, y más sensible se vuelve el sistema. Cualquier pequeña fluctuación puede ser amplificada sin piedad por la cadena de apalancamiento.
Restricciones estructurales del mecanismo de salida
Existen principalmente dos formas de reducir el apalancamiento o cerrar posiciones en el ciclo:
La dificultad para salir proviene principalmente de dos restricciones estructurales:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes del vencimiento de PT, solo se puede vender en el mercado secundario. Al reducir rápidamente el apalancamiento, se debe soportar la prueba de la profundidad y la volatilidad de los precios.
El "rango de rendimiento implícito" de AMM: El AMM de DEX es más eficiente dentro de un rango preestablecido. Una vez que el precio de mercado supera el rango, el AMM puede "desactivarse", y las transacciones se desplazan a un libro de órdenes más delgado, lo que provoca un aumento drástico en el deslizamiento y el riesgo de liquidación. Las plataformas de préstamos han desplegado oráculos de riesgos de PT: cuando el precio de PT cae por debajo del precio mínimo, se congela directamente el mercado. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que es difícil vender PT a corto plazo.
Por lo tanto, salir cuando el mercado está estable suele ser fácil, pero cuando el mercado se revalúa y la liquidez está congestionada, salir se convierte en un punto de fricción importante, lo que requiere preparar un plan con anticipación.
Mecanismo de control de riesgos en plataformas de préstamos
Ante esta fricción estructural, las plataformas de préstamos han adoptado un mecanismo de "freno y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: cuando el precio de PT alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado relacionado puede congelarse hasta el vencimiento. Después del vencimiento, PT se descompone naturalmente en activos subyacentes y se liquida/desbloquea de manera segura.
Liquidación interna: En situaciones extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, disposición segmentada de colaterales: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que se recupere la liquidez, mientras que PT se mantendrá hasta su vencimiento.
Reembolso en lista blanca: Si el protocolo de préstamo obtiene la lista blanca de Ethena, se puede reembolsar directamente el stablecoin subyacente utilizando USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Herramientas complementarias: Cuando la liquidez de USDe es tensa, se puede cambiar la deuda valorada en USDe por USDT/USDC; sin embargo, esto está sujeto a las restricciones de configuración de E-mode, y la migración tiene umbrales y pasos.
Diseño de gestión de riesgos de Ethena
Ethena utiliza el mecanismo de "caja de cambios automática" para absorber impactos:
Soporte para ajustes estructurales flexibles: cuando la tasa de financiamiento disminuye o se vuelve negativa, reducir la exposición de cobertura y aumentar el soporte para monedas estables. A mediados de mayo de 2024, la proporción de monedas estables alcanzó un 76.3%, pero después retrocedió a aproximadamente un 50%, aún por encima de los niveles de años anteriores.
Capacidad de amortiguamiento: En escenarios extremos de confiscación de LST, se estima que el impacto neto total sobre USDe es de aproximadamente 0.304%; 60 millones de dólares en reservas son suficientes para absorber este tipo de impacto.
Custodia y aislamiento de activos: liquidación extrabursátil y aislamiento de activos a través de un tercero custodio. Incluso si hay problemas en el intercambio, los activos colaterales están protegidos de manera independiente en términos de propiedad. Esta arquitectura de aislamiento admite procesos de emergencia eficientes.
Seis señales de riesgo
Los siguientes 6 indicadores están altamente relacionados con las plataformas correspondientes y pueden servir como un panel de monitoreo diario:
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento del monto total de préstamos, proporción de estrategias de apalancamiento PT y curva de utilización. La sensibilidad del sistema aumenta significativamente cuando la tasa de utilización se mantiene por encima del 80% a largo plazo.
Exposición de plataformas de préstamos y efecto de segundo orden de las stablecoins: prestar atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el colateral total, así como al efecto de transmisión sobre la tasa de utilización de las stablecoins principales.
Concentración y rehipoteca: monitorear el porcentaje de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de direcciones principales supera el 50-60%, se debe estar alerta ante posibles impactos en la liquidez.
Grado de cercanía del rango de rendimiento implícito: verificar si el rendimiento implícito del grupo PT/YT objetivo se aproxima a los límites del rango preestablecido por AMM.
Estado del oráculo de riesgo PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado PT y el umbral de precio mínimo; acercarse al umbral es una fuerte señal de que la cadena de apalancamiento necesita "reducir de manera ordenada".
Estado de soporte de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. Los cambios en la proporción de stablecoins reflejan su estrategia de adaptación a las tasas de financiamiento y la capacidad de amortiguamiento del sistema.
Las cuatro fronteras de la gestión de riesgos y liquidez
Consolidar las señales anteriores en 4 "límites" claros, operando en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición":
Cada frontera establece límites específicos, condiciones de activación y acciones de respuesta, proporcionando un marco operativo claro para la gestión de riesgos.
Conclusión
El arbitraje de Ethena x DEX ha conectado múltiples plataformas en una cadena de transmisión que va desde "magnetismo de ganancias" hasta "elasticidad del sistema". El ciclo en el lado de los fondos ha aumentado la sensibilidad, las restricciones estructurales en el lado del mercado han elevado el umbral de salida, mientras que cada protocolo ofrece un colchón a través del diseño de gestión de riesgos.
La capacidad de análisis de DeFi se refleja en la forma en que se observa y utiliza la información. Además de utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el pasado, es más importante introducir "pruebas de estrés" prospectivas. Al parametrizar las señales de riesgo y construir un modelo de arena digital, se simulan repetidamente diversas situaciones extremas, formando así un manual de ejecución confiable. Este método puede ayudarnos a enfrentar mejor los riesgos potenciales en los complejos sistemas de Finanzas descentralizadas.