Analyse du protocole Ethena : défis du taux de funding et optimisation des stratégies

Ethena est un protocole de stablecoin basé sur Ethereum, qui fournit un "dollar synthétique" USDe grâce à une stratégie Delta neutre. Son mécanisme central est que les utilisateurs déposent des stETH pour émettre un USDe d'une valeur équivalente, le protocole utilise ensuite des solutions de règlement hors bourse pour vendre à découvert une quantité équivalente de contrats à terme ETH sur l'échange, réalisant ainsi une neutralité Delta.

Au 9 mai 2024, le rendement des sUSDe est de 15,3 %, avec un volume total d'émission de 2,29 milliards de dollars, représentant environ 1,43 % de la capitalisation boursière des stablecoins, se classant cinquième.

Les sources de revenus d'Ethena incluent les rendements de staking sur le marché au comptant et les rendements des positions à découvert via le taux de funding. Le taux de funding est un mécanisme utilisé dans les contrats perpétuels pour ajuster la relation entre les prix des contrats à terme et des actifs au comptant. En période de marché haussier, la demande des acheteurs est supérieure à celle des vendeurs, ce qui entraîne un taux de funding élevé sur le long terme, c'est la principale raison pour laquelle Ethena peut générer des rendements élevés.

Récemment, Ethena a introduit le BTC comme garantie, et la part de BTC en garantie a atteint 41 %. Bien que cette mesure ait dilué les rendements de staking de stETH, elle a augmenté la capacité d'expansion du protocole et le degré de diversification des risques. Cependant, à long terme, le taux de croissance du volume total des contrats non réglés en BTC et ETH limitera la croissance de l'USDe.

Actuellement, le rendement de sUSDe est passé de plus de 30 % à environ 10 % rapidement, cela est à la fois influencé par le sentiment général du marché et lié à la quantité importante de positions vendeuses résultant de l'expansion rapide de USDe. En raison du manque de cas d'utilisation de USDe, la plupart des détenteurs visent uniquement à obtenir un APY élevé et à participer à des activités d'airdrop.

Le mécanisme de fonds d'assurance d'Ethena joue un rôle clé face aux taux de funding négatifs. Cependant, la taille actuelle du fonds d'assurance ne représente que 1,66 % de l'émission de USDe, bien en dessous du niveau de sécurité calculé par le modèle officiel. Cela peut entraîner un manque de confiance des utilisateurs et forcer l'équipe du projet à augmenter le taux de retrait du fonds d'assurance, ce qui réduira encore les rendements des utilisateurs.

Lorsque le taux de funding chute considérablement, Ethena semble avoir un certain avantage naturel en cas de bank run. Lorsqu'un bank run se produit, le protocole doit liquider les positions courtes, alors que sur un marché à taux de funding négatif, la liquidité des positions longues est abondante, ce qui facilite les opérations de liquidation. De plus, la période de réflexion de 7 jours pour sUSDe peut également servir de tampon en cas de fluctuations soudaines du marché.

À l'avenir, le volume total des contrats à terme non réglés sur le marché continuera de limiter l'émission de l'USDe. Augmenter le montant des garanties de qualité est une méthode efficace pour augmenter la limite d'approvisionnement de l'USDe et diversifier les risques.

Dans l'ensemble, le protocole Ethena présente un mécanisme de stablecoin unique et une capacité d'adaptation au marché. Bien qu'il fasse face à de nombreux défis, Ethena maintient sa compétitivité sur le marché grâce à des stratégies d'innovation et de diversification. Cependant, l'optimisation continue des stratégies et le renforcement de la gestion des risques sont essentiels pour le développement à long terme du protocole.