La hausse des taux d'intérêt du yen entraîne une chute des trois grandes classes d'actifs. Le retournement des opérations de couverture pourrait redéfinir l'économie japonaise.
La hausse des taux d'intérêt du yen provoque une chute rare et synchronisée du dollar, de l'or et du Bitcoin
Vue d'ensemble
Après la publication des données macroéconomiques de juillet, le dollar, l'or et le Bitcoin ont connu une chute synchronisée rare, ce qui est contraire à la tendance habituelle de mouvement inverse de ces trois actifs.
La principale raison est une augmentation de la demande de liquidités provoquée par le dénouement des positions de carry trade en yen, entraînant la liquidation de nombreuses positions en or et en Bitcoin pour obtenir des liquidités en dollars.
La hausse des taux d'intérêt de la Banque du Japon reflète sa détermination à maintenir le taux de change du yen. Bien que cela n'ait pas beaucoup d'impact sur les prix des actifs à court terme, cela pourrait avoir des conséquences profondes sur l'économie macroéconomique du Japon, en particulier sur la reconstruction du commerce extérieur et de l'industrie manufacturière de haute technologie.
I. La rareté de la liquidité entraîne une chute synchronisée des actifs
Historiquement, il n'est pas courant que l'or et le Bitcoin, libellés en dollars, chutent simultanément de manière significative. En général, ces deux actifs sont négativement corrélés avec l'indice du dollar, et en raison de caractéristiques communes de lutte contre l'inflation et de haute liquidité, leurs prix sont souvent positivement corrélés.
Cependant, début août 2024, malgré des données économiques américaines faibles et une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale presque certaine en septembre, l'indice du dollar a chuté de manière significative, tandis que les prix de l'or et du Bitcoin ont également connu une chute importante.
Ce phénomène est principalement dû à la première hausse des taux d'intérêt annoncée par la Banque du Japon à la fin juillet, après sa décision de sortir du contrôle de la courbe des rendements (YCC), ce qui a entraîné un renversement des transactions de carry trade en yen. Pendant longtemps, la politique de taux d'intérêt bas du Japon a conduit à un élargissement de l'écart de taux d'intérêt entre le Japon et les États-Unis, donnant naissance à un grand nombre de transactions de carry trade en yen. Cette hausse des taux d'intérêt inattendue de la Banque du Japon a soudainement rétréci l'écart de taux d'intérêt Japon-États-Unis, rendant les transactions de carry trade moins attrayantes, voire en perte.
Pour éviter la liquidation, de nombreux traders d'arbitrage doivent liquider leurs positions sur des actifs refuges tels que l'or, Bitcoin, etc., en échange de dollars pour ajouter des marges, ce qui entraîne une énorme pression de vente sur ces actifs, conduisant finalement à une chute rare simultanée de l'indice du dollar, de l'or et de Bitcoin.
Actuellement, l'écart de taux à long terme entre les États-Unis et le Japon est tombé en dessous de 3%, et le taux de change entre le dollar et le yen continue de baisser, ce qui augmente le coût et la difficulté des opérations de carry trade en yen. On s'attend à ce que cette situation puisse durer environ 3 à 5 mois.
Deuxième partie, l'impact limité de l'inversion des opérations de carry sur la plupart des actifs
D'après les données historiques, à l'exception du yen et des obligations d'État japonaises, l'inversion des opérations de carry trade n'a pas d'impact significatif à long terme sur d'autres actifs. Depuis l'éclatement de la bulle économique japonaise dans les années 90, lorsque le yen est devenu la principale monnaie de carry trade, il y a eu 5 cycles d'inversion des opérations de carry trade. En plus de provoquer un retour de capitaux au Japon, de faire monter le taux de change du yen et le rendement des obligations japonaises, la réaction des marchés boursiers mondiaux à chaque cycle d'inversion n'a pas été uniforme.
En 1998, 2002 et 2007, le resserrement des écarts de taux d'intérêt entre le Japon et les États-Unis a provoqué un retournement des transactions de carry trade ; en 2015 et 2022, le retournement est survenu en raison des attentes du marché selon lesquelles l'écart de taux d'intérêt entre le Japon et les États-Unis allait diminuer. Au cours de ces cinq vagues de fluctuations, les marchés boursiers mondiaux n'ont pas montré de modèle uniforme, ce qui rend difficile l'élaboration de conclusions directrices fiables.
Trois, les transactions d'arbitrage inversées ou leur impact profond sur l'économie japonaise
Il existe une relation de renforcement en spirale entre le taux de change du yen et l'inversion du carry trade. La hausse des taux d'intérêt par la banque centrale entraîne un resserrement des spreads, ce qui provoque l'inversion du carry trade ; cette inversion entraîne un retour des fonds et une appréciation du yen ; l'augmentation des rendements des actifs en yen affaiblit encore davantage la motivation au carry trade, formant ainsi un cycle.
La hausse des taux d'intérêt par la Banque du Japon vise à stabiliser le taux de change du yen, mais l'appréciation du yen pourrait avoir des effets défavorables sur l'économie japonaise. Bien que le commerce extérieur du Japon représente une part relativement faible du PIB, son impact ne doit pas être sous-estimé. Cela est dû au fait que :
Les exportations japonaises sont principalement axées sur les produits manufacturiers, en particulier l'industrie automobile, qui peut offrir de nombreuses opportunités d'emploi.
L'efficacité de production dans le secteur manufacturier est élevée, et un niveau de salaire élevé se transmettra au secteur non commercial par l'effet Balassa-Samuelson, stimulant ainsi le développement économique global.
Les ventes des usines à l'étranger des marques automobiles japonaises ne sont pas prises en compte dans le PIB, ce qui entraîne une sous-estimation de l'effet de soutien du secteur des exportations sur l'économie.
Dans un contexte de demande intérieure faible, l'appréciation massive du yen constitue un facteur défavorable pour l'industrie automobile japonaise qui concurrence actuellement les voitures chinoises et pour l'industrie des semi-conducteurs qui tente de se revitaliser. Au cours des 30 dernières années, le Japon a lutté contre la déflation, et même un ralentissement relatif de l'assouplissement de la Réserve fédérale pourrait entraîner un déclin économique significatif. La position clairement hawkish de la Banque du Japon lors de cette occasion jette sans aucun doute une ombre sur les perspectives économiques japonaises.
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hodl_therapist
· 07-17 07:30
Tout a explosé, pourquoi avoir peur d'une hausse ?
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GateUser-40edb63b
· 07-15 17:21
On ne peut plus jouer, on laisse faire le destin.
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GateUser-afe07a92
· 07-15 17:20
Les investissements étrangers vont s'en aller.
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OneBlockAtATime
· 07-15 17:05
Si vous ne pouvez pas vous permettre de jouer avec le yen, ne jouez pas.
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Fren_Not_Food
· 07-15 16:54
Vraiment, tout s'effondre.
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Layer3Dreamer
· 07-15 16:52
théoriquement parlant, les vecteurs de liquidité cross-chain viennent de se faire rekt...
La hausse des taux d'intérêt du yen entraîne une chute des trois grandes classes d'actifs. Le retournement des opérations de couverture pourrait redéfinir l'économie japonaise.
La hausse des taux d'intérêt du yen provoque une chute rare et synchronisée du dollar, de l'or et du Bitcoin
Vue d'ensemble
Après la publication des données macroéconomiques de juillet, le dollar, l'or et le Bitcoin ont connu une chute synchronisée rare, ce qui est contraire à la tendance habituelle de mouvement inverse de ces trois actifs.
La principale raison est une augmentation de la demande de liquidités provoquée par le dénouement des positions de carry trade en yen, entraînant la liquidation de nombreuses positions en or et en Bitcoin pour obtenir des liquidités en dollars.
La hausse des taux d'intérêt de la Banque du Japon reflète sa détermination à maintenir le taux de change du yen. Bien que cela n'ait pas beaucoup d'impact sur les prix des actifs à court terme, cela pourrait avoir des conséquences profondes sur l'économie macroéconomique du Japon, en particulier sur la reconstruction du commerce extérieur et de l'industrie manufacturière de haute technologie.
I. La rareté de la liquidité entraîne une chute synchronisée des actifs
Historiquement, il n'est pas courant que l'or et le Bitcoin, libellés en dollars, chutent simultanément de manière significative. En général, ces deux actifs sont négativement corrélés avec l'indice du dollar, et en raison de caractéristiques communes de lutte contre l'inflation et de haute liquidité, leurs prix sont souvent positivement corrélés.
Cependant, début août 2024, malgré des données économiques américaines faibles et une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale presque certaine en septembre, l'indice du dollar a chuté de manière significative, tandis que les prix de l'or et du Bitcoin ont également connu une chute importante.
Ce phénomène est principalement dû à la première hausse des taux d'intérêt annoncée par la Banque du Japon à la fin juillet, après sa décision de sortir du contrôle de la courbe des rendements (YCC), ce qui a entraîné un renversement des transactions de carry trade en yen. Pendant longtemps, la politique de taux d'intérêt bas du Japon a conduit à un élargissement de l'écart de taux d'intérêt entre le Japon et les États-Unis, donnant naissance à un grand nombre de transactions de carry trade en yen. Cette hausse des taux d'intérêt inattendue de la Banque du Japon a soudainement rétréci l'écart de taux d'intérêt Japon-États-Unis, rendant les transactions de carry trade moins attrayantes, voire en perte.
Pour éviter la liquidation, de nombreux traders d'arbitrage doivent liquider leurs positions sur des actifs refuges tels que l'or, Bitcoin, etc., en échange de dollars pour ajouter des marges, ce qui entraîne une énorme pression de vente sur ces actifs, conduisant finalement à une chute rare simultanée de l'indice du dollar, de l'or et de Bitcoin.
Actuellement, l'écart de taux à long terme entre les États-Unis et le Japon est tombé en dessous de 3%, et le taux de change entre le dollar et le yen continue de baisser, ce qui augmente le coût et la difficulté des opérations de carry trade en yen. On s'attend à ce que cette situation puisse durer environ 3 à 5 mois.
Deuxième partie, l'impact limité de l'inversion des opérations de carry sur la plupart des actifs
D'après les données historiques, à l'exception du yen et des obligations d'État japonaises, l'inversion des opérations de carry trade n'a pas d'impact significatif à long terme sur d'autres actifs. Depuis l'éclatement de la bulle économique japonaise dans les années 90, lorsque le yen est devenu la principale monnaie de carry trade, il y a eu 5 cycles d'inversion des opérations de carry trade. En plus de provoquer un retour de capitaux au Japon, de faire monter le taux de change du yen et le rendement des obligations japonaises, la réaction des marchés boursiers mondiaux à chaque cycle d'inversion n'a pas été uniforme.
En 1998, 2002 et 2007, le resserrement des écarts de taux d'intérêt entre le Japon et les États-Unis a provoqué un retournement des transactions de carry trade ; en 2015 et 2022, le retournement est survenu en raison des attentes du marché selon lesquelles l'écart de taux d'intérêt entre le Japon et les États-Unis allait diminuer. Au cours de ces cinq vagues de fluctuations, les marchés boursiers mondiaux n'ont pas montré de modèle uniforme, ce qui rend difficile l'élaboration de conclusions directrices fiables.
Trois, les transactions d'arbitrage inversées ou leur impact profond sur l'économie japonaise
Il existe une relation de renforcement en spirale entre le taux de change du yen et l'inversion du carry trade. La hausse des taux d'intérêt par la banque centrale entraîne un resserrement des spreads, ce qui provoque l'inversion du carry trade ; cette inversion entraîne un retour des fonds et une appréciation du yen ; l'augmentation des rendements des actifs en yen affaiblit encore davantage la motivation au carry trade, formant ainsi un cycle.
La hausse des taux d'intérêt par la Banque du Japon vise à stabiliser le taux de change du yen, mais l'appréciation du yen pourrait avoir des effets défavorables sur l'économie japonaise. Bien que le commerce extérieur du Japon représente une part relativement faible du PIB, son impact ne doit pas être sous-estimé. Cela est dû au fait que :
Dans un contexte de demande intérieure faible, l'appréciation massive du yen constitue un facteur défavorable pour l'industrie automobile japonaise qui concurrence actuellement les voitures chinoises et pour l'industrie des semi-conducteurs qui tente de se revitaliser. Au cours des 30 dernières années, le Japon a lutté contre la déflation, et même un ralentissement relatif de l'assouplissement de la Réserve fédérale pourrait entraîner un déclin économique significatif. La position clairement hawkish de la Banque du Japon lors de cette occasion jette sans aucun doute une ombre sur les perspectives économiques japonaises.