Les opportunités et les risques de MicroStrategy : l'effet Davis des bénéfices et des pertes

La semaine dernière, nous avons discuté du potentiel de Lido à bénéficier des changements dans l'environnement réglementaire. Cette semaine, nous allons nous concentrer sur la popularité de MicroStrategy et partager quelques réflexions sur son modèle opérationnel.

La raison de l'augmentation du prix des actions de MicroStrategy réside dans l'effet "Davis Double Coup". Grâce à la conception commerciale d'achat de BTC par financement, la société a lié l'appréciation de BTC à ses bénéfices, et a utilisé les canaux de financement des marchés financiers traditionnels pour obtenir un effet de levier financier, ce qui lui a permis de dépasser la simple capacité de croissance des bénéfices liée à la détention de BTC. Avec l'expansion de sa position, la société a également acquis un certain pouvoir de fixation des prix du BTC, renforçant ainsi les attentes de croissance des bénéfices.

Cependant, le risque de ce modèle en découle également. Lorsque le marché du BTC connaît des fluctuations ou des inversions, la croissance des bénéfices sera à l'arrêt. De plus, en raison de la pression des dépenses opérationnelles et de la dette, la capacité de financement de MicroStrategy pourrait diminuer considérablement, ce qui affecterait les prévisions de croissance des bénéfices. À ce moment-là, à moins qu'un nouveau facteur ne pousse le prix du BTC à la hausse, la prime du prix de l'action MSTR par rapport à la position BTC convergera rapidement, c'est ce qu'on appelle le "double coup de Davis".

"Davis Double Hit" décrit généralement le phénomène par lequel les actions d'une entreprise connaissent une forte hausse en raison de la croissance des bénéfices et de l'expansion des valorisations. Par exemple, si le ratio cours/bénéfice actuel d'une entreprise est de 15 fois, et que les bénéfices devraient augmenter de 30 % à l'avenir. Si le sentiment du marché pousse le ratio cours/bénéfice à 18 fois, même si le taux de croissance des bénéfices reste inchangé, le prix de l'action pourrait passer de 100 $ à 117 $.

À l'inverse, "Davis Double Kill" décrit une situation où la baisse des bénéfices et la contraction de l'évaluation entraînent une chute rapide du prix de l'action. Par exemple, si une entreprise voit ses bénéfices diminuer de 20 %, et que son ratio cours/bénéfice passe de 15 à 12, cela pourrait entraîner une baisse du prix de l'action de $100 à $48.

La prime élevée de MSTR par rapport à sa position en BTC provient de son modèle commercial unique. L'entreprise a recentré ses activités sur le financement de l'achat de BTC, et ses bénéfices proviennent principalement de l'appréciation des BTC achetés. Contrairement aux ETF BTC ordinaires, la capacité de financement de MSTR apporte un effet de levier, lui permettant d'avoir un potentiel de croissance des bénéfices qui dépasse la simple appréciation des BTC.

Tant que la capitalisation boursière totale de MSTR est supérieure à la valeur totale de ses BTC (, elle se trouve dans un état de prime positive ). Que ce soit par le biais de financements par actions ou d'obligations convertibles, cela peut encore augmenter les droits par action. Cela donne à MSTR une capacité de croissance des bénéfices différente de celle des ETF BTC.

Pour Michael Saylor, il est crucial de maintenir une prime positive entre la capitalisation boursière de MSTR et la valeur de sa détention de BTC. Sa stratégie optimale consiste à financer continuellement tout en maintenant cette prime, à augmenter sa part de marché et à obtenir plus de pouvoir de tarification sur le BTC. Le renforcement du pouvoir de tarification peut également accroître la confiance des investisseurs, ce qui est favorable pour un financement ultérieur.

Cependant, ce modèle commercial entraîne également des risques, en particulier en ce qui concerne l'augmentation significative de la volatilité des prix du BTC. Lorsque le BTC entre dans une période de consolidation élevée, l'effet "Davis double kill" peut commencer à se manifester. Un ralentissement de la croissance du BTC peut entraîner une baisse des bénéfices de MicroStrategy, voire des pertes. Les inquiétudes du marché concernant l'avenir du BTC peuvent se transformer en doutes sur la capacité de financement de MicroStrategy, ce qui pourrait nuire à ses prévisions de croissance des bénéfices. Sous cette double pression, la prime positive de MSTR pourrait se resserrer rapidement.

Pour maintenir son modèle commercial, Michael Saylor pourrait être contraint de vendre des BTC pour racheter des actions. Compte tenu de la structure actuelle du capital et des intérêts personnels de Michael Saylor, vendre des BTC pour racheter des actions pendant une période de volatilité pourrait être une mesure nécessaire pour préserver la valeur à long terme de l'entreprise. Cependant, cette opération pourrait aggraver davantage la chute du prix du BTC, créant un cercle vicieux.

Bien que les obligations convertibles de MicroStrategy n'aient pas de risque de remboursement à court terme, le risque d'endettement pourrait néanmoins se refléter en avance par le biais du prix de l'action. Les fonds spéculatifs derrière les obligations convertibles, afin de couvrir dynamiquement le Delta, pourraient vendre à découvert davantage d'actions lorsque le prix de MSTR baisse, ce qui aurait pour effet de faire chuter encore plus le prix de l'action et d'affecter la durabilité de tout le modèle commercial.

En résumé, le modèle commercial de MicroStrategy contient à la fois d'énormes opportunités et des risques correspondants. Les investisseurs doivent suivre de près l'évolution du marché BTC et les changements dans la capacité de financement de l'entreprise, afin de saisir les opportunités d'investissement ou d'éviter les risques potentiels.