Peluang dan Risiko MicroStrategy: Efek Davis dari Sumber Untung dan Rugi

Minggu lalu kami membahas potensi Lido untuk mendapatkan manfaat dari perubahan lingkungan regulasi. Minggu ini kami akan fokus pada popularitas MicroStrategy dan membagikan beberapa pandangan tentang model operasinya.

Alasan kenaikan harga saham MicroStrategy adalah efek "Davis Double Whammy". Melalui desain bisnis pembelian BTC dengan pendanaan, perusahaan mengikat apresiasi BTC dengan keuntungan perusahaan, dan menggunakan saluran pendanaan pasar keuangan tradisional untuk mendapatkan leverage finansial, sehingga memiliki kemampuan untuk meningkatkan pertumbuhan laba yang melampaui sekadar memegang BTC. Seiring dengan bertambahnya volume kepemilikan, perusahaan juga mendapatkan hak penetapan harga BTC tertentu, yang semakin memperkuat ekspektasi pertumbuhan laba.

Namun, risiko model ini juga berasal dari sini. Ketika pasar BTC mengalami fluktuasi atau pembalikan, pertumbuhan keuntungan akan terhenti. Pada saat yang sama, dipengaruhi oleh pengeluaran operasional dan tekanan utang, kemampuan pendanaan MicroStrategy mungkin menurun secara signifikan, yang pada gilirannya akan mempengaruhi ekspektasi pertumbuhan keuntungan. Pada saat itu, kecuali ada faktor baru yang mendorong harga BTC naik, harga saham MSTR relatif terhadap posisi BTC akan dengan cepat menyusut, inilah yang disebut "Davis Double Kill".

"Davis Double Click" biasanya menggambarkan fenomena di mana harga saham meningkat secara signifikan karena pertumbuhan laba dan ekspansi valuasi perusahaan. Misalnya, jika rasio harga terhadap laba (P/E) perusahaan saat ini adalah 15 kali, dan diperkirakan pertumbuhan laba di masa depan adalah 30%. Jika sentimen pasar mendorong rasio P/E naik menjadi 18 kali, bahkan jika tingkat pertumbuhan laba tetap, harga saham bisa naik dari $100 menjadi $117.

Sebaliknya, "Davis Double Kill" menggambarkan situasi di mana penurunan laba dan penyusutan valuasi bersama-sama menyebabkan harga saham turun dengan cepat. Misalnya, jika laba perusahaan turun 20%, sementara rasio harga terhadap laba turun dari 15 menjadi 12, ini dapat menyebabkan harga saham turun dari $100 menjadi $48.

Premi tinggi MSTR relatif terhadap posisi BTC-nya berasal dari model bisnis uniknya. Perusahaan ini mengalihkan fokus bisnisnya ke pembiayaan pembelian BTC, dan keuntungannya terutama berasal dari apresiasi BTC yang dibeli. Berbeda dengan ETF BTC biasa, kemampuan pembiayaan MSTR membawa efek leverage, memberikannya potensi pertumbuhan keuntungan yang melampaui apresiasi BTC semata.

Selama nilai kapitalisasi pasar total MSTR lebih tinggi dari total nilai BTC yang dimilikinya (, maka berada dalam keadaan premium positif ). Baik melalui pembiayaan ekuitas maupun pembiayaan obligasi konversi, hal ini dapat lebih meningkatkan ekuitas per saham. Ini memberi MSTR kemampuan pertumbuhan laba yang berbeda dari ETF BTC.

Bagi Michael Saylor, menjaga premi positif antara nilai pasar MSTR dan nilai kepemilikan BTC-nya sangat penting. Strategi optimalnya adalah terus mencari pendanaan sambil mempertahankan premi ini, meningkatkan pangsa pasar, dan memperoleh lebih banyak kekuatan penetapan harga BTC. Peningkatan kekuatan penetapan harga akan meningkatkan kepercayaan investor, yang bermanfaat untuk pendanaan selanjutnya.

Namun, model bisnis ini juga membawa risiko, terutama tercermin dalam kemungkinan peningkatan volatilitas harga BTC yang signifikan. Ketika BTC memasuki periode fluktuasi tinggi, efek "Davis Double Kill" mungkin mulai tampak. Perlambatan pertumbuhan BTC dapat menyebabkan penurunan laba MicroStrategy, bahkan rugi. Kekhawatiran pasar tentang prospek BTC dapat berubah menjadi keraguan terhadap kemampuan pembiayaan MicroStrategy, yang pada gilirannya dapat merugikan harapan pertumbuhan labanya. Dalam tekanan ganda ini, premi positif MSTR mungkin akan menyusut dengan cepat.

Untuk menjaga model bisnis, Michael Saylor mungkin terpaksa menjual BTC untuk membeli kembali saham. Mengingat struktur kepemilikan saat ini dan kepentingan pribadi Michael Saylor, menjual BTC untuk membeli kembali saham selama fase fluktuasi mungkin merupakan langkah yang diperlukan untuk menjaga nilai jangka panjang perusahaan. Namun, tindakan ini dapat memperburuk penurunan harga BTC, menciptakan siklus negatif.

Meskipun obligasi konversi MicroStrategy tidak memiliki risiko pembayaran dalam jangka pendek, risiko utang masih dapat tercermin lebih awal melalui harga saham. Hedge fund di balik obligasi konversi mungkin akan melakukan short selling lebih banyak saham saat harga MSTR turun untuk melakukan hedging Delta secara dinamis, yang selanjutnya akan menekan harga saham dan mempengaruhi keberlanjutan seluruh model bisnis.

Secara keseluruhan, model bisnis MicroStrategy mengandung peluang besar sekaligus menghadapi risiko yang sesuai. Investor perlu memantau dengan cermat pergerakan pasar BTC dan perubahan kemampuan pendanaan perusahaan, untuk dapat menangkap peluang investasi atau menghindari risiko potensial.