Dari Rantai Arbitrase Ethena melihat Manajemen Risiko sistem kompleks DeFi
Kepopuleran Ethena terus meningkat, sebuah rantai arbitrase yang kompleks sedang beroperasi dengan cepat: menggadaikan (e/s) USDe di suatu platform pinjaman untuk meminjam stablecoin, membeli YT/PT di DEX tertentu untuk mendapatkan keuntungan, sebagian posisi kemudian mengembalikan PT ke platform pinjaman untuk memperbesar leverage, dengan cara ini mendapatkan poin Ethena dan insentif eksternal lainnya. Hal ini menyebabkan eksposur gadai PT di platform pinjaman meningkat secara drastis, tingkat pemanfaatan stablecoin utama didorong ke posisi tinggi di atas 80%, seluruh sistem menjadi lebih sensitif terhadap setiap fluktuasi.
Artikel ini akan menganalisis dengan mendalam operasi rantai dana ini, mekanisme keluar, serta desain manajemen risiko platform terkait. Selain memahami mekanisme, yang lebih penting adalah meningkatkan kerangka analisis. Kita sering menggunakan alat analisis data untuk mereview masa lalu, tetapi kurang memiliki wawasan tentang kemungkinan di masa depan. Ahli sejati dapat terlebih dahulu menentukan batas risiko, lalu mendiskusikan keuntungan.
Mekanisme Operasi Rantai Arbitrase
Jalur arbitrase ini adalah: menyimpan eUSDe atau sUSDe di platform pinjaman, meminjam stablecoin, lalu membeli YT/PT di DEX. YT terkait dengan hasil di masa depan, PT dapat dibeli dengan diskon karena pemisahan hasil, dan dipegang sampai jatuh tempo untuk ditukarkan 1:1 dan mendapatkan selisihnya. Pendapatan utama berasal dari insentif eksternal seperti poin Ethena.
PT yang diperoleh dapat digunakan sebagai jaminan di platform pinjaman, membentuk pinjaman berulang: "Jaminan PT → Pinjam stablecoin → Beli PT/YT → Jaminan kembali". Ini dilakukan untuk mendapatkan imbal hasil yang tinggi dengan menggunakan leverage berdasarkan imbal hasil yang relatif pasti.
Rantai dana ini telah memberikan dampak signifikan pada pasar pinjaman:
Aset yang didukung oleh USDe menjadi jaminan utama di platform pinjaman, dengan pangsa pasar mencapai sekitar 43,5%, yang meningkatkan penggunaan stablecoin utama.
Skala pinjaman USDe sekitar 370 juta dolar AS, di mana sekitar 60% digunakan untuk strategi PT yang terlever, dengan utilisasi melonjak dari sekitar 50% menjadi sekitar 80%.
Pasokan USDe sangat terkonsentrasi, dua entitas teratas menyumbang lebih dari 61%. Konsentrasi ditambah dengan leverage sirkular, memperbesar keuntungan sekaligus memperburuk kerentanan sistem.
Aturannya sangat sederhana: semakin menggiurkan hasilnya, semakin ramai siklusnya, dan sistem akan semakin sensitif. Setiap sedikit fluktuasi dapat d放大 tanpa ampun oleh rantai leverage.
Pembatasan Struktural pada Mekanisme Keluar
Ada dua cara utama untuk mengurangi leverage atau menutup posisi siklis:
Keluar secara pasar: Menjual PT / YT sebelum jatuh tempo, menukar kembali stablecoin untuk pelunasan dan pencabutan.
Memegang hingga jatuh tempo: Menahan PT hingga jatuh tempo, 1:1 menukarkan kembali aset dasar untuk membayar kembali. Lebih lambat tetapi lebih stabil saat pasar bergejolak.
Keluar menjadi sulit terutama disebabkan oleh dua batasan struktural:
Jangka waktu tetap: PT tidak dapat langsung ditebus sebelum jatuh tempo, hanya dapat dijual di pasar sekunder. Saat mengurangi leverage dengan cepat, perlu menghadapi tantangan fluktuasi kedalaman dan harga.
"Rentang Imbal Hasil Tersembunyi" AMM: AMM DEX paling efisien dalam rentang yang ditentukan. Begitu penetapan harga pasar melebihi rentang, AMM dapat "nonaktif", dan perdagangan beralih ke buku pesanan yang lebih tipis, meningkatkan slippage dan risiko likuidasi. Platform pinjaman mengimplementasikan orakel risiko PT: ketika harga PT jatuh ke harga terendah, pasar dibekukan secara langsung. Ini dapat menghindari piutang buruk, tetapi juga berarti sulit untuk menjual PT dalam jangka pendek.
Oleh karena itu, keluar saat pasar stabil biasanya tidak sulit, tetapi ketika pasar melakukan penetapan ulang harga dan likuiditas menjadi sesak, keluar menjadi titik friksi utama yang memerlukan persiapan rencana sebelumnya.
Mekanisme Pengendalian Risiko Platform Peminjaman
Menghadapi gesekan struktural ini, platform pinjaman menerapkan satu set mekanisme "rem dan penyangga":
Mekanisme Pembekuan dan Harga Dasar: Ketika harga PT menyentuh harga dasar oracle dan bertahan, pasar terkait dapat dibekukan hingga jatuh tempo. Setelah jatuh tempo, PT secara alami terurai menjadi aset dasar, kemudian dilakukan likuidasi/amandemen dengan aman.
Likuidasi internal: Dalam situasi ekstrem, hadiah likuidasi ditetapkan menjadi 0, penyelesaian bertahap jaminan: USDe akan dijual di pasar sekunder setelah likuiditas pulih, sementara PT akan dipegang hingga jatuh tempo.
Penebusan daftar putih: Jika perjanjian pinjaman mendapatkan daftar putih Ethena, dapat langsung menggunakan USDe untuk menebus stablecoin dasar, mengurangi dampak dan meningkatkan pemulihan.
Alat Pendukung: Ketika likuiditas USDe ketat, utang yang dihargai dalam USDe dapat ditukar dengan USDT/USDC; namun, ada batasan dan langkah-langkah migrasi yang dipengaruhi oleh pengaturan E-mode.
Desain Manajemen Risiko Ethena
Ethena menggunakan mekanisme "transmisi otomatis" untuk menyerap guncangan:
Mendukung penyesuaian struktur yang fleksibel: Saat tarif dana turun atau menjadi negatif, kurangi eksposur lindung nilai, tingkatkan dukungan stablecoin. Pada pertengahan Mei 2024, proporsi stablecoin sempat mencapai 76,3%, kemudian turun kembali menjadi sekitar 50%, masih lebih tinggi dari tahun-tahun sebelumnya.
Kemampuan penyangga: Dalam skenario penyitaan LST yang ekstrem, estimasi dampak bersih keseluruhan terhadap USDe sekitar 0,304%; cadangan sebesar 60 juta dolar AS cukup untuk menyerap guncangan semacam ini.
Penjagaan dan Pemisahan Aset: Melalui pihak ketiga yang melakukan penjagaan untuk penyelesaian di luar bursa dan pemisahan aset. Bahkan jika terjadi masalah di bursa, jaminan tetap dilindungi secara independen dalam kepemilikan. Struktur pemisahan ini mendukung proses darurat yang efisien.
Enam Sinyal Risiko
Enam indikator berikut sangat terkait dengan platform terkait dan dapat digunakan sebagai dasbor pemantauan harian:
Pinjaman dan Utilisasi USDe: Melacak total jumlah pinjaman, proporsi strategi PT yang terlever dan kurva utilisasi. Ketika utilisasi secara jangka panjang berada di atas sekitar 80%, sensitivitas sistem meningkat secara signifikan.
Eksposur platform pinjaman dan efek tingkat kedua dari stablecoin: Perhatikan proporsi aset yang mendukung USDe dalam total jaminan, serta efek penularan pada tingkat penggunaan stablecoin inti.
Tingkat Konsentrasi dan Re-Mortgage: Memantau proporsi simpanan alamat utama; ketika tingkat konsentrasi alamat utama melebihi 50-60%, perlu waspada terhadap potensi guncangan likuiditas.
Kedekatan Rentang Imbal Hasil Tersirat: Periksa apakah imbal hasil tersirat dari kolam PT/YT target mendekati batas rentang yang ditetapkan oleh AMM.
Status Prediksi Risiko PT: Perhatikan jarak antara harga pasar PT dan batas harga terendah; mendekati batas harga adalah sinyal kuat bahwa rantai leverage perlu "perlambatan teratur".
Status dukungan Ethena: Periksa secara berkala komposisi cadangan yang diumumkan oleh Ethena. Perubahan proporsi stablecoin mencerminkan strategi adaptasi terhadap tarif dana dan kemampuan penyangga sistem.
Empat Batasan Manajemen Risiko dan Likuiditas
Mengukuhkan sinyal di atas menjadi 4 "batas" yang jelas, beroperasi di sekitar "batas risiko → ambang pemicu → tindakan penanganan" dalam siklus tertutup ini:
Batas Kelipatan Siklik
Batas Pembatasan Waktu (PT)
Batas Status Oracle
Alat gesekan batas
Setiap batas ditetapkan dengan batasan, kondisi pemicu, dan tindakan respons yang spesifik, memberikan kerangka kerja operasional yang jelas untuk manajemen risiko.
Kesimpulan
Arbitrase Ethena x DEX menghubungkan banyak platform menjadi sebuah rantai konduksi dari "daya tarik hasil" hingga "fleksibilitas sistem". Sirkulasi di sisi dana meningkatkan sensitivitas, sementara pembatasan struktur di sisi pasar menambah ambang keluar, dan setiap protokol menyediakan buffer melalui desain manajemen risiko.
Kemampuan analisis DeFi yang lebih maju tercermin dalam cara kita melihat dan menggunakan data. Selain menggunakan alat analisis data untuk meninjau kembali masa lalu, yang lebih penting adalah memperkenalkan "uji tekanan" yang bersifat proaktif. Dengan memparametrisasi sinyal risiko, membangun model sandbox digital, dan berulang kali mensimulasikan berbagai situasi ekstrem, kita dapat membentuk manual eksekusi yang dapat diandalkan. Metode ini dapat membantu kita lebih baik dalam menghadapi risiko potensial dalam sistem DeFi yang kompleks.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
11 Suka
Hadiah
11
5
Bagikan
Komentar
0/400
GasFeeCrier
· 12jam yang lalu
Arbitrase benar-benar satu sama lain sangat mahir dalam bermain
Lihat AsliBalas0
MemecoinTrader
· 17jam yang lalu
meh... hanya ponzi defi lain dengan langkah ekstra lmao
Lihat AsliBalas0
GasWaster
· 17jam yang lalu
ugh hari lain arb lagi... sudah terbakar 0.8 eth pada tx yang gagal smh
Lihat AsliBalas0
GmGnSleeper
· 17jam yang lalu
jebakan datang dan pergi, kita tetap selalu rugi
Lihat AsliBalas0
TokenSherpa
· 17jam yang lalu
*sigh* ladang hasil yang menyimpang lagi... izinkan saya menjelaskan risiko sistemik di sini
Manajemen Risiko di Rantai Arbitrase Ethena, Pengujian Stres Sistem Komplek Keuangan Desentralisasi
Dari Rantai Arbitrase Ethena melihat Manajemen Risiko sistem kompleks DeFi
Kepopuleran Ethena terus meningkat, sebuah rantai arbitrase yang kompleks sedang beroperasi dengan cepat: menggadaikan (e/s) USDe di suatu platform pinjaman untuk meminjam stablecoin, membeli YT/PT di DEX tertentu untuk mendapatkan keuntungan, sebagian posisi kemudian mengembalikan PT ke platform pinjaman untuk memperbesar leverage, dengan cara ini mendapatkan poin Ethena dan insentif eksternal lainnya. Hal ini menyebabkan eksposur gadai PT di platform pinjaman meningkat secara drastis, tingkat pemanfaatan stablecoin utama didorong ke posisi tinggi di atas 80%, seluruh sistem menjadi lebih sensitif terhadap setiap fluktuasi.
Artikel ini akan menganalisis dengan mendalam operasi rantai dana ini, mekanisme keluar, serta desain manajemen risiko platform terkait. Selain memahami mekanisme, yang lebih penting adalah meningkatkan kerangka analisis. Kita sering menggunakan alat analisis data untuk mereview masa lalu, tetapi kurang memiliki wawasan tentang kemungkinan di masa depan. Ahli sejati dapat terlebih dahulu menentukan batas risiko, lalu mendiskusikan keuntungan.
Mekanisme Operasi Rantai Arbitrase
Jalur arbitrase ini adalah: menyimpan eUSDe atau sUSDe di platform pinjaman, meminjam stablecoin, lalu membeli YT/PT di DEX. YT terkait dengan hasil di masa depan, PT dapat dibeli dengan diskon karena pemisahan hasil, dan dipegang sampai jatuh tempo untuk ditukarkan 1:1 dan mendapatkan selisihnya. Pendapatan utama berasal dari insentif eksternal seperti poin Ethena.
PT yang diperoleh dapat digunakan sebagai jaminan di platform pinjaman, membentuk pinjaman berulang: "Jaminan PT → Pinjam stablecoin → Beli PT/YT → Jaminan kembali". Ini dilakukan untuk mendapatkan imbal hasil yang tinggi dengan menggunakan leverage berdasarkan imbal hasil yang relatif pasti.
Rantai dana ini telah memberikan dampak signifikan pada pasar pinjaman:
Aturannya sangat sederhana: semakin menggiurkan hasilnya, semakin ramai siklusnya, dan sistem akan semakin sensitif. Setiap sedikit fluktuasi dapat d放大 tanpa ampun oleh rantai leverage.
Pembatasan Struktural pada Mekanisme Keluar
Ada dua cara utama untuk mengurangi leverage atau menutup posisi siklis:
Keluar menjadi sulit terutama disebabkan oleh dua batasan struktural:
Jangka waktu tetap: PT tidak dapat langsung ditebus sebelum jatuh tempo, hanya dapat dijual di pasar sekunder. Saat mengurangi leverage dengan cepat, perlu menghadapi tantangan fluktuasi kedalaman dan harga.
"Rentang Imbal Hasil Tersembunyi" AMM: AMM DEX paling efisien dalam rentang yang ditentukan. Begitu penetapan harga pasar melebihi rentang, AMM dapat "nonaktif", dan perdagangan beralih ke buku pesanan yang lebih tipis, meningkatkan slippage dan risiko likuidasi. Platform pinjaman mengimplementasikan orakel risiko PT: ketika harga PT jatuh ke harga terendah, pasar dibekukan secara langsung. Ini dapat menghindari piutang buruk, tetapi juga berarti sulit untuk menjual PT dalam jangka pendek.
Oleh karena itu, keluar saat pasar stabil biasanya tidak sulit, tetapi ketika pasar melakukan penetapan ulang harga dan likuiditas menjadi sesak, keluar menjadi titik friksi utama yang memerlukan persiapan rencana sebelumnya.
Mekanisme Pengendalian Risiko Platform Peminjaman
Menghadapi gesekan struktural ini, platform pinjaman menerapkan satu set mekanisme "rem dan penyangga":
Mekanisme Pembekuan dan Harga Dasar: Ketika harga PT menyentuh harga dasar oracle dan bertahan, pasar terkait dapat dibekukan hingga jatuh tempo. Setelah jatuh tempo, PT secara alami terurai menjadi aset dasar, kemudian dilakukan likuidasi/amandemen dengan aman.
Likuidasi internal: Dalam situasi ekstrem, hadiah likuidasi ditetapkan menjadi 0, penyelesaian bertahap jaminan: USDe akan dijual di pasar sekunder setelah likuiditas pulih, sementara PT akan dipegang hingga jatuh tempo.
Penebusan daftar putih: Jika perjanjian pinjaman mendapatkan daftar putih Ethena, dapat langsung menggunakan USDe untuk menebus stablecoin dasar, mengurangi dampak dan meningkatkan pemulihan.
Alat Pendukung: Ketika likuiditas USDe ketat, utang yang dihargai dalam USDe dapat ditukar dengan USDT/USDC; namun, ada batasan dan langkah-langkah migrasi yang dipengaruhi oleh pengaturan E-mode.
Desain Manajemen Risiko Ethena
Ethena menggunakan mekanisme "transmisi otomatis" untuk menyerap guncangan:
Mendukung penyesuaian struktur yang fleksibel: Saat tarif dana turun atau menjadi negatif, kurangi eksposur lindung nilai, tingkatkan dukungan stablecoin. Pada pertengahan Mei 2024, proporsi stablecoin sempat mencapai 76,3%, kemudian turun kembali menjadi sekitar 50%, masih lebih tinggi dari tahun-tahun sebelumnya.
Kemampuan penyangga: Dalam skenario penyitaan LST yang ekstrem, estimasi dampak bersih keseluruhan terhadap USDe sekitar 0,304%; cadangan sebesar 60 juta dolar AS cukup untuk menyerap guncangan semacam ini.
Penjagaan dan Pemisahan Aset: Melalui pihak ketiga yang melakukan penjagaan untuk penyelesaian di luar bursa dan pemisahan aset. Bahkan jika terjadi masalah di bursa, jaminan tetap dilindungi secara independen dalam kepemilikan. Struktur pemisahan ini mendukung proses darurat yang efisien.
Enam Sinyal Risiko
Enam indikator berikut sangat terkait dengan platform terkait dan dapat digunakan sebagai dasbor pemantauan harian:
Pinjaman dan Utilisasi USDe: Melacak total jumlah pinjaman, proporsi strategi PT yang terlever dan kurva utilisasi. Ketika utilisasi secara jangka panjang berada di atas sekitar 80%, sensitivitas sistem meningkat secara signifikan.
Eksposur platform pinjaman dan efek tingkat kedua dari stablecoin: Perhatikan proporsi aset yang mendukung USDe dalam total jaminan, serta efek penularan pada tingkat penggunaan stablecoin inti.
Tingkat Konsentrasi dan Re-Mortgage: Memantau proporsi simpanan alamat utama; ketika tingkat konsentrasi alamat utama melebihi 50-60%, perlu waspada terhadap potensi guncangan likuiditas.
Kedekatan Rentang Imbal Hasil Tersirat: Periksa apakah imbal hasil tersirat dari kolam PT/YT target mendekati batas rentang yang ditetapkan oleh AMM.
Status Prediksi Risiko PT: Perhatikan jarak antara harga pasar PT dan batas harga terendah; mendekati batas harga adalah sinyal kuat bahwa rantai leverage perlu "perlambatan teratur".
Status dukungan Ethena: Periksa secara berkala komposisi cadangan yang diumumkan oleh Ethena. Perubahan proporsi stablecoin mencerminkan strategi adaptasi terhadap tarif dana dan kemampuan penyangga sistem.
Empat Batasan Manajemen Risiko dan Likuiditas
Mengukuhkan sinyal di atas menjadi 4 "batas" yang jelas, beroperasi di sekitar "batas risiko → ambang pemicu → tindakan penanganan" dalam siklus tertutup ini:
Setiap batas ditetapkan dengan batasan, kondisi pemicu, dan tindakan respons yang spesifik, memberikan kerangka kerja operasional yang jelas untuk manajemen risiko.
Kesimpulan
Arbitrase Ethena x DEX menghubungkan banyak platform menjadi sebuah rantai konduksi dari "daya tarik hasil" hingga "fleksibilitas sistem". Sirkulasi di sisi dana meningkatkan sensitivitas, sementara pembatasan struktur di sisi pasar menambah ambang keluar, dan setiap protokol menyediakan buffer melalui desain manajemen risiko.
Kemampuan analisis DeFi yang lebih maju tercermin dalam cara kita melihat dan menggunakan data. Selain menggunakan alat analisis data untuk meninjau kembali masa lalu, yang lebih penting adalah memperkenalkan "uji tekanan" yang bersifat proaktif. Dengan memparametrisasi sinyal risiko, membangun model sandbox digital, dan berulang kali mensimulasikan berbagai situasi ekstrem, kita dapat membentuk manual eksekusi yang dapat diandalkan. Metode ini dapat membantu kita lebih baik dalam menghadapi risiko potensial dalam sistem DeFi yang kompleks.