Ethenaプロトコル分析：資金調達率チャレンジと戦略最適化

Ethenaは、Ethereumに基づくステーブルコインプロトコルで、Deltaニュートラル戦略を通じて「合成ドル」USDeを提供します。そのコアメカニズムは、ユーザーがstETHを預けて同等のUSDeを鋳造し、プロトコルがOTC決済プランを利用して取引所で同量のETH永続契約をショートすることで、Deltaニュートラルを実現することです。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

2024年5月9日現在、sUSDeの利回りは15.3%で、USDeの総発行量は22.9億ドルに達し、ステーブルコインの時価総額の約1.43%を占めており、5位にランクされています。

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Ethenaの収入源には現物ステーキング収益とショートポジションの資金調達率収益が含まれます。資金調達率は、永久契約において先物と現物価格の関連を調整するためのメカニズムです。ブルマーケットでは、ロングの需要がショートを上回り、資金調達率が長期間高い水準に維持されるため、これがEthenaが高収益を上げる主要な理由です。

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最近、EthenaはBTCを担保として導入し、現在BTCの担保比率は41%に達しています。この措置はstETHのステーキング収益を希薄化しましたが、プロトコルの拡張能力とリスク分散度を増加させました。しかし、長期的には、BTCとETHの未決済契約総量の成長率がUSDeの成長を制限するでしょう。

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現在、sUSDeの利回りは30%以上から10%前後に急落しており、これは市場全体の感情に影響されているだけでなく、USDeの急速な拡張によってもたらされた大量のショートポジションとも関係しています。USDeは適用シーンが不足しているため、大多数の保有者の目的は高いAPYを得ることとエアドロップ活動に参加することだけです。

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Ethenaの保険基金メカニズムは、負の資金調達率に直面した際に重要な役割を果たします。しかし、現在の保険基金の規模はUSDe発行量の1.66%に過ぎず、公式モデルで算出された安全水準を大きく下回っています。これにより、ユーザーの信頼が不足し、プロジェクト側が保険基金の引き出し率を引き上げざるを得なくなり、ユーザーの利益がさらに圧迫される可能性があります。

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資金調達率が大幅に下落したとき、Ethenaは顕著な天然の利点を持っているようです。挤兑が発生した際、プロトコルはショートポジションをクローズする必要がありますが、負の資金調達率市場ではロングの流動性が豊富で、クローズ操作に有利です。さらに、sUSDeの7日間の冷却期間も市場の変動時の緩衝材として機能します。

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未来、市場の未決済契約総量はUSDeの発行量を引き続き制約する。より多くの高品質な担保を追加することは、USDeの供給上限を引き上げ、リスクを分散するための効果的な方法である。

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全体として、Ethenaプロトコルは独自のステーブルコインメカニズムと市場適応性を示しています。多くの課題に直面しているにもかかわらず、革新と多様化戦略を通じて、Ethenaは依然として市場競争力を維持しています。しかし、戦略の継続的な最適化とリスク管理の強化はプロトコルの長期的な発展にとって重要です。

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