円利上げが引き起こしたドル、金、ビットコインのまれな同期下落

パースペクティブの概要

• 7月のマクロデータの発表後、ドル、金、ビットコインが珍しい同時下落を見せた。これはこれら3つの資産の通常の逆の動きの法則に反している。

• 主な理由は、円キャリートレードの決済による流動性需要の急増で、大量の金とビットコインのポジションが清算され、ドル流動性を得るためです。

• 日本銀行の今回の利上げは、円の為替レートを維持する決意を反映しており、短期的には資産価格との関係はあまりないものの、日本のマクロ経済に深遠な影響を与える可能性があり、特に対外貿易や高級製造業の再建において重要です。

まず、流動性の不足により、まれに資産が同時に減少しました

歴史的に、ドル建ての金とビットコインが同時に大幅に下落することは珍しい。通常、この2つの資産はドル指数と負の相関関係にあり、共通の反インフレおよび高流動性の特徴により、両者の価格はしばしば正の相関関係を持つ。

しかし、2024年8月初め、アメリカの経済データが弱含みであり、連邦準備制度が9月に利下げすることがほぼ確実であるにもかかわらず、ドル指数が大きく下落した一方で、金とビットコインの価格も顕著な下落を見せた。

この現象は、主に日本銀行が7月末に利回り曲線コントロール(YCC)からの撤退を発表した後、初めての利上げを行ったことに起因し、円キャリー取引の逆転を引き起こしました。長年にわたり、日本の低金利政策は日米金利差を拡大させ、大規模な円キャリー取引を生み出しました。今回、日本銀行が予想以上の利上げを行ったことで、日米金利差が急激に縮小し、キャリー取引の魅力が失われ、さらには損失に転じました。

爆倉を避けるため、多くのスワップトレーダーは金やビットコインなどのヘッジ資産のポジションを決済し、米ドルを使って追加保証金を調達せざるを得なくなり、これらの資産に対して巨大な売り圧力がかかり、最終的にドル指数、金、ビットコインが珍しくも同時に下落する結果となった。

現在、米国と日本の長期金利差は3%以下に低下し、ドル円レートは継続的に下落しており、円のキャリートレードのコストと難易度が増しています。この状況は3〜5ヶ月程度続く可能性があります。

! 4Alpha Research:ドル、金、ビットコインが同時に下落するという神話:それは円の利上げとキャリートレードの反転のためですか?

二、アービトラージ取引の逆転が多数の資産に与える影響は限定的

歴史データを見ると、円と日本国債を除いて、キャリー取引の逆転が他の資産に与える長期的な影響はそれほど顕著ではない。1990年代の日本のバブル経済崩壊以降、円が主要なキャリー取引通貨となって以来、これまでに5回のキャリー取引の逆転が発生した。資金が日本に流入し、円の為替レートと日本国債の利回りが押し上げられることを除けば、世界の株式市場の各逆転に対する反応は一様ではなかった。

1998年、2002年と2007年に、日米利差の縮小がキャリー取引の逆転を引き起こした。2015年と2022年は市場が日米利差が下落するとの予測から逆転が見られた。この5回の変動の中で、世界の株式市場の動きには統一した規則性はなく、信頼できる指導的結論を導き出すのは難しい。

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三、キャリートレードの逆転または日本経済への深刻な影響

円の為替レートとキャリートレードの逆転の間には、螺旋的な強化関係が存在する。中央銀行の利上げは利ざやの縮小を引き起こし、キャリートレードの逆転をもたらす。キャリートレードの逆転は資金の流入を引き起こし、円高を促す。円建て資産のリターンが向上すると、さらにキャリートレードの動機が弱まるという循環が形成される。

日本銀行の今回の利上げは円相場を安定させることを目的としているが、円高は日本経済に不利な影響を与える可能性がある。日本の外貿がGDPに占める割合は高くないが、その影響は無視できない。これは以下の理由による。

1. 日本の輸出は工業製品が中心で、特に自動車産業は大量の雇用機会を提供しています。
2. 製造業の生産効率が高く、高い賃金水準はバラッサ＝サミュエルソン効果を通じて非貿易部門に伝播し、全体の経済発展を促進します。
3. 日本の自動車ブランドの海外工場の販売はGDPに含まれておらず、輸出業界の経済への支援効果が過小評価されている。

国内の需要が低迷する中、円の大幅な上昇は中国の自動車と競争している日本の自動車業界と復興を試みている半導体業界にとって不利な要因となっている。過去30年間、日本はデフレと戦ってきたが、たとえそれが米国の連邦準備制度の緩和ペースの相対的な減速であっても、経済に著しい衰退をもたらすことになる。このたび日本銀行が明らかなタカ派の姿勢を示したことは、間違いなく日本経済の先行きに影を落としている。