ポール・チューダー・ジョーンズ：マクロの幻想が終わる前に、希少性と規律を選ぶ

現代金融史の一つの皮肉は、リスクはリスク自体からではなく、集団による「安全」の誤解から生じるということです。ポール・チューダー・ジョーンズ（以下、PTJ）が言うように、「すべての道はインフレーションへと通じる」------それは市場がインフレーションを好むからではなく、制度に選択肢がないからです。彼が構築したマクロの風景の中で、ビットコインはもはや「未来の通貨」の理想的なモデルではなく、現在のマクロ秩序の崩壊の背景において、資本市場が「信用体系からの逃避」に対する本能的な反射であり、世界の投資家が主権債務の信仰が崩壊した後に新しい避難所のアンカーを探すための資産構造の再構築です。

PTJは「暗号原理主義者」ではありません。彼は技術革新や政治的抗議からビットコインを理解するのではなく、マクロヘッジファンドマネージャーの思考を持ち、システミックリスク管理者の立場でビットコインを見ています。彼の目には、ビットコインは資産クラスの進化であり、「法定通貨の信用が衰退し、債務の貨幣化が進む中で、中央銀行のツールボックスが無効化した後に自然に現れる資本のストレス反応」であり、その希少性、非主権属性、監査可能な透明性は新たな「通貨の境界」を構成しています。「これは人類が供給を調整できない唯一のものであり、だからこそ私はそれを保持し続けるのです。」と彼は言います。

この構成観点の形成は、突発的な発想ではなく、一整套のマクロフレームワークに基づいています：債務の罠、経済の幻想、金融抑圧、そして長期的なインフレーション主義。PTJによれば、この一整套の体系は、従来の金融資産を価格無効の範囲に押し込んでおり、ビットコイン、金、そして優良株式資産が、財政赤字、信用枯渇、そして主権信仰の崩壊に対処するための新しい世代の"マクロトリオ"を形成しています。

借金の罠と経済の幻想：財政の不均衡は現在の世界の主題である

PTJは何度も強調している。アメリカが現在直面しているマクロ経済の状況は周期的な困難ではなく、構造的な財政の不可逆的な危機である。この危機の本質は、政府が長期的な低金利と財政緩和の刺激の下で、未来を"前借り"し続けた結果、債務が従来の財政手段で出口することができないレベルに達したことである。彼は指摘している：

"支出の問題を真剣に考えなければ、私たちはすぐに破産するでしょう。"

彼が挙げた一連の重要な指標は非常に衝撃的です。

• 米国連邦政府の債務総額は35兆ドルを超え、GDPの約127%に相当します；
• 毎年予算赤字が2兆ドル以上であり、戦争や景気後退がない状況でも長期的に存在し続ける；
• 毎年の税収はわずか5兆ドルで、債務と収入の比率はすでに7:1に近づいています；
• 今後30年以内に、利息支出が国防費を上回ることになる；
• 国会予算局の予測によると、2050年までにアメリカの連邦債務はGDPの180～200％に達する可能性があります。

彼はこの状況を「債務の罠」と呼ぶ：金利が高くなるほど、政府の利息負担は重くなる；金利が低くなるほど、市場のインフレ期待が強まり、債券はますます人気がなくなり、資金調達コストは最終的に反発することになる。罠の論理は、すべての政策選択が間違っているということだ。

さらに深刻なのは、制度全体の「幻影的持続性」です。PTJはこの用語を借用し、現在のアメリカの財政と金融政策の「パフォーマンス性」を直接指摘しています。

"政治家、市場、そして公衆の間には、財政状況が持続可能であるかのように装う暗黙の了解が存在している...誰もが事実がそうでないことを知っているにもかかわらず。"

この構造的否認は、市場が表面的に静かな中でシステム的な不安定性を蓄積させる。一旦、トリガーメカニズム（例えば、国債の入札失敗、信用格付けの引き下げ、インフレの突然の再上昇）が発生すれば、"債券ミンスキーの瞬間"に進化する可能性がある：つまり、長期的な緩和と幻想の維持が突然終わり、市場がリスクを再評価し、利回りが急騰し、債券価格が崩壊する。PTJはこの"転換点ロジック"を何度も警告している：

"金融危機の醸成には数年の時間が必要だが、発生するのは数週間である。"

現在の市場の問題は「崩壊するかどうか」ではなく、「いつ認識が変わるか」です。「経済の幻想」がまだ舞台で演じられている限り、市場は自ら再価格付けを行うことはありません。しかし、この演目が強制的に終了したとき、投資家は短期的にポートフォリオを激しく変更し、主権信用に依存するすべての資産から逃げるでしょう------米国債が最初に標的となり、ビットコインは避難所の一つとなるかもしれません。

債券信仰の逆転：米国債の「リターン-自由-リスク」化

過去数十年の間に、ポートフォリオを構築する際の "常識 "の一つは、株式市場の下落、経済の低迷、システミックリスクに対するヘッジとして、一定割合の長期国債を "無リスク "資産として配置することでした。しかし、ポール・チューダー・ジョーンズのマクロフレームワークの中で、この論理は完全に覆されています。彼は公に次のように宣言しました：

"私は固定収益資産を保有したくありません。"

彼はさらに説明し、長期米国債が「価格の不一致」という体系的な危機を経験していると述べた：

"彼らの価格設定は完全に間違っています。連邦準備制度は短期金利を過度に低い水準に長期間維持します。しかし、長期では市場が反発します。債券の義警が戻ってきます。"

PTJが言う「義警」は市場における「債券義警」であり、政府の財政拡張に対抗し、債券を売却し、金利を押し上げる投資家集団を指します。2023年10月を振り返ると、アメリカの10年物国債の利回りは一時5%を突破し、市場は財政の持続可能性に疑問を投じる形で「足で投票」しました。PTJは、これはただの前奏曲であり、本当の転換点はまだ訪れていないと考えています。

彼は、現在の長期債の保有者を「信用幻想の捕虜」と表現しました。

"国債は名目上は依然として無リスクかもしれませんが、購買力を失うことは保証されています。したがって、それらは無リスクではありません。それらは無報酬のリスクです。"

彼はこの判断が短期的な戦術的な弱気ではなく、長期的な構造的配置の排除項であることを強調した。「ゼロ固定収益」は利ザヤを追求したり、変動を回避するためのものではなく、全体の債券資産クラスの信用と価格付けの論理に対する否定から生じている。財政赤字が圧縮できず、金融政策がもはや独立せず、中央銀行が主権的な資金調達に譲歩する時代において、債券の本質は政府の意志への信頼である。この信頼が高インフレと財政の失制御によって揺らぐと、債券はもはや「安定剤」ではなく、時限爆弾となる。

これに対して、PTJは構造的な金利取引フレームワークを提案しました：利回り曲線の急勾配化取引。その考え方は：

• 強気のフロントエンド：中央銀行は今後12ヶ月以内に財政刺激策に合わせて大幅に利下げすることが予想されています；
• 空売り長期：長期は市場が未来のインフレ、赤字、財政の安定性に対する懸念から上昇し続けるでしょう；
• 組合のネットエクスポージャー：金利曲線が「逆イールド」から「正常」な急勾配に転換し、債券市場のリスク価格設定ロジックの重大な逆転を示唆している。

より深い判断は、マクロ資産配分の枠組みの中で、「安全性」の定義自体が再構築されているということです。かつての避難資産------すなわち米国債------は財政主導の背景の下でもはや安全ではなくなりました。一方で、ビットコインは、その検閲耐性、信用性の無さ、希少性により、市場で「新しい避難資産」として徐々にポートフォリオの中心に組み込まれています。

ビットコインの論理的再評価："エッジマネー"から"マクロアンカー"へ

PTJは2020年にビットコインの増持を初めて公表した際、伝統的なウォール街から大きな関心を集めました。彼は当時、ビットコインを「レースで最も速い馬」と呼び、これはビットコインが世界的な通貨緩和とインフレ期待に対して最も反応力のある資産であることを意味していました。そして、2024-2025年には、彼はビットコインを単なる最強のリスク資産としてではなく、「制度的ヘッジ」ツールとして捉えるようになり、政策の制御不能なリスクや財政の不可逆的危機に対応するための必要なポジションと見なしています。

彼の核心的な見解は、以下の五つの側面を中心に展開されている：

1. 希少性はビットコインの核心的な通貨属性です

"これは人類が供給を調整できない唯一のものである。"

PTJによれば、ビットコインの2100万の上限は極端な貨幣規律であり、中央銀行の「勝手なバランスシート拡大」に対する根本的な反抗です。金とは異なり、ビットコインの発行経路は完全に予測可能であり、完全に監査可能であり、ブロックチェーンの透明性は「貨幣操作の余地」をほぼ排除しています。「大規模な貨幣インフレーション」が常態化する中で、この希少性自体がリスクヘッジとなります。

2. 供給と需要のダイナミクスには「価値のミスマッチ」が存在する

"ビットコインは金の66%の価値保存特性を持っていますが、市場価値は金の1/60に過ぎません。これは私にビットコインの価格に問題があることを示しています。"

これは彼が2020年に提案した価格モデルであり、2025年には彼はそのフレームワークを更新しました：ビットコインの市場受容度は初期の指標を超え、ETFの承認、機関投資家の購入、規制の明確性が大幅に向上しました。一方、金の限界効用は減少しています。したがって、彼は明確に述べています："今、インフレに対抗するために一つを選ばなければならないなら、私は金ではなくビットコインを選びます。"

3. 高いボラティリティは高リスクではない、鍵は「ボラティリティ加重配置」にある

PTJは繰り返し強調しています。ビットコインのリスクは「それが変動すること」ではなく、投資家が適切な方法で評価と配分を行えないことにあります。

"ビットコインのボラティリティは金の5倍ですので、異なる方法で構成する必要があります。"

彼は指摘した：機関のポートフォリオにおいて、ビットコインは金の1/5の比率で配置されるべきである。例えば、金の配置が5%であれば、ビットコインは1%程度であり、ETFや規制された先物などのツールを通じてポジションを構築するべきである。これは戦術的な投機ではなく、高ボラティリティ資産に対するリスク予算の標準的な取り扱い方である。

4. 制度的な採用がビットコインの主流化を加速させている

PTJが所属する投資会社は、2024年第3四半期の文書で、440万株以上のあるビットコイン現物ETFを保有していることを公開し、その時価総額は2.3億ドルを超え、前四半期比で4倍以上の増加を示した。この動きは、個人の判断を反映したものであるだけでなく、制度的資金がコンプライアンスのチャンネルを通じてビットコインへの配分に参加するための先行信号でもある。

5. ビットコインは「通貨主権」に対抗するための配置のアンカーです。

"ビットコインはすべてのポートフォリオに存在すべきです。"

彼はもはやビットコインを「攻撃資産」として理解するのではなく、財政収縮の見込みがなく、債務の貨幣化が進み、主権信用が減価する過程における唯一の非政治的資産として、構造的なヘッジツールと見なしています。このような資産は、大規模な機関の「インフレ防御ポートフォリオ」に不可避的に現れることになり、その地位は徐々に金や優良なテクノロジー株などの流動性の高い安全資産に近づいていくでしょう。

"脱出速度"と構成原則：三元ヘッジモデルにおける資産再編成

投資家が資産を「ポートフォリオ防御」の観点から見るようになると、彼が注目するのは利益の最大化ではなく、リスクが制御不能になったときにシステムが依然として自己整合的に機能するかどうかです。ポール・チューダー・ジョーンズのビットコインの配分は「価格への賭け」を求めているのではなく、政策の誤判断、財政の失序、市場の再評価に耐えられるマクロ防御の枠組みを構築することを目指しています。彼はビットコイン、金、株を「インフレ対策の三位一体」と定義しています：

"ビットコイン、金、株式の組み合わせは、インフレに対抗するための最良の投資ポートフォリオかもしれません。"

しかし、この三元は等しい重みや静的なものではなく、ボラティリティ、評価、政策期待に基づいて動的に配分されます。PTJはこのフレームワークの下で一整套の操作原則を形成します：

1. ボラティリティバランス：

ビットコインの配分比率は、ボラティリティに応じて調整する必要があり、通常は金の配分の1/5を超えない。強いサイクルの転換期や流動性危機の段階では、ビットコインの一部にオプションヘッジを行う必要がある。

2.構造構成:

ビットコインは戦術的ポジションではなく、連邦準備制度の一回の会議や特定の月のインフレデータによって増減することはありません。それは、全体的な「主権信用リスクの上昇」という論理に対する基盤資産のバリアとして設定されています。

3. ツール化の実現：

彼はあるビットコイン信託および先物ポジションを通じて、保有コインの保管およびコンプライアンスの壁を回避しています。このメカニズムの流動性と透明性も、機関が参加するための重要な要素です。

4. 流動性ファイアウォール：

彼は、ビットコインの1日あたりの損失値を制限し、最大下落幅の退出メカニズムを設定することで、"激しい再価格設定"の段階における感情取引リスクを管理し、ポートフォリオの安定を確保することを提唱しています。この一連の戦略によって構築されるのは、ビットコインを基盤としたヘッジ防御型の構造です。その構造におけるビットコインの役割は、"投機対象"というよりも、"通貨システムの保険証書"と言えるでしょう。

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