AAVE、Pendle、EthenaのPTレバレッジ戦略:リターンとリスク分析

最近、DeFi分野で注目を集めている戦略が登場しました。EthenaのsUSDeをPendleの固定収益証券PT-sUSDeで収益源として利用し、AAVEを活用して資金のレバレッジをかけ、金利アービトラージで収益を得るというものです。一部のDeFi意見リーダーはこの戦略に楽観的ですが、この戦略の背後にはまだ無視されているリスクがいくつかあり、私たちが深く分析する価値があります。

戦略メカニズムの解析

この戦略は、3つの主要なDeFiプロトコルに関連しています:

1. Ethena: 収益型ステーブルコインプロトコルで、ヘッジ戦略を通じて永続契約市場のショート手数料を捉えます。

2. Pendle:固定金利契約で、変動収益トークンをゼロクーポン債のようなPTと収益証明書YTに分解します。

3. AAVE:分散型貸付プロトコルで、ユーザーが資産を担保にして他の暗号通貨を借りることを可能にします。

戦略プロセスは次のとおりです:

1. EthenaからsUSDeを取得する
2. Pendleを通じてsUSDeをPT-sUSDeのロックイン金利に交換する
3. PT-sUSDeを担保としてAAVEに預け入れる
4. USDeや他のステーブルコインを貸し出す
5. 上記の手順を繰り返してレバレッジを増加させる

収益は主にPT-sUSDeの基礎収益率、レバレッジ倍数、そしてAAVEの利ざやによって決まります。

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市場状況とユーザーエンゲージメント

AAVEがPT資産を担保としてサポートして以来、この戦略は急速に人気を博しています。現在、AAVEがサポートしている2種類のPT資産(PTsUSDe JulyとPTeUSDe May)の総供給量は約10億ドルに達しています。

PT sUSDe Julyを例にとると、E-Modeモードで最大約9倍のレバレッジに達することができます。理論的には最大レバレッジ時に、この戦略の年率収益率は60.79%(で、Ethenaポイント報酬は含まれていません)。

AAVEのPT-sUSDe資金プールの参加者分布を見ると、大口の割合が非常に高く、一般的に高いレバレッジを使用している。

• ランキング1位のアカウントのレバレッジは9倍で、元本は約1000万ドルです。
• ランキング2位のアカウントのレバレッジは6.6倍で、元本は約725万ドルです。
• 第3位のアカウントのレバレッジは6.5倍で、元本は約575万ドルです。
• 第四位のアカウントのレバレッジは8.35倍で、元本は約329万ドルです。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

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割引率リスク分析

多くの分析がこの戦略はリスクが低いと考え、さらには「無リスクアービトラージ」と呼んでいるが、実際にはディスカウントレートのリスクは無視できない。

レバレッジマイニング戦略は主に二つのリスクに直面しています:

1. 交換レートリスク: 担保と借入対象の交換レートの下降による清算リスク
2. 金利リスク: 借入金利の上昇が戦略全体の収益をマイナスにする

USDeは成熟した安定コインとしての為替リスクが低いものの、PT資産の特異性は一般には無視されがちです。PT資産には存続期間があり、早期償還はPendleのAMM二次市場を通じてディスカウント取引を行う必要があるため、PT資産の価格は取引の変動に伴って変動します。

AAVEはPT資産に対してオフチェーン価格設定スキームを採用し、オラクルの価格がPT利率の構造的変化に追随できるようにし、短期的な市場操作リスクを回避します。これは、PT資産の利率に構造的な調整が発生したり、市場が利率の変化を一致して予測する際に、AAVEオラクルが変化に追随し、戦略にディスカウントレートリスクを導入することを意味します。

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そのため、投資家はAAVE OracleのPT資産に対する価格設定メカニズムを十分に理解し、リスクとリターンのバランスを取るために適切にレバレッジを調整する必要があります。

1. 期日が近づくにつれて、市場取引の価格への影響が減少し、AAVE Oracleの更新頻度も低下し、割引率のリスクも低下します。

2. 市場金利とオラクル金利の偏差が1%を超え、かつその時間がハートビートを超えた場合、価格更新がトリガーされます。これは、レバレッジを調整して清算を回避するための時間ウィンドウを提供します。

総じて、AAVE+Pendle+EthenaのPTレバレッジマイニング戦略は無リスクのアービトラージではありません。参加者はディスカウントレートリスクを客観的に評価し、レバレッジ比率を適切に管理し、金利の変動を注意深く監視し、戦略を適時調整して、潜在的なロスカットリスクを回避する必要があります。