RWA：技術と規制のグローバルな協調探索

はじめに: 現実世界の資産のデジタル変革

RWA(リアルワールドアセット)は、現実世界の資産、つまり不動産や債券などの実体資産をチェーン上で取引可能なデジタルトークンに変換することです。この概念は2017年の資産証券化に由来し、8年の発展を経て、グローバルな伝統的資産の流動性を再構築する重要な手段となっています。RWAはブロックチェーン技術を利用しており、従来の資産と規制の境界を突破し、金融革新に新たな可能性を提供することを目指しています。

RWA.xyzのデータによると、2025年5月時点で、オンチェーンRWAの総時価総額は2238億ドルに達し、30日前から7.59%増加しました。資産保有者数は100,941人で、月次の増加率は5.33%です。ボストンコンサルティングは、2030年までに世界のRWA市場規模が16兆ドルに達し、世界のGDPの10%を占めると予測しています。

RWAの急速な成長は、「エアコイン」、「資金循環」、コンプライアンスアービトラージなどのいくつかの問題を引き起こしています。これらの問題は、技術革新と規制適合のバランスを求める必要があります。本記事では、世界のコアトラックと代表的なプロジェクトから出発し、RWAの最新の発展を深く分析します。

! 第25四半期の見通し:RWAは、本土や香港などのグローバルな視点から、テクノロジー、規制、市場のバランスをどのように取ることができるか?

グローバルRWAコアトラックと代表的なプロジェクト

国債のトークン化:機関主導のコンプライアンス実験

世界経済の「三低一高」(高債務、低金利、低インフレ、低成長)の背景の中で、国債のトークン化はRWAで最も人気のある方向性となっています。ブロックチェーン技術は国債取引の柔軟性を高め、コストを削減し、透明性を向上させ、この低リスク分野に大きな成長の余地をもたらします。

国際的なリーディングプロジェクトの中で、ブラックロックBUIDLファンドはERC-1400標準を採用し、SECコンプライアンスコストを30%削減し、発行から3ヶ月後には管理規模が5億ドルを超えました。ゴールドマンサックスGS DAPプラットフォームは120億ドルのデジタル債券を発行し、発行サイクルを2週間から48時間に短縮し、決済効率を60%向上させました。

中国香港では、金融管理局がCMUを通じて約78億香港ドル相当のデジタル債券を発行しました。香港はまた、資産トークン化の応用を探るEnsembleサンドボックスプログラムを推進しています。中国本土では、資産証券化の分野での探求が行われており、データ資産の帳簿への導入政策を推進することで、データ資産をブロックチェーンに上げる基盤を築いています。

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###不動産トークン化:流動性再構築と法的適応問題

不動産のトークン化は、流動性の再構築や法律の適合などの課題に直面しています。アメリカのRealTは不動産投資のハードルを50ドルに引き下げましたが、オンチェーンとオフチェーンの所有権が一致しないため、一部の取引が停止されました。香港ではREITのトークン化が許可されており、Munchプロジェクトが飲食店舗の収益NFTの分割を試行しており、資金調達期間が50%短縮されています。中国本土では、深圳不動産登録システムを通じてブロックチェーン技術の試行が行われており、30%の権利情報がオンチェーン化されています。

カーボンクレジットのトークン化：環境金融のコンプライアンスゲーム

カーボンクレジットのトークン化はRWAの重要な方向性です。国際的に、Toucan Protocolの累積取引量は400億ドルに達していますが、Verraの物理的なキャンセル要件に制限されています。香港のAnt Groupが構築したトークン化プラットフォームは、カーボンクレジットとグリーンボンドの貨幣対貨幣取引を実現しています。中国本土では、ブロックチェーンカーボントレーディングプラットフォームが立ち上げられ、全国のカーボン市場の配分がオンチェーンで登録され、取引されています。

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テクノロジー-規制の協調による突破と対立

コンプライアンスアーキテクチャの革新：オフショアSPVとオンチェーンサンドボックス

シンガポール金融管理局が主導するProject Guardianは、Chainlinkオラクルを導入し、オフチェーンの現実世界データとオンチェーンのスマートコントラクトをつなぐ橋を成功裏に構築しました。中国本土はデジタル人民元の試験的導入の中で、技術と規制の深い結合を実現しています。香港は《マネーロンダリング及びテロ資金調達(修正)条例》を通じて、仮想資産サービス提供者のライセンス制度を明確にしました。

技術的なボトルネックと解決策

オラクルデータの信頼性、クロスチェーン相互運用性の最適化、スマートコントラクトの安全性はRWAが直面している主要な技術的課題です。香港のAnt Groupは「朗新プロジェクト」において「IoT端末＋マルチパーティセキュアコンピューティング」システムを探求し、データの歪みによる契約違反リスクを効果的に回避しています。中国本土では「粤港澳大湾区クロスチェーンインフラ」パイロットを突破口として、地域協調のイノベーションに焦点を当てています。

流動性のジレンマと市場の分化

プライベートクレジット市場と非標準資産の流動性向上は、RWAが直面する重要な課題です。香港のグローバル海運ビジネスネットワーク(GSBN)は、電子提単トークン化のパイロットを通じて越境貿易ファイナンスモデルを再構築しています。中国本土は成熟したサプライチェーンエコシステムに依存し、普遍的なチェーン上の金融サービスシステムを構築しています。

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RWA法的コンプライアンスフレームワークとケーススタディ

国内法的挑戦とコンプライアンスの道筋

国内の規制はトークン発行による資金調達(ICO)を明確に禁止しています。RWAプロジェクトは法定通貨または準拠するステーブルコインで決済する必要があります。クロスボーダー資金調達は資本プロジェクト管理規定に従う必要があり、例えば、適格な海外有限責任組合(QFLP)モデルを通じて海外資金を調達することができます。

香港のサンドボックスメカニズムと越境コンプライアンス

香港金融管理局のEnsembleサンドボックスは、RWAプロジェクトにコンプライアンス試験環境を提供します。香港のステーブルコイン規制ルールは、EUのMiCAフレームワークと等価互認を実現しており、コンプライアンスコストの削減に寄与します。「ステーブルコイン条例草案」では、香港で法定通貨のステーブルコインまたは香港ドルにペッグされたステーブルコインを発行するにはライセンスを取得する必要があります。

国際的なコンプライアンスフレームワークの比較と相互運用性のジレンマ

グローバルなRWA規制システムは地域的な特徴を示しており、主に証券化主導型(アメリカ)、サンドボックス実験型(香港)、統一立法型(EU)、そして新興試験型(ドバイ、新加坡)に分かれています。相互運用性の課題は、プロトコル層の断絶、司法管轄権の対立、流動性プールの断片化などの面で顕著に表れています。

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未来のパス推演

技術駆動型(シンガポール-香港協同パラダイム)

香港Ensembleサンドボックス第2期が「規制ルールのコード化」パイロットを開始し、シンガポールなどと連携してクロスボーダーサンドボックス協力ネットワークを構築します。オラクルネットワークのアップグレードに関して、Chainlink CCIP技術が香港のパイロットで優れた成果を示しました。

規制優先型( アメリカ、EU-本土、香港のベンチマークパラダイム)

香港とアメリカのステーブルコイン政策に関する新たな動きは、RWAコンプライアンスフレームワークの国際的な相互承認に新たな推進力をもたらしています。香港金融管理局は、欧州中央銀行のブロックチェーン卸取引の経験を積極的に取り入れ、デジタル香港ドルとトークン化された資産のリアルタイム決済を試験しています。

混合パス(機関主導のグローバルネットワーク)

国際機関と中国系金融テクノロジーの協力に関して、アリババの数科はUBSと共同でアジア太平洋の新エネルギーRWAプラットフォームを立ち上げ、2025年の資金調達規模は5億ドルに達する見込みです。SWIFTとブロックチェーンのコンプライアンス接続も進展を遂げており、香港が参加するSWIFT GPIパイロットプロジェクトはChainlinkオラクルに革新的に接続しています。

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RWA市場の混乱とリスク警告

"エアドロップコイン"と"資金循環"の氾濫

一部の違法プロジェクトはRWAを口実にしており、実際には基盤となる資産がなく、完全にマルチレベルマーケティングや引き込み型のリベート手法に依存して運営されています。一部のプロジェクトは、偽造された監査報告書や著名な機関のロゴを盗用するなど、悪質な手段を用いて投資家の信頼を騙し取っています。

コンプライアンスアービトラージと規制の抜け穴

一部のプロジェクトは、データの国外持ち出しに関するコンプライアンス審査を回避したり、厳しい証券法の制約を回避するために、規制が緩い地域に登録するなど、国境を越えた規制の違いを利用してアービトラージを行っています。中国本土のコンプライアンスRWA製品への参加チャネルは限られており、投資家は非コンプライアンスプロジェクトに転向しています。

技術的リスクと操作の罠

スマートコントラクトの脆弱性やオラクルデータの遅延などの技術的問題は、プロジェクトの運営や投資家の資産の安全性に挑戦をもたらしています。一部のプロジェクトは、模倣チェーンを構築し、主流のパブリックチェーンに基づいて開発していると嘘をついて投資家を欺いています。

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結論:RWAのグローバルな実践の示唆

RWAの発展は「非中央集権的流動」と「地域的規制」という深層的な矛盾に直面しています。将来的には、技術の効率性と規制の安全性の動的バランスが持続的に最適化されることで、RWAは実体経済とグローバル資本をつなぐ重要な絆となることが期待されています。しかし、現在の市場は混乱しており、業界の参加者、規制機関、投資家の三者が協力して、RWA市場の長期的な健全な発展を推進する必要があります。

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