RWA：技術からコンプライアンスへ、世界の資産市場を再構築する

RWA(リアルワールドアセット)は、現実世界の実体資産をブロックチェーン技術を通じて取引可能なデジタルトークンに変換することを指します。この技術は2017年に遡り、資産の証券化という派生概念から発展してきたもので、すでに8年が経過しています。従来の証券化とは異なり、RWAはブロックチェーン技術を利用して、グローバルな伝統的資産の流動性を再構築するための新たな可能性を提供し、従来の資産と規制の境界を突破することを目指しています。

本稿では、RWAの国債、不動産、カーボンクレジットなどの核心的な応用分野におけるグローバルな実践を体系的に分析し、技術と規制の協調における突破口と対立を探り、今後の発展の道筋を推演します。機関主導のコンプライアンスプロジェクトであれ、Web3内部の実験的なプロジェクトであれ、その発展は技術的効率、規制の安全性、政策と法令の三者の間でバランスを求める必要があります。現在、アメリカ、EU、アジア太平洋地域では様々な程度の政策革新が進んでおり、その中でも中港の差別化探索は高い参考価値を提供しています。

最近、香港とアメリカが相次いでステーブルコインの規制フレームワークを導入し、通過させました。本稿では最新の規制動向に基づいて深く分析し、標準化資産、実体資産RWA、技術的規制の協調分野におけるインフラサービスプロバイダーなど、今後の重要な方向性にも注目します。

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目次

1. はじめに:価値のインターネットによる資産革命
2. グローバルRWAコアトラックと代表的プロジェクト
3. 技術と規制の協力におけるブレークスルーと対立
4. RWA法律コンプライアンスフレームワークとケーススタディ
5. Future Path Deduction - Technology-Driven vs. Regulatory-First(テクノロジー主導型 vs. 規制優先型)
6. RWA市場の混乱とリスク警告
7. 結論:RWAのグローバルな実践からの示唆

1. はじめに:価値インターネットの再構築における資産革命

1970年にアメリカが初めて住宅ローンを担保とした証券化商品を発行して以来、資産証券化は金融革新の手段として急速に発展してきました。ケインズ理論を背景とした流動性の拡張フレームワークの中で、現代の金融業は低流動性資産の流動性を向上させることに重点を置いています。ブロックチェーン技術の出現は、この課題を解決するための新しい可能性を提供しています。

RWAは現実世界の資産流動性を注入する革新的なツールとして登場しました。RWA監視プラットフォームのデータによると、2025年5月時点で、オンチェーンのRWA総市場価値は2238億ドルに達し、30日前と比較して7.59%増加し、資産保有者の数は100,941人に達し、月間で5.33%増加しました。ボストンコンサルティンググループは、2030年までに世界のRWA市場規模が16兆ドルに達し、世界のGDPの10%を占めると予測しています。

RWAの成長曲線はますます急激になっていますが、市場の混乱も同時に発生しています。"エアコイン"、"資金プール"、"コンプライアンスアービトラージ"などの問題は、技術革新と規制適合の動的バランスの中で解決策を見つける必要があります。RWAのグローバルな実践、技術的課題、規制協調メカニズムについて深く研究することは、業界の健全な発展を促進する上で重要な意義を持っています。

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2. グローバルRWAコアトラックと代表的なプロジェクト

2.1 国債のトークン化:機関主導のコンプライアンス実験

国債のトークン化は、現在最も人気のあるRWAの方向性です。グローバルな高金利環境において、ブロックチェーン技術に裏打ちされた国債は、取引の柔軟性を高め、コストを削減し、透明性を向上させることができ、非常に大きな成長の余地があります。

国際的な先進プロジェクトであるブラックロックBUIDLファンドはERC-1400標準に基づいてSECコンプライアンス製品を発行し、高盛GS DAPプラットフォームはデジタル債券のほぼリアルタイム決済を実現しています。香港金融管理局はCMUシステムを通じて約78億香港ドル相当のデジタル化債券を発行し、Ensembleサンドボックスプログラムを推進して資産トークン化の応用を探求しています。

中国本土では成功したトークン化国債プロジェクトはまだ存在しないが、データ資産の表への組み入れや多様な基盤資産のデジタル権利確定が進められている。上海環境エネルギー取引所はブロックチェーンによるカーボン取引プラットフォームを開始し、全国のカーボン市場の割当のオンチェーン取引を実現している。

2.2 不動産のトークン化:流動性の再構築と法的適応の問題

世界の不動産市場は流動性の低さや取引コストの高さといった課題に直面しています。RWA技術は不動産の所有権のデジタル分割、権利確定、取引を加速することが期待されています。

国際プロジェクトであるRealTは不動産投資のハードルを50ドルに引き下げましたが、オンチェーンとオフチェーンの所有権が一致しないために障害に直面しています。PropyはAIを駆使した不動産取引を通じて、40%の人件費を節約しています。香港のパイロットプロジェクトMunchは飲食店の収益をNFTに分割し、資金調達の期間を50%短縮しました。

内陸部の深圳の不動産登記システムがブロックチェーン技術の試験導入を行い、30%の権利情報をオンチェーン化しました。朗新科技は、アリペイ数科と共同で家庭用太陽光発電RWAプロジェクトを完了し、4000の交換電池キャビネットの資産をトークン化し、「類REITs」の資産証券化の新しい道を探求しています。

2.3 カーボンクレジットのトークン化: 環境金融のコンプライアンスのゲーム

炭素クレジット市場はエコロジーガバナンスの重要なツールとして、その運営モデルの革新が持続可能な発展に関わっています。しかし、現在の世界の炭素市場には地政学的な分断や価格の混乱といった問題があります。

Toucan Protocolは伝統的なカーボンクレジットをブロックチェーン上のトークンに変換し、累積取引量は400億ドルに達しました。香港のAnt Groupはトークン化プラットフォームを構築し、カーボンクレジットとグリーンボンドの現金取引を実現しました。中国本土の上海環境エネルギー取引所はブロックチェーンカーボン取引プラットフォームを開始し、全国のカーボン市場の割り当てをブロックチェーン上で登録および取引を実現しました。

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3. 技術と規制の協力におけるブレークスルーと対立

3.1 コンプライアンス架構革新:オフショアSPVとオンチェーンサンドボックス

シンガポールのProject GuardianはChainlinkオラクルを導入し、オフチェーンデータとオンチェーンスマートコントラクトの橋渡しを成功させ、国境を越えた金融取引の効率を大幅に向上させました。香港のEnsembleサンドボックスは、取引の速度制限ルールを革新的に設定し、効率とリスクの動的なバランスを取ります。内陸部のデジタル人民元の試験は、「2層運営」構造を通じて技術と規制の深い結合を実現します。

3.2 技術的ボトルネックと解決策

オラクルデータの信頼性、クロスチェーン相互運用性、スマートコントラクトの安全性は主な技術的ボトルネックです。香港のアリババ・デジタル・テクノロジーは、朗新プロジェクトで「IoT端末＋マルチパーティセキュアコンピューティング」システムを革新し、データ遅延の問題を効果的に解決しました。Ensembleサンドボックスは、LayerZeroの全チェーンプロトコルを導入してクロスチェーンソリューションを構築します。中国本土では「スマートコントラクトの登録制度」が導入され、ブロックチェーンに上げられる契約は国家インターネット緊急センターの安全検査を通過することが求められています。

3.3 流動性のジレンマと市場の分化

プライベートクレジット市場の拡大において、香港GSBNプラットフォームは電子提単をトークン化することで、越境貿易ファイナンスモデルを再構築しています。内地のネット銀行ブロックチェーンサプライチェーンファイナンスプラットフォームは、累計で10万以上の中小企業にサービスを提供しています。非標準資産の流動性が向上し、香港のMunchプロジェクトは「コンプライアンス安定コイン交換+越境収益権登録」の二層構造を革新して構築しています。内地の左岸芯慧農業RWAプロジェクトは「政府導入ファンド+構造化層化」メカニズムを採用してリスク収益構造を最適化しています。

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4. RWA法律コンプライアンスフレームワークとケース分析

4.1 国内法的な挑戦とコンプライアンスの道

国内規制によりトークン発行による資金調達が禁止されており、RWAプロジェクトは法定通貨またはコンプライアンスに準拠したステーブルコインで決済する必要があります。越境資金調達は資本取引管理規則に従う必要があり、QFLPなどのモデルを通じて実現されます。プロジェクトはプライベートファンド管理者の登録を通じて資金を調達し、《投資信託法》の枠組みを使用して資金を集める必要があります。

4.2 香港サンドボックスメカニズムとクロスボーダーコンプライアンス

香港EnsembleサンドボックスはRWAプロジェクトにコンプライアンス試験環境を提供します。ステーブルコインの規制ルールはEUのMiCAフレームワークと同等の相互承認を受け、コンプライアンスコストを削減します。新しい《ステーブルコイン条例》では、発行者に100%の高流動性準備を維持し、準備金のリアルタイム検証メカニズムを確立することが求められています。

4.3 国際コンプライアンスフレームワークの比較と相互運用性の課題

米国SECは証券の認定範囲を拡大し、RWAプロジェクトのコンプライアンス負担を増加させました。EUのMiCAフレームワークは中小機関に対して押し出し効果をもたらしています。シンガポールやドバイなどの新興市場は段階的なサンドボックス方式を採用しています。グローバルなRWAエコシステムは、オンチェーン資産のグローバルな流動性と地域的な規制の矛盾に直面しており、規制の相互認識やクロスチェーン技術基準などの手段を通じて突破する必要があります。

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5. Future Path Deduction - テクノロジー主導型 vs. 規制ファースト型

5.1 テクノロジードリブン(シンガポール-香港協調パラダイム)

香港Ensemble沙盒二期が"規制ルールのコード化"パイロットを開始し、RWAの越境承認期間を7日まで短縮する見込みです。Chainlink CCIP技術は香港のパイロットでクロスチェーン取引の価格差を5%以内に抑えます。中国本土では"衛星リモートセンシング+ IoT"のハイブリッドオラクルネットワークを展開し、グリーンRWAプロジェクトにオンチェーンデータの支援を提供します。

5.2 監督優先型(アメリカ、EU-本土、香港のベンチマークパラダイム)

香港とアメリカはステーブルコイン政策に関してコンプライアンスを形成し、100%の高流動性準備を要求しています。香港金融管理局のステーブルコイン規則はEUのMiCAフレームワークと等価に認識されています。中国本土はデジタル資産の規制案を加速して策定し、国際会計基準との接続を探求しています。香港はデジタル香港ドルとトークン化された資産のリアルタイム決済を試行し、中国本土はデジタル人民元の越境利用を深化させています。

5.3 ハイブリッドパス(機関主導のグローバルネットワーク)

ブラックロックのOnyxプラットフォームがBUIDLファンドとJPM Coinを統合し、米国債担保貸出ネットワークを構築。アリババのAnt GroupとUBSが共同でアジア太平洋地域の新エネルギーRWAプラットフォームを発表。香港がSWIFT GPIのパイロットに参加し、従来の銀行がRWAにアクセスできるよう、Chainlinkオラクルを革新的に接続。

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6. RWA市場の混乱とリスク警告

6.1 "エアドロップコイン"と"資金運用"の氾濫

一部のプロジェクトはRWAの名の下にマルチ商法のように資金を集めています。例えば、「某豊エネルギーコイン」プロジェクトは偽のエネルギー資産で投資を引き寄せています。一部のプロジェクトは監査報告書を偽造し、著名な機関のロゴを盗用して信頼を騙し取っています。例えば、「某華金融チェーン」はデロイトの監査の裏付けを虚構しています。

6.2 コンプライアンスアービトラージと規制の抜け穴

一部のプロジェクトは、海南に主体を設立してデータの国外持ち出し審査を回避するなど、越境規制の違いを利用してアービトラージを行っています。また、規制が緩い地域に登録するプロジェクトもあり、厳しい証券法の制約を回避しています。内陸部のコンプライアンスRWA製品の参加チャネルが限られているため、投資家は非コンプライアンスプロジェクトに目を向けています。

6.3 技術リスクと操作の罠

スマートコントラクトの脆弱性やオラクルデータの遅延などの技術リスクが頻発しています。一部のプロジェクトは、投資家を欺くためにコピーキャットチェーンを構築しており、例えば「某チェーン」プロジェクトはイーサリアムに基づいていると偽り、実際には独自のクローズドチェーンを構築し、トークン価格を操縦しています。

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7. 結論:RWAのグローバルな実践の示唆

7.1 コア矛盾の本質

RWAの発展において、「非中央集権的流動性」と「地域的規制」の原則には深い矛盾があります。ToucanとVerraの炭素クレジットルールに関する駆け引きは、ブロックチェーンの新しい流通モデルと従来の認証システムとの衝突を浮き彫りにしています。中港のデータのクロスボーダールールの違いもRWAプロジェクトの発展を制約しています。

7.2地域の生態学的特性

標準化資産分野、国債、ステーブルコインなどは、欧米の成熟した規制フレームワークに依存している