株式トークン化の二つのパラダイム: オープンな分散型金融とクローズドな囲い

実世界資産のトークン化はブロックチェーン業界の重要なトレンドとなっており、特に株式のトークン化が急速に発展しています。本稿では、現在の主流な株式トークン化製品の内在論理を深く分析し、「どのように実現するか」と「リスクはどこにあるか」に焦点を当て、業界参加者に参考を提供します。

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一、二つの主要なモデルの基盤論理

株式のトークン化が直面する最初の課題はコンプライアンスです。市場は2つの異なるコンプライアンスの道を分化させました: 1:1資産支持型証券トークンとデリバティブ契約型トークン。

xStocks:分散型金融 のオープンな道を抱きしめる

コア定義：ユーザーが保有するトークンは、直接的または間接的に実際の株式の所有権または権益を表します。これは「真」の株式のチェーン上のマッピングであり、資産の真実性と透明性を追求します。

法的構造:

• スイスのBacked Finance社によって発行され、スイスのDLT法に従っています。
• リヒテンシュタインに特別目的会社(SPV)を設立し、実際の株式を保有し、リスクの隔離を実現する

資産担保戦略と流動性戦略:

• 厳格な1:1のペッグ、各トークンは1株の実際の株式に対応します
• Reserve(の透明な埋蔵量の証明)Proof
• 中心化取引所と分散型金融プロトコルの二重トラック流動性

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Robinhood:コンプライアンス優先の"囲いの中の庭"

コア定義: ユーザーが購入する株式トークンは、特定の株価を追跡する金融派生商品契約です。オンチェーントークンは、契約権利のデジタル証明書としてのみ機能します。

法的構造:

• ロビンフッドヨーロッパUABによって発行され、リトアニア中央銀行の監督を受けています
• 製品はデリバティブに分類され、EU MiFID IIフレームワークに適用されます

技術とコンプライアンス設計:

• オンチェーンKYCとホワイトリスト、トークンの移転制限
• 限られた分散型金融のコンポーザビリティ
• 専用Layer 2ネットワークの開発を計画しています

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二、技術アーキテクチャの"氷と火の歌"

基盤となるブロックチェーンの選択

• xStocksはSolanaを選択: 極致のパフォーマンスを追求するが、安定性の課題に直面
• ロビンフッドがアービトラムを選択:自社構築のレイヤー2に備えてイーサリアムのセキュリティを継承

コア技術コンポーネント

スマートコントラクト設計:

• xStocks:オープンSPLトークン、自由に譲渡可能
• Robinhood:内蔵された送金制限ロジックのパーミッションドトークン

オラクル(の重要な役割:

• リアルタイム価格情報を提供
• xStocksに準備金の証明を提供する

クロスチェーン相互運用性:

• Chainlink CCIPを使用して、チェーン間で資産を転送します

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) 資産のオンチェーンとSPVの運用

1. 資産の分離: 実際の株式を独立したSPVに預ける
2. トークンの鋳造:資産の入庫確認後に鋳造を許可する
3. トークン配布: 合法なチャネルを通じて投資家に配布する
4. ライフサイクル管理: 会社の行動###を処理する、配当や株式分割(
5. リディンプションとバーン: チェーン上の流通量とチェーン外の準備金の1:1バランスを確保する

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三、ビジネスモデルとリスク評価

) ビジネスモデルと収益源

ロビンフッド:

• 外国為替両替手数料
• 潜在的注文フローの支払い、会員サービスなど
• プライベートエクイティ市場の開拓

xStocks###Kraken & Backed Finance(:

• 取引手数料
• 鋳造/償還手数料
• B2B資産トークン化サービス

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) リスク評価マトリックス

• 法律および規制リスク
• 技術とセキュリティリスク
• 市場と流動性リスク
• オペレーションおよび信用リスク

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四、マーケットの状況と将来の展望

) 主なプレイヤーマトリックス比較

• オープンDeFiキャンプ:xStocks、Synthetixなど
• コンプライアンスウォール陣営:ロビンフッド、FTXなど
• B2Bソリューションプロバイダー:Securitize、Hashnoteなど

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) 市場のトレンドと進化の道筋

• 分離からコンバージェンスへ:主流の金融機関との緊密な統合
• 規制主導のイノベーション:MiCA、DLT法案などが明確なルールを提供
• 機関投資家の参入と製品の多様化
• プライベートエクイティトークン化は新しいブルーオーシャンとなる

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) 将来の展望と考察

• オープンvs.クローズドモードが長期的に共存
• 技術革新と法的枠組みの調和した発展が重要です
• 株式トークン化は、世界の金融市場を再構築していますが、依然として多くの課題に直面しています。

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