機関分散型金融への道: ドイツ銀行の研究レポートの解読

分散型金融(DeFi)の機関領域への応用は、協力、コンポーザビリティ、オープンソースコードの原則に基づいた全く新しい金融パラダイムを創造することが期待されています。このパラダイムは、オープンで透明なネットワークの上に構築されています。本稿では、DeFiの発展の経緯とその機関金融サービスへの潜在的な影響について詳しく探ります。

イントロダクション

分散型金融の進化とその機関シーンにおける応用の展望は、業界で広く注目を集めています。支持者は、協力、コンポーザビリティ、オープンソースの原則とオープンで透明なネットワークに基づく新しい金融パラダイムが台頭していると考えており、この傾向には十分な理由があります。注目される分野として、分散型金融を利用した規制された金融活動の道が徐々に整備されています。

マクロ経済環境と世界的な規制の変化は、大規模で意義のある進展を妨げており、発展は主に小売分野またはインキュベーションサンドボックスを通じて行われています。しかし、今後1〜3年の間に、機関の分散型金融（DeFi）が飛躍し、デジタル資産とトークン化の広範な採用と結びつくと予想されています。金融機関は何年も前からこれに備えてきました。

このルートは、ブロックチェーンインフラストラクチャの発展によって推進され、Global Layer 1またはInterlinking Networksの形で、規制遵守要件の下で運営される組織をサポートしています。主要な不確実性の問題も解決されつつあり、コンプライアンスやバランスシートの要件、そしてブロックチェーンウォレットの匿名性と公共チェーン上でのKYC/AML要件の満たし方が含まれます。議論が進むにつれて、中央集権型金融(CeFi)と分散型金融(分散型金融)は二元的対立ではないことがますます明らかになっています; 機関サイドでの全面的な採用は、エコシステム内で混合中央集権運営ガバナンスモデルを採用する組織にのみ適用される可能性があります。

機関の世界では、この分野を探求することは通常、魅力的な潜在性に満ちた領域に入る発見の旅と見なされ、革新的な投資商品を開発し、以前に開発されていなかった新しい顧客や流動性プールに触れ、デジタル運営モデルやよりコスト効率の良い市場構造を採用することができます。時間(と革新)だけが、DeFiがその最も純粋な形で存在するかどうかを証明することができるか、または私たちが金融の世界に橋渡しをする一定の程度の分散化を実現する妥協を見ることになるかを示すでしょう。

本文は分散型金融の最近の歴史を振り返り、一般的に使われる用語の神秘的なベールを明らかにしようとし、次に分散型金融分野のいくつかの重要な推進要因を深く研究します。最後に、私たちは機関金融サービス界が機関分散型金融への道のりで直面するであろう課題について探ります。

! ドイツ銀行リサーチ:機関投資家向けDeFiへの道

分散型金融エコシステム解析

1.1 DeFiとは何ですか?

分散型金融の核心は、借入や投資などの金融サービスをオンチェーンで提供し、従来の中央集権的な金融仲介に依存しないことです。この急速に発展している分野には公式に認められた定義はまだ存在しませんが、典型的な分散型金融サービスとソリューションには以下の特徴があります:

• 自己管理ウォレットは、投資家が自分自身の保管者になることを許可します
• コードを使用してデジタル資産の保管を管理するスマートコントラクトの保管
• デポジット価値および/または変数に基づいて報酬を計算し、分配するステーキング契約
• 資産の交換を許可し、貸出または分散型取引所(DEX)の資産交換プロトコル、例えばUniswapに使用されます。
• 基盤となる"パッケージ"資産に基づいた異なる資産の証券化と再担保構造を発行し、発行された資産は二次市場での価値を持つことができます。

1.2 とは機関分散型金融ですか?

機関分散型金融は、機関が分散型金融の構造を採用し改造すること、または去中心化アプリケーション(dApps)やソリューションへの機関の参加を指します。この話題を金融業の規制枠組み内で探ることで、分散型金融の利点を伝統的な金融市場に導入し、新しいコスト効率と効果を生み出す可能性を開き、同時に新しい成長の道を切り開くことができます。これらの新しい道には、実物資産や証券のトークン化、資産クラスへのプログラム可能性の統合、そして新しい運用モデルの出現が含まれます。

機関投資家向けDeFiと従来のDeFiの違いは次のとおりです。

| 機能 | 従来のDeFi | 機関投資家向けDeFi | |------|---------|----------| | 資産管理 | 自己管理ウォレット | 規制された金融機関 | | アクセス | 無アクセス | デジタルアイデンティティによるKYC/AML | | ガバナンス | DAO組織によって管理される | 専門の組織と専門家によって管理される | | スマートコントラクト | オープンソースかつ監査可能 | オープンソースかつ監査可能 | | 監督コンプライアンス | 有限 | 規制対象 |

! ドイツ銀行リサーチ:機関投資家向けDeFiへの道

1.3 DeFi開発の簡単な歴史

分散型金融関連プロジェクトは2020年の夏に暗号市場を引き爆し、新しい時代を切り開きました。高い流動性、高価値資産、そして高いマイニングリターンのおかげで、分散型金融は新型コロナウイルスのパンデミックに対応するために連邦準備制度が大規模な量的緩和(QE)を再開した期間に急速に台頭しました。分散型金融サービスの総ロック価値(TVL)は年初の10億ドルから年末には150億ドルを超えるまでに上昇しました。

この期間中、新しい分散型金融プロジェクトは大量の資金支持を受け、プロジェクトと関連トークンの数が急増しました。2021年末には、DeFiユーザー数が750万人を超え、1年前と比べて2550%増加しました。TVLは2021年11月に1690億ドルのピークに達しました。UniswapやYield Farmingといった新しい用語が日常の金融用語に入りました。

2022年、複数回の利上げと著しいインフレの上昇に加え、エコシステム内のいくつかの不法行為により、分散型金融は多くの問題を経験し、いくつかの広く知られた崩壊事件を含んでいました。これにより、全体の市場は2022年下半期の慎重で理性的な段階に入りました。

このトレンドは2023年初頭にさらに顕著になり、資金調達コストの上昇により、金融科技分散型金融（DeFi）分野のプライベートファイナンスが枯渇し、2023年第1四半期の取引活動が前年同期比で69%減少したことを反映しています。これにより、DeFiシステムのTVLは2023年4月に500億ドル未満に減少し、2023年10月末には370億ドルの低水準に達しました。

顕著な下落と同時期の「暗号冬季」(に伴う暗号資産の価値の低下)にもかかわらず、DeFiコミュニティのファンダメンタルは依然として堅牢であり、ユーザー数は着実に増加しています。多くのDeFiプロジェクトは、製品と能力の構築に集中し、不屈の精神で取り組んでいます。

2023年末、アメリカが初めて現物暗号ETF商品の承認を行ったことは、デジタル資産が従来の金融商品にさらに統合される重要な兆候と広く見なされ、市場に成長をもたらしました。さらに重要なのは、これが機関投資家がこれらの新興エコシステムにより深く関与するための扉を開き、この分野に切実に必要な流動性をもたらすことです。

1.4 分散型金融の早期コミットメントを実現する

ネイティブ暗号資産分野において、分散型金融運動はコーディング構造の出現をもたらし、分散型金融が特定の仲介機関の関与なしにどのように機能するかを示しています。通常、スマートコントラクトおよび/またはポイントツーポイント(P2P)基盤に関連しています。アクセスコストが低いため、分散型金融サービスはその初期に急速に採用され、高効率な資産プールを提供し、仲介手数料を削減する面でその価値を急速に証明しました。また、需要、供給、価格を管理するために経済行動金融技術を応用しています。

これらの新しい利点が実現されたのは、DeFiがスマートコントラクトプログラミングを通じて既存の仲介活動を再設計または置き換えることで、より高い効率を実現し、ワークフローを変え、役割と責任を転換させたからです。投資家やユーザーとの「ラストマイル」において、DeFiアプリ(、すなわちDApps)は、これらの新しい金融サービスを提供するツールです。したがって、既存の市場構造が変化する可能性があります。

パイオニア機関投資家向けDeFiイベント

DeFi空間からは、多くの機関のユースケースを抽出でき、実際の資産や証券のトークン化を利用しています。以下は、金融サービス製品と技術、法規制の結びつきが新たな価値を生み出す例を概括し、なぜ機関のDeFiが魅力的であるかを示すいくつかの例です。

1. 相互運用性(2023年):機関分野でDeFi構築を使用することにより、自己管理型ウォレットは分散型資産保管モデルを実現でき、同時に総合的かつ独立したデジタルアカウント(アドレス)を提供し、取引流動、決済、報告に利用できます。重要な用途の一つは、異なるブロックチェーンを接続するスマートコントラクトブリッジであり、相互運用性を実現し、ブロックチェーン選択による断片化を回避します。

適用性:公共、公共許可、プライベートネットワークを接続する接続点として、断片化を最小限に抑えつつ、高度なアクセスと参加を可能にします。

2. ステーブルコインを使用してトークン化された金融ツール(2023年):分散型金融システムは、現在は大規模に適用されていないものの、伝統的な業界の資金調達にも使用できる。たとえば、特定の現実世界の金融ツールを代表するセキュリティトークンは、スマートコントラクトの"金庫"に担保として置かれ、ステーブルコインを取得し、その後法定通貨に変換されることができる。

3. 資産管理におけるトークン化ファンド(2023年): トークン化ファンドの単位またはトークンはブロックチェーンを通じて配布され、適格な投資家に直接開放され、オンチェーンで投資家の記録が維持されるとともに、スマートコントラクトの機能により、規制されたステーブルコインを使用して迅速またはほぼ瞬時に申し込みと償還が可能となる。さらに、質の高い流動性を持つ伝統的金融商品を代表するトークン化ファンドの単位は担保として使用されることができる。

! ドイツ銀行リサーチ:機関投資家向けDeFiへの道

DeFi機関投資家市場の構造の進化

DeFiによって駆動される市場の概念は、本質的に動的でオープンな魅力的な市場構造を提案しており、そのネイティブな設計は伝統的な金融市場の規範に挑戦します。これにより、DeFiがより広範な金融業界のエコシステムとどのように統合または協力するか、そして新しい市場構造がどのような形を取る可能性があるかについて、多くの議論が交わされています。

2.1 ガバナンス、信頼、そして中央集権

機関分野では、ガバナンスと信頼がより強調され、果たす役割と機能において所有権と説明責任を持つ必要があります。これはDeFiの分散型金融の性質と矛盾しているように思えますが、多くの人々は、これは規制を遵守するために必要なステップであり、機関参加者がこれらの新しいサービスに適応し、採用するための明確さを提供するために必要なステップであると考えています。このような状況は「去中心化の幻想」の概念を生み出しました。なぜなら、ガバナンスの必要性は避けられない形でシステム内に一定の集権化と権力集中を引き起こすからです。

一定の集中化がある場合でも、新しい市場構造は今日の市場構造よりもよりスリムになる可能性があります。これは、組織内の仲介活動が大幅に減少したためです。その結果、秩序ある相互作用はより平行かつ並行的になるでしょう。これにより、実体間の相互作用の数が減り、運営効率が向上し、コストが削減されます。この構造の下では、マネーロンダリング(AML)検査を含む管理活動もより効果的になります。なぜなら、仲介機関の減少が透明性を高めるからです。

2.2 新しい役割と活動の可能性

機関分散型金融エコシステム第1.4節に列挙された先駆的な使用例は、今日の市場構造が次の波の分散型金融革新の潮流にどのように進化する可能性があるかを強調しています。

このように、パブリックブロックチェーンは事実上の業界実用プラットフォームとなることができ、インターネットがオンラインバンキングの提供基盤となったのと同様です。パブリックブロックチェーン上での機関ブロックチェーン製品の導入には一定の先例があり、特にマネーマーケットファンドの分野で見られます。業界は、トークン化の分野におけるさらなる進展を期待すべきです。例えば、仮想ファンド、資産クラス、仲介サービス、及び/またはライセンス層などです。

! ドイツ銀行リサーチ:機関投資家向けDeFiへの道

DeFiマーケットに参加する

公共、プライベート、または許可されたブロックチェーンネットワークでの運用は、機関にとってDeFiそのものの性質が恐ろしいだけでなく、説得力もある。

分散型金融製品が提供するオープンエコシステムに参加し、運営し、取引することは、伝統的な金融のクローズドループまたはプライベートな環境と対立する可能性があります。伝統的な金融環境では、顧客、取引相手、パートナーはよく知られており、リスクは適切な開示とデューデリジェンスのレベルに基づいて受け入れられています。これが、これまでのところ機関デジタル資産分野での多くの進展がプライベートまたは許可された環境で起こっている理由でもあります。