ステーブルコインの再考：分散化の衰退と新たな課題

ステーブルコインは暗号通貨分野で最も実用的な製品の一つとして常に注目されています。近年、ステーブルコインへの市場の需要は持続的に増加しており、今後5年以内に数兆ドルがこの分野に流入すると予想されています。しかし、この繁栄の背後には、ステーブルコインの発展が多くの課題に直面しているという現実があります。

! ステーブルコインのトリレンマを再考する:分散化の現在の衰退

ステーブルコイン三難困境の演変

最初、ステーブルコインの設計は三つのコアコンセプトに基づいています：価格の安定性、分散化、そして資本効率。しかし、市場の発展と成熟に伴い、これらの概念は新しい課題に適応するために不断に調整されています。

最近、一部の主要なステーブルコインプロジェクトの戦略的調整が注目を集めています。彼らは純粋なステーブルコインからより広範な製品エコシステムへと焦点を移しています。この過程で、分散化の理念は徐々に抗審査性に取って代わられています。抗審査性は暗号通貨の基本的な特性の一つですが、それは分散化の一部に過ぎません。

現実の状況は、少数の例外を除いて、大多数の新興ステーブルコインプロジェクトが一定の中心化特性を持っているということです。これらのプロジェクトが分散化取引所（DEX）を利用していても、戦略を管理し、利益を追求し、それを保有者に配分するためのコアチームが存在します。このモデルは、真の分散化システムではなく、従来の企業の運営方式により近いです。

地方分権化の課題と妥協点

2020年3月12日の日市場暴落事件は、分散化ステーブルコインであるDAIの脆弱性を露呈しました。その後、多くのプロジェクトはUSDCを主要な準備通貨に切り替え、これはある程度、CircleとTetherが主導する市場における純粋な分散化モデルの限界を認めるものでした。同時に、アルゴリズムステーブルコインやリベースステーブルコインの実験も期待された効果を達成できませんでした。

規制環境の厳格化は、この傾向をさらに悪化させました。一方、機関レベルのステーブルコインの台頭は、実験的なプロジェクトへの関心をも弱体化させています。このような背景の中で、Liquityなどのプロジェクトは、その契約の不変性と純粋な分散化の追求によって際立っていますが、スケーラビリティの面では依然として課題に直面しています。

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新興ステーブルコインの戦略とポジショニング

現在の市場にあるステーブルコインプロジェクトは大きく分けていくつかのカテゴリーに分類できます:

1. 機関向けのハイブリッドプロジェクト、例えばブラックロックのBUIDLやWorld Liberty FinancialのUSD1は、従来の金融分野を拡大することを目的としています。

2. PayPalのPYUSDのようなWeb2.0の巨人からのプロジェクトは、暗号通貨のネイティブユーザーの市場シェアを拡大しようとしています。

3. 基本戦略に焦点を当てたプロジェクト、実物資産（RWA）に基づくステーブルコインやデルタニュートラル戦略を採用したプロジェクト。

これらのプロジェクトの共通点は、異なる程度の分散化です。DeFiに特化したプロジェクトでさえ、その全体的な管理はかなりの程度の分散化を維持しています。

今後の展望

新興のブロックチェーンエコシステムであるMegaETHやHyperEVMは、ステーブルコインの発展に新たな可能性をもたらしています。例えば、CapMoneyはEigen Layerが提供する経済的安全性を通じて、段階的に分散化を実現する計画です。一方、LiquityのフォークプロジェクトであるFelix Protocolは、新興チェーン上で急速に成長し、自らの地位を確立しています。

しかし、集中化は完全に悪いわけではありません。プロジェクトにとっては、より高い制御性とスケーラビリティを提供し、規制要件に適応しやすくなります。しかし、この傾向は暗号通貨の本来の目的に矛盾しています。本当の分散化ステーブルコインは、検閲耐性を保証し、ユーザーが本当に所有する資産となるべきであり、単なるチェーン上のドルの代表ではありません。

新興の代替案が魅力的であるにもかかわらず、私たちはステーブルコインが元々抱える三つのジレンマ、すなわち価格の安定性、分散化、資本効率を忘れてはなりません。革新と市場のニーズへの適応を追求する中で、これら三者の間でどのようにバランスを見出すかが、今後のステーブルコインの発展における重要な課題となるでしょう。

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