暗号化資産財庫戦略の新しいトレンド：イーサリアム財庫の台頭

最近、暗号化通貨と伝統的な証券の融合が市場の注目を集めており、この傾向は公開市場における企業の暗号資産の財庫への関心の急増に表れています。暗号コミュニティは長い間、トークン化やオンチェーン資産をアクセス可能性を高める手段として称賛してきましたが、実際にはこの融合から最も顕著な進展が生まれています。

この戦略を先んじて実施した企業は、その時価総額を1000億ドルを超え、上昇率は英偉達をも上回った。この財務戦略の核心的な論理は、公開株式発行によってコストの低い無担保レバレッジを得ることができるという点であり、これは一般の取引者には手の届かないものである。

最近、人々の注意がビットコインからイーサリアムの領域に移っています。イーサリアムに基づく財庫戦略がますます注目されています。それでは、イーサリアム財庫は本当に合理的なのでしょうか？企業は本質的に、対象資産の長期的な複合年成長率と自社の資本コストとのアービトラージを試みています。イーサリアムは希少でプログラム可能な準備資産として、より多くの資産がブロックチェーンネットワークに移行するにつれて、オンチェーン経済の安全を確保する上で基盤的な役割を果たしています。本稿では、なぜイーサリアム財庫に強気の傾向があるのかを説明し、この財務戦略を採用する企業に対して運営のアドバイスを提供します。

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流動性へのアクセス:トレジャリーカンパニーの礎

トークンとプロトコルがこれらの財庫会社を設立する主な理由の一つは、特に暗号通貨市場におけるアルトコインの流動性が低下している状況で、トークンに従来の金融流動性へのアクセスを提供することです。通常、これらの財庫戦略は、無担保で償還不可能な流動性または債務を取得して、より多くの資産を購入するために3つの方法で実施されます：

1. 転換社債：株式に転換可能な債務を発行し、より多くの暗号資産を購入するために資金を調達します。 2.優先株式:投資家に一定の年間配当を支払う優先株式の発行を通じて資金を調達します。
2. 市場価格発行（ATM）：公開市場で新株を直接販売し、暗号資産を購入するための柔軟なリアルタイム資金を調達します。

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イーサリアムの転換社債の利点

イーサリアムは、ビットコインに比べて高い歴史的ボラティリティとインプライド・ボラティリティがその重要な利点です。イーサリアム財庫会社は、イーサリアムの転換社債を発行することによって、その資本構造において自然にこの高いボラティリティを反映させ、アービトラージャーやヘッジファンドに特に魅力的です。このボラティリティは、イーサリアム財庫がより高い評価で転換社債を販売し、有利な資金調達条件を得ることを可能にします。

転換社債保有者にとって、より高いボラティリティはガンマ取引戦略による利益の機会を増加させる。簡単に言えば、基礎資産のボラティリティが高いほどガンマ取引はより利益を生むため、イーサリアム財庫の転換社債はビットコイン財庫の転換社債に対して明らかな優位性を持っている。

しかし、注意が必要なのは、イーサリアムが長期的な複利年成長率を維持できない場合、基礎資産の価値上昇が満期前に転換を支えるには不十分である可能性があるということです。この場合、イーサリアム財庫会社は債券の全額返済リスクに直面することになります。それに対して、ビットコインがこのような下方リスクに直面する可能性は低いです。

イーサリアム優先株発行の差別化された価値

転換社債とは異なり、優先株の発行は主に固定収益資産クラスを対象としています。イーサリアムは追加の価値を提供します：ステーキング、リステーキング、および貸付によって生み出されるネイティブ収益。この組み込み収益は優先株の配当支払いに対するより高い確実性を提供し、理論的にはより高い信用格付けをもたらすべきです。

イーサリアム優先株の一つの革新点は、それが非定向投資ツールになる可能性を秘めており、機関投資家がイーサリアムの価格の方向性リスクを負うことなくネットワークの安全性に参加できることです。より多くの資産がチェーン上に移行するにつれて、機関がイーサリアムの分散化と安全性を積極的に支援することがますます重要になっています。

イーサリアム財庫会社は仲介者として機能し、方向性リスクを吸収し、機関に固定収益に似たリターンを提供することができます。一部の企業が発行する優先株は、この目的のために設計されたオンチェーン固定収益ステーキング製品であり、取引の優先権を束ねたり、プロトコルレベルのインセンティブなどの利点を活用することで、安定した収益を求めるが市場リスクを全て負いたくない投資家にとって、より魅力的になります。

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市場価格発行（ATM）がイーサリアム財庫にもたらす利点

暗号化財庫会社にとって、mNAV（時価総額と純資産価値比率）は広く使用されている評価指標です。イーサリアム財庫は本質的により高いmNAVプレミアムを享受すべきであり、これはイーサリアムのネイティブな収益メカニズムのおかげです。これらの活動は、増分資本を必要とせず、定期的な「収益」を生み出すか、または1株あたりのイーサリアムの価値を増加させます。

mNAVは自己反映性を持っています：mNAVが高いほど、財庫会社は市場価格でより効率的に資金を調達できます。彼らはプレミアムで株式を発行し、得た資金でより多くの基礎資産を購入することで、1株あたりの資産価値を向上させ、このサイクルを強化します。mNAVが高いほど、捕捉できる価値が増え、これにより市場価格での発行はイーサリアム財庫会社にとって特に効果的です。

財務省の企業を第一原理から選別

市場価格の発行は、個人投資家から資本を調達する方法と見なされ、転換社債や優先株は通常、機関投資家向けに設計されています。成功した市場価格の発行戦略の鍵は、強力な個人投資家基盤を構築することであり、これはしばしば信頼できる魅力的なリーダーがいるかどうか、また戦略に関する継続的な透明性に依存します。それに対して、転換社債や優先株を成功裏に発行するには、強力な機関営業チャネルと資本市場部門との関係が必要です。

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イーサリアム財庫がエコシステムと競争環境に与える影響

イーサリアムが直面している最大の課題の一つは、バリデーターと質権エーテルの中央集権化の傾向が高まっていることです。イーサリアム財庫会社はこの傾向のバランスを取るのに役立ち、バリデーターの非中央集権化を促進します。長期的なレジリエンスを支援するために、これらの会社はそのエーテルを複数の質権提供者に分散させ、可能な場合は自らバリデーターになるべきです。

イーサリアム財庫の競争構造はビットコイン財庫企業とは大きく異なる可能性があります。ビットコインエコシステムでは、市場は勝者総取りの構造に進化しています。それに対し、イーサリアム財庫戦略はまだ始まったばかりで、主導的な地位を築いている単一の実体は存在しません。この先行者利益のない状態はネットワークにとってより健康的であり、より競争的で急成長する市場環境を育むことができます。

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バリュエーションの見通し

広義に言えば、イーサリアム財庫モデルはビットコイン財庫と流動性ステーキングプロトコルの融合と見なすことができ、伝統的金融のために特別に設計されています。流動性ステーキングプロトコルとは異なり、イーサリアム財庫企業は基礎資産を保有しているため、より大きな資産価値の上昇を捕らえる潜在能力があります。これにより、このモデルは価値の蓄積においてはるかに優れています。

評価の観点から見ると、主要な流動性ステーキングプロトコルはいま、総ステークイーサリアムの約30%を管理しており、暗黙の評価は300億ドルを超えています。市場サイクル（4年）内に、主要なイーサリアム財庫会社の総規模は、これらのプロトコルを超える可能性があります。これは、伝統的な金融資本の流れの速度、深さ、反射性によるものです。

もし主要なイーサリアム財庫会社の規模がリーディングビットコイン財庫会社の1200億ドルの評価の約20%に達した場合、これはその長期的な価値が約240億ドルであることを意味します。現在、それらの総評価は80億ドルを少し下回っており、イーサリアム財庫の成熟に伴い、依然として大きな成長の余地があることを示しています。

まとめ

暗号化通貨と従来の金融はデジタル資産財庫の融合を通じて重大な変革を代表しており、イーサリアム財庫は現在強力な力となっています。イーサリアムの独自の利点は、イーサリアム財庫企業に独特の成長ポテンシャルを与えています。これらは、検証者の分散化を促進し、競争を育む潜在能力を持ち、さらにそれをビットコイン財庫と区別しています。ビットコイン財庫の資本効率とイーサリアムの組み込み収益を組み合わせることは、巨大な価値を解放し、チェーン上の経済を従来の金融により深く統合することを促進します。急速な拡張と増大する機関の関心は、今後数年間でこのことが暗号化通貨と資本市場に革命的な影響を及ぼすことを示しています。

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