政治的にコネのあるミームコインが暗号通貨市場に及ぼす波及効果に関する研究

最近、Economics Lettersというジャーナルに「ゼロからヒーローへ：Meme通貨が暗号資産市場に与える波及効果」というタイトルの研究論文が発表されました。この論文は、前大統領がMeme通貨を発行した事件が暗号資産市場に与える影響を分析し、市場の感情とファンダメンタルズが共同で駆動する異質なボラティリティの波及効果を明らかにしています。研究は、政治的シグナルが市場の投機的ダイナミクスを増幅させ、暗号資産市場や投資家の行動を形成する上での政治的要因の重要性が高まっていることを浮き彫りにしています。

はじめに

政治動向が金融市場に与える影響はますます顕著になっており、暗号資産市場は政治と金融が交差する重要な場となっています。2024年のアメリカ大統領選挙はこの関係をさらに浮き彫りにしました。ある共和党大統領候補者が珍しくもデジタル資産を支持する姿勢を示しました。彼はアメリカを"世界の暗号通貨の都"にすると宣言し、暗号化された通貨を彼の経済政策の中心に置くことを約束しました。これにより、市場は彼の任期中により友好的な政策が打ち出されることを期待しています。

これらの期待は2025年1月18日に実現し、その候補者はSolanaブロックチェーン上で公式のMeme通貨を発行しました。24時間以内に、その通貨の価格は900%急騰し、取引量は180億ドルに達し、時価総額は当時最大のMeme通貨を40億ドル上回りました。翌日、ファーストレディに関連するMeme通貨の発行が市場の投機をさらに助長しました。これらの出来事は単なる投機的性質を持つだけでなく、顕著な外生的ショックを構成し、その影響は金融投機の範疇を超え、より広範な規制と政治的議題の信号を発しました。

本研究は、この事件がどのように政治的なシグナルと金融イベントとして暗号資産市場に影響を与えるかを考察することを目的としています。研究は3つの重要な問題に焦点を当てています：

1. このMemeコインの発行は主要な暗号資産の収益とボラティリティにどのように影響しますか?

2. この出来事は暗号資産市場内で金融感染効果を引き起こしましたか?

3. この影響は異質性を持ち、異なる暗号資産がその技術的基盤、用途、または投機的魅力の違いに応じて異なる反応を示すのでしょうか？

これらの問題に答えるために、本研究ではBaba-Engle-Kraft-Kroner(BEKK)多変量一般化条件付き分散(MGARCH)モデルを採用します。このモデルは、ボラティリティと相関が時間とともに動的に関係する分析に特に適しています。

研究は時価総額ランキング上位10の暗号資産を選定して実証分析を行い、Meme通貨の発表後に暗号資産間で顕著なボラティリティの波及効果が存在することを発見し、市場に金融感染現象が存在することを示しています。このイベントは市場のダイナミクスに重大な変化を引き起こし、SolanaとChainlinkはそのインフラと戦略的関連性により最大の上昇幅を記録しました。一方、ビットコインやイーサリアムなどの主要な暗号資産は強いレジリエンスを示し、累積異常収益(CARs)と分散はイベントの後期に安定しました。それに対して、DogecoinやShiba Inuなどの他のMeme通貨は価値が下落し、資金は新たに発行されたMeme通貨にシフトした可能性があります。

確かに、このMeme通貨の発行はアメリカの高度に政治的に分極化した環境の中で行われ、その関連ブランド自体が強い政治的感情と密接に関連しているため、投資家の敏感さが高まり、市場の反応が激化しています。ある投資家にとって、この後ろ盾はユニークな投機機会を象徴しており、強い「追随効果」を生み出しています。一方、他の投資家はその論争のあるイメージから政治と規制のリスクを意識し、より慎重な立場を取っています。この分極化は、観察された高度なボラティリティと差別化された市場反応を説明しています。つまり、期待される政治的支持への熱意から、評判と政治的不確実性への疑念までの幅広い反応が見られます。

近年、暗号資産市場における感染効果がますます注目されている。これは金融の安定性、リスク管理、ポートフォリオの多様化にとって重要な意味を持つ。既存の研究は主に暗号資産内部の間の波及効果、または暗号資産と伝統的金融資産の間の波及効果に焦点を当てており、接続性、感染リスク、そしてボラティリティの伝導のパターンを明らかにしている。しかし、これらの研究の多くは市場の崩壊、流動性の制約、またはブロックチェーンの革新といった金融的または技術的な誘因に焦点を当てている。政治的なシグナル、特に政治関連トークンに関連する感染メカニズムは、依然として研究の空白である。

本研究は政治的関連を持つトークンが暗号資産市場に与える影響を分析した初の論文です。これは、政治的な物語がどのように分散型金融市場に影響を与えるかについての理解を深めます。さらに、従来の研究がビットコイン価格の崩壊やTerra-Luna崩壊などの負の衝撃(に集中していたのとは異なり、本研究は政治的シグナルによって引き起こされる正の衝撃が市場に与える影響に焦点を当てています。特に注目すべきは、正の衝撃が暗号資産のボラティリティに与える影響が負の衝撃よりも大きいという証拠があることです。最終的に、本研究は学界、業界関係者、政策立案者に重要な参考を提供し、政治的関連トークンの市場反応の異質性を明らかにし、資産の特徴が金融感染のダイナミクスにどのように影響を与えるかを強調します。

データと方法

) 2.1 データとサンプルの選択

本研究で使用するのは、毎分の終値中間価格の独自データで、市場価値ランキング上位20の暗号資産の中で最も代表的な10種類をカバーしています:ビットコイン###BTC(、イーサリアム)ETH(、リップル)XRP(、ソラナ)SOL(、ドージコイン)DOGE(、チェーンリンク)LINK(、アバランチ)AVAX(、シバイヌ)SHIB(、ポルカドット)DOT(とライトコイン)LTC(。データソースはある米国の中央集権型取引所で、LSEG Tick Historyデータベースから取得しました。

データセットは合計20,160件の観測を含み、時間範囲は2025年1月11日から2025年1月25日までであり、Meme通貨の発行)の2025年1月18日(の前後1週間の対称的な時間帯をカバーしており、イベントの前後の比較分析を行いやすくしています。

既存の文献の方法に従い、本研究では以下の式を用いて暗号資産の収益率を計算します:

収量 = ln)Pt / PT-1(

ここでPtは時間tのデジタル資産の価格を示します。

イベントの時間は2025年1月18日協定世界時)UTC(午前2時44分と定義され、この時点で新任大統領の公式Meme通貨の発表が初めて行われる。累積異常収益を計算し、情報の級連効果を評価する。この記事では、2025年1月1日から2025年1月10日までの収益から各暗号資産の平均ベンチマーク収益を計算し、相対的に安定したサンプルの前期を代表させる。その後、サンプル期間内の実際の収益からこのベンチマークを差し引き、市場ベンチマーク上の超過収益を得て、累積してCARを導出する。

) 2.2メソッド

BEKK-MGARCHモデルを使用して、Meme通貨の導入が暗号資産市場に与える影響を分析します。対数収益は平均がゼロで、条件付き共分散行列がHtの正規分布に従うと仮定し、モデル設定は以下の通りです:

rt|Ωt-1 ~ N###0,Ht(

Ht = C'C + A'rt-1r't-1A + B'Ht-1B

その中で、

Cは下三角行列で、AとBはN×Nの行列です。

Hは無条件共分散行列を示します。パラメータ行列はa,b>0を満たし、かつa+b<1であり、モデルの安定性と正定性を確保します。その後、感染効果の検定を行います。高頻度データを使用する際に発生する可能性のある第一種誤りの問題を考慮し、本稿では比較的厳格な有意水準α=0.001を採用しました。

結果

) 3.1 ボラティリティオーバーエフェクト

初歩的な分析結果は、暗号資産間の相互関係を明らかにし、これらの関係はBEKK-MGARCHモデルを用いて推定された。共分散構造において、資産間の相互関連性はイベント発生後の段階で著しく強化される。この発見は「イベントがボラティリティの波及効果を引き起こす」という仮説を支持している。同様に、安定した対数収益のボラティリティの幅が増加し、市場の不安定性の上昇と調整速度の加速を反映している。各暗号資産の収益はこのイベント期間中に激しい変動を示し、このイベントのシステム的影響をさらに強調している。

!7384155

BEKK-MGARCHモデルによって推定された動的条件共分散の結果は、このイベントが暗号資産市場において金融感染とボラティリティの溢出効果を引き起こしたことを示しています。ほとんどのイベント後期の共分散係数は有意水準0.001で有意であり、特にETH、SOL、LINKのような通貨間では、共分散が有意に上昇し、より強い連動性とより高い市場統合度を示しています。それに対して、SHIBとDOTは0.01の有意水準に達したものの、影響は比較的弱いです。また、LTCやXRPのような一部の通貨はイベント後に共分散が逆に減少しており、溢出効果がすべての通貨間で均等に分布しているわけではないことを示しています。全体として、結果は今回のMeme通貨発行イベントが暗号資産市場全体に与えた構造的影響を浮き彫りにしています。

!7384156

3.2 情報カスケード効果

確認された暗号資産間の異質性の影響に基づき、累積異常収益###CARs(の分析を通じて、Meme通貨の発行が引き起こす情報の級聯効果をさらに明らかにしました。結果は、この出来事が市場のダイナミクスに対して重要な構造的影響を持ち、資産特有の反応パスと波動性の高まりとして現れることを示しています。

イベント前の段階では、大多数の暗号資産が正のリターンを経験しており、これは投機的な期待に駆動されている可能性があるか、またはある候補者が当選する可能性について市場が楽観的であることを示しています。これは、確固たる情報が不足しているにもかかわらず、投資家が明らかな投機的な買い行動を示していることを示しており、この現象は暗号資産市場で広く記録されている「逸失恐怖症」の特性に一致します。

事件が発生した後の段階では、特に際立っている三つの重要なダイナミクスがあります:

1. SOLは優れたパフォーマンスを発揮し、他のすべての資産を上回りました。これは、新しいMeme通貨としてのブロックチェーンを支える直接的な技術的関係に起因している可能性が高いです。

2. LINKも強いパフォーマンスを示しており、これはアメリカの大手テクノロジー企業Oracleとの関連性が関係している可能性があります。

3. ビットコイン、イーサリアム、リップル、ライトコインなどの成熟した暗号資産は、穏やかな上昇を経て徐々に安定し、市場の弾力性と級連的な投機の影響に対する相対的な絶縁性を反映しています。

!7384157

一方で、DOGEやSHIBなどの他のMeme通貨は特に脆弱に見え、明らかな資産代替効果を示しており、投機的資金が旧来のMeme通貨から新しく発行されたトークンに移行しています。AVAXやDOTは堅実な技術基盤を持っているにもかかわらず、このような資本移転のトレンドから免れることができず、価値の流出の兆しを示しています。

!7384158

この外生的ショックは、イベント前の市場の共動性のパターンを破壊しました。イベント発生前は、各資産間で高い協調的なボラティリティが見られましたが、イベント発生後は、異なる資産のCARが激しく分化し、Solanaの+20%からDogecoinやShiba Inuの-20%までの範囲にわたりました。

!7384159

これらの結果は、資産特有の物語、技術的関連性、および投資家の主観的認識が、重大な情報の衝撃が発生した際に、資産間のリターンの差異反応を著しく増幅することを明らかにしています。

まとめ

本研究は、政治家に関連する暗号貨幣の発行が暗号市場に与える影響を調査し、ボラティリティの逸脱効果と情報の連鎖効果を重点的に分析しています。

研究結果は、市場がこのイベントに対して顕著な異質性の反応を示すことを示しています。例えば、新しいMeme通貨との直接的な技術的関連性があるため、SOLは大きな利益を得ています。また、同一の基盤となるブロックチェーンインフラストラクチャを共有する資産も、このイベントの「追い風」に乗って活気を得ています。

一方で、ビットコインやイーサリアムといった主流の暗号資産は、市場におけるコアな地位により、より強い安定性を示し、今回の事件においては類似のアンカー作用を果たし、全体の市場を安定させました。