Thị trường Stablecoin toàn cầu đang bước vào một chu kỳ tăng lên do sự thúc đẩy từ chính phủ

Gần đây, Hoa Kỳ và Hồng Kông đã lần lượt ban hành các đạo luật liên quan đến Stablecoin, đánh dấu sự chuyển mình chính thức của thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu vào giai đoạn tăng lên mới được thúc đẩy bởi quy định. Những quy định này không chỉ lấp đầy khoảng trống về quy định đối với Stablecoin gắn với tiền pháp định, mà còn cung cấp cho thị trường một khung pháp lý rõ ràng, bao gồm việc tách biệt dự trữ tài sản, đảm bảo khả năng mua lại và các yêu cầu tuân thủ chống rửa tiền, từ đó giảm thiểu hiệu quả rủi ro hệ thống.

Bài viết này sẽ phân tích sâu về khung pháp lý cốt lõi của hai khu vực, kết hợp với dự đoán định lượng, hệ thống nhìn nhận quỹ đạo tăng lên của stablecoin USD hợp pháp trong mười năm tới và tác động của nó đối với việc tái cấu trúc hệ sinh thái blockchain.

Một, động lực tăng lên và dự đoán định lượng của Stablecoin dưới luật GENIUS của Mỹ

Đạo luật GENIUS của Mỹ đã được thông qua tại Thượng viện vào tháng 5 năm 2025, đánh dấu một bước tiến lớn trong việc quản lý stablecoin tại Mỹ. Đạo luật này thiết lập một khuôn khổ quản lý chi tiết cho các nhà phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành phải giữ ít nhất 1:1 tài sản dự trữ có tính thanh khoản cao, chẳng hạn như tiền mặt đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ ngắn hạn hoặc quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ, và chấp nhận kiểm toán định kỳ, tuân thủ các yêu cầu về chống rửa tiền và hiểu biết về khách hàng. Hơn nữa, đạo luật cấm việc cung cấp lợi tức cho stablecoin, hạn chế các nhà phát hành nước ngoài tham gia thị trường Mỹ, và làm rõ rằng stablecoin không phải là chứng khoán cũng không phải là hàng hóa, cung cấp một vị trí pháp lý rõ ràng cho tài sản kỹ thuật số.

Việc thực hiện dự luật GENIUS dự kiến sẽ có tác động sâu rộng đến cấu trúc thị trường tiền điện tử toàn cầu. Đầu tiên, việc đầu tư vào tài sản đô la có tính thanh khoản cao không cho phép sinh lãi sẽ trực tiếp có lợi cho việc phát hành trái phiếu Mỹ, khiến Stablecoin trở thành một kênh phân phối quan trọng cho trái phiếu Mỹ. Thứ hai, một khuôn khổ quản lý rõ ràng có thể thu hút nhiều tổ chức tài chính và công ty công nghệ hơn tham gia vào lĩnh vực Stablecoin, thúc đẩy sự đổi mới và nâng cao hiệu quả của hệ thống thanh toán. Tuy nhiên, dự luật cũng đã gây ra một số tranh cãi, chẳng hạn như xung đột lợi ích tiềm ẩn có thể xảy ra, cũng như các vấn đề phối hợp quản lý quốc tế có thể phát sinh từ việc giới hạn các nhà phát hành nước ngoài. Tuy nhiên, dự luật GENIUS đã cung cấp một cơ chế bảo đảm cho sự phát triển của Stablecoin, đánh dấu một bước quan trọng của Hoa Kỳ trong cuộc cạnh tranh quản lý tài sản kỹ thuật số toàn cầu.

Theo dự đoán, trong kịch bản quy định rõ ràng, giá trị thị trường toàn cầu của Stablecoin sẽ tăng lên từ 230 tỷ USD vào năm 2025 lên 1,6 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Dự đoán này dựa trên hai giả định chính: thứ nhất, Stablecoin tuân thủ quy định sẽ tăng tốc thay thế các kênh thanh toán xuyên biên giới truyền thống, tiết kiệm khoảng 40 tỷ USD chi phí chuyển tiền quốc tế mỗi năm; thứ hai, lượng Stablecoin bị khóa trong các giao thức tài chính phi tập trung sẽ vượt qua 500 tỷ USD, trở thành lớp thanh khoản cơ bản của tài chính phi tập trung.

Hai, vị trí khác biệt của khung pháp lý về Stablecoin tại Hồng Kông

Chính quyền Đặc khu Hành chính Hồng Kông gần đây đã công bố "Quy định về Stablecoin", đánh dấu một bước tiến quan trọng trong việc xây dựng hệ thống trong lĩnh vực Web3.0. Quy định này thiết lập một hệ thống cấp phép cho việc phát hành Stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành phải có giấy phép từ Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông và đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt về quản lý tài sản dự trữ, cơ chế hoàn trả và kiểm soát rủi ro. Ngoài ra, Hồng Kông cũng có kế hoạch triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký trong hai năm tới, nhằm hoàn thiện hệ thống quản lý chuỗi cung ứng tài sản ảo.

Ngân hàng Trung ương Hồng Kông dự kiến sẽ phát hành hướng dẫn vận hành về việc token hóa tài sản thế giới thực vào năm 2025, thúc đẩy quá trình token hóa trên chuỗi đối với các tài sản truyền thống bao gồm trái phiếu, bất động sản và hàng hóa. Thông qua công nghệ hợp đồng thông minh, thực hiện các chức năng như chia cổ tức tự động, phân phối lãi suất, Hồng Kông cam kết xây dựng một hệ sinh thái đổi mới kết hợp giữa tài chính truyền thống và công nghệ blockchain, mở ra không gian ứng dụng rộng lớn hơn cho sự phát triển của Web3.0.

Dự thảo "Quy định về Stablecoin" của Hồng Kông mặc dù tham khảo logic quản lý của Mỹ, nhưng trong các chi tiết thực hiện lại có sự khác biệt rõ rệt:

1. Phạm vi quản lý: Quy định ở Hong Kong bao phủ tất cả các stablecoin được neo giá vào tài sản, trong khi Mỹ chỉ áp dụng cho stablecoin gắn với đồng đô la.
2. Chế độ cấp phép: Hồng Kông áp dụng chế độ cấp phép cho Stablecoin đặc biệt, trong khi Hoa Kỳ quản lý thông qua khung giám sát ngân hàng hiện có.
3. Yêu cầu dự trữ: Hồng Kông cho phép tài sản lưu động chất lượng cao rộng rãi hơn làm dự trữ, trong khi Mỹ thì nghiêm ngặt giới hạn chỉ là tiền mặt và trái phiếu chính phủ ngắn hạn.
4. Stablecoin thuật toán: Hồng Kông rõ ràng cấm, Mỹ chưa có quy định cụ thể.
5. Phát hành ở nước ngoài: Hồng Kông có thái độ cởi mở đối với nhà phát hành nước ngoài, trong khi Mỹ thì hạn chế nhà phát hành nước ngoài tham gia thị trường.

Ba, sự tiến triển của cấu trúc Stablecoin toàn cầu dưới sự cạnh tranh và hợp tác của các cơ quan quản lý

（一）Hiệu ứng củng cố đồng tiền dự trữ toàn cầu của đồng đô la Stablecoin

Dưới khung quy định được thiết lập bởi Đạo luật GENIUS, stablecoin kiểu thanh toán phải được đảm bảo bằng trái phiếu chính phủ Mỹ, quy định này mang lại ý nghĩa chiến lược cho stablecoin đô la vượt ra ngoài phạm vi tiền điện tử. Về bản chất, loại stablecoin này đã trở thành một kênh phân phối mới cho trái phiếu chính phủ Mỹ, xây dựng một hệ thống tuần hoàn vốn độc đáo trên toàn cầu. Khi người dùng toàn cầu mua stablecoin được định giá bằng đô la, các tổ chức phát hành cần phân bổ tương ứng số vốn thành tài sản trái phiếu chính phủ Mỹ, điều này không chỉ thực hiện dòng vốn quay trở lại Bộ Tài chính Mỹ mà còn vô hình tăng cường độ rộng sử dụng đô la trên toàn cầu.

Từ góc độ thanh toán quốc tế, sự xuất hiện của Stablecoin đánh dấu sự chuyển đổi mô hình trong hệ thống thanh toán bằng đô la Mỹ. Stablecoin dựa trên blockchain dưới hình thức "đô la trên chuỗi", được nhúng trực tiếp vào các hệ thống thanh toán phân tán tương thích khác nhau. Đột phá công nghệ này khiến khả năng thanh toán bằng đô la không còn bị giới hạn trong các tổ chức tài chính truyền thống. Điều này không chỉ mở rộng các kịch bản sử dụng quốc tế của đô la, mà còn đại diện cho sự hiện đại hóa nâng cấp chủ quyền thanh toán đô la trong thời đại kỹ thuật số, củng cố hơn nữa vị trí cốt lõi của nó trong hệ thống tiền tệ toàn cầu.

（二）thách thức điều phối quản lý châu Á giữa Hồng Kông và Singapore

Hồng Kông và Singapore mặc dù có mục tiêu gần giống nhau trong chính sách quản lý stablecoin, nhưng con đường thực hiện lại có sự khác biệt rõ rệt. Hồng Kông áp dụng tư duy quản lý thận trọng và chặt chẽ, coi stablecoin như "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo" và tuân thủ nghiêm ngặt khung quản lý tài chính truyền thống. Ngược lại, Singapore giữ quan điểm quản lý mang tính thử nghiệm, cho phép các dự án thử nghiệm kết nối token kỹ thuật số với tiền pháp định, để dành không gian linh hoạt cho đổi mới công nghệ và mô hình kinh doanh.

Sự khác biệt trong quy định có thể dẫn đến việc các tổ chức phát hành chọn cách đăng ký một cách có chọn lọc để lách khỏi sự kiểm tra nghiêm ngặt, hoặc tận dụng sự khác biệt trong tiêu chuẩn quy định để thực hiện các hoạt động chênh lệch giá, từ đó làm suy yếu hiệu lực kiểm tra của cơ chế gắn kết với tiền pháp định. Về lâu dài, nếu thiếu sự phối hợp, sự phân hóa này có thể phá hủy tính công bằng trong quy định và tính nhất quán trong chính sách, thậm chí gây ra rủi ro cạnh tranh quy định khu vực, khiến hai khu vực rơi vào cuộc cạnh tranh tự tiêu hao.

Các cơ quan quản lý ở hai khu vực cần tăng cường phối hợp chính sách, tìm kiếm sự cân bằng tốt hơn giữa việc phòng ngừa rủi ro hệ thống và khuyến khích đổi mới tài chính, nhằm nâng cao ảnh hưởng tổng thể của châu Á trong quản trị tài chính kỹ thuật số toàn cầu.

Kết luận: Sự rõ ràng trong quản lý mở ra mười năm vàng của Stablecoin

Việc thực thi chung của Đạo luật GENIUS của Mỹ và dự thảo quy định của Hồng Kông đánh dấu sự chuyển mình từ sự phân mảnh đến hệ thống hóa trong quản lý tài sản số. Stablecoin USD tuân thủ quy định sẽ đạt được sự tăng lên về số lượng trong vòng mười năm tới, trở thành cầu nối cốt lõi giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền điện tử. Sự tiến hóa công nghệ của cơ sở hạ tầng chuỗi công cộng sẽ quyết định liệu nó có thể khai thác tối đa giá trị trong khuôn khổ quy định hay không. Đối với các nhà phát hành, việc xây dựng hệ thống stablecoin đa chuỗi, đa đồng coin và tương thích với nhiều quy định sẽ là chiến lược then chốt để giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh của thập kỷ tới.