O mercado global de moedas estáveis entra em um novo ciclo de crescimento impulsionado pela regulação

Recentemente, os Estados Unidos e Hong Kong promulgarem leis relacionadas a moeda estável, marcando a entrada formal do mercado global de ativos digitais em uma nova fase de crescimento impulsionada pela regulamentação. Essas regulamentações não apenas preenchem a lacuna de regulamentação para moeda estável atrelada a moeda fiduciária, mas também fornecem uma estrutura de conformidade clara para o mercado, incluindo isolamento de reservas de ativos, garantias de resgate e requisitos de conformidade contra lavagem de dinheiro, reduzindo efetivamente o risco sistêmico.

Este artigo irá analisar em profundidade a estrutura central dos regulamentos em ambas as regiões, combinando previsões quantitativas, e perspetivar sistematicamente a trajetória de crescimento das moedas estáveis em dólares compatíveis nos próximos dez anos e o seu impacto na reestruturação do ecossistema blockchain.

Um, o impulso para a subida das moedas estáveis e previsões quantitativas sob a legislação GENIUS dos EUA

O "Ato GENIUS" dos EUA foi aprovado no Senado em maio de 2025, marcando um grande progresso dos EUA na regulamentação de moedas estáveis. O ato estabelece um quadro regulatório detalhado para emissoras de moedas estáveis, exigindo que os emissores mantenham reservas de ativos de alta liquidez de pelo menos 1:1, como dinheiro em dólares, títulos do governo dos EUA de curto prazo ou fundos do mercado monetário do governo, e submetam-se a auditorias regulares, cumprindo requisitos de conformidade como combate à lavagem de dinheiro e conheça seu cliente. Além disso, o ato proíbe que moedas estáveis ofereçam rendimentos de juros, limita a entrada de emissores estrangeiros no mercado dos EUA e deixa claro que as moedas estáveis não são valores mobiliários nem produtos, fornecendo uma clara posição legal para ativos digitais.

A implementação da lei GENIUS deverá ter um impacto profundo na configuração do mercado de criptomoedas global. Primeiro, o investimento em ativos em dólares de alta liquidez que não permitem rendimentos beneficiará diretamente a emissão de títulos do Tesouro dos EUA, fazendo das moedas estáveis um canal importante para a distribuição de títulos do Tesouro dos EUA. Em segundo lugar, um quadro regulatório claro pode atrair mais instituições financeiras e empresas de tecnologia para o campo das moedas estáveis, promovendo a inovação e a eficiência dos sistemas de pagamento. No entanto, a lei também gerou algumas controvérsias, como potenciais conflitos de interesse e questões de coordenação regulatória internacional que podem surgir devido a restrições impostas a emissores estrangeiros. Apesar disso, a lei GENIUS oferece uma garantia institucional para o desenvolvimento das moedas estáveis, marcando um passo importante para os EUA na competição global pela regulação de ativos digitais.

Segundo previsões, num cenário em que o caminho regulatório se torne claro, a capitalização de mercado global das moedas estáveis deverá subir de 230 mil milhões de dólares em 2025 para 1,6 billões de dólares em 2030. Esta previsão baseia-se em duas hipóteses chave: em primeiro lugar, as moedas estáveis em conformidade irão acelerar a substituição dos canais tradicionais de pagamentos transfronteiriços, economizando cerca de 40 mil milhões de dólares em custos de remessas internacionais por ano; em segundo lugar, a quantidade de moedas estáveis bloqueadas em protocolos de finanças descentralizadas deverá ultrapassar 500 mil milhões de dólares, tornando-se a camada de liquidez básica das finanças descentralizadas.

Dois, a diferenciação do posicionamento do quadro regulatório das moedas estáveis de Hong Kong

O recente lançamento do "Regulamento sobre Moedas Estáveis" pelo governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong marca um importante progresso na sua disposição sistemática no campo do Web3.0. O regulamento estabelece um sistema de licenciamento para a emissão de moedas estáveis, exigindo que os emissores obtenham licença da Autoridade Monetária de Hong Kong e cumpram rigorosos requisitos em gestão de ativos de reserva, mecanismos de resgate e controle de riscos. Além disso, Hong Kong planeja lançar um sistema de licenciamento duplo para serviços de negociação de balcão e custódia nos próximos dois anos, aprimorando ainda mais o sistema de supervisão de toda a cadeia de ativos virtuais.

O Banco da China em Hong Kong planeja lançar em 2025 diretrizes operacionais sobre a tokenização de ativos do mundo real, promovendo o processo de tokenização em cadeia de ativos tradicionais, incluindo títulos, imóveis e commodities. Através da tecnologia de contratos inteligentes, será possível implementar funções como distribuição automática de dividendos e juros; Hong Kong está comprometido em construir um ecossistema inovador que integre finanças tradicionais e tecnologia blockchain, abrindo um espaço de aplicação mais amplo para o desenvolvimento do Web3.0.

O projeto de lei sobre a moeda estável de Hong Kong, embora tenha se inspirado na lógica regulatória dos Estados Unidos, apresenta diferenças significativas nos detalhes de implementação:

1. Âmbito de regulação: A legislação de Hong Kong abrange todas as moedas estáveis ancoradas a ativos, enquanto os Estados Unidos se concentram apenas nas moedas estáveis atreladas ao dólar.
2. Sistema de licença: Hong Kong adota um sistema de licença específico para moeda estável, enquanto os Estados Unidos gerem através da estrutura de regulamentação bancária existente.
3. Requisitos de reserva: Hong Kong permite uma gama mais ampla de ativos líquidos de alta qualidade como reservas, enquanto os Estados Unidos limitam estritamente a dinheiro e títulos do governo de curto prazo.
4. Moeda estável algorítmica: Hong Kong proíbe explicitamente, enquanto os Estados Unidos não estabeleceram regras específicas.
5. Emissão no exterior: Hong Kong adota uma atitude aberta em relação aos emissores estrangeiros, enquanto os Estados Unidos restringem a entrada de emissores estrangeiros no mercado.

Três, a evolução do padrão global de moedas estáveis sob a concorrência regulatória

（um） efeito de fortalecimento da moeda de reserva global do dólar moeda estável

Sob o quadro regulatório estabelecido pela Lei GENIUS, as moedas estáveis baseadas em pagamentos devem ter títulos do tesouro dos EUA como ativos de reserva, e esta disposição confere um significado estratégico às moedas estáveis em dólares, que vai além da categoria das moedas digitais. Essencialmente, essas moedas estáveis tornaram-se um novo canal de distribuição para os títulos do tesouro dos EUA, construindo um sistema único de circulação de fundos em escala global. Quando usuários globais compram moedas estáveis denominadas em dólares, a entidade emissora deve alocar os fundos correspondentes como ativos de dívida pública americana, o que não apenas realiza o retorno de fundos ao Tesouro dos EUA, mas também, de maneira invisível, fortalece a amplitude de uso global do dólar.

Do ponto de vista da liquidação internacional, o surgimento da moeda estável marca uma mudança de paradigma no sistema de liquidação do dólar. A moeda estável baseada em blockchain é incorporada em diversos sistemas de pagamento distribuídos compatíveis na forma de "dólar em cadeia". Este avanço tecnológico fez com que a capacidade de liquidação do dólar não estivesse mais limitada a instituições financeiras tradicionais. Isso não apenas expandiu os cenários de uso internacional do dólar, mas também representa a modernização da soberania de liquidação do dólar na era digital, consolidando ainda mais sua posição central no sistema monetário global.

（二）desafios de coordenação regulatória na Ásia entre Hong Kong e Singapura

Hong Kong e Singapura, embora tenham objetivos semelhantes em relação à regulamentação de moedas estáveis, apresentam diferenças significativas nas suas abordagens de implementação. Hong Kong adota uma abordagem regulatória prudente e restritiva, posicionando as moedas estáveis como "substitutos para bancos virtuais" e seguindo rigorosamente a estrutura de regulamentação financeira tradicional. Em contraste, Singapura mantém uma filosofia de regulamentação experimental, permitindo projetos inovadores que ligam tokens digitais a moedas fiduciárias, reservando espaço para inovações tecnológicas e de modelos de negócios.

Essas diferenças regulatórias podem levar as instituições emissoras a se registrarem seletivamente para evitar uma fiscalização rigorosa, ou a explorarem as diferenças nos padrões regulatórios para realizar operações de arbitragem, enfraquecendo assim a eficácia da supervisão do mecanismo de vinculação à moeda fiduciária. A longo prazo, se faltar coordenação, essa diferenciação pode prejudicar a equidade regulatória e a consistência das políticas, e até mesmo provocar riscos de concorrência regulatória entre regiões, fazendo com que duas áreas entrem em uma competição de desgaste.

As autoridades reguladoras de ambas as regiões precisam fortalecer a coordenação de políticas, buscando um equilíbrio mais otimizado entre a prevenção de riscos sistêmicos e o incentivo à inovação financeira, a fim de aumentar a influência geral da Ásia na governança financeira digital global.

Conclusão: A clarificação regulatória abre uma década dourada para as moedas estáveis

A implementação conjunta do projeto de lei GENIUS nos EUA e da proposta de regulamentação em Hong Kong marca a transição da regulamentação de ativos digitais de um estado fragmentado para um sistema organizado. Moedas estáveis em dólares em conformidade alcançarão um crescimento de ordem de magnitude na próxima década, tornando-se a ponte central entre as finanças tradicionais e o ecossistema cripto. A evolução técnica da infraestrutura de blockchain determinará se será possível capturar o máximo valor dentro do quadro regulatório. Para os emissores, construir um sistema de moeda estável compatível com múltiplas cadeias, múltiplas moedas e múltiplas regulamentações será a chave para vencer a competição na próxima década.