Aumento da taxa de juros do iene provoca queda rara e sincronizada do dólar, ouro e Bitcoin

Visão Geral

• Após a divulgação dos dados macroeconómicos de julho, o dólar, o ouro e o Bitcoin registaram uma queda sincronizada rara, o que não está de acordo com a habitual regra de movimento inverso destes três ativos.

• A principal razão é o aumento da demanda por liquidez desencadeado pelo encerramento do carry trade do iene, levando à liquidação de muitas posições em ouro e Bitcoin para obter liquidez em dólares.

• O aumento das taxas de juros pelo Banco do Japão reflete a determinação de manter a taxa de câmbio do iene, embora a curto prazo tenha pouca relação com os preços dos ativos, pode ter um impacto profundo na macroeconomia do Japão, especialmente na reconstrução do comércio exterior e da manufatura de alta qualidade.

Um, a escassez de liquidez leva a uma queda sincronizada rara de ativos

Historicamente, não é comum que o ouro e o Bitcoin, cotados em dólares, caiam drasticamente ao mesmo tempo. Normalmente, esses dois ativos têm uma correlação negativa com o índice do dólar, e devido às características comuns de proteção contra a inflação e alta liquidez, os preços de ambos costumam ser positivamente correlacionados.

No entanto, no início de agosto de 2024, apesar dos dados econômicos fracos dos EUA e da quase certeza de um corte nas taxas de juros pelo Federal Reserve em setembro, o índice do dólar caiu drasticamente, enquanto o preço do ouro e do Bitcoin também apresentou uma queda significativa.

Este fenômeno decorre principalmente do anúncio do Banco do Japão no final de julho de que sairia do controle da curva de rendimento (YCC) e da primeira alta de juros, o que provocou a reversão das operações de carry trade em ienes. Durante muito tempo, a política de baixas taxas de juros do Japão levou à ampliação do diferencial de juros entre Japão e EUA, gerando uma grande quantidade de operações de carry trade em ienes. Com o aumento inesperado das taxas pelo Banco do Japão, o diferencial de juros entre Japão e EUA estreitou-se abruptamente, tornando as operações de carry trade pouco atraentes e até mesmo resultando em perdas.

Para evitar a liquidação forçada, muitos traders de arbitragem tiveram que liquidar posições em ativos de refúgio, como ouro e Bitcoin, para trocar por dólares e adicionar margem, resultando em uma pressão vendedora enorme sobre esses ativos, levando, por fim, a uma queda rara do índice do dólar, do ouro e do Bitcoin ao mesmo tempo.

Atualmente, a diferença de juros de longo prazo entre os EUA e o Japão caiu para abaixo de 3%, e a taxa de câmbio do dólar em relação ao iene continua a cair, aumentando o custo e a dificuldade das operações de carry trade com o iene. Espera-se que essa situação possa durar cerca de 3 a 5 meses.

Dois, o impacto da reversão das transações de arbitragem sobre a maioria dos ativos é limitado

Do ponto de vista dos dados históricos, exceto pelo iene e pelos títulos do governo japonês, o impacto de longo prazo da reversão das operações de carry trade em outros ativos não é significativo. Desde o colapso da bolha econômica japonesa na década de 90, quando o iene se tornou a principal moeda de carry trade, ocorreram 5 ciclos de reversão das operações de carry trade. Além de causar um fluxo de capital de volta ao Japão, elevando a taxa de câmbio do iene e os rendimentos dos títulos japoneses, a reação do mercado de ações global a cada ciclo de reversão não é consistente.

Em 1998, 2002 e 2007, a redução do diferencial de juros entre o Japão e os EUA levou à reversão das operações de arbitragem; em 2015 e 2022, a reversão ocorreu devido à expectativa do mercado de que o diferencial de juros entre o Japão e os EUA diminuiria. Nessas cinco ondas de volatilidade, o desempenho do mercado de ações global não apresenta um padrão uniforme, tornando difícil chegar a conclusões orientadoras fiáveis.

Três, a reversão ou o impacto profundo das operações de arbitragem na economia japonesa

A relação entre a taxa de câmbio do iene e a reversão do carry trade apresenta uma relação de fortalecimento em espiral. O aumento das taxas de juro pelo banco central leva à diminuição do diferencial de juros e à reversão do carry trade; a reversão do carry trade provoca um retorno de capital e a valorização do iene; o aumento do retorno dos ativos em iene enfraquece ainda mais o incentivo ao carry trade, formando um ciclo.

O aumento das taxas de juros pelo Banco do Japão visa estabilizar a taxa de câmbio do iene, mas a valorização do iene pode ter impactos negativos na economia japonesa. Embora o comércio exterior do Japão não represente uma grande parte do PIB, seu impacto não pode ser ignorado. Isso se deve ao seguinte:

1. As exportações do Japão são principalmente de produtos industriais, especialmente na indústria automóvel, que pode fornecer muitas oportunidades de emprego.
2. A eficiência de produção na indústria é alta, e altos níveis salariais serão transmitidos para os setores não comerciáveis através do efeito Balassa-Samuelson, impulsionando o desenvolvimento econômico global.
3. As vendas das fábricas no exterior das marcas de automóveis japonesas não são contabilizadas no PIB, o que leva a uma subestimação do papel de apoio da indústria de exportação na economia.

Num contexto de fraca demanda interna, a forte valorização do iene é um fator desfavorável para a indústria automóvel japonesa que compete com os automóveis chineses e para a indústria de semicondutores que tenta se reerguer. Nos últimos 30 anos, o Japão tem lutado contra a deflação; até mesmo uma desaceleração relativa na política de flexibilização do Federal Reserve pode levar a uma recessão económica significativa. A posição claramente hawkish do Banco do Japão desta vez, sem dúvida, lança uma sombra sobre as perspetivas económicas do Japão.