Oportunidades e Riscos da MicroStrategy: O Efeito Davis de Lucro e Prejuízo

Na semana passada, discutimos o potencial da Lido para se beneficiar das mudanças no ambiente regulatório. Esta semana, vamos focar no entusiasmo em torno da MicroStrategy e compartilhar algumas opiniões sobre seu modelo de operação.

A razão para a valorização das ações da MicroStrategy reside no efeito "Davis Double Dip". Através do design de negócios que financia a compra de BTC, a empresa vincula a valorização do BTC aos lucros da empresa e utiliza canais de financiamento do mercado financeiro tradicional para obter alavancagem de capital, dotando-se assim da capacidade de crescimento do lucro além da mera detenção de BTC. À medida que a quantidade de posições aumenta, a empresa também ganha certa influência nos preços do BTC, reforçando ainda mais as expectativas de crescimento dos lucros.

No entanto, o risco deste modelo também decorre disso. Quando o mercado de BTC apresenta oscilações ou reversões, o crescimento dos lucros ficará estagnado. Além disso, devido à pressão das despesas operacionais e da dívida, a capacidade de financiamento da MicroStrategy pode diminuir significativamente, afetando assim as expectativas de crescimento dos lucros. Nesse momento, a menos que haja novos fatores que impulsionem o preço do BTC para cima, o prêmio das ações da MSTR em relação à posição de BTC irá rapidamente convergir, o que é conhecido como "duplo golpe de Davis".

"Davis Double Click" normalmente descreve o fenômeno em que as ações de uma empresa sobem significativamente devido ao crescimento dos lucros e à expansão da avaliação. Por exemplo, se a relação preço/lucro atual de uma empresa é de 15 vezes e se espera um crescimento dos lucros de 30% no futuro. Se o sentimento do mercado levar a relação preço/lucro a subir para 18 vezes, mesmo que a taxa de crescimento dos lucros permaneça inalterada, o preço das ações pode subir de $100 para $117.

Por outro lado, "dupla eliminação de Davis" descreve uma situação em que a queda nos lucros e a contração da avaliação levam a uma rápida queda no preço das ações. Por exemplo, se os lucros de uma empresa caírem 20% e o seu índice preço/lucro passar de 15 para 12, isso pode levar o preço das ações de $100 a cair para $48.

O alto prêmio do MSTR em relação às suas participações em BTC decorre de seu modelo de negócios exclusivo. A empresa mudou seu foco de negócios para a compra de BTC por meio de financiamento, e seus lucros vêm principalmente da valorização do BTC adquirido. Ao contrário dos ETFs de BTC tradicionais, a capacidade de financiamento do MSTR trouxe um efeito de alavancagem, permitindo-lhe ter um potencial de crescimento de lucros que vai além da simples valorização do BTC.

Enquanto o valor de mercado total da MSTR for superior ao valor total do BTC que detém (, estará em um estado de prêmio positivo ). Seja através de financiamento de capital próprio ou financiamento via obrigações convertíveis, pode aumentar ainda mais o patrimônio por ação. Isso confere à MSTR uma capacidade de crescimento de lucros diferente da de um ETF de BTC.

Para Michael Saylor, é crucial manter o prêmio positivo entre o valor de mercado da MSTR e o valor de suas participações em BTC. Sua estratégia ideal é continuar a financiar-se enquanto mantém esse prêmio, aumentando a quota de mercado e obtendo mais poder de precificação de BTC. O fortalecimento do poder de precificação pode aumentar a confiança dos investidores, o que é benéfico para o financiamento subsequente.

No entanto, esse modelo de negócios também traz riscos, principalmente refletidos na possibilidade de aumento significativo da volatilidade do preço do BTC. Quando o BTC entra em um período de alta oscilação, o efeito "Davis Duplo" pode começar a se manifestar. A desaceleração do crescimento do BTC pode levar a uma diminuição nos lucros da MicroStrategy, ou até mesmo a prejuízos. As preocupações do mercado sobre o futuro do BTC podem se transformar em dúvidas sobre a capacidade de financiamento da MicroStrategy, o que pode impactar negativamente suas expectativas de crescimento de lucros. Sob essa pressão dupla, o prêmio positivo da MSTR pode rapidamente se contrair.

Para manter o modelo de negócios, Michael Saylor pode ser forçado a vender BTC para recomprar ações. Considerando a atual estrutura acionária e os interesses pessoais de Michael Saylor, vender BTC para recomprar ações durante um período de volatilidade pode ser uma medida necessária para preservar o valor a longo prazo da empresa. No entanto, essa operação pode agravar ainda mais a queda do preço do BTC, criando um ciclo vicioso.

Embora os títulos conversíveis da MicroStrategy não apresentem risco de pagamento a curto prazo, o risco da dívida ainda pode ser refletido antecipadamente no preço das ações. Os fundos de hedge por trás dos títulos conversíveis, para fazer hedge dinâmico do Delta, podem vender mais ações a descoberto quando o preço do MSTR cai, pressionando ainda mais o preço das ações e afetando a sustentabilidade de todo o modelo de negócios.

Em suma, o modelo de negócios da MicroStrategy contém enormes oportunidades, mas também enfrenta riscos correspondentes. Os investidores precisam acompanhar de perto as tendências do mercado de BTC e as mudanças na capacidade de financiamento da empresa, para aproveitar oportunidades de investimento ou evitar riscos potenciais.