Resumo

Bitcoin e Ethereum representam, em conjunto, quase 60% da capitalização total do mercado de criptomoedas. O terceiro maior token por capitalização é o USDT, principal stablecoin do sector.

Uma stablecoin define-se como uma criptomoeda cujo preço se encontra atrelado a uma moeda fiduciária; as stablecoins são emitidas de forma centralizada ou através de contratos inteligentes. O seu objetivo é reduzir a exposição a grandes variações de preço, funcionando também como ponte entre as finanças tradicionais e o universo das criptomoedas.

O que é o USDT?

Lançado pela Tether em 2014, o USDT é controlado pela iFinex Inc (Hong Kong), que é também proprietária da plataforma de negociação BitFinex.

O USDT é atualmente a terceira maior criptomoeda em termos de capitalização de mercado e foi a primeira stablecoin indexada ao dólar. Esta liderança permitiu à Tether construir uma base de utilizadores muito vasta ao longo dos anos. Hoje, é a stablecoin mais negociada, com a maior circulação e variedade de pares.

Num mercado das criptomoedas caracterizado pela volatilidade, os investidores procuram uma unidade estável para operações rápidas. O USDT começou por ser emitido sobre Bitcoin via Omni Layer, expandindo-se depois para Ethereum como token ERC-20 e, devido ao crescimento da procura, passou a operar também em blockchains como Tron, Solana e Avalanche.

O USDT está presente em praticamente todas as plataformas e pode ser visto como infraestrutura essencial do sector das criptomoedas. Praticamente todas as criptomoedas dispõem de pares de negociação com o USDT, evidenciando a sua profunda integração no mercado.

Preço & Capitalização de Mercado

Pioneiro entre as stablecoins, o USDT possui uma capitalização de mercado na ordem dos 67,5 mil milhões de dólares americanos.

Fonte: CoinGecko

O gráfico acima ilustra as oscilações de preço do USDT de 20-09-2021 a 19-09-2022. Por estar atrelado ao dólar americano, o câmbio deveria ser 1:1. Contudo, o valor inicial do USDT foi volátil: atingiu máximos de 1,32 e mínimos de cerca de 0,57. Após este período de instabilidade, o preço estabilizou próximo de 1 ao longo do último ano.

Fonte: CoinGecko

Segundo a CoinGecko, o USDT destaca-se entre as principais criptomoedas em capitalização de mercado, mas ainda não recuperou os valores anteriores à queda abrupta de maio. O colapso da Terra Luna provocou uma queda quase vertical da capitalização do USDT, de perto de 84 mil milhões de dólares americanos. Até agora, não voltou ao antigo destaque, representando apenas 40% da quota de mercado das stablecoins.

Após o caso Luna, aumentou o receio entre os detentores de stablecoins. Por isso, a Tether anunciou, em junho, que iria destruir 10 mil milhões de USDT para estabilizar o preço e recuperar a confiança dos investidores.

Esta iniciativa prova a solidez das reservas da Tether e a sua capacidade em suportar grandes volumes de resgate.

Fonte: Paolo Ardoino Twitter

Como funciona o USDT?

Segundo o white paper da Tether, na emissão inicial do USDT existia uma reserva totalmente colateralizada em dólares americanos. Por cada USDT emitido, a Tether depositava um dólar americano em reserva, garantindo assim a equivalência e a responsabilidade perante os detentores.

O USDT distingue-se da maioria das criptomoedas por funcionar sobretudo como unidade de medida, facilitando trocas entre ativos digitais e moedas fiduciárias.

Reservas do USDT

No relatório do primeiro trimestre, a Tether declarou reservas totais de 82,4 mil milhões de dólares americanos, superiores às responsabilidades totais (82,2 mil milhões de dólares americanos). O pico de capitalização ocorreu em maio deste ano.

Alocação das reservas

Durante o segundo trimestre de 2022, a Tether reforçou a alocação em títulos do Tesouro dos EUA, reduzindo o risco global das suas reservas.

No passado, a Tether foi criticada por deter demasiadas obrigações e papel comercial, considerados arriscados face ao respetivo retorno. Atualmente, a empresa reduziu em 17% a exposição a papel comercial e aumentou o investimento em títulos do Tesouro, reforçando a estabilidade dos capitais.

Relatório de reservas

Embora o USDT seja uma stablecoin, para minimizar riscos, os investidores devem confirmar que o USDT está integralmente respaldado por dólares americanos, recorrendo aos relatórios públicos de reservas.

Em 2019, o advogado da Tether afirmou que cada USDT era respaldado por apenas 0,72 dólares americanos, tendo depois corrigido para a total correspondência. A Tether nunca foi auditada por uma empresa especializada segundo as normas contabilísticas internacionalmente reconhecidas, o que permanece como a principal controvérsia em torno da stablecoin.

Alocação de reservas anterior

Tipicamente, as empresas divulgam relatórios financeiros ou de auditoria trimestralmente. No caso do USDT, após o primeiro relatório de auditoria em 2017, os documentos subsequentes foram publicados de forma irregular e incompleta. Antes de 2021, apenas reportavam o montante global de fundos, sem detalhar os instrumentos financeiros em que eram aplicados. A partir de 30-06-2021, estes detalhes passaram a constar dos relatórios da Tether.

O gráfico demonstra que a alocação em papel comercial tem diminuído, enquanto fundos estáveis e títulos do Tesouro dos EUA têm vindo a crescer.

O aumento das operações de recompra inversa no segundo trimestre resulta de aquisições de garantias e da política monetária restritiva da Fed, visando absorver o excedente de liquidez.

Controvérsias & Riscos

A USDT, como maior stablecoin por capitalização, é um caso de sucesso, mas enfrenta vários desafios internos e externos, bem como controvérsias e riscos.

Acusações de falta de transparência

Todos os estados americanos têm reguladores para stablecoins. O Departamento de Serviços Financeiros do Estado de Nova Iorque (NYDFS) apresentou, em 2022, três recomendações fundamentais para o sector: resgatabilidade, reservas obrigatórias e auditorias independentes. A Tether afirma ter total transparência sobre as reservas e contrata serviços externos para relatórios de auditoria. Publica informação completa no seu website, mas persistem suspeitas de corrupção sem análise detalhada dos dados.

A Tether está legalmente registada. Importa destacar que registou o seu negócio em Wyoming, o estado menos populoso dos EUA, para facilitar a circulação do USDT. Também está registada como Money Services Business (MSB) no Financial Crimes Enforcement Bureau, estrutura obrigatória para casinos, instituições financeiras e empresas de serviços monetários, ainda que a fiscalização seja pouco exigente.

O white paper da Tether apresenta uma taxa de reserva de 1:1, mas o Deltec Bank & Trust Limited Bank, responsável pela gestão dos fundos, revelou que essa relação não se verificou. Entre janeiro e setembro de 2020, os ativos totais da Tether cresceram apenas 600 milhões de dólares americanos, enquanto o USDT emitido aumentou cerca de 5,4 mil milhões de dólares americanos.

Em março de 2019, a Tether foi criticada por mudar os termos do serviço, diversificando os instrumentos financeiros alocados, o que desagradou os investidores por não corresponder às promessas iniciais, agravando o risco de investimento.

É pouco conhecido que não é possível manter dezenas de milhares de milhões de dólares americanos parados num banco. O CTO da Tether explicou que os bancos exigem investimento noutros ativos, tornando inevitável a diversificação das reservas face às regras do sistema financeiro, e não por iniciativa da Tether para maximizar o lucro.

Wall Street mostra pessimismo em relação ao USDT

No final de agosto, a Tether detinha cerca de 67,7 mil milhões de dólares americanos em ativos e 67,5 mil milhões em passivos, afastando o risco de colateralização excessiva. Wall Street alertou que uma redução de apenas 0,3% nas reservas poderia provocar uma corrida ao resgate.

O CTO da Tether, Paolo Ardoino, garantiu imediatamente que não há dificuldades em resgatar ativos e que a Tether não irá repetir a queda da Terra. A destruição de 10 mil milhões de dólares americanos em junho continua prevista, evidenciando a estabilidade e afastando cenários de insolvência.

Venda a descoberto de USDT

O colapso da UST em maio, aliado à conjuntura económica desfavorável e à subida de juros pela Reserva Federal, afetou gravemente o mercado financeiro global.

No momento da redação, o USDT perdeu cerca de 16 mil milhões de dólares americanos em valor de mercado desde o máximo de 83,1 mil milhões em maio, levando muitos investidores a recorrer à Genesis Global Trading para vender USDT em posição curta, o que reduziu o preço pontualmente até 0,94 dólares americanos.

Adicionalmente, registou-se um desequilíbrio grave na Curve 3pool, que integra USDC, USDT e DAI. Estes ativos eram permutáveis entre si, mas a crise de maio destruiu o equilíbrio e a representação do USDT no pool atingiu 64,9%, tornando a conversão para USDT desfavorável.

Fonte: Curve

Fonte: Dune

Apesar disso, o USDT resistiu às investidas do mercado e rapidamente restaurou a paridade 1:1.

Desafio das novas stablecoins

Em capitalização de mercado, USDT e USDC ocupam as terceiras e quartas posições, respectivamente, estando o USDC perto do USDT.

Em comparação, o USDC apresenta reservas robustas, publica relatórios de reservas regulares e transparentes, e garante liquidez no mercado. Mesmo em fase de mercado em baixa, atingiu novos máximos de capitalização. Muitos analistas acreditam que o USDC poderá ascender à liderança das stablecoins em breve. A Arcane, empresa de análise de dados blockchain, previu no final do ano passado que o USDC poderá ultrapassar o USDT na segunda metade de 2022.

Renascimento do USDT

Descentralização & ordem de mercado

Em agosto, o Departamento do Tesouro dos EUA acrescentou endereços associados ao Tornado Cash à SDN da OFAC, classificando-o como ameaça à segurança nacional. Este foi o primeiro projeto DeFi sancionado, bloqueando todos os endereços que interagiram com ele.

A regulação estatal já entrou no universo das criptomoedas, impondo quadros normativos rigorosos de conformidade. Plataformas DeFi como dYdX, Uniswap, Aave e a centralizada Kraken bloquearam contas ligadas ao Tornado Cash. A Circle, emissora do USDC, congelou 44 endereços relacionados.

Em contrapartida, a Tether afirmou que apenas irá congelar endereços por ordem formal governamental, alertando que tal medida prematura podia destabilizar o mercado e causar perdas irreparáveis, prejudicando até os esforços regulatórios internacionais.

A postura da Tether foi amplamente elogiada por investidores e comunidades, que passaram a trocar USDC por USDT em demonstração de apoio. Numa só mês, cerca de 1,6 mil milhões migraram para USDT, levando a capitalização do USDC a cair 2,4% (mais de 1,3 mil milhões perdidos), enquanto o USDT cresceu 2,59% no mesmo período.

Fonte: CoinMarketCap

Alteração da alocação de reservas & relatórios mensais de auditoria

Para corresponder às expectativas dos investidores, a Tether anunciou em julho, juntamente com a filial italiana da BDO International, que passaria a divulgar relatórios mensais públicos de reservas.

A Tether está a reduzir de forma significativa a exposição a papel comercial, promovendo um ambiente de investimento mais seguro. Segundo o último relatório de agosto, a posição em papel comercial caiu 58%, de 20 mil milhões para 8,5 mil milhões de dólares americanos.

Ardoino anunciou que espera eliminar este tipo de ativo até ao final de outubro.

Recuperação da circulação

Depois do pico registado em maio, o USDT começa a demonstrar sinais de recuperação. O gráfico seguinte mostra a primeira emissão de tokens nos últimos três meses, aumentando a capitalização em 0,85% (560 milhões de dólares americanos). Embora a subida seja modesta, contribuiu para o aumento da circulação.

Fonte: CoinMarketCap

Teste de mercado

Ardoino garante que a Tether processa grandes volumes sem falhas. Já realizou levantamentos de fundos de quase 7 mil milhões de dólares americanos em 48 horas (cerca de 10% das reservas), e de 16 mil milhões num só mês (aproximadamente 19% das reservas). Muitos bancos tradicionais não conseguem sequer igualar estes montantes — o caso Lehman Brothers serve de exemplo. A Tether, como stablecoin com mais utilizadores, demonstra assim resiliência em cenários de tensão de mercado.

Conclusão

O colapso da UST em abril de 2022 causou uma crise de liquidez em cadeia, gerando medo extremo e vendas em pânico. O USDT passou para o centro das atenções. O medo e a irracionalidade levaram a vendas abaixo de 1 dólar americano, provocando um curto período sem paridade no mercado secundário.

Apesar da dimensão da crise, a Tether processou resgates de 15 mil milhões de dólares americanos sem dificuldades. O receio face à separação do USDT do dólar americano foi amplificado. Sendo a stablecoin mais antiga e amplamente utilizada, o USDT cumpre sempre a sua missão principal: permitir o levantamento de fundos.

Poucos sabem que a Tether tem ambições que vão além do estatuto de stablecoin indexada ao dólar americano. A empresa pretende contribuir para um mercado cambial global mais saudável, tirando partido da natureza peer-to-peer e de acesso livre das criptomoedas para servir populações de países em desenvolvimento, como na Ásia, África e América Latina.

Quanto às reservas de ativos, alvo de críticas, a Tether tem respondido publicamente nos seus relatórios e contratou auditorias externas a entidades como S&P Global Ratings, Moody’s e Fitch Ratings. Os críticos devem consultar cuidadosamente estes relatórios públicos.

Por fim, o debate em torno do USDT não é necessariamente negativo; permite o surgimento e adoção de outras stablecoins, como USDC (Circle) e DAI (MakerDAO). Apesar de continuar a ser o ativo estável dominante, a diversificação de opções no mercado é benéfica para os investidores, ajudando a mitigar riscos decorrentes de quebras de paridade.