Şifreleme fonları soğuk kışla karşılaşıyor: Sektör düzeltme dönemindeki zorluklar ve fırsatlar

Ekonomik döngünün anlık görüntüsünde, fonun kuruluş yılı Vintage olarak adlandırılır; tıpkı şarap yıllarının "terroir"yi yansıtması gibi, fonun yılı doğrudan getirisini etkiler. Pandemi döneminde kurulan şifreleme fonları için, şu anda "kötü yıl"ın zorlu sınavını yaşıyor.

Son zamanlarda, 4 milyar dolar büyüklüğünde bir Web3 fonu, yeni proje yatırımlarını ve sonraki fonlama planlarını durdurduğunu açıkladı. Bu fon, son üç yılda 30'dan fazla projeye 40 milyon dolardan fazla yatırım yapmış olmasına ve iç getiri oranı hala öncü seviyelerde olmasına rağmen, bu karar, mevcut şifreleme VC'lerinin karşılaştığı zorlukları yansıtıyor: kurumsal fonlama büyüklüğü ve proje yatırım hevesi her ikisi de düşerken, token listelenme kilitli kalma modeli sıkça sorgulanıyor, bazı esnek yatırımcılar ise ikincil piyasa ve hedge işlemleri aracılığıyla portföylerini korumaya çalışıyor.

Yüksek makro faiz oranları, belirsiz düzenlemeler ve sektör içindeki sorunların iç içe geçtiği bir ortamda, şifreleme VC'si benzeri görülmemiş bir ayarlama döneminden geçiyor. Özellikle 2021 civarında kurulan şifreleme fonları, mevcut ortamın çıkış sürecinin zorluklarını daha da artırdığı görülüyor. Sektörden bazı kişiler, yatırım yaptıkları birçok VC fonunun %60'lık bir muhasebe azaltımı gerçekleştirdiğini ve sonunda %40'lık ana parayı geri almayı umduklarını açıkladı.

2021 ile 2022 yıllarındaki "sermaye coşkusu" özel bir dönemsel arka planla yakından ilişkilidir. Pandemi etkisiyle çok sayıda ülkenin merkez bankası büyük ölçekte parasal genişleme ve sıfır faiz politikası uyguladı, bu da küresel likiditenin patlamasına neden oldu ve "sıcak para" yüksek getiri sağlayan varlıklara akın etti. "Her şey bir balon" olarak adlandırılan bu ortamda, yeni ortaya çıkan şifreleme sektörü önemli bir kazanan haline geldi.

Böyle bir fırsat karşısında, kolayca fon elde eden şifreleme girişim sermayesi kuruluşları, büyük miktarlarla kavram alanına yatırım yaparak "taşıma" yatırım stratejileri benimsemekte ve projelerin içsel değerine daha az odaklanmaktadır. Temel verilerden kopuk olan bu yatırım davranışı, esasen ultra düşük fon maliyetleri altında "beklenti fiyatlandırması"dır ve gelecekte sorunlar yaratma potansiyeli taşımaktadır.

Token kilitleme mekanizması, aslında projelerin ve erken dönem yatırımcılarının kısa vadede tokenları toplu bir şekilde satmasını önlemek için tokenların uzun vadeli olarak aşamalı bir şekilde serbest bırakılmasını hedefliyordu. Bu, ekosistem istikrarını ve küçük yatırımcıların çıkarlarını korumak içindir. Ancak, ABD Merkez Bankası 2022'den itibaren bilanço küçültme ve faiz artırma sürecine girdiğinde, likidite hızla daraldı, şifreleme endüstrisi balonu patladı ve piyasa "değer geri dönüşü" acı dönemi içine girdi. Şifreleme VC'leri, yalnızca erken yatırım aşamalarında büyük kayıplar yaşamakla kalmadı, aynı zamanda yatırımcıların sorgulamalarıyla da karşı karşıya kaldı.

Veriler, çoğu izleme projesinin değerlemesinin büyük ölçüde düştüğünü, bazı projelerin ise yıllık bazda %80'den fazla bir düşüş yaşadığını gösteriyor. Pozisyonlarını kilitleme taahhüdünde bulunan birçok kripto VC, geçen yıl ikincil piyasada daha iyi çıkış fırsatlarını kaçırmış olabilir. Zorluklarla başa çıkmak için bazı risk sermayesi şirketleri ve piyasa yapıcılar gizli bir şekilde işbirliği yaparak, türev ürünler ve kısa pozisyonlar aracılığıyla kilitli pozisyon riskini hedge ediyorlar.

Piyasa durgunluğunda, yeni şifreleme fonlarının fon toplama süreci de zorluklarla dolu. 2024 yılı boyunca yeni fon sayısında bir artış olmasına rağmen, yıllık oranla, finansman büyüklüğü 2021-2022 boğa piyasası dönemindeki seviyelerin oldukça altında.

Bu arada, Meme tokenleri "zengin olma efsası" çekiciliği sayesinde sık sık ticaret çılgınlıkları yaratmakta ve büyük miktarda kısa vadeli spekülasyon fonunu çekmektedir. Bu fenomen, bazı gerçekten potansiyele sahip Web3 projelerinin görünürlüğü ve kaynak edinme yeteneklerinin kısıtlanmasına neden olmaktadır. Bazı hedge fonlar da Memecoin pazarına girmeye başladı ve yüksek dalgalanmanın getirdiği aşırı getirileri aramaktadır.

Bitcoin spot ETF's launch is another important factor affecting the şifreleme VC ecosystem. Since the first ETFs were approved in January 2024, institutions and retail investors can invest in Bitcoin directly through regulated channels, and traditional Wall Street asset management giants have entered the market. This has not only strengthened Bitcoin's asset attributes as "digital gold," but also changed the original capital flow logic of the industry.

Erken aşama risk sermayesi fonlarına veya altcoinlere akması muhtemel büyük miktarda para, ETF ürünlerinde kalmayı tercih ederek pasif bir pozisyon oluşturuyor. Bu eğilim, Web3 alanındaki girişim projelerinin yeterli finansman ilgisi kazanmasını zorlaştırıyor, erken aşama VC'lerin proje token'larının çıkış kanalları kısıtlı kalıyor, ikincil piyasalardaki likidite zayıf kalıyor, bu da geri dönüş sürelerinin uzamasına ve kazançların gerçekleştirilmesinin zorlaşmasına yol açıyor.

Dış ortam da aynı şekilde zorlu: Yüksek faiz oranları ve giderek daralan likidite, LP'leri yüksek riskli yatırımlardan uzaklaştırıyor; düzenleyici politikalar sürekli evrim geçiriyor ancak hala geliştirilmesi gerekiyor. Sektör uzmanları, mevcut kullanıcıların spekülatif ticaret modeline alıştığını, çeşitli alanlardaki uygulama denemelerinin de büyük bir atılım bulamadığını ve yeni altyapı fırsatlarının kıt olduğunu düşünüyor.

Birçok baskı altında, şifreleme VC'nin "en karanlık anı" bir süre devam edebilir. Ancak, tarih gösteriyor ki her dip yeni fırsatlar barındırır. Gelecekte, bu düzeltme döneminde hayatta kalan ve deneyim biriktiren fonlar, bir sonraki boğa piyasasında öne çıkabilir ve sektörün yapısını yeniden şekillendirebilir.