Küresel stablecoin pazarında düzenleyici odaklı yükseliş yeni bir döngüye giriyor

Son dönemde Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong, stablecoin ile ilgili yasaları peş peşe çıkararak, küresel dijital varlık pazarının resmi olarak düzenleyici odaklı yeni yükseliş aşamasına girdiğini göstermektedir. Bu düzenlemeler, fiat para ile bağlantılı stablecoin'ler için düzenleyici boşlukları doldurmanın yanı sıra, piyasalara varlık rezervlerinin ayrılması, geri alım garantileri ve kara para aklamayla mücadele uyum gereksinimleri gibi net bir uyum çerçevesi sunarak sistematik riskleri etkili bir şekilde azaltmıştır.

Bu makale, iki bölge yasalarının temel çerçevesini derinlemesine analiz edecek, nicel tahminlerle birlikte, uyumlu dolar stablecoin'inin önümüzdeki on yıldaki yükseliş yolunu ve blokzincir ekosistemine olan yeniden yapılandırma etkisini sistematik bir şekilde inceleyecektir.

Bir, Amerika GENIUS Yasası Altında Stablecoin'in Yükseliş Dinamikleri ve Niceliksel Tahmini

Amerika Birleşik Devletleri'nde "GENIUS Yasası" 2025 yılının Mayıs ayında Senato'dan geçerek, stabilcoin düzenlemesi konusunda önemli bir ilerlemeyi işaret etmektedir. Bu yasa, stabilcoin ihraççıları için detaylı bir düzenleyici çerçeve oluşturarak, ihraççıların en az 1:1 oranında yüksek likiditeye sahip varlık rezervi, örneğin dolar nakit, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri veya devlet para piyasası fonları bulundurmasını gerektirmektedir. Ayrıca, düzenli denetimlere tabi olmaları, kara para aklamayı önleme ve müşteri tanıma gibi uyum gerekliliklerine uymaları gerekmektedir. Ek olarak, yasa stabilcoinlerin faiz getirisi sunmasını yasaklamakta, yabancı ihraççıların ABD pazarına girmesini sınırlamakta ve stabilcoinlerin ne menkul kıymet ne de mal olduğunu net bir şekilde belirtmekte, dijital varlıklar için belirgin bir hukuki konum sağlamaktadır.

GENIUS yasasının uygulanmasının küresel kripto pazarındaki yapıyı derinlemesine etkilemesi bekleniyor. Öncelikle, faiz kazandırmayan yüksek likiditeli dolar varlıklarına yapılan yatırımlar, doğrudan ABD tahvillerinin ihraç edilmesini destekleyecek ve stablecoin'leri ABD tahvilleri dağıtımında önemli bir kanal haline getirecek. İkincisi, net bir düzenleyici çerçeve, daha fazla finansal kurum ve teknoloji şirketinin stablecoin alanına girmesini çekebilir, ödeme sistemlerinin yeniliğini ve verimliliğini artırabilir. Ancak, yasası bazı tartışmalara yol açtı; olası çıkar çatışmaları ve yabancı ihraççılara getirilen kısıtlamaların uluslararası düzenleyici koordinasyon sorunlarına yol açabileceği gibi. Yine de, GENIUS yasası, stablecoin'in gelişimi için kurumsal bir güvence sağlıyor ve ABD'nin küresel dijital varlık düzenlemesi rekabetinde önemli bir adım attığını gösteriyor.

Tahminlere göre, düzenleyici yol haritasının netleşmesi durumunda, küresel stablecoin piyasa değeri 2025'te 230 milyar dolardan 2030'da 1.6 trilyon dolara yükselecek. Bu tahmin iki temel varsayıma dayanmaktadır: Birincisi, uyumlu stablecoin'ler geleneksel sınır ötesi ödeme kanallarının yerini alma sürecini hızlandıracak ve her yıl yaklaşık 40 milyar dolarlık uluslararası para transferi maliyetini tasarruf ettirecek; ikincisi, merkeziyetsiz finans protokollerinde stablecoin'lerin kilitlenme miktarı 500 milyar doları aşacak ve merkeziyetsiz finansın temel likidite katmanı haline gelecektir.

İki, Hong Kong stabilcoin düzenleme çerçevesinin farklı konumlandırılması

Hong Kong Özel İdare Hükümeti tarafından yakın zamanda yayınlanan "Stablecoin Yönetmeliği", Web3.0 alanında sistematik bir yapılandırmanın önemli bir ilerlemesini işaret ediyor. Bu yönetmelik, stablecoin ihraçları için bir lisans sistemi oluşturmakta olup, ihraççıların Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi'nden lisans alması ve rezerv varlık yönetimi, geri alma mekanizması ve risk kontrolü gibi alanlarda katı gereksinimleri karşılaması gerekmektedir. Ayrıca, Hong Kong'un önümüzdeki iki yıl içinde, sanal varlıkların tam zincirli denetim sistemini daha da geliştirmek için, piyasa dışı işlemler ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemi başlatmayı planladığı belirtiliyor.

Hong Kong Para Otoritesi, 2025 yılında gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu hakkında operasyonel kılavuz yayımlamayı planlıyor ve tahvil, gayrimenkul ve emtia gibi geleneksel varlıkların zincir üzerindeki tokenizasyon sürecini teşvik ediyor. Akıllı sözleşme teknolojisi aracılığıyla, otomatik temettü, faiz dağıtımı gibi işlevleri gerçekleştirerek, Hong Kong, geleneksel finans ile blockchain teknolojisini birleştiren yenilikçi bir ekosistem inşa etmeyi hedefliyor ve Web3.0'ın gelişimi için daha geniş uygulama alanları açıyor.

Hong Kong'un "stablecoin düzenleme taslağı" ABD'nin düzenleyici mantığını örnek alsa da, uygulama detaylarında belirgin farklılıklar göstermektedir:

1. Düzenleyici kapsam: Hong Kong yasaları tüm teminat varlıklarına dayalı stablecoin'leri kapsarken, ABD sadece dolar ile bağlantılı stablecoin'lere yöneliktir.
2. Lisans Sistemi: Hong Kong, özel bir stablecoin lisans sistemi benimsemiştir, Amerika ise mevcut banka düzenleme çerçevesi aracılığıyla yönetmektedir.
3. Rezerv gereksinimleri: Hong Kong, rezerv olarak daha geniş bir yüksek kaliteli likit varlık kullanımına izin verirken, ABD bunu katı bir şekilde nakit ve kısa vadeli devlet tahvilleri ile sınırlamaktadır.
4. Algoritma stablecoin: Hong Kong kesin olarak yasakladı, ABD ise belirli bir düzenleme yapmadı.
5. Yurt Dışı İhracat: Hong Kong, yurt dışı ihraççılara açık bir tutum sergilerken, Amerika Birleşik Devletleri yabancı ihraççıların pazara girmesini kısıtlamaktadır.

Üç, düzenleyici rekabet altında küresel stablecoin yapısının evrimi

(1) Dolar stablecoin'in küresel rezerv para güçlendirme etkisi

GENIUS yasası ile belirlenen düzenleyici çerçeve altında, ödeme odaklı stablecoin'ler, rezerv varlık olarak ABD hazine bonolarına sahip olmalıdır. Bu düzenleme, dolar stablecoin'lerine dijital para birimi kategorisinin ötesinde stratejik bir anlam kazandırmaktadır. Özünde, bu tür stablecoin'ler ABD hazine bonolarının yeni bir dağıtım kanalı haline gelmiştir ve küresel ölçekte benzersiz bir fon döngüsü sistemi oluşturmuştur. Küresel kullanıcılar, dolar üzerinden değerlenen stablecoin satın aldıklarında, ihraç kurumları ilgili fonları ABD hazine varlığına tahsis etmek zorundadır. Bu, yalnızca fonların ABD Hazine Bakanlığı'na geri akışını sağlamakla kalmaz, aynı zamanda doları küresel kullanım genişliğini görünmez bir şekilde güçlendirir.

Uluslararası hesaplamalar açısından bakıldığında, stablecoin'in ortaya çıkışı, dolar uzlaşma sisteminin paradigma değişikliğini simgeliyor. Blockchain tabanlı stablecoin'ler, "on-chain dolar" biçiminde, çeşitli uyumlu dağıtık ödeme sistemlerine doğrudan entegre ediliyor. Bu teknolojik atılım, dolar uzlaşma yeteneğini geleneksel finansal kurumlarla sınırlı olmaktan çıkarıyor. Bu sadece doların uluslararası kullanım senaryolarını genişletmekle kalmıyor, aynı zamanda dijital çağda dolar uzlaşma egemenliğinin modernizasyonunu temsil ediyor ve bununla birlikte küresel para sistemi içindeki merkezî konumunu daha da pekiştiriyor.

(II) Hong Kong ve Singapur'un Asya düzenleme koordinasyonu zorlukları

Hong Kong ve Singapur'un stablecoin düzenleme politikaları benzer hedeflere sahip olsa da, uygulama yolları belirgin farklılıklar göstermektedir. Hong Kong, stablecoin'i "sanal banka ikamesi" olarak konumlandıran ihtiyatlı ve sıkı bir düzenleme yaklaşımını benimsemiştir ve geleneksel finansal düzenleme çerçevesine sıkı bir şekilde uymaktadır. Buna karşılık, Singapur deneysel düzenleme anlayışını benimsemekte, dijital tokenlerin fiat para ile ilişkilendirilmesine olanak tanıyan yenilikçi pilot projeler için esnek bir alan bırakmaktadır.

Bu düzenleyici farklılıklar, ihraççıların sıkı denetimden kaçınmak için seçici olarak kayıt yaptırmalarına veya düzenleyici standart farklılıklarından faydalanarak arbitraj işlemleri gerçekleştirmelerine neden olabilir; bu da fiat para ile bağlantılı mekanizmanın denetim etkinliğini zayıflatır. Uzun vadede, koordinasyon eksikliği durumunda, bu farklılaşma düzenleyici adalet ve politika tutarlılığını bozabilir ve hatta bölgesel düzenleyici rekabet risklerini tetikleyerek iki bölgenin iç rekabete girmesine yol açabilir.

İki bölgedeki düzenleyici kurumlar, sistemik riskleri önleme ile finansal yeniliği teşvik etme arasında daha iyi bir denge arayarak politika koordinasyonunu güçlendirmelidir, böylece Asya'nın küresel dijital finans yönetimindeki genel etkisini artırabilir.

Sonuç: Düzenleyici Şeffaflık Stabilcoin'lerin Altın On Yılına Kapı Araladı

Amerika'nın GENIUS yasası ile Hong Kong düzenleme taslağının ortak uygulanması, dijital varlıkların düzenlenmesinin parçalı yapıdan sistematik yapıya geçişini simgeliyor. Uyumlu dolar stablecoin'leri, on yıl içinde büyük bir artış yaşayarak, geleneksel finans ile kripto ekosistemini bağlayan temel köprü haline gelecek. Öte yandan, kamu blok zinciri altyapısının teknik evrimi, bunun düzenleyici çerçeve içinde maksimum değer artışını yakalayıp yakalayamayacağını belirleyecektir. İhraççılar için çoklu zincir, çoklu coin ve çoklu düzenleyici uyumlu bir stablecoin sistemi inşa etmek, önümüzdeki on yılın rekabetini kazanmanın anahtarı olacak.