Yen faiz artışı, dolar, altın ve Bitcoin'in nadir bir şekilde aynı anda düşmesine neden oldu

Görüş Özeti

• Temmuz ayı makro verileri açıklandıktan sonra, dolar, altın ve Bitcoin nadir bir şekilde senkronize düşüş yaşadı, bu da bu üç varlığın genellikle ters hareket etme kuralıyla çelişiyor.

• Ana sebep, yen carry trade'in kapanmasıyla ortaya çıkan likidite talebindeki patlama, büyük miktarda altın ve Bitcoin pozisyonunun sıfırlanarak dolar likiditesi elde edilmesine yol açtı.

• Japonya Merkez Bankası'nın bu faiz artışı, yenin değerini koruma kararlılığını yansıtıyor; kısa vadede varlık fiyatlarıyla pek ilgili olmasa da, Japonya'nın makroekonomisi üzerinde derin etkiler yaratabilir, özellikle dış ticaret ve yüksek teknoloji üretiminin yeniden inşası üzerinde.

Bir, likidite kıtlığı nadir varlıkların senkronize düşüşüne neden oldu

Tarihsel olarak, ABD doları cinsinden değerlenen altın ve Bitcoin'in senkronize büyük bir düşüş yaşaması nadirdir. Genellikle bu iki varlık, dolar endeksi ile negatif bir ilişkiye sahiptir ve ortak enflasyona karşı koruma ve yüksek likidite özellikleri nedeniyle, her ikisinin fiyatı genellikle pozitif ilişkilidir.

Ancak, 2024 yılının ağustos ayının başlarında, ABD ekonomik verileri zayıf olmasına, Fed'in eylül ayında faiz indirimine gitmesi neredeyse kesinleşmesine rağmen, dolar endeksi büyük bir düşüş yaşarken, altın ve Bitcoin fiyatları da belirgin bir düşüş gösterdi.

Bu fenomen, Japon Merkez Bankası'nın Temmuz ayı sonunda getirileri kontrol etme (YCC) politikasından çıkışını duyurmasının ardından ilk kez faiz artırmasıyla, yen carry trade'inin tersine dönmesinden kaynaklanıyor. Uzun zamandır, Japonya'nın düşük faiz politikası, Japonya ile ABD arasındaki faiz farkının genişlemesine neden oldu ve büyük ölçekli yen carry trade'ine yol açtı. Japon Merkez Bankası'nın beklenmedik şekilde faiz artırmasıyla, Japonya ile ABD arasındaki faiz farkı aniden daraldı, carry trade cazibesini kaybetti hatta zarar etmeye başladı.

Patrondan kaçınmak için birçok carry trade yatırımcısı, altın, Bitcoin gibi güvenli liman varlıklarının pozisyonlarını tasfiye etmek zorunda kaldı ve ek teminat için dolara dönüştürmek zorunda kaldı. Bu, bu varlıkların büyük bir satış baskısıyla karşılaşmasına neden oldu ve nihayetinde dolar endeksi, altın ve Bitcoin'in nadir bir şekilde aynı anda düşmesine yol açtı.

Şu anda, ABD ve Japonya uzun vadeli faiz farkı %3'ün altına düştü, ABD Doları'nın Japon Yeni karşısındaki değeri sürekli olarak düşüyor, bu da Japon Yeni carry işlemlerinin maliyetini ve zorluğunu artırıyor. Bu durumun yaklaşık 3-5 ay sürmesi bekleniyor.

İki, arbitraj işlemlerinin tersine çevrilmesi çoğu varlık üzerinde sınırlı etki yapar

Tarihsel verilere göre, Japon Yeni ve Japon tahvilleri dışında, carry trade ters dönüşlerinin diğer varlıklar üzerindeki uzun vadeli etkisi önemli değildir. 1990'ların Japon balon ekonomisinin çöküşünden bu yana, Japon Yeni ana carry trade parası haline geldi ve toplamda 5 tur carry trade ters dönüşü yaşandı. Bunun dışında, Japonya'ya sermaye geri dönüşü sağladığı, Japon Yeni'nin döviz kuru ve Japon tahvil faiz oranlarını artırdığı halde, küresel borsa her bir ters dönüşe farklı tepki vermiştir.

1998, 2002 ve 2007 yıllarında, Japonya-ABD faiz farkının daralması arbitraj işlemlerinin tersine dönmesine neden oldu; 2015 ve 2022'de ise piyasa Japonya-ABD faiz farkının düşeceğini beklediği için bir tersine dönüş yaşandı. Bu beş dalgalanma döneminde, küresel borsa performansı tek tip bir düzen göstermedi, güvenilir kılavuz sonuçlar çıkarmak zor.

Üç, arbitraj ticareti Japon ekonomisini tersine çevirebilir veya derin bir şekilde etkileyebilir

Yen kuru ile carry trade tersine dönüşü arasında spiral bir güçlenme ilişkisi vardır. Merkez bankası faiz artırımı, faiz farkının daralmasına ve carry trade tersine dönüşüne neden olur; carry trade tersine dönüşü, fonların geri akışını ve yenin değer kazanmasını tetikler; yen varlıkları üzerindeki getirilerin artması, carry trade motivasyonunu daha da zayıflatır ve bir döngü oluşturur.

Japonya Merkez Bankası'nın bu faiz artırımı, yen kuru istikrarını sağlamayı amaçlıyor, ancak yenin değer kazanması Japon ekonomisi üzerinde olumsuz etkilere neden olabilir. Japonya'nın dış ticaretinin GSYİH içindeki payı düşük olsa da, etkisi göz ardı edilemez. Bunun nedeni:

1. Japonya'nın ihracatı, özellikle otomotiv sanayisi olmak üzere, sanayi mamullerine dayanmaktadır ve büyük istihdam fırsatları sunmaktadır.
2. İmalat sanayinin üretkenliği yüksek, yüksek ücret seviyeleri Balassa-Samuelson etkisi aracılığıyla ticaret dışı sektöre aktarılacak ve genel ekonomik kalkınmayı destekleyecektir.
3. Japon otomobil markalarının yurtdışındaki fabrikalarının satışları GSYİH'ya dahil edilmemekte, bu da ihracat sektörünün ekonomiye olan destekleyici rolünün düşük değerlendirilmesine yol açmaktadır.

Yerli talebin zayıf olduğu bir durumda, yenin büyük ölçüde değer kazanması, Çinli otomobillerle rekabet eden Japon otomotiv endüstrisi ve yeniden canlanmaya çalışan yarı iletken endüstrisi için olumsuz bir faktördür. Son 30 yıldır Japonya, deflasyonla mücadele ediyor; sadece ABD Merkez Bankası'nın genişlemeyi yavaşlatması bile ekonomide önemli bir daralmaya yol açabilir. Bu sefer Japon Merkez Bankası'nın belirgin bir şahin tutum sergilemesi, şüphesiz Japon ekonomisinin geleceğini gölgeliyor.