Stabilcoin sektör liderleri geleceği tartışıyor: Zhenghe Oyun ve yeni düzenlemeler

Kripto para ve blok zinciri teknolojisinin hızlı bir şekilde geliştiği günümüzde, Frax Finance kurucusu Sam Kazemian ve Aave kurucusu Stani Kulechov şüphesiz ki stablecoin alanındaki iki önemli kişidir. En son yapılan bir diyalogda, stablecoin sektöründeki hızlı büyüme, kendi projelerindeki yenilikler ve yaklaşan düzenleyici değişiklikler hakkındaki görüşlerini paylaştılar, özellikle de 2022'deki kripto pazarındaki dalgalanmaların ardından, stablecoin'lerin sektörün odak noktası nasıl haline geldiği üzerine.

Onlar GENIUS yasasını yoğun bir şekilde tartıştılar; bu dönüm noktası niteliğindeki yasama, stablecoin'leri yasal para birimi haline getirebilir ve dolara olan küresel dengeleri köklü bir şekilde değiştirebilir. Bu makale, Sam ve Stani'nin stablecoin piyasasına dair içgörülerini, yasanın beklentilerini ve stablecoin'lerin gelecekteki finansal ekosistemi nasıl şekillendireceğini derinlemesine inceleyecektir.

Stablecoin Heyecanı ve Mevzuat Rüzgarı

Sunucu: Şu anda stablecoin endüstrisi hızla gelişiyor, yasama aşamasında birden fazla versiyon ilerliyor, pazar payı şu anda yalnızca dolar M1 arzının %1,1'i olmasına rağmen, görünüşe göre tüm endüstri "bu sadece bir başlangıç" olarak düşünüyor. Sektörün temel katılımcıları olarak, bu fırsatı nasıl değerlendiriyorsunuz?

Sam Kazemian：

Açıkçası, heyecanımı kontrol etmekte zorlanıyorum. Her gün yatırım raporları, ETF bültenleri okuyor ve hepsinde "AI" ve "stablecoin" günümüz dünyasının en popüler iki alanı olarak yer alıyor, bunlarla karşılaştırılabilecek başka bir sektör yok. Bir stablecoin protokolünün kurucusu olarak, bu sektörün nihayetinde dünya genelinde anlaşılıp kabul edildiğini görmek harika bir duygu.

Frax'ı araştırmak ve inşa etmek için yıllar harcadık, başlangıçta sadece deneysel bir "karışık model" iken, şimdi politika yapıcıların yasama desteği vermeye istekli olduğu "resmi dijital dolar" yoluna dönüştü, bu dönüşüm büyük bir değişim.

Stani Kulechov：

Sam'ın hislerini tamamen anlıyorum. Stablecoin'ler kendileri son derece sezgisel ve anlaşılır araçlardır, özellikle küresel finansal kargaşa ve fiat para birimlerinin değer kaybettiği bölgelerde, stablecoin'lerin sunduğu finansal istikrar, yerel para birimlerinden çok daha çekicidir.

Ama batılı ülkelerde bile, stablecoin'in değeri yalnızca "stabil" olmasında değil, aynı zamanda DeFi'nin getirisini ana akım kullanıcıların anlayabileceği ve kullanabileceği bir şeye dönüştürmesindedir. Bu, finans teknolojisinin "kağıt para → dijital para → zincir üzerindeki varlıklar" şeklindeki doğal evrimidir. Gerçekten de sınır ötesi değer aktarımında yeni bir paradigma açmaktadır.

Stabilcoinler Doları Tehdit Ediyor Mu?

Sunucu: Stabilcoinlerin, iyi para bulmanın zor olduğu piyasalara genişlemesinin değerinden bahsettiniz. Stabilcoinlerin, doların küresel para sistemi içindeki konumunu nasıl etkilediği konusunda, bazıları stabilcoinlerin doların egemenliğine tehdit oluşturduğunu düşünürken, diğer bir görüş ise stabilcoinlerin aslında doların küresel etkisini genişlettiğini savunuyor. Bu konuda ne düşünüyorsunuz?

Sam Kazemian:

Bence bu, stablecoin'ların rolünü tamamen yanlış anlıyor. Gerçek tam tersidir: Stablecoin'lar, doların "uzantısıdır" ve doların etkisinin küresel uzantısıdır.

Stablecoin'leri tarihsel olarak iki aşamadan inceleyebiliriz:

• İlk aşama "merkeziyetsiz algoritma stablecoin" ideali, sonunda çöküşle sonuçlandı;

• İkinci aşama, şu anda girdiğimiz realizm aşamasıdır: Eğer USD'ye sabitleniyorsanız, "en mükemmel" stablecoin tasarımı aslında Amerikan hükümetinin onayını almak ve onun bu token'ı "dolar" olarak doğrudan tanımasını sağlamaktır.

Bu GENIUS yasasının devrimci yönüdür. İlk kez stabilcoin'ler "dolar yasal nitelik" kazanıyor, yani ABD Hazine Bakanlığı "bu uyumlu jeton dolara eşittir" dediğinde, bu gerçekten de dünya genelindeki doları kabul eden tüm bankalar tarafından kabul edilebilir hale geliyor, artık sadece zincir üzerindeki "dijital varlık" değil, hukuki anlamda "dolar".

Stani Kulechov：

Dolar, ticaret ve muhasebe aracı olarak basit ve etkilidir, internetin yaygınlaşması ise dünya genelinde dolar ticaretini genişletmiştir. Gelecekte stabilcoinlerin de benzer bir durum yaşayacağı öngörülmektedir, çünkü internetin kapsama alanı daha geniş olacaktır. Daha merkeziyetsiz bir sistemin gerçekleştirilmesi zaman ve geniş bir benimseme gerektirir, bu uzun vadeli bir süreçtir. Şu anda, teknolojinin ölçeği mevcut değerin genişletilmesinde kendini göstermektedir.

Önümüzdeki 2-3 yıl içinde, stablecoin zincir üzerindeki en büyük varlık sınıfı haline gelecek ve 5-7 yıl içinde, menkul kıymet token'ları stablecoin ve kripto yerel varlıkların toplamını geçecek. Geleneksel varlıkların zincire aktarılması RWA'ya faydalar sağlıyor ve çoğunlukla dolar cinsinden fiyatlandırılıyor, bu da dolar cinsinden işlem yapma kavramını güçlendiriyor, ancak bu gelecekteki finansal sistemin nihai şekli olmak zorunda değil. Önümüzdeki 10-15 yıl, işlem aracının benzersiz güvenlik ve birlikte çalışabilirliğe sahip yeni bir araca dönüşümünü görecek, bu da likiditeyi artıracak ve daha fazla ekosistem ilgisi yaratacak, gelecekteki stablecoin ve işlem değerinin yeni yollarını kuracak.

Menkul Kıymet Token'ları zincir üzerindeki varlıkların nihai şekli mi?

Sunucu: Stani, az önce belirttiğin gibi, uzun vadede stablecoin'ler sadece bir geçiş aşaması, menkul kıymet tipi token'lar zincir üzerindeki en büyük varlık sınıfı olacak ve hatta stablecoin'leri ve yerel kripto varlıkları geçecek. Hangi varlıklardan bahsediyorsun? Bu değerlendirmedeki mantık nedir?

Stani Kulechov:

Bu geniş bir kavramdır, genellikle RWA olarak adlandırdığımız şey aslında menkul kıymet tokenlerini de kapsamaktadır. Kapsam, halka açık şirket hisse senetleri, özel sermaye, borç araçları ve gelecekte olası yapılandırılmış finansal ürünlere kadar uzanabilir.

Şu anda birçok stablecoin rezervi kısa vadeli ABD tahvilleri ile destekleniyor; bu varlık zaten zincir üzerinde işlev görüyor. Ancak zincir üzerindeki faiz araçlarının olgunlaşmasıyla birlikte, daha yüksek getiriler ve daha karmaşık risk katmanlarına sahip geleneksel varlıkların da zincire taşındığını göreceğiz ve bu, finansal sistemin omurgasıdır.

Geçmişte birçok kaliteli varlığın likiditesi düşüktü, bu onların çekici olmamasından değil, yüksek giriş engelleri ve sınırlı dağıtım kanalları olmasından kaynaklanıyordu. DeFi, bu varlıkların "kapalı" finansal yapılarından kurtulmasını sağlayarak, doğrudan zincir üzerinde fiyatlandırılmasını ve işlem görmesini mümkün kılan küresel erişilebilir bir likidite ağı sunuyor. Bu, tüm sermaye piyasası yapısını yeniden şekillendirecek.

GENIUS Yasası'nın Temel Etkisi: Kim "Dolar Bastırabilir"?

Sunucu: Sam, sen senatörler ve diğer yasama organlarıyla olan diyaloglarından bahsettin. GENIUS yasası yürürlüğe girdikten sonra hangi yeni fırsatların açılacağını konuşabilir misin?

Sam Kazemian:

Doların finansal sistemde çeşitli tanımları vardır. Federal Reserve, M1, M2, M3 gibi kategoriler aracılığıyla farklı türdeki dolar varlıklarını ayırır. Bunlardan M1 parası, ekonomide hemen kullanılabilir olan parayı ifade eder; bu, banka mevduatları, talep mevduatları ve nakde hızla dönüştürülebilen para piyasası fonlarını içerir. M2 para biçimi ise daha fazla risk taşır; örneğin, dolar cinsinden olan ancak FDIC sigortasına tabi olmayan banka borçları, bu varlıklar geleneksel anlamda para olmaktan çok, dolar cinsinden yatırım gibidir.

19. yüzyıldan bu yana, M1 türü paranın ihraç yetkisi ABD federal tescilli bankalarının özel ayrıcalığı olmuştur. Onlar, vadesiz mevduatlar, para piyasası fonları gibi "hemen kullanılabilir" parayı yaratabilirler. Ancak şimdi, GENIUS yasası bu yetkiyi stabilcoin ihraççısına devretmiştir; bazı tescilli bankalar olmayan kuruluşlar, M1 parayı esnek ve yenilikçi bir şekilde ihraç edebilirler. Bu nedenle bazı bankalar, daha önce bu yasaya çok karşı olmalarına rağmen, şimdi bu yasayı desteklemeye yaklaşmış gibi görünmektedirler çünkü M1 paranın ihraç üzerindeki tekellerini korumayı tercih ediyorlar.

GENIUS yasası ve ödeme stablecoin'leri tarihi bir anlam taşıyor çünkü bu, ilk kez lisanssız bankaların sıkı düzenlemelerle M1 para birimi ihraç etmesine izin veriyor. Bu düzenlemeler, stablecoin'lerin yüksek güvenlikteki varlıklarla desteklenmesi gerektiğini gerektiriyor; örneğin para piyasası fonu menkul kıymetleri, hazine bonoları, Federal Rezerv ters repo işlemleri ve FDIC sigortalı mevduat sertifikaları. Şu anda, FRXUSD, ilk ödeme stablecoin lisanslı varlığı olma çabası içinde. Bu gelişme şu anda piyasa tarafından tam olarak fiyatlandırılmamış durumda ve gelecekte bankaların yasal stablecoin ihraç etmesine dair daha fazla haberle birlikte yavaş yavaş tanınabilir.

Stani Kulechov:

Stabilcoin gibi alanlarda düzenleyici onay almak mantıklı görünse de, bu düzenlemelerin getirebileceği kısıtlamalar, özellikle yenilik açısından, kritik öneme sahiptir. DeFi'ye girmeden önce finansal teknoloji alanında da çalıştım; o dönemde P2P kredi verme ve kitle fonlama platformları oldukça canlıydı, ancak sonrasında gelen düzenleyici çerçeve birçok küçük girişimci ekibin yüksek uyum maliyetlerini karşılayamayacakları için zorunlu olarak çıkmasına neden oldu.

Bu nedenle, anahtar GENIUS yasasının net ve kapsayıcı kurallar belirlemesi gerektiğidir. Aşırı ihtiyat nedeniyle yenilikçilerin geri çekilmesine izin verilmemelidir. Neyse ki, şu anda kripto sektöründe bu süreci ilerletmek için çalışan çok profesyonel yasama temsilcileri var.

Birçok tarafın dolar ihraç etmesi, birbirleriyle rekabet eder mi?

Sunucu: Birçok geleneksel banka kendi stablecoin'lerini çıkarmayı planlıyor. Gelecekte stablecoin'ler arasında rekabet olacak mı, hatta "dolar enflasyonu" sorunu ortaya çıkacak mı?

Stani Kulechov:

Aslında bunun bir "rekabet" olduğunu düşünmüyoruz. Bizim bakış açımıza göre, stablecoin daha çok bir "ödeme kanalı" veya "ray" gibidir; her kullanıcı duruma göre en uygun rayı seçer. Belirli bir ekosistemde, birçok kullanıcının stablecoin tutma süresi 6 aydan fazla, bu da onların sadece dolaşım aracı olmadığını, aynı zamanda uzun vadeli değer saklama aracı olduğunu gösteriyor.

Yeni versiyonda, bu stabilcoinleri temel teminat olarak kabul etmek için "GSM" de tasarladık, şu anda birden fazla stabilcoin entegre edilmiştir. Gelecekte diğer stabilcoinler de yönetişim süreci aracılığıyla dahil edilebilir, bu da tüm protokolün esnekliğini ve risk direncini artırır.

Sam Kazemian：

Tamamen katılıyorum. Dijital dolar, kazan-kazan bir oyundur. Küresel M1 pazarının büyüklüğü 20 trilyon dolar, oysa şu anda zincir üzerindeki stablecoin'lerin toplam piyasa değeri sadece %1'ini oluşturuyor. Bu, tüm sektörün benimseme oranının hala son derece düşük olduğu anlamına geliyor.

Stabilcoinimizi piyasaya sürdüğümüzden sadece üç ay geçti, şu anda ekosistem entegrasyonu için başvuruda bulunuyoruz. Gelecekte DeFi'ye katılan daha fazla uyumlu stabilcoin olacağına inanıyorum, bu da dijital dolar sisteminin daha çeşitli ve sağlam hale gelmesini sağlayacak. Amacımız bu sistemde "temel dijital dolar" olmak.

Dijital Doların Yeni Düzeni: Frax ve Aave

Sunucu: Sam, son zamanlarda Frax'ı L2'den L1'e geçirdiniz ve hatta mevcut yönetişim token'ini yeniden yapılandırdınız. Bu, "stablecoin uyumlaştırması" için önceden bir hazırlık mı?

Sam Kazemian:

Tamamen doğru. Genel mimarimiz "algoritmik stablecoin protokolü"nden "dijital dolar ihraç + yerleşim ağı"na dönüştü. Önceki Frax Share, gas ve yönetişim tokeni olan Frax olarak yeniden adlandırıldı; frxUSD ise tamamen yeni, yasal uyumlu bir ödeme tipi stablecoin.

Buna "Libra planının doğru versiyonu" demeyi tercih ediyoruz. Libra, dünya çapında evrensel bir dijital para birimi oluşturmaya yönelik erken çabalarını politik engeller nedeniyle başarısızlıkla sonuçlandırdı. Şimdi ise, zaman olgunlaştı ve politik destek mevcut, bu nedenle "uyumlu bir şekilde dolar arzı" hedefiyle, Fraxtal adlı yüksek performanslı EVM zincirinde stablecoin'in arzını, çapraz zincirli hesaplamasını ve değer transferini gerçekleştirmeyi seçiyoruz.

Sunucu: Stani, Aave L1 veya L2'yi seçmedi, bunun yerine V4'ün "birleşik likidite mimarisi"ni inşa etti. Neden bu yolu seçtiniz?

Stani Kulechov：

V4 henüz piyasaya sürülmemiş olmasına rağmen, ilgili teklifler geçen yıl kabul edildi ve şu anda geliştirme sona yaklaşmaktadır. Gelecekte zincir üzerindeki varlık türlerinin son derece çeşitli olacağını ve risk eğrisinin uzayacağını düşünüyoruz. Bu nedenle V4, "likidite merkezi + risk dalı" tasarımını getirmiştir. Farklı varlık sınıfları, farklı "dal piyasalarına" atanabilir, ancak yine de likiditeyi merkezi olarak yönetmek için "merkez" aracılığıyla yapılır.

Bu şekilde, kullanıcı deneyimi daha basit hale geliyor, fon kullanımı verimliliği artıyor ve sistem riski de etkili bir şekilde izole ediliyor. Ayrıca, "risk priması mekanizması"nı da devreye aldık; yüksek riskli teminatlar daha yüksek faiz ödeyecek, böylece genel borçlanma maliyet yapısını optimize edeceğiz.

Frax ve Aave işbirliği tasarımı: "Dijital Dolar"'ın DeFi getirilerine doğrudan katılması

Sam Kazemian：

O zaman bir "açık teklif" yapacağım. Frax finans teknolojisi uygulamasında FraxNet ödül programını başlatmayı planlıyoruz, frxUSD tutan kullanıcılar, yönetilmeyen cüzdanlarda ABD tahvili seviyesinde risksiz gelir elde edebilirler.

Ama daha ileri gitmek istiyorum, frxUSD sahiplerinin varlıklarını doğrudan Aave'ye yatırarak gerçek piyasalardan getiri elde etmelerini sağlamak. Bu, "dijital dolar + zincir üstü getiri" kombinasyonunu gerçeğe dönüştürecek ve Aave'yi yasal dolara bağlanan ilk DeFi getiri platformu haline getirecek.

Stani Kulechov：

Bu fikir çok