Alts piyasası yeniden canlanıyor, Wall Street yeni fırsatları hedefliyor

Son zamanlarda kripto para piyasası ilginç bir hareket sergiliyor. Bitcoin fiyatı biraz geri çekilmesine rağmen, Ethereum daha önceki durgunluğunu aşarak 3600 dolar barajını geçti. Bu arada, Defi, Layer2 gibi birçok sektörde de genel bir yükseliş yaşanıyor, alts piyasası sanki yavaş yavaş canlanıyor. Bu, birkaç gün önceki piyasa durumu ile keskin bir tezat oluşturuyor; o zaman Bitcoin 100 bin dolar seviyelerine yakınken, alts piyasası genel olarak durgundu ve hayatta kalma mücadelesi veriyordu.

Bu piyasa ortamında, Wall Street kurumları altcoin ETF'lerine yönelmeye başladı ve uzun zamandır sessiz kalan altcoin pazarına yeni bir enerji kattı.

Geçtiğimiz haftaya dönecek olursak, Bitcoin bir dönem 99,000 dolara kadar yükselerek birçok medyanın dikkatini çekti. Ancak, bu kurumsal odaklı boğa piyasasında, çoğu piyasa katılımcısı likidite bonusundan yararlanamadı. Aksine, ellerindeki altslar sürekli olarak Bitcoin tarafından "kan emilerek", sürekli bir düşüş sergiledi. Bu, heyecan verici boğa piyasası propagandasıyla güçlü bir tezat oluşturuyor ve birçok katılımcının zor durumda hissetmesine neden oluyor.

Ethereum, tanınmış bir ana akım coin olarak, beklenildiği gibi bir performans sergileyemedi. Bitcoin ile karşılaştırıldığında, ETH'nin göreceli artışı oldukça geride kaldı. ETH/BTC oranı yıl boyunca sürekli düşerek 0.053'ten en düşük 0.032'ye kadar geriledi ve ancak son zamanlarda bir toparlanma göstermeye başladı. Diğer alts coinlerin durumu ise daha da karamsar.

Ancak, son zamanlarda alts piyasası sanki uyanmaya başladı. SOL, XRP, LTC ve Link gibi coinler geçen hafta sonu yükselişe geçti. Solana ekosistemindeki merkeziyetsiz borsa (DEX) günlük işlem hacmi 6 milyar doları aştı, XRP bir ara 1.63 dolara kadar yükseldi. Bugün sabah Ethereum 3600 doları güçlü bir şekilde aşarak tüm alts sektörünü yukarı çekti, bu arada Defi sektörü 24 saatlik yükselişi %8.47'ye kadar ulaştı.

Alts'in yükselme nedenlerini analiz ederken, genel boğa piyasasının getirdiği olumlu duyguların yanı sıra, Wall Street kurumlarının katılımı da büyük bir rol oynamaktadır. ETF, bunun en somut göstergesidir.

Bu boğa piyasasının başlangıcına baktığımızda, 11 adet Bitcoin spot ETF'sinin piyasayı ateşlediğini görüyoruz. BlackRock ve Fidelity gibi Wall Street devlerinin girişi, Bitcoin'in ana akıma geçiş sürecini büyük ölçüde hızlandırdı ve sıradan yatırımcıların kripto piyasasına katılımını önemli ölçüde kolaylaştırdı. Bitcoin ve Ethereum spot ETF'lerinin peş peşe onaylanmasının ardından, piyasa Wall Street'in ilgisini çekebilecek bir sonraki token'ın ne olabileceğini tahmin etmeye başladı. Piyasa değeri ve sermaye faktörleri göz önüne alındığında, Solana bir dönem en çok ses getiren coin haline geldi.

Haziran ayının sonunda, varlık yönetimi devi VanEck, SEC'e "VanEck Solana Trust" için S-1 formu başvurusunu yaptı. Ertesi gün, 21Shares bunu takip etti. Temmuz başında, Chicago Seçenek Borsası Cboe, bu iki şirketin Solana ETF'si için resmi olarak 19b-4 dosyasını sundu ve SOL ETF'sinin spekülasyonunu zirveye taşıdı.

Ancak, SEC'nin sert tutumu kısa sürede alts ETF'lerini soğuttu. Ağustos ayında, CBOE'nin iki potansiyel Solana ETF başvurusunu web sitesinden kaldırdığına dair haberler çıktı ve analistler onaylanma umudunun çok düşük olduğunu düşünüyor.

Ancak bugün, piyasa ortamında büyük değişiklikler oldu. Kasım ayı sonlarında, Cboe BZX borsa belgeleri, bu borsanın platformunda dört tür Solana ile ilgili ETF'nin listelenmesini ve işlem görmesini önerdiğini gösterdi. Bu ETF'ler sırasıyla Bitwise, VanEck, 21Shares ve Canary Funds tarafından başlatılmıştır ve "mallara dayalı güven fonu hisseleri" olarak sınıflandırılmaktadır. Eğer SEC resmi olarak başvuruyu kabul ederse, nihai onay tarihi 2025 yılı Ağustos ayı başında beklenmektedir.

Solana dışında, daha fazla alts ETF'si de hazırlanıyor. Son bir ayda, kripto yatırım şirketi Canary Capital, SEC'ye XRP, Litecoin, HBAR gibi üç coin için spot ETF başvurusu yaptı. ETF Store'un başkanı Nate Geraci'ye göre, şu anda en az bir ihraççı ADA (Cardano) veya AVAX (Avalanche) için ETF başvurusu yapmaya çalışıyor.

Bu altcoin ETF dalgası geniş bir tartışma başlattı, beklenenden çok daha fazla sermaye girişi ise piyasayı adeta coşturdu. Kripto ETF'lerin "vahşi batı" dönemi gerçekten mi geliyor?

Objektif bir gerçeklik açısından, Bitcoin ve Ethereum'un onay sürecini gözden geçirdiğimizde, kripto paraların onaylı spot ETF'lerinin temelde iki büyük örtük gerekliliği karşılaması gerektiği görülüyor: birincisi, Sermaye Piyasası Kurulu tarafından açıkça menkul kıymet olarak tanımlanmamış olması; ikincisi, piyasa istikrarı ve manipüle edilemezliğini kanıtlayan ön göstergelere sahip olması, tipik özelliği bu token'ın Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Chicago Ticaret Borsası'nda (CME) işlem görebilmesidir, yani önce vadeli işlem piyasasına sunulması gerekmektedir. Bu standarda göre, Bitcoin ve Ethereum dışında, mevcut kripto piyasasında başka bir coin'in tamamen bu koşulları karşıladığı görünmemektedir. Daha merkeziyetsiz olan kripto paralar için onay süreci daha zorlayıcıdır, özellikle SOL için, hem merkeziyetçilik derecesi yüksek hem de Amerika Birleşik Devletleri SEC'in bir ticaret platformuna yönelik suçlamalarında açıkça menkul kıymet olarak belirtilmiştir.

Yine de, piyasa SOL, XRP gibi coinlerin ETF onay beklentileri konusunda hala iyimser bir tutum sergiliyor. Bloomberg ETF analisti James Seyffart, SOL, XRP, LTC ve HBAR ETF'lerinin onay zaman çizelgesinin 2025 yılı sonuna kadar uzayabileceğini düşünüyor; SEC'in Solana ile ilgili ETF'leri önümüzdeki iki yıl içinde onaylayabileceğini belirtiyor. ETF Store başkanı Nate Geraci ise daha da iyimser; Solana ETF'sinin gelecek yılın sonuna kadar onaylanma olasılığının yüksek olduğunu öngörüyor.

Bu iyimserliğin arkasında bir dayanak var, temel faktör ise yeni hükümetin göreve başlayacak olması. Yeni hükümetin kripto paraya yönelik tutumu olumlu bir şekilde değişiyor, iç ve dış düzenleyici ortamın iyileşmesi kripto para endüstrisine daha güçlü bir güven sağladı.

Sektör içi düzenlemeler açısından, kripto paraların ana düzenleyici kurumu olan SEC, personel değişikliği ile karşı karşıya kalıyor. Mevcut SEC başkanı, 2025 yılı 20 Ocak'ta yeni başkanın göreve başlamasıyla birlikte görevinden ayrılacağını duyurdu; bu durum, SEC'in son yıllardaki sıkı düzenlemelerine ara verme anlamına geliyor. Yapılan istatistiklere göre, bu görev süresi boyunca SEC, birçok tanınmış kripto şirketine karşı yaptırım uyguladı, toplamda binlerce yaptırım davası tamamladı ve yaklaşık 21 milyar dolar ceza tahsil etti; bu, sektördeki en bilinen kripto karşıtlarından biri olarak değerlendiriliyor.

SEC'in yeni başkanı henüz belirlenmemiş olsa da, eski SEC komiserinin bu pozisyona geçmek üzere olduğu yönünde haberler var. Kripto para birimlerinin menkul kıymet niteliği tartışmalarının giderek daha fazla yoğunlaştığı şu günlerde, yeni hükümetin (CFTC)'nin yetkilerini genişletmek ve dijital varlık alanındaki denetim yetkisini güçlendirmek istediğine dair söylentiler var. Eğer bu adım gerçekleşirse, kripto varlıkların menkul kıymet olarak tanınma olasılığı azalabilir.

Daha geniş bir dış çevre açısından, yeni hükümet kripto para destekçileriyle dolup taşıyor. Yeni hükümetin kabine üyeleri arasında, bazı piyasa tarafından bilinen isimlerin yanı sıra, birçok önemli üye de kripto destekçisi. Bu kişilerin bazıları doğrudan kripto para da bulunduruyor. Bu yapı, önceki hükümetlerden tamamen farklı; üst düzey yöneticilerin çoğu destekçi olduğundan, kripto paraların düzenlemesi kesinlikle daha gevşek olacak. Bu hükümet döneminde sağlam bir kripto varlık düzenleme çerçevesi oluşturulabilirse, gelecekte sektörün düzenleme yönelimi de daha net hale gelecektir.

Regülasyon seviyesinin yanı sıra, yeni hükümetin altındaki şirketler de kripto alanındaki fırsatlara göz dikmiş durumda. Son zamanlarda sık sık hareket eden bu şirketler, yatırım ve finansman yoluyla kripto sanayi haritasını genişletmeye odaklanmış durumdalar. Bazı haberler, bir medya teknoloji şirketinin Intercontinental Exchange (ICE) ile görüşmelerde bulunduğunu ve kripto para borsası Bakkt'ı satın almayı planladığını belirtiyor. Ayrıca, bu şirket Truth Fi adında bir kripto para ödeme hizmeti için başvurdu ve kripto ödeme alanına girmeyi planlıyor. Bu şirketlerin hareketleri, hükümetin kripto endüstrisine karşı olumlu bir tutum sergilediğini dolaylı olarak yansıtıyor.

Yukarıdaki faktörlere dayanarak, piyasa alts ETF'sine yeniden umut beslemeye başladı. SEC başkanının değişmesiyle, alts ile ilgili menkul kıymet tartışmalarının durulması bekleniyor ve ETF'nin gerçekleştirilmesi için ilk temeller atılmış oluyor.

Diğer yandan, altcoin ETF'lerinin geleceği belirsiz olsa da, Wall Street bu 30 trilyon doları aşan devasa pazarı bırakmaya istekli değil. Geleneksel finansal kurumlar, yatırımcıların kripto varlıkları portföylerine dahil etmelerini kolaylaştırmak için kripto varlıklar etrafında yeni yatırım ürünleri ve türev araçlar inşa ediyor.

Kripto endeks sağlayıcısı CF Benchmarks'ın sorumlusuna göre, ana akım yatırımcılar doğrudan genel bir pozisyon oluşturmak için spot Bitcoin ETF'leri aracılığıyla işlem yapacaklar ve ayrıca varlık sınıfına yönelik pozisyonlarını özelleştirmek için ek ürünler kullanacaklar. En popüler ürünler arasında kripto para birimleri ile ilişkilendirilen ve gelir elde eden emtia vadeli işlemlerinin yanı sıra, opsiyonlar aracılığıyla aşağı yönlü koruma sağlayan ürünler yer alıyor. Şu anda, şirket Nasdaq Bitcoin Endeksi opsiyonlarını piyasaya sürmeyi planlıyor.

Astoria Portfolio Advisors'ın baş yatırımcısı, yönettiği ETF model portföyünde Bitcoin pozisyonunu artırmayı düşündüğünü de belirtti.

Genel olarak, mevcut düzenleyici ortamda altcoin ETF'lerini gerçekleştirmek hala zorluklar barındırsa da, uzun vadede düzenlemelerin gevşemesi ve yatırımcı ilgisinin artmasıyla birlikte, akış sağlama ve piyasa rekabeti açısından kurumların kripto varlıkları derinlemesine araştırması kaçınılmaz bir eğilim haline gelecektir. Ürün tarafında, kurumlar artık sadece Bitcoin ve Ethereum ile sınırlı kalmayacak, kripto varlıkların ürünleştirilmesi ve standartlaştırılması daha da güçlenecek, türev ürünler pazarı patlayıcı bir büyüme yaşayabilir ve yatırımcıların giriş engellerini aşmayı amaçlayabilir. Gelecekte, yatırımcıların kripto para ile ilgili ürünlere yatırım yapmanın daha fazla yoluna sahip olması beklenmektedir.

Yeni ürünlerin yanı sıra, mevcut ETF'ler de bu trendden faydalanacak. Ethereum spot ETF'sini örnek alırsak, uzun zamandır, fon akışı Bitcoin'den daha zayıf seyrediyor. 27 Kasım itibarıyla, Ethereum spot ETF'sinin net fon akışı yaklaşık 240 milyon dolar iken, Bitcoin spot ETF'sinin net akışı 30.384 milyon dolara ulaştı ve aradaki fark oldukça büyük.

Bu farkın nedenleri çeşitlidir. Ethereum, değer istikrarı ve konumlanma açısından Bitcoin ile zaten farklılık gösterirken, çekirdek staking işlevinin düzenleyici kısıtlamalara tabi olması da yatırımcıların ilgisini daha da azaltmıştır. Maliyet açısından bakıldığında, yatırımcılar doğrudan ETH tuttuklarında yaklaşık %3.5 oranında staking getirisi elde edebilirken, kurumsal ETF tutmaları durumunda bu risksiz getiriyi elde edememekte ve ek olarak %0.15 ile %2.5 arasında değişen yönetim ücreti ödemek zorunda kalmaktadır.

Ancak, düzenleyici ortamın değişmesiyle birlikte, Ethereum spot ETF'sinin gelecekte staking işlevini gerçekleştirebileceği düşünülebilir. Sonuçta, daha önce staking'e karşı kesin bir tutum sergileyen düzenleyici duruş artık yumuşadı ve Avrupa pazarında bu konuda bir örnek var. Geçtiğimiz günlerde, Avrupa ETP ihraççısı 21Shares AG, Ethereum ana ETP ürününe staking işlevi ekleyeceğini duyurdu.

Elbette, ETF'lerin geleceği umut verici olsa da, gerçek sermaye akışının durumu hala gözlemlenmelidir. Hatta Ethereum'un geleneksel sermaye üzerindeki çekiciliği oldukça sınırlıdır; bir yatırım şirketinin Solana Trust varlık toplamı yalnızca 70 milyon dolardır. Alts'ların yatırım satın alma gücü, hayal edildiği kadar iyimser görünmemektedir. Bu durumun etkisiyle, büyük bir varlık yönetim şirketinin dijital varlık departmanının yöneticisi, şirketin Bitcoin ve Ethereum dışındaki diğer kripto ürünlere pek ilgi göstermediğini ifade etmiştir.

Her ne kadar sonraki onay süreci nasıl ilerlerse ilerlesin, altcoin ETF'si etrafındaki spekülasyonlar çoktan başlamış durumda; bu, uzun zamandır durgun olan altcoin piyasası için şüphesiz ki zamanında bir moral aşısı.