Việc Nhật Bản tăng lãi suất đã gây ra sự giảm giá hiếm hoi đồng thời của USD, vàng và Bitcoin

Tóm tắt quan điểm

• Sau khi công bố dữ liệu vĩ mô tháng 7, đồng đô la, vàng và Bitcoin đã giảm đồng thời một cách hiếm hoi, điều này không phù hợp với quy luật vận động ngược nhau thường thấy của ba loại tài sản này.

• Nguyên nhân chính là sự gia tăng nhu cầu thanh khoản do việc đóng vị thế carry trade bằng yên Nhật, dẫn đến việc thanh lý một lượng lớn vị thế vàng và Bitcoin để thu hồi thanh khoản bằng đô la.

• Việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất lần này phản ánh quyết tâm bảo vệ tỷ giá yên, dù trong ngắn hạn không có nhiều mối quan hệ với giá tài sản, nhưng có thể có tác động sâu rộng đến nền kinh tế vĩ mô của Nhật Bản, đặc biệt là đối với việc phục hồi thương mại nước ngoài và ngành sản xuất cao cấp.

Một, tình trạng thiếu thanh khoản dẫn đến sự giảm giá đồng thời của các tài sản hiếm.

Trong lịch sử, việc vàng và Bitcoin được định giá bằng đô la Mỹ đồng thời giảm mạnh không phải là điều thường thấy. Thông thường, hai tài sản này có mối tương quan âm với chỉ số đô la Mỹ, và do những đặc điểm chung về chống lạm phát và tính thanh khoản cao, giá của chúng thường có mối tương quan dương.

Tuy nhiên, vào đầu tháng 8 năm 2024, mặc dù dữ liệu kinh tế Mỹ yếu kém, việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ hạ lãi suất vào tháng 9 gần như đã chắc chắn, chỉ số đô la Mỹ giảm mạnh trong khi giá vàng và Bitcoin cũng giảm đáng kể.

Hiện tượng này chủ yếu bắt nguồn từ việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vào cuối tháng 7 đã công bố việc rút lui khỏi kiểm soát đường cong lợi suất (YCC) và lần tăng lãi suất đầu tiên, dẫn đến sự đảo ngược của các giao dịch chênh lệch lãi suất yên. Từ lâu, chính sách lãi suất thấp của Nhật Bản đã dẫn đến sự mở rộng chênh lệch lãi suất giữa Nhật Bản và Mỹ, tạo ra một lượng lớn giao dịch chênh lệch lãi suất yên. Lần tăng lãi suất bất ngờ này của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã khiến chênh lệch lãi suất Nhật-Mỹ thu hẹp đột ngột, làm mất sức hấp dẫn của các giao dịch chênh lệch lãi suất, thậm chí chuyển sang thua lỗ.

Để tránh bị thanh lý, nhiều nhà giao dịch chênh lệch lãi suất buộc phải thanh lý các vị thế tài sản trú ẩn như vàng, Bitcoin, để đổi lấy đô la Mỹ bổ sung ký quỹ, gây ra áp lực bán lớn đối với những tài sản này, cuối cùng dẫn đến việc chỉ số đô la Mỹ, vàng và Bitcoin hiếm khi cùng lúc sụt giảm.

Hiện tại, chênh lệch lãi suất dài hạn giữa Mỹ và Nhật đã giảm xuống dưới 3%, tỷ giá đô la Mỹ so với yên Nhật tiếp tục giảm, làm tăng chi phí và độ khó của giao dịch chênh lệch lãi suất bằng yên. Dự kiến tình trạng này có thể kéo dài khoảng 3-5 tháng.

Hai, tác động của giao dịch chênh lệch lãi suất đến hầu hết các tài sản là hạn chế

Dựa trên dữ liệu lịch sử, ngoại trừ yên Nhật và trái phiếu chính phủ Nhật Bản, tác động lâu dài của việc đảo ngược giao dịch chênh lệch lãi suất đối với các tài sản khác không đáng kể. Kể từ khi bong bóng kinh tế Nhật Bản vỡ vào những năm 90, yên Nhật đã trở thành đồng tiền chủ yếu cho giao dịch chênh lệch lãi suất, đã có tổng cộng 5 vòng đảo ngược giao dịch chênh lệch lãi suất. Ngoài việc dẫn đến việc dòng vốn quay trở lại Nhật Bản, đẩy cao tỷ giá yên Nhật và lợi suất trái phiếu Nhật Bản, phản ứng của thị trường chứng khoán toàn cầu đối với mỗi vòng đảo ngược không nhất quán.

Vào các năm 1998, 2002 và 2007, sự thu hẹp chênh lệch lãi suất Nhật-Mỹ đã gây ra sự đảo ngược trong giao dịch chênh lệch lãi suất; vào năm 2015 và 2022, sự đảo ngược đã xảy ra do thị trường dự đoán chênh lệch lãi suất Nhật-Mỹ sẽ giảm. Trong năm vòng biến động này, thị trường chứng khoán toàn cầu không có quy luật thống nhất, khó có thể rút ra kết luận hướng dẫn đáng tin cậy.

Ba, giao dịch chênh lệch lãi suất đảo ngược hoặc ảnh hưởng sâu sắc đến nền kinh tế Nhật Bản

Có một mối quan hệ tăng cường theo kiểu xoắn ốc giữa tỷ giá yên và sự đảo ngược giao dịch chênh lệch lãi suất. Việc ngân hàng trung ương tăng lãi suất dẫn đến việc chênh lệch lãi suất thu hẹp, đảo ngược giao dịch chênh lệch lãi suất; sự đảo ngược giao dịch chênh lệch lãi suất gây ra dòng vốn trở lại, yên tăng giá; việc nắm giữ tài sản yên làm tăng lợi suất lại càng làm giảm động lực giao dịch chênh lệch lãi suất, tạo thành một vòng lặp.

Mục đích của việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất lần này là để ổn định tỷ giá yên, nhưng việc yên tăng giá có thể gây ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế Nhật Bản. Mặc dù thương mại quốc tế của Nhật Bản chiếm tỷ lệ không cao trong GDP, nhưng ảnh hưởng của nó không thể bị xem nhẹ. Điều này là do:

1. Xuất khẩu của Nhật Bản chủ yếu là hàng hóa chế biến công nghiệp, đặc biệt là ngành công nghiệp ô tô, có thể cung cấp nhiều cơ hội việc làm.
2. Năng suất sản xuất trong ngành chế tạo cao, mức lương cao sẽ được truyền dẫn đến các lĩnh vực phi thương mại thông qua hiệu ứng Balassa-Samuelson, thúc đẩy phát triển kinh tế tổng thể.
3. Doanh số từ các nhà máy nước ngoài của các thương hiệu ô tô Nhật Bản không được tính vào GDP, dẫn đến vai trò hỗ trợ của ngành xuất khẩu đối với nền kinh tế bị đánh giá thấp.

Trong bối cảnh nhu cầu trong nước yếu, việc đồng yên tăng giá mạnh là một yếu tố bất lợi cho ngành ô tô Nhật Bản đang cạnh tranh với ô tô Trung Quốc và ngành công nghiệp bán dẫn đang cố gắng phục hồi. Trong 30 năm qua, Nhật Bản đã phải chống chọi với tình trạng giảm phát, ngay cả khi chỉ là tương đối so với việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm tốc độ nới lỏng, cũng sẽ dẫn đến sự suy thoái kinh tế đáng kể. Sự thể hiện rõ ràng lập trường diều hâu của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản lần này chắc chắn đã đổ bóng lên triển vọng kinh tế Nhật Bản.