Paul Tudor Jones: Chọn sự khan hiếm và kỷ luật trước khi ảo tưởng vĩ mô kết thúc
Một điều nghịch lý trong lịch sử tài chính hiện đại là: rủi ro không đến từ chính rủi ro, mà đến từ sự sai lầm tập thể về "an toàn". Như Paul Tudor Jones (sau đây gọi là PTJ) đã nói, "Tất cả các con đường đều dẫn đến lạm phát" ------ không phải vì thị trường thích lạm phát, mà vì hệ thống không còn lựa chọn nào khác. Trong bức tranh vĩ mô mà ông xây dựng, Bitcoin không còn là mô hình lý tưởng cho "tiền tệ tương lai", mà là một phản xạ bản năng của thị trường vốn trước bối cảnh sự tan vỡ của trật tự vĩ mô hiện tại, là một sự tái cấu trúc tài sản mà các nhà đầu tư toàn cầu thực hiện để tìm kiếm một điểm neo an toàn mới sau sự sụp đổ của niềm tin vào trái phiếu chính phủ.
PTJ không phải là "người theo chủ nghĩa nguyên thủy tiền điện tử". Ông không hiểu Bitcoin từ góc độ đổi mới công nghệ hay phản kháng chính trị, mà nhìn nhận Bitcoin với tư duy của một nhà quản lý quỹ đầu cơ vĩ mô, với tư cách là một nhà quản lý rủi ro hệ thống. Trong mắt ông, Bitcoin là sự tiến hóa của một loại tài sản, là "phản ứng căng thẳng của vốn tự nhiên nổi lên sau sự sụt giảm uy tín của tiền pháp định, sự gia tăng mã hóa nợ và sự thất bại của công cụ ngân hàng trung ương", với tính khan hiếm, đặc tính không chủ quyền và độ minh bạch có thể kiểm toán tạo thành "biên giới tiền tệ" mới. "Đây là thứ duy nhất mà nhân loại không thể điều chỉnh nguồn cung, vì vậy tôi nhất định giữ nó." Ông nói.
Sự hình thành quan điểm cấu hình này không phải là một ý tưởng bất chợt, mà được xây dựng trên cơ sở của một bộ khung vĩ mô hoàn chỉnh: bẫy nợ, ảo tưởng kinh tế, kìm hãm tài chính và chủ nghĩa lạm phát dài hạn. Theo PTJ, toàn bộ hệ thống này đang đẩy các tài sản tài chính truyền thống vào khu vực mất hiệu lực định giá, trong khi Bitcoin, vàng và tài sản cổ phần chất lượng cao đang hình thành một "tam giác vĩ mô" thế hệ mới để đối phó với thâm hụt ngân sách, khô tín dụng và sự sụp đổ của niềm tin chủ quyền.
Cạm bẫy nợ và ảo tưởng kinh tế: Mất cân bằng tài chính là chủ đề chính của thế giới hiện nay
PTJ đã nhiều lần nhấn mạnh rằng, trạng thái vĩ mô hiện tại của Mỹ không phải là một cuộc khủng hoảng chu kỳ, mà là một cuộc khủng hoảng tài chính cấu trúc không thể đảo ngược. Bản chất của cuộc khủng hoảng này là chính phủ dưới sự kích thích của lãi suất thấp kéo dài và chính sách tài khóa nới lỏng, liên tục "ứng trước tương lai", kết quả là đẩy nợ lên một mức không thể thoát ra bằng các công cụ tài chính thông thường. Ông chỉ ra rằng:
"Trừ khi chúng ta nghiêm túc về vấn đề chi tiêu, nếu không chúng ta sẽ nhanh chóng phá sản."
Một loạt các chỉ số quan trọng mà anh ấy liệt kê rất ấn tượng:
Tổng nợ của chính phủ liên bang vượt quá 35 nghìn tỷ USD, khoảng 127% GDP;
Ngân sách thâm hụt hàng năm trên 2 nghìn tỷ đô la Mỹ, vẫn tồn tại lâu dài ngay cả khi không có chiến tranh và không suy thoái;
Doanh thu thuế hàng năm chỉ 5 nghìn tỷ đô la, tỷ lệ nợ so với doanh thu đã gần 7:1;
Trong 30 năm tới, chỉ riêng chi phí lãi suất sẽ vượt quá chi tiêu quốc phòng;
Theo dự đoán của Văn phòng Ngân sách Quốc hội, đến năm 2050, nợ liên bang của Hoa Kỳ có thể đạt từ 180 đến 200% GDP.
Ông gọi tình huống này là "bẫy nợ": Lãi suất càng cao, gánh nặng lãi suất của chính phủ càng nặng; lãi suất càng thấp, kỳ vọng lạm phát của thị trường càng mạnh, trái phiếu càng không được ưa chuộng, chi phí huy động vốn cuối cùng sẽ phục hồi. Logic của cái bẫy nằm ở chỗ, mỗi lựa chọn chính sách đều sai.
Nghiêm trọng hơn là "sự tiếp diễn ảo tưởng" ở cấp độ toàn bộ hệ thống. PTJ mượn thuật ngữ này để chỉ ra "bản chất biểu diễn" giữa chính sách tài khóa và tiền tệ hiện tại của Mỹ:
"Giữa các chính trị gia, thị trường và công chúng có một sự đồng thuận ngầm không được nói ra, giả vờ rằng tình hình tài chính là bền vững... mặc dù ai cũng biết rằng sự thật không phải như vậy."
Cách từ chối có cấu trúc này khiến thị trường tích tụ sự bất ổn hệ thống dưới bề mặt yên tĩnh. Khi có cơ chế kích hoạt xuất hiện (ví dụ như việc đấu giá trái phiếu thất bại, đánh giá tín dụng bị hạ thấp, lạm phát bất ngờ tăng trở lại), nó có thể biến thành "thời điểm Minsky của trái phiếu": tức là sự kết thúc đột ngột của nới lỏng kéo dài và ảo tưởng duy trì, thị trường sẽ định giá lại rủi ro, dẫn đến lãi suất tăng vọt và giá trái phiếu sụp đổ. PTJ đã nhiều lần cảnh báo về "logic điểm chuyển" này:
"Cuộc khủng hoảng tài chính cần vài năm để ủ, nhưng chỉ cần vài tuần để bùng nổ."
Vấn đề hiện tại của thị trường không phải là "liệu có sụp đổ hay không", mà là khi nào nhận thức sẽ thay đổi đột ngột. Chừng nào mà "ảo tưởng kinh tế" vẫn còn diễn ra trên sân khấu, thị trường sẽ không tự động định giá lại. Nhưng khi kịch bản biểu diễn này buộc phải kết thúc, các nhà đầu tư sẽ nhanh chóng điều chỉnh danh mục đầu tư trong ngắn hạn, rời bỏ tất cả các tài sản phụ thuộc vào tín dụng chủ quyền - đặc biệt là trái phiếu Mỹ, trong khi Bitcoin có thể trở thành một trong những nơi trú ẩn an toàn.
Sự đảo ngược của niềm tin vào trái phiếu: "Lợi suất - Tự do - Rủi ro" của trái phiếu Mỹ
Trong vài thập kỷ qua, một trong những "kiến thức thông thường" trong việc xây dựng danh mục đầu tư là phân bổ một tỷ lệ nhất định của trái phiếu chính phủ dài hạn như một "tài sản không rủi ro" để chống lại sự giảm giá của thị trường chứng khoán, suy thoái kinh tế và rủi ro hệ thống. Nhưng trong khuôn khổ vĩ mô của Paul Tudor Jones, logic này đang hoàn toàn bị lật đổ. Ông đã công khai tuyên bố:
"Tôi không muốn nắm giữ bất kỳ tài sản có thu nhập cố định nào."
Ông giải thích thêm rằng, trái phiếu Mỹ dài hạn đang trải qua một "khủng hoảng định giá sai lệch" hệ thống.
"Giá cả của chúng hoàn toàn sai. Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ lãi suất ngắn hạn ở mức quá thấp trong quá lâu. Nhưng ở đầu dài, thị trường sẽ phản kháng. Các nhà đầu tư trái phiếu sẽ trở lại."
"义警" mà PTJ đề cập là "债券义警" trong thị trường, tức là nhóm nhà đầu tư chủ động chống lại sự mở rộng tài khóa của chính phủ, bán trái phiếu và đẩy lãi suất lên. Nhìn lại tháng 10 năm 2023, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã từng vượt mốc 5%, thị trường đã thể hiện sự hoài nghi về tính bền vững tài khóa bằng cách bỏ phiếu bằng chân. PTJ cho rằng đây chỉ là một buổi diễn tập, điểm chuyển mình thực sự vẫn chưa đến.
Ông mô tả những người nắm giữ trái phiếu kỳ hạn dài hiện tại là "những kẻ bị giam cầm trong ảo giác tín dụng":
"Trái phiếu chính phủ có thể vẫn được coi là không rủi ro về mặt danh nghĩa, nhưng chúng đảm bảo sẽ mất sức mua. Vì vậy, chúng không phải là không rủi ro. Chúng là rủi ro không có lợi nhuận."
Ông nhấn mạnh rằng phán đoán này không phải là cái nhìn tiêu cực mang tính chiến thuật ngắn hạn, mà là một yếu tố loại trừ trong cấu trúc dài hạn. "Không có thu nhập cố định" không phải là để kiếm lợi từ chênh lệch hay tránh biến động, mà là từ sự phủ nhận về tín dụng và logic định giá của toàn bộ hạng mục tài sản trái phiếu. Trong một thời đại mà thâm hụt ngân sách không thể giảm bớt, chính sách tiền tệ không còn độc lập, và ngân hàng trung ương nhường chỗ cho tài chính chủ quyền, bản chất của trái phiếu là sự tin tưởng vào ý chí của chính phủ. Nếu sự tin tưởng này bị lung lay bởi lạm phát cao và tình trạng tài chính mất kiểm soát, trái phiếu sẽ không còn là "đáy chống" mà trở thành một quả bom hẹn giờ.
Để làm điều này, PTJ đã đề xuất một khung giao dịch lãi suất có cấu trúc: Giao dịch làm dốc đường cong lợi suất. Ý tưởng của nó là:
Xu hướng tăng: Dự kiến ngân hàng trung ương sẽ cắt giảm lãi suất mạnh trong vòng 12 tháng tới để hỗ trợ kích thích tài chính;
Bán khống dài hạn: Lãi suất dài hạn sẽ tăng lên do lo ngại của thị trường về lạm phát, thâm hụt và tính ổn định tài chính trong tương lai;
Kết hợp độ mở ròng: Đường cong cược chuyển từ "đảo ngược" sang "bình thường" và dốc, báo hiệu một sự đảo ngược lớn trong logic định giá rủi ro của thị trường trái phiếu.
Phán đoán sâu hơn là: trong khuôn khổ phân bổ tài sản vĩ mô, định nghĩa về "an toàn" đang được tái cấu trúc. Tài sản trú ẩn trước đây - tức là trái phiếu chính phủ Mỹ - không còn an toàn trong bối cảnh tài chính thống trị; trong khi đó, Bitcoin, với khả năng chống kiểm duyệt, không dựa vào tín dụng và tính khan hiếm của nó, đang dần được thị trường đưa vào làm "tài sản trú ẩn mới" trong danh mục đầu tư.
Logic tái định giá Bitcoin: Từ "tiền biên" đến "neo vĩ mô"
PTJ đã lần đầu tiên công khai tuyên bố gia tăng nắm giữ Bitcoin vào năm 2020, điều này đã thu hút sự chú ý lớn từ Phố Wall truyền thống. Ông đã gọi nó là "con ngựa nhanh nhất trong cuộc đua", ám chỉ rằng Bitcoin là tài sản phản ứng linh hoạt nhất trước sự nới lỏng tiền tệ toàn cầu và kỳ vọng lạm phát. Và vào năm 2024-2025, ông không còn coi Bitcoin chỉ là tài sản rủi ro mạnh nhất, mà xem nó như một công cụ "phòng ngừa hệ thống", là vị trí cần thiết để đối phó với rủi ro chính sách không thể kiểm soát và cuộc khủng hoảng con đường tài chính không thể đảo ngược.
Các quan điểm cốt lõi của ông xoay quanh năm khía cạnh sau:
1. Tính khan hiếm là thuộc tính tiền tệ cốt lõi của Bitcoin
"Đây là điều duy nhất mà con người không thể điều chỉnh nguồn cung."
Theo PTJ, giới hạn 21 triệu Bitcoin là một hình thức kỷ luật tiền tệ cực đoan, là sự chống lại triệt để việc "mở rộng bảng" tùy ý của các ngân hàng trung ương. Khác với vàng, con đường phát hành Bitcoin có thể được dự đoán hoàn toàn và hoàn toàn có thể kiểm toán, tính minh bạch trên chuỗi gần như xóa bỏ "không gian thao tác tiền tệ". Trong bối cảnh "lạm phát tiền tệ quy mô lớn" trở thành điều bình thường, sự khan hiếm này tự nó đã là một biện pháp phòng ngừa.
2. Sự động của cung và cầu tồn tại "sự sai lệch giá trị"
"Bitcoin có 66% đặc tính lưu trữ giá trị của vàng, nhưng giá trị thị trường chỉ bằng 1/60 của vàng. Điều này cho tôi biết giá của Bitcoin có vấn đề."
Đây là mô hình định giá mà ông đã đề xuất vào năm 2020, và đến năm 2025, ông đã cập nhật khung này: sự chấp nhận của thị trường đối với Bitcoin đã vượt qua các chỉ số ban đầu, việc phê duyệt ETF, sự mua vào của các tổ chức, và tính rõ ràng trong quy định đều đã tăng đáng kể; trong khi đó, lợi ích biên của giá vàng đang giảm dần. Do đó, ông đã chỉ rõ: "Nếu bây giờ tôi phải chọn một cái để chống lại lạm phát, tôi sẽ chọn Bitcoin chứ không phải vàng."
3. Biến động cao ≠ Rủi ro cao, chìa khóa nằm ở "phân bổ theo trọng số biến động"
PTJ nhấn mạnh nhiều lần rằng, rủi ro của Bitcoin không nằm ở chỗ "nó sẽ dao động", mà ở việc các nhà đầu tư không thể đánh giá và phân bổ một cách phù hợp:
"Biến động của Bitcoin gấp năm lần vàng, vì vậy bạn cần cấu hình theo cách khác."
Ông chỉ ra rằng: Trong danh mục đầu tư của các tổ chức, Bitcoin nên được phân bổ ở tỷ lệ 1/5 so với vàng. Ví dụ, nếu tỷ lệ vàng là 5%, thì Bitcoin nên chiếm khoảng 1%, và được xây dựng thông qua ETF hoặc các công cụ tương lai được quản lý. Đây không phải là một chiến lược đầu cơ tạm thời, mà là cách tiếp cận tiêu chuẩn đối với tài sản có độ biến động cao trong ngân sách rủi ro.
4. Sự chấp nhận theo hệ thống đang thúc đẩy sự chính thống hóa của Bitcoin
Công ty đầu tư mà PTJ đang làm việc đã công bố trong tài liệu quý 3 năm 2024 rằng họ nắm giữ hơn 4,4 triệu cổ phiếu quỹ ETF Bitcoin giao ngay, với giá trị thị trường vượt quá 230 triệu đô la Mỹ, tăng hơn 4 lần so với quý trước. Hành động này không chỉ thể hiện sự đánh giá cá nhân mà còn là tín hiệu tiên phong cho việc vốn tổ chức tham gia vào việc phân bổ Bitcoin thông qua các kênh tuân thủ.
5. Bitcoin là một loại neo cấu hình phản đối "chủ quyền tiền tệ"
"Bitcoin nên có trong mọi danh mục đầu tư."
Ông không còn hiểu Bitcoin như một "tài sản tấn công", mà xem nó như một công cụ chống hedging cấu trúc, là tài sản phi chính trị duy nhất trong bối cảnh thu hẹp tài chính, nợ nần được tiền tệ hóa sâu sắc, và quá trình giảm giá tín dụng chủ quyền. Tài sản này sẽ không thể tránh khỏi việc xuất hiện trong "danh mục phòng ngừa lạm phát" của các tổ chức lớn, và vị thế của nó sẽ dần dần gần gũi với vàng, cổ phiếu công nghệ chất lượng cao và các tài sản trú ẩn có tính thanh khoản cao khác.
"Tốc độ thoát" và nguyên tắc cấu hình: Tái cấu trúc tài sản dưới mô hình phòng ngừa ba chiều
Khi một nhà đầu tư bắt đầu nhìn nhận tài sản từ góc độ "phòng thủ danh mục", điều anh ta quan tâm không còn là tối đa hóa lợi nhuận, mà là liệu hệ thống có thể vận hành tự thân khi rủi ro vượt khỏi tầm kiểm soát. Cấu trúc Bitcoin của Paul Tudor Jones không tìm cách "đặt cược vào giá", mà là xây dựng một khung phòng thủ vĩ mô có thể chịu đựng sai lầm chính sách, mất trật tự tài chính và định giá lại thị trường. Ông định nghĩa Bitcoin, vàng và cổ phiếu là "tam giác chống lạm phát":
"Một sự kết hợp nào đó giữa Bitcoin, vàng và cổ phiếu có thể là danh mục đầu tư tốt nhất của bạn để chống lại lạm phát."
Nhưng bộ ba này không phải là phân bổ đều hoặc tĩnh, mà được phân bổ động dựa trên sự biến động, định giá và kỳ vọng chính sách. PTJ trong khuôn khổ này hình thành một bộ nguyên tắc hoạt động hoàn chỉnh:
Cân bằng độ biến động:
Tỷ trọng cấu hình Bitcoin phải được điều chỉnh theo độ biến động, thường không vượt quá 1/5 tỷ lệ vàng; trong giai đoạn chuyển đổi chu kỳ mạnh mẽ hoặc giai đoạn khủng hoảng thanh khoản, cần phải sử dụng quyền chọn để phòng ngừa cho phần Bitcoin.
Cấu trúc cấu hình:
Bitcoin không phải là một vị trí chiến thuật, không tăng giảm vì một cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang hoặc dữ liệu lạm phát của một tháng nào đó; nó là một hàng rào tài sản cơ bản được thiết lập nhằm đối phó với toàn bộ logic "rủi ro tín dụng chủ quyền gia tăng".
Thực hiện công cụ hóa:
Ông ấy sử dụng một quỹ tín thác Bitcoin và hợp đồng tương lai để tránh các rào cản lưu trữ và tuân thủ khi nắm giữ tiền điện tử; tính thanh khoản và sự minh bạch của cơ chế này cũng là yếu tố chính để các tổ chức tham gia.
Tường lửa thanh khoản:
Ông khuyến khích việc kiểm soát rủi ro giao dịch cảm xúc trong giai đoạn "định giá lại mạnh mẽ" bằng cách hạn chế giá trị tổn thất của Bitcoin trong một ngày, thiết lập cơ chế thoát với mức sụt giảm tối đa, nhằm đảm bảo sự ổn định của danh mục đầu tư. Bộ chiến lược này cuối cùng xây dựng nên một cấu trúc phòng ngừa rủi ro dựa trên Bitcoin. Vai trò của Bitcoin trong cấu trúc này, không phải là "đối tượng đầu cơ", mà nên được coi là "hợp đồng bảo hiểm cho hệ thống tiền tệ".
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
24 thích
Phần thưởng
24
9
Chia sẻ
Bình luận
0/400
SerumSqueezer
· 07-23 10:55
Lạm phát cuối cùng cũng chạy đến Bitcoin, ptj hiểu mọi thứ.
Xem bản gốcTrả lời0
TheShibaWhisperer
· 07-23 00:38
Sốc, btc mới là nơi trú ẩn lớn nhất hhhhh
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidityOracle
· 07-22 10:54
tuyệt vời ah, PTJ lại hiểu rồi
Xem bản gốcTrả lời0
SelfRugger
· 07-21 15:05
An toàn là rủi ro lớn nhất.
Xem bản gốcTrả lời0
IfIWereOnChain
· 07-20 18:40
Không có gì lạ khi thị trường Bear luôn bổ sung ký quỹ ptj
Xem bản gốcTrả lời0
MetaMaskVictim
· 07-20 18:40
Đừng có nói nhảm về lạm phát... mua đáy là xong.
Xem bản gốcTrả lời0
DeFi_Dad_Jokes
· 07-20 18:37
Trái phiếu đều Rug Pull rồi, vàng không ngon bằng đồng coin của mình.
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidationWatcher
· 07-20 18:33
Cáo già nói rõ ràng chính là Tích trữ coin.
Xem bản gốcTrả lời0
All-InQueen
· 07-20 18:22
Còn chờ đợi lạm phát đạt đỉnh? Tôi đã All in lên xe rồi.
Paul Tudor Jones giải thích logic đầu tư Bitcoin: từ đồng tiền biên giới đến điểm neo vĩ mô
Paul Tudor Jones: Chọn sự khan hiếm và kỷ luật trước khi ảo tưởng vĩ mô kết thúc
Một điều nghịch lý trong lịch sử tài chính hiện đại là: rủi ro không đến từ chính rủi ro, mà đến từ sự sai lầm tập thể về "an toàn". Như Paul Tudor Jones (sau đây gọi là PTJ) đã nói, "Tất cả các con đường đều dẫn đến lạm phát" ------ không phải vì thị trường thích lạm phát, mà vì hệ thống không còn lựa chọn nào khác. Trong bức tranh vĩ mô mà ông xây dựng, Bitcoin không còn là mô hình lý tưởng cho "tiền tệ tương lai", mà là một phản xạ bản năng của thị trường vốn trước bối cảnh sự tan vỡ của trật tự vĩ mô hiện tại, là một sự tái cấu trúc tài sản mà các nhà đầu tư toàn cầu thực hiện để tìm kiếm một điểm neo an toàn mới sau sự sụp đổ của niềm tin vào trái phiếu chính phủ.
PTJ không phải là "người theo chủ nghĩa nguyên thủy tiền điện tử". Ông không hiểu Bitcoin từ góc độ đổi mới công nghệ hay phản kháng chính trị, mà nhìn nhận Bitcoin với tư duy của một nhà quản lý quỹ đầu cơ vĩ mô, với tư cách là một nhà quản lý rủi ro hệ thống. Trong mắt ông, Bitcoin là sự tiến hóa của một loại tài sản, là "phản ứng căng thẳng của vốn tự nhiên nổi lên sau sự sụt giảm uy tín của tiền pháp định, sự gia tăng mã hóa nợ và sự thất bại của công cụ ngân hàng trung ương", với tính khan hiếm, đặc tính không chủ quyền và độ minh bạch có thể kiểm toán tạo thành "biên giới tiền tệ" mới. "Đây là thứ duy nhất mà nhân loại không thể điều chỉnh nguồn cung, vì vậy tôi nhất định giữ nó." Ông nói.
Sự hình thành quan điểm cấu hình này không phải là một ý tưởng bất chợt, mà được xây dựng trên cơ sở của một bộ khung vĩ mô hoàn chỉnh: bẫy nợ, ảo tưởng kinh tế, kìm hãm tài chính và chủ nghĩa lạm phát dài hạn. Theo PTJ, toàn bộ hệ thống này đang đẩy các tài sản tài chính truyền thống vào khu vực mất hiệu lực định giá, trong khi Bitcoin, vàng và tài sản cổ phần chất lượng cao đang hình thành một "tam giác vĩ mô" thế hệ mới để đối phó với thâm hụt ngân sách, khô tín dụng và sự sụp đổ của niềm tin chủ quyền.
Cạm bẫy nợ và ảo tưởng kinh tế: Mất cân bằng tài chính là chủ đề chính của thế giới hiện nay
PTJ đã nhiều lần nhấn mạnh rằng, trạng thái vĩ mô hiện tại của Mỹ không phải là một cuộc khủng hoảng chu kỳ, mà là một cuộc khủng hoảng tài chính cấu trúc không thể đảo ngược. Bản chất của cuộc khủng hoảng này là chính phủ dưới sự kích thích của lãi suất thấp kéo dài và chính sách tài khóa nới lỏng, liên tục "ứng trước tương lai", kết quả là đẩy nợ lên một mức không thể thoát ra bằng các công cụ tài chính thông thường. Ông chỉ ra rằng:
"Trừ khi chúng ta nghiêm túc về vấn đề chi tiêu, nếu không chúng ta sẽ nhanh chóng phá sản."
Một loạt các chỉ số quan trọng mà anh ấy liệt kê rất ấn tượng:
Ông gọi tình huống này là "bẫy nợ": Lãi suất càng cao, gánh nặng lãi suất của chính phủ càng nặng; lãi suất càng thấp, kỳ vọng lạm phát của thị trường càng mạnh, trái phiếu càng không được ưa chuộng, chi phí huy động vốn cuối cùng sẽ phục hồi. Logic của cái bẫy nằm ở chỗ, mỗi lựa chọn chính sách đều sai.
Nghiêm trọng hơn là "sự tiếp diễn ảo tưởng" ở cấp độ toàn bộ hệ thống. PTJ mượn thuật ngữ này để chỉ ra "bản chất biểu diễn" giữa chính sách tài khóa và tiền tệ hiện tại của Mỹ:
"Giữa các chính trị gia, thị trường và công chúng có một sự đồng thuận ngầm không được nói ra, giả vờ rằng tình hình tài chính là bền vững... mặc dù ai cũng biết rằng sự thật không phải như vậy."
Cách từ chối có cấu trúc này khiến thị trường tích tụ sự bất ổn hệ thống dưới bề mặt yên tĩnh. Khi có cơ chế kích hoạt xuất hiện (ví dụ như việc đấu giá trái phiếu thất bại, đánh giá tín dụng bị hạ thấp, lạm phát bất ngờ tăng trở lại), nó có thể biến thành "thời điểm Minsky của trái phiếu": tức là sự kết thúc đột ngột của nới lỏng kéo dài và ảo tưởng duy trì, thị trường sẽ định giá lại rủi ro, dẫn đến lãi suất tăng vọt và giá trái phiếu sụp đổ. PTJ đã nhiều lần cảnh báo về "logic điểm chuyển" này:
"Cuộc khủng hoảng tài chính cần vài năm để ủ, nhưng chỉ cần vài tuần để bùng nổ."
Vấn đề hiện tại của thị trường không phải là "liệu có sụp đổ hay không", mà là khi nào nhận thức sẽ thay đổi đột ngột. Chừng nào mà "ảo tưởng kinh tế" vẫn còn diễn ra trên sân khấu, thị trường sẽ không tự động định giá lại. Nhưng khi kịch bản biểu diễn này buộc phải kết thúc, các nhà đầu tư sẽ nhanh chóng điều chỉnh danh mục đầu tư trong ngắn hạn, rời bỏ tất cả các tài sản phụ thuộc vào tín dụng chủ quyền - đặc biệt là trái phiếu Mỹ, trong khi Bitcoin có thể trở thành một trong những nơi trú ẩn an toàn.
Sự đảo ngược của niềm tin vào trái phiếu: "Lợi suất - Tự do - Rủi ro" của trái phiếu Mỹ
Trong vài thập kỷ qua, một trong những "kiến thức thông thường" trong việc xây dựng danh mục đầu tư là phân bổ một tỷ lệ nhất định của trái phiếu chính phủ dài hạn như một "tài sản không rủi ro" để chống lại sự giảm giá của thị trường chứng khoán, suy thoái kinh tế và rủi ro hệ thống. Nhưng trong khuôn khổ vĩ mô của Paul Tudor Jones, logic này đang hoàn toàn bị lật đổ. Ông đã công khai tuyên bố:
"Tôi không muốn nắm giữ bất kỳ tài sản có thu nhập cố định nào."
Ông giải thích thêm rằng, trái phiếu Mỹ dài hạn đang trải qua một "khủng hoảng định giá sai lệch" hệ thống.
"Giá cả của chúng hoàn toàn sai. Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ lãi suất ngắn hạn ở mức quá thấp trong quá lâu. Nhưng ở đầu dài, thị trường sẽ phản kháng. Các nhà đầu tư trái phiếu sẽ trở lại."
"义警" mà PTJ đề cập là "债券义警" trong thị trường, tức là nhóm nhà đầu tư chủ động chống lại sự mở rộng tài khóa của chính phủ, bán trái phiếu và đẩy lãi suất lên. Nhìn lại tháng 10 năm 2023, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã từng vượt mốc 5%, thị trường đã thể hiện sự hoài nghi về tính bền vững tài khóa bằng cách bỏ phiếu bằng chân. PTJ cho rằng đây chỉ là một buổi diễn tập, điểm chuyển mình thực sự vẫn chưa đến.
Ông mô tả những người nắm giữ trái phiếu kỳ hạn dài hiện tại là "những kẻ bị giam cầm trong ảo giác tín dụng":
"Trái phiếu chính phủ có thể vẫn được coi là không rủi ro về mặt danh nghĩa, nhưng chúng đảm bảo sẽ mất sức mua. Vì vậy, chúng không phải là không rủi ro. Chúng là rủi ro không có lợi nhuận."
Ông nhấn mạnh rằng phán đoán này không phải là cái nhìn tiêu cực mang tính chiến thuật ngắn hạn, mà là một yếu tố loại trừ trong cấu trúc dài hạn. "Không có thu nhập cố định" không phải là để kiếm lợi từ chênh lệch hay tránh biến động, mà là từ sự phủ nhận về tín dụng và logic định giá của toàn bộ hạng mục tài sản trái phiếu. Trong một thời đại mà thâm hụt ngân sách không thể giảm bớt, chính sách tiền tệ không còn độc lập, và ngân hàng trung ương nhường chỗ cho tài chính chủ quyền, bản chất của trái phiếu là sự tin tưởng vào ý chí của chính phủ. Nếu sự tin tưởng này bị lung lay bởi lạm phát cao và tình trạng tài chính mất kiểm soát, trái phiếu sẽ không còn là "đáy chống" mà trở thành một quả bom hẹn giờ.
Để làm điều này, PTJ đã đề xuất một khung giao dịch lãi suất có cấu trúc: Giao dịch làm dốc đường cong lợi suất. Ý tưởng của nó là:
Phán đoán sâu hơn là: trong khuôn khổ phân bổ tài sản vĩ mô, định nghĩa về "an toàn" đang được tái cấu trúc. Tài sản trú ẩn trước đây - tức là trái phiếu chính phủ Mỹ - không còn an toàn trong bối cảnh tài chính thống trị; trong khi đó, Bitcoin, với khả năng chống kiểm duyệt, không dựa vào tín dụng và tính khan hiếm của nó, đang dần được thị trường đưa vào làm "tài sản trú ẩn mới" trong danh mục đầu tư.
Logic tái định giá Bitcoin: Từ "tiền biên" đến "neo vĩ mô"
PTJ đã lần đầu tiên công khai tuyên bố gia tăng nắm giữ Bitcoin vào năm 2020, điều này đã thu hút sự chú ý lớn từ Phố Wall truyền thống. Ông đã gọi nó là "con ngựa nhanh nhất trong cuộc đua", ám chỉ rằng Bitcoin là tài sản phản ứng linh hoạt nhất trước sự nới lỏng tiền tệ toàn cầu và kỳ vọng lạm phát. Và vào năm 2024-2025, ông không còn coi Bitcoin chỉ là tài sản rủi ro mạnh nhất, mà xem nó như một công cụ "phòng ngừa hệ thống", là vị trí cần thiết để đối phó với rủi ro chính sách không thể kiểm soát và cuộc khủng hoảng con đường tài chính không thể đảo ngược.
Các quan điểm cốt lõi của ông xoay quanh năm khía cạnh sau:
1. Tính khan hiếm là thuộc tính tiền tệ cốt lõi của Bitcoin
"Đây là điều duy nhất mà con người không thể điều chỉnh nguồn cung."
Theo PTJ, giới hạn 21 triệu Bitcoin là một hình thức kỷ luật tiền tệ cực đoan, là sự chống lại triệt để việc "mở rộng bảng" tùy ý của các ngân hàng trung ương. Khác với vàng, con đường phát hành Bitcoin có thể được dự đoán hoàn toàn và hoàn toàn có thể kiểm toán, tính minh bạch trên chuỗi gần như xóa bỏ "không gian thao tác tiền tệ". Trong bối cảnh "lạm phát tiền tệ quy mô lớn" trở thành điều bình thường, sự khan hiếm này tự nó đã là một biện pháp phòng ngừa.
2. Sự động của cung và cầu tồn tại "sự sai lệch giá trị"
"Bitcoin có 66% đặc tính lưu trữ giá trị của vàng, nhưng giá trị thị trường chỉ bằng 1/60 của vàng. Điều này cho tôi biết giá của Bitcoin có vấn đề."
Đây là mô hình định giá mà ông đã đề xuất vào năm 2020, và đến năm 2025, ông đã cập nhật khung này: sự chấp nhận của thị trường đối với Bitcoin đã vượt qua các chỉ số ban đầu, việc phê duyệt ETF, sự mua vào của các tổ chức, và tính rõ ràng trong quy định đều đã tăng đáng kể; trong khi đó, lợi ích biên của giá vàng đang giảm dần. Do đó, ông đã chỉ rõ: "Nếu bây giờ tôi phải chọn một cái để chống lại lạm phát, tôi sẽ chọn Bitcoin chứ không phải vàng."
3. Biến động cao ≠ Rủi ro cao, chìa khóa nằm ở "phân bổ theo trọng số biến động"
PTJ nhấn mạnh nhiều lần rằng, rủi ro của Bitcoin không nằm ở chỗ "nó sẽ dao động", mà ở việc các nhà đầu tư không thể đánh giá và phân bổ một cách phù hợp:
"Biến động của Bitcoin gấp năm lần vàng, vì vậy bạn cần cấu hình theo cách khác."
Ông chỉ ra rằng: Trong danh mục đầu tư của các tổ chức, Bitcoin nên được phân bổ ở tỷ lệ 1/5 so với vàng. Ví dụ, nếu tỷ lệ vàng là 5%, thì Bitcoin nên chiếm khoảng 1%, và được xây dựng thông qua ETF hoặc các công cụ tương lai được quản lý. Đây không phải là một chiến lược đầu cơ tạm thời, mà là cách tiếp cận tiêu chuẩn đối với tài sản có độ biến động cao trong ngân sách rủi ro.
4. Sự chấp nhận theo hệ thống đang thúc đẩy sự chính thống hóa của Bitcoin
Công ty đầu tư mà PTJ đang làm việc đã công bố trong tài liệu quý 3 năm 2024 rằng họ nắm giữ hơn 4,4 triệu cổ phiếu quỹ ETF Bitcoin giao ngay, với giá trị thị trường vượt quá 230 triệu đô la Mỹ, tăng hơn 4 lần so với quý trước. Hành động này không chỉ thể hiện sự đánh giá cá nhân mà còn là tín hiệu tiên phong cho việc vốn tổ chức tham gia vào việc phân bổ Bitcoin thông qua các kênh tuân thủ.
5. Bitcoin là một loại neo cấu hình phản đối "chủ quyền tiền tệ"
"Bitcoin nên có trong mọi danh mục đầu tư."
Ông không còn hiểu Bitcoin như một "tài sản tấn công", mà xem nó như một công cụ chống hedging cấu trúc, là tài sản phi chính trị duy nhất trong bối cảnh thu hẹp tài chính, nợ nần được tiền tệ hóa sâu sắc, và quá trình giảm giá tín dụng chủ quyền. Tài sản này sẽ không thể tránh khỏi việc xuất hiện trong "danh mục phòng ngừa lạm phát" của các tổ chức lớn, và vị thế của nó sẽ dần dần gần gũi với vàng, cổ phiếu công nghệ chất lượng cao và các tài sản trú ẩn có tính thanh khoản cao khác.
"Tốc độ thoát" và nguyên tắc cấu hình: Tái cấu trúc tài sản dưới mô hình phòng ngừa ba chiều
Khi một nhà đầu tư bắt đầu nhìn nhận tài sản từ góc độ "phòng thủ danh mục", điều anh ta quan tâm không còn là tối đa hóa lợi nhuận, mà là liệu hệ thống có thể vận hành tự thân khi rủi ro vượt khỏi tầm kiểm soát. Cấu trúc Bitcoin của Paul Tudor Jones không tìm cách "đặt cược vào giá", mà là xây dựng một khung phòng thủ vĩ mô có thể chịu đựng sai lầm chính sách, mất trật tự tài chính và định giá lại thị trường. Ông định nghĩa Bitcoin, vàng và cổ phiếu là "tam giác chống lạm phát":
"Một sự kết hợp nào đó giữa Bitcoin, vàng và cổ phiếu có thể là danh mục đầu tư tốt nhất của bạn để chống lại lạm phát."
Nhưng bộ ba này không phải là phân bổ đều hoặc tĩnh, mà được phân bổ động dựa trên sự biến động, định giá và kỳ vọng chính sách. PTJ trong khuôn khổ này hình thành một bộ nguyên tắc hoạt động hoàn chỉnh:
Tỷ trọng cấu hình Bitcoin phải được điều chỉnh theo độ biến động, thường không vượt quá 1/5 tỷ lệ vàng; trong giai đoạn chuyển đổi chu kỳ mạnh mẽ hoặc giai đoạn khủng hoảng thanh khoản, cần phải sử dụng quyền chọn để phòng ngừa cho phần Bitcoin.
Bitcoin không phải là một vị trí chiến thuật, không tăng giảm vì một cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang hoặc dữ liệu lạm phát của một tháng nào đó; nó là một hàng rào tài sản cơ bản được thiết lập nhằm đối phó với toàn bộ logic "rủi ro tín dụng chủ quyền gia tăng".
Ông ấy sử dụng một quỹ tín thác Bitcoin và hợp đồng tương lai để tránh các rào cản lưu trữ và tuân thủ khi nắm giữ tiền điện tử; tính thanh khoản và sự minh bạch của cơ chế này cũng là yếu tố chính để các tổ chức tham gia.
Ông khuyến khích việc kiểm soát rủi ro giao dịch cảm xúc trong giai đoạn "định giá lại mạnh mẽ" bằng cách hạn chế giá trị tổn thất của Bitcoin trong một ngày, thiết lập cơ chế thoát với mức sụt giảm tối đa, nhằm đảm bảo sự ổn định của danh mục đầu tư. Bộ chiến lược này cuối cùng xây dựng nên một cấu trúc phòng ngừa rủi ro dựa trên Bitcoin. Vai trò của Bitcoin trong cấu trúc này, không phải là "đối tượng đầu cơ", mà nên được coi là "hợp đồng bảo hiểm cho hệ thống tiền tệ".
Tương lai của