Cơ hội và rủi ro của MicroStrategy: Hiệu ứng Davis từ lợi nhuận và thua lỗ

Tuần trước, chúng ta đã thảo luận về tiềm năng của Lido trong việc hưởng lợi từ sự thay đổi của môi trường pháp lý. Tuần này, chúng ta sẽ tập trung vào độ hot của MicroStrategy và chia sẻ một số quan điểm về mô hình hoạt động của nó.

Nguyên nhân giá cổ phiếu MicroStrategy tăng lên là do hiệu ứng "Davis Double Click". Thông qua việc thiết kế kinh doanh mua BTC bằng cách tài trợ, công ty đã liên kết sự gia tăng giá trị BTC với lợi nhuận của công ty, và sử dụng các kênh tài trợ của thị trường tài chính truyền thống để có được đòn bẩy tài chính, từ đó có khả năng vượt qua khả năng tăng trưởng lợi nhuận chỉ từ việc nắm giữ BTC. Khi khối lượng nắm giữ mở rộng, công ty cũng đã có được một phần quyền định giá BTC, tăng cường thêm kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận.

Tuy nhiên, rủi ro của mô hình này cũng xuất phát từ đây. Khi giá BTC xuất hiện biến động hoặc đảo chiều, tăng trưởng lợi nhuận sẽ rơi vào tình trạng ngưng trệ. Đồng thời, do ảnh hưởng của chi phí hoạt động và áp lực nợ, khả năng huy động vốn của MicroStrategy có thể giảm đáng kể, từ đó ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. Lúc đó, trừ khi có yếu tố mới thúc đẩy giá BTC tăng, nếu không, mức chênh lệch giá cổ phiếu MSTR so với lượng nắm giữ BTC sẽ nhanh chóng thu hẹp, đây được gọi là "đòn bẩy kép Davis".

"Davis Double Click" thường mô tả hiện tượng giá cổ phiếu tăng mạnh do sự gia tăng lợi nhuận và mở rộng định giá của doanh nghiệp. Ví dụ, một công ty có tỷ lệ giá trên lợi nhuận hiện tại là 15 lần và dự kiến lợi nhuận sẽ tăng trưởng 30% trong tương lai. Nếu tâm lý thị trường thúc đẩy tỷ lệ giá trên lợi nhuận tăng lên 18 lần, thì ngay cả khi tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận không thay đổi, giá cổ phiếu cũng có thể tăng từ $100 lên $117.

Ngược lại, "Davis Double Kill" mô tả tình huống mà sự sụt giảm lợi nhuận và sự thu hẹp định giá dẫn đến giá cổ phiếu giảm nhanh chóng. Ví dụ, nếu lợi nhuận của một công ty giảm 20%, trong khi tỷ số giá trên thu nhập giảm từ 15 xuống 12, có thể dẫn đến giá cổ phiếu giảm từ $100 xuống $48.

MSTR có mức chênh lệch giá cao so với vị thế BTC của nó do mô hình kinh doanh độc đáo. Công ty đã chuyển trọng tâm kinh doanh sang việc tài trợ để mua BTC, lợi nhuận của nó chủ yếu đến từ việc tăng giá của BTC đã mua. Khác với các quỹ ETF BTC thông thường, khả năng tài trợ của MSTR mang lại hiệu ứng đòn bẩy, giúp nó có tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận vượt xa việc tăng giá đơn thuần của BTC.

Chỉ cần tổng giá trị thị trường của MSTR cao hơn tổng giá trị BTC mà nó nắm giữ ( thì sẽ ở trạng thái chênh lệch dương ), bất kể thông qua tài trợ vốn cổ phần hay tài trợ trái phiếu chuyển đổi, đều có thể tăng thêm quyền lợi trên mỗi cổ phiếu. Điều này giúp MSTR có khả năng tăng trưởng lợi nhuận khác với BTC ETF.

Đối với Michael Saylor, việc duy trì mức giá trị thị trường của MSTR so với giá trị nắm giữ BTC của mình là cực kỳ quan trọng. Chiến lược tối ưu của ông là vừa duy trì mức giá trị này vừa liên tục huy động vốn, tăng trưởng thị phần, và có được nhiều quyền định giá BTC hơn. Việc tăng cường quyền định giá sẽ củng cố niềm tin của nhà đầu tư, có lợi cho việc huy động vốn sau này.

Tuy nhiên, mô hình kinh doanh này cũng mang lại rủi ro, chủ yếu thể hiện ở việc có thể làm tăng đáng kể sự biến động giá của BTC. Khi BTC bước vào giai đoạn dao động cao, hiệu ứng "Davis Double Kill" có thể bắt đầu xuất hiện. Sự chậm lại trong tăng trưởng BTC có thể dẫn đến việc MicroStrategy giảm lợi nhuận, thậm chí thua lỗ. Lo ngại của thị trường về triển vọng BTC có thể chuyển thành sự nghi ngờ về khả năng huy động vốn của MicroStrategy, từ đó tác động tiêu cực đến kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận của họ. Dưới áp lực kép này, mức chênh lệch dương của MSTR có thể nhanh chóng thu hẹp lại.

Để duy trì mô hình kinh doanh, Michael Saylor có thể bị buộc phải bán BTC để mua lại cổ phiếu. Xét đến cấu trúc cổ phần hiện tại và lợi ích cá nhân của Michael Saylor, việc bán BTC để mua lại cổ phiếu trong giai đoạn biến động có thể là một bước cần thiết để duy trì giá trị lâu dài của công ty. Tuy nhiên, hoạt động này có thể làm gia tăng thêm sự sụt giảm giá BTC, tạo ra một vòng luẩn quẩn.

Mặc dù trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy không có rủi ro hoàn trả trong ngắn hạn, nhưng rủi ro nợ vẫn có thể được phản ánh trước qua giá cổ phiếu. Quỹ phòng hộ đứng sau trái phiếu chuyển đổi có thể bán khống nhiều cổ phiếu hơn khi giá MSTR giảm để điều chỉnh Delta, từ đó gây áp lực giảm giá cổ phiếu, ảnh hưởng đến tính bền vững của toàn bộ mô hình kinh doanh.

Tóm lại, mô hình kinh doanh của MicroStrategy vừa chứa đựng cơ hội lớn, vừa đối mặt với những rủi ro tương ứng. Các nhà đầu tư cần theo dõi sát sao diễn biến của thị trường BTC và sự thay đổi trong khả năng huy động vốn của công ty, để kịp thời nắm bắt cơ hội đầu tư hoặc tránh rủi ro tiềm tàng.