VC警告「比特币储备公司」：无法避免死亡螺旋、崩盘将带来熊市

Breed VC 警告，比特币库藏公司若缺乏融资纪律，可能从 mNAV 下滑一路跌入被迫抛售，最终走向并购或破产。 （前情提要：微策略买比特币惹祸？5起集体诉讼指控Strategy投资包含「虚假陈述」） （背景补充：看清 Strategy 微策略「狂买比特币」本质：是搞套利生意） 大型企业、ETF 与家族办公室正把比特币 (BTC) 搬进资产负债表，但 Breed VC 于 28 日发布的研究指出，这波「库藏公司」热潮暗藏死亡螺旋风险，唯有稳健现金流与铁血融资纪律才能生存。 库藏公司热潮背后的死亡螺旋 全球超过 250 间机构持有比特币，2024 至 2025 年又新增数十家。Breed VC 把潜在失败过程拆成七步：比特币下跌、mNAV（市值／净资产）滑落、股价贴近 NAV、融资管道收窄、杠杆断裂或保证金追缴、被迫抛售 BTC，最终并购或破产。报告提到，mNAV 溢价愈高，愈能延缓螺旋启动。 融资方式决定生死 多数公司靠增发新股买币，虽然稀释股权，但只要 mNAV 仍有溢价，这种股权融资既便宜又没有到期压力。相反地，采用可转债或其他债务工具的公司得面对利息、到期与保证金追缴风险。一旦 mNAV 溢价消失，市场会要求更高利率，债务成本飙升，死亡螺旋被迅速点火。Breed VC 提醒： 「当 mNAV 跌破 1，筹资窗口几乎瞬间关闭，任何杠杆都会变成计时炸弹。」 MicroStrategy 的活口示范 已改名为 Strategy 的 MicroStrategy 持有约 58 万枚 BTC，负债接近 300 亿美元，可转债将于 2027 年到期。公司以持续拉高 Bitcoin-per-share 并由执行长 Michael Saylor 高频沟通，维持 mNAV 溢价；同时保留现金缓冲，并用低成本借款延展到期。Breed VC 归纳五大生存条件：去杠杆、强化治理、聚焦长线愿景、主动投资者沟通，以及在必要时准备并购退出。 投资人检查清单 若行业过度依赖债务融资，死亡螺旋可能成为下一轮加密熊市导火线，目前股权为主的结构让风险尚未外溢，但投资人仍应检视三件事：公司 mNAV 水位、负债结构，以及每股持币比值。2025 年川普政府的友善监管与会计准则标准化虽提供短期缓冲，却无法抵销杠杆过度的结构性弱点。 结论来看，能否在剧烈波动中「以少胜多」，关键不在比特币价格，而在融资纪律与经营韧性。懂得读 mNAV 与杠杆数据的投资人，才能划定真正的风险边界。 相关报导 微策略回呛「比特币量子攻击」，Michael Saylor：杞人忧天，若成真Google、微软会先倒 微策略Michael Saylor：苹果该投资BTC，比回购Apple股票更能激励股价 微策略再加仓比特币「发行2.5亿镁优先股」，Michael Saylor：buy BTC是爆炸趋势〈VC警告「比特币储备公司」：无法避免死亡螺旋、崩盘将带来熊市〉这篇文章最早发布于动区BlockTempo《动区动趋-最具影响力的区块链新闻媒体》。