宏观回顾与展望:信用市场信号解读

一、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周市场仍处于多重预期博弈阶段。美股、加密货币和商品市场的表现主要围绕美联储降息预期调整和美国经济增长放缓展开,投资者对风险资产的定价进入阶段性调整。

美股三大股指明显回调,公用事业板块逆势上涨,反映资金向防御性资产转移。VIX指数维持在20以上,表明市场情绪处于谨慎调整阶段。

商品市场方面,黄金突破3000美元/盎司创历史新高,铜价上涨3.9%,显示制造业仍有需求支撑。原油价格稳定,但期货净持仓减少,反映市场对全球需求增长的担忧。

加密货币市场整体与美股同步调整。比特币短期抛压有所缓和,但山寨币表现疲软,显示市场风险偏好降低。稳定币市值继续增长,但净流入放缓,暗示市场流动性趋于谨慎。

关税冲击逐步显现,全球供应链加速调整。波罗的海干散货指数(BDI)持续上涨,表明亚欧地区海运需求旺盛。美国运输业指数下滑,显示国内需求疲软。这反映出全球供应链正经历区域性重构,美国国内需求放缓,而亚欧地区制造业和出口活动相对活跃。

2. 经济数据分析

本周重要经济数据包括CPI、PPI和通胀预期数据。

2月NFIB小企业信心指数连续三个月下降,反映中小企业对贸易政策不确定性的担忧持续。

CPI数据好于市场预期,总体CPI年率降至2.8%。PPI数据延续下降趋势,核心PPI环比降幅为2022年4月以来最大。

密歇根大学消费者信心指数和通胀预期数据则与现实数据呈相反方向。一年期、五年至十年期通胀预期初值继续上升,但存在明显的党派差异。

总体来看,现实通胀数据回落强化了市场对美联储年内降息的预期,但通胀预期的波动增加了市场不确定性。

3. 流动性和利率市场变化

广义流动性方面,美联储资产负债表规模继续维持在6万亿美元以上,主要受美国财政部TGA账户流出影响。美联储贴现窗口使用量继续下降,表明当前宏观流动性整体趋于平稳。

利率市场方面,联邦基金期货市场基本不认为美联储会在3月降息。6个月期限利率和国债收益率曲线暗示今年降息2-3次左右。短端收益率大幅下行,长端相对稳定,表明市场逐渐定价美联储未来降息。

值得关注的是,美国信贷市场企业信用利差正在扩大。北美投资级信用违约掉期、美国主权CDS和高收益债券信用违约掉期均呈现不同幅度上升,反映市场对美债和企业信用风险的担忧增加。

二、下周宏观展望

当前市场处于"通胀降温但预期抬升"、"信用风险抬升但经济尚未衰退"、"流动性边际宽松但政策受限"的三重矛盾期。市场情绪仍未摆脱恐慌区间,特朗普关税政策的不确定性对市场稳定预期构成压力。值得关注的是,信用市场作为风险资产的重要前瞻指标,其变化往往预示着风险偏好的变化。

基于前述分析,我们的总体看法如下:

1. 全球股市:防御为主,关注错杀机会

• 美股方面,降低高β资产配置,增加防御性板块(如公用事业、医疗、消费必需品)配置。
• 关注高分红、现金流稳定的蓝筹股,尤其是具备全球竞争力且估值回落的龙头企业。
• 适当增加亚欧市场配置,特别是中国、印度、东南亚及欧洲市场的资产配置。

2. 加密市场:比特币长线仍具配置价值,减少山寨币风险

• 比特币短期抛压缓和,长期仍具支撑,可继续持有或逢低加仓。
• 减少山寨币配置,保持观望态度。
• 关注稳定币资金流向,观察市场流动性状况。

3. 信用市场:警惕信用利差扩大,债务风险可能加剧

• 避免高杠杆企业债券,增加高评级债券配置。
• 警惕美债赤字问题的影响。

总的来说,市场仍在寻找新的平衡点,投资者需保持谨慎,并在市场出现超调时把握潜在的优质资产错杀机会。

下周关键事件包括FOMC会议,市场主要关注点在于点阵图给出的降息预期次数,以及鲍威尔发言的倾向性。此外,美联储是否宣布暂停QT也值得关注,这可能对当前市场起到较大提振作用。