RWA行业报告：传统金融与去中心化金融的双向融合

前言

加密货币总市值已突破兆美元，但主流大类资产和大宗商品市值仍远超加密货币。2023年以来,"RWA"(Real World Asset,现实世界资产)概念在加密领域火热。RWA指将真实世界资产代币化并引入区块链,如商业地产、债券、汽车等几乎任何可被代币化的存储价值资产。这使资产存储和转移无需中央中介,可将价值映射到区块链实现交易流通。

对RWA存在不同看法:有人认为仅是市场炒作,难以深入;也有人对其充满信心。本文将分享关于RWA的认知视角,深入探讨和分析RWA的现状和未来。

核心观点如下:

• RWA未来发展应是现实世界和虚拟世界双向融合:在多个辖区、监管体系下,布置在许可链上使用DLT技术的全新金融体系。

• 理性看待RWA化:需从当前炒作中冷静,并非所有资产都适合RWA化,现实中不受欢迎的资产转为RWA后也难受市场欢迎。

• 全球正积极推进区块链相关法律监管框架。同时,跨链协议、预言机等基础设施也在完善。

• 不同资产的RWA项目原理和挑战相似,但具体运行机制各有侧重。如债券代币通常不需要股票代币那样高的流动性。

一、资产代币化背景

资产代币化是将特定资产所有权记录到区块链上可持有、买卖和交易的数字代币的过程。产生的代币代表底层资产的所有权份额。理论上任何资产都可数字化,如房地产或公司股票。将资产转为数字代币使其更易分割,实现部分所有权,让更多人参与投资,提高资产市场流动性。资产数字化还使传统资产能直接在点对点平台交易,无需中介,为市场带来更高安全性和透明度。资产代币化基本原理:

• 获取现实世界资产
• 资产在链上代币化
• RWA向链上用户分发

RWA并非新概念。截至2023年,资产代币化市场规模约6000亿美元。预计2024-2032年将以40.5%的复合年增长率增长。RWA代币是增长最快的DeFi资产类别。

截至2024年11月25日,DefiLlama数据显示,RWA代币资产TVL(总锁定价值)已达65.12亿美元。TVL攀升一定程度说明代币资产在Web3世界获得认可。

目前关于RWA代币化存在两种不同认知,本文称为Crypto视角的RWA和TradFi视角的RWA,重点讲述后者。

1. Crypto视角下的RWA

传统DeFi领域努力实现收益生成,但底层机制仅在价格上涨时有效。加密寒冬导致链上活动萎缩,收益率下降。DeFi协议TVL从高峰1800亿美元降至500亿美元反映出不可持续的收益模式。收益率暴跌促使对"实际收益率"的追求,DeFi协议将RWA代币整合为更稳定收入来源。这就是链上美债成为近期热门赛道的原因。

Crypto视角的RWA可概括为对现实世界金融资产收益率的单方面需求,背景是美联储加息缩表下美国国债收益率上升,同时DeFi市场收益率下降。最热门的是MakerDAO计划将10亿美元储备投资于代币化美国国债产品。

MakerDAO购买美元国债意义在于DAI可借助外部信用使支持资产多元化,美国国债带来长期额外收益可帮助DAI稳定汇率,增加发行量弹性,降低对USDC依赖。通过投资代币化美国国债,MakerDAO获得稳定收益来源,近期也通过分享部分收益将DAI利率提升至8%来提高需求,MKR因此上涨5%。

2. TradFi视角下的RWA

从传统金融(TradFi)视角看,RWA是传统金融与去中心化金融(DeFi)的双向融合,不仅为加密市场引入价值,也将加密货币优势赋能给现实资产。

对传统金融而言,基于智能合约自动执行的DeFi服务是创新金融科技工具。TradFi领域RWA更关注如何结合DeFi技术实现资产代币化,赋能传统金融体系。具体而言:

提高交易效率:RWA可将传统IPO多个环节转移到区块链,一次性完成交易,避免繁琐流程,不受交易所时间限制,支持直接在钱包间交易。

降低融资成本:通过STO(证券型代币发行)管道,RWA可为热度较低产业提供融资,降低投行费用(从5-6%降至3%),吸引银行不感兴趣的项目(如中小企业),帮助找到感兴趣的投资者。

简化投资门槛:RWA使用户只需一个账户即可投资全球股票、房产等资产,解决跨平台购买金融产品需多个账户的问题,降低投资门槛和复杂性。

区分RWA逻辑是必要的。不同视角下的RWA,底层逻辑和实现路径大不相同。首先,选择区块链类型上有不同路径。传统金融RWA走基于许可链(PermissionChain)路径,加密世界RWA基于公共链(Public Chain)。

由于公共链无准入要求、去中心化、匿名性等特性,加密金融RWA项目方面临较大合规阻碍,公链技术漏洞或智能合约缺陷可能导致资产损失或交易失败,因此公链可能不适合大量现实世界资产代币化发行和交易;许可链只允许授权参与者访问网络,确保只有合规金融机构、监管机构等相关方能参与交易和数据访问,为不同国家地区法律合规提供基本前提。另外,准许链上机构发行资产可是原生链上资产而非与链下已存在资产映射,这种原生链上金融资产RWA带来的变革潜力将是巨大的。

总之,RWA未来发展方向应该是现实世界和虚拟世界的双向融合:具体将在多个不同辖区、监管体系的准许链格局下,布置在准许链/私有链上使用DLT技术的全新金融体系。

二、RWA如何颠覆传统金融?

传统金融体系中,股票、债券和房地产等资产通常以纸质证书存在,后转为中心化金融机构持有的数字记录。这些记录涵盖所有权、负债、条件和契约等,通常分散在独立运作的不同系统或账本中,这些机构保持和验证财务数据,使人们能信任数据的准确性和完整性。但由于每个中介机构持有不同拼图碎片,金融系统需大量事后协调以对账并结算交易确保所有相关金融数据一致性。可想而知,这一传统体系面临诸多挑战:

• 由于存在多个中介机构(包括经纪人和托管人),交易成本较高。
• 结算时间延长,尤其是跨境交易,通常需几天才能完成。
• 投资机会有限,只有高净值个人和机构投资者才能参与某些资产类别。

区块链作为分布式账本技术在解决传统金融体系普遍存在的效率问题方面展现出巨大潜力。它通过提供统一、共享的账本,直接解决了多个独立账本带来的信息割裂问题,极大提升了信息透明度、一致性及实时更新能力。智能合约的应用进一步增强这一优势,允许交易条件和契约被编码并在满足特定条件时自动执行,显著提高了交易效率并缩减结算时间和成本,特别是在处理复杂的多方或跨境交易场景下。因此,对传统金融体系而言,RWA的意义在于通过区块链上创建现实世界资产(如股票、金融衍生品、货币、权益等)的数字表示形式,将分布式账本技术的好处扩展到广泛范围的资产类别实现交换和结算。纽约梅隆银行2022年进行的研究表明,代币化产品在机构投资者中很受欢迎。在对271名机构投资者调查后,发现超90%受访者表示有兴趣将资金投入代币化产品,97%同意"代币化将彻底改变资产管理"并"对行业有利"。代币化好处包括消除价值转移中的摩擦(84%)和增加大众富裕和散户投资者的准入(86%)。

为深入探讨RWA对传统金融体系的变革力量,以下是更细致的分析框架:

1. 市场可及性助力投资策略多元化

代币化通过将高价值资产(如房地产和艺术品)分割成可交易代币,实现部分所有权,使小型投资者能参与之前因高成本而无法进入的市场,从而使投资机会更加民主化。

想象一下,传统上流动性较差的资产,比如房子,通过代币化,原本需按套买卖的房产可碎片化出售,其他国家房地产投资者也可参与。这些资产可在市场上活跃交易,投资者能更快将资产转换为现金。代币化过程就像将这些资产变成可随时买卖的商品,极大提高了交易效率。

另外,与传统金融市场特定交易时间不同,代币化RWA可在区块链平台上全天候交易,提供更多跨时区交易机会,从而提高流动性。

"代币化允许资产部分所有权,为小投资者带来机会,区块链则是推动者。这是双赢局面,更多人可获得高价值投资,机构可挖掘新收入来源。"一位2023年新加坡Hubbis代币数字资产论坛参与者如此说。

2. 提高流动性和价格发现能力

代币化通过减少与资产销售、转让和记录保存相关的摩擦,使曾经流动性差的资产能以几乎零成本无缝交易。传统金融市场中,资产转让往往涉及多个中介机构,导致交易过程复杂且耗时。以稀有宝石或私募股权为例,过去投资者交易这些资产类别头寸难度极大,往往需耗费大量时间精力寻找买家或卖家。代币化则利用区块链去中心化特性,简化了这一过程,使买卖双方能直接交易,降低了交易成本。通过区块链技术,投资者不再需等待数月或数年才能找到合适买家,而是可在需要时迅速将资产转让给其他投资者,从而以安全合规方式提供二级市场流动性。

同时,买家和卖家可更轻松地进行交易,并根据新的相关信息进行定价。这种透明度和实时性使市场参与者能更好评估资产价值,从而做出更明智的投资决策。

3. 提高市场效率降低成本

在人类日常生活、金融活动、贸易活动各方面中,清算和结算