宏观周报：市场调整持续，信用风险需警惕

一、本周宏观回顾

1. 市场情绪谨慎，防御资产受青睐

本周美股三大指数普遍回调，道琼斯工业平均指数下跌3.1%，纳斯达克指数下跌2.6%，罗素2000指数下跌1.8%。公用事业板块逆势上涨1.4%，成为唯一上涨的行业，反映资金正向防御性资产转移。VIX波动率指数维持在20以上，显示市场处于谨慎调整阶段。

2. 商品市场分化，避险情绪升温

黄金突破3000美元/盎司创历史新高，反映避险需求增强。铜价上涨3.9%，显示制造业仍有一定需求支撑。原油价格在67美元附近稳定，但期货净持仓减少9.6%以上，暗示市场对全球需求增长预期偏弱。天然气价格继续下跌，受供应过剩和工业需求疲软影响。

3. 加密市场同步调整，比特币仍具长期配置价值

加密货币市场整体与美股同步调整。比特币虽呈下跌趋势，但振幅收窄，显示短期抛压缓和。山寨币表现疲软，反映市场风险偏好下降。稳定币市值继续增长，但净流入放缓，暗示市场流动性趋于谨慎。

4. 关税冲击显现，全球供应链加速调整

波罗的海干散货指数（BDI）持续上涨，表明亚欧地区海运需求旺盛，制造业产能可能加速向海外转移。美国运输业指数下滑6.5%，反映国内需求疲软。这种背离显示，在关税政策影响下，全球供应链正经历区域性重构，美国本土经济承压。

5. 通胀数据降温，但通胀预期分化

CPI和PPI数据低于预期，强化市场降息预期。然而，密歇根大学消费者通胀预期却出现上升，并呈现明显的党派分歧。现实数据与预期的分化加大了市场的不确定性。

6. 流动性边际宽松，但信用市场风险加剧

美国财政部一般账户（TGA）余额流出，美联储贴现窗口使用量下降，显示当前宏观流动性整体趋于平稳。然而，企业信用利差扩大，北美投资级信用违约掉期（CDX IG）上升超7%，美国主权CDS也有所上升，反映市场对企业和政府债务的担忧正在上升。

二、下周宏观展望

1. 关注FOMC会议、零售数据和全球央行动态

下周市场焦点将集中在美联储FOMC会议上。关键点包括：

• 点阵图是否给出2-3次降息预期
• 鲍威尔的讲话倾向
• 是否宣布暂停量化紧缩（QT）

此外，零售销售数据和其他主要经济体央行决议也值得关注。

2. 投资策略建议

• 美股：降低高贝塔资产配置，增持防御性板块，关注优质蓝答股的错杀机会。
• 加密市场：比特币可长线持有，减少山寨币配置，关注稳定币流动性变化。
• 信用市场：减少高杠杆企业债券敞口，增加高评级债券配置，警惕美债赤字风险。
• 关注信用市场修复或美联储释放更明确宽松信号作为潜在拐点。

总体而言，市场仍在寻找新的平衡点，投资者需保持谨慎，同时把握可能出现的优质资产错杀机会。