这一轮周期,我的经验和教训(下)

本期嘉宾:

• Alex, Mint Ventures 研究合伙人
• Colin, 自由交易员 链上数据研究者
• 链上游民, 专业链上投资者

录制时间:2025.7.17

声明:本期播客我们所讨论的内容不代表各位嘉宾所在机构的观点,并且所提到的项目也不构成任何投资建议。

对当前阶段的判断及应对策略

Alex: 两位对目前的周期阶段有怎样的看法?现在你们觉得,目前的加密牛市,不管是对于比特币,还是说对于别的资产,处在一个什么样的阶段?基于这个判断,你目前的大概策略和仓位是怎样的?

Colin: 我个人在定义所谓比特币的周期这个问题上,主要会采用我比较擅长的领域,也就是链上分析中的一些指标或者说信号,来定义我们现在处于周期的初期、中期,还是末期。我觉得 BTC 在这一轮周期中已经非常接近尾声了。原因是当时已经出现了在历史上每一个顶部都会出现的信号。

目前这个部分的仓位没有变动的打算。以上就是我目前的整体看法。

链上游民: 从一级来看,我能做一个大的判断:现在肯定不是一级的牛市。从 23 年入场到现在大概两年多一点的时间,大概经历了比如 BTC 生态当时炒铭文的时候,或者今年年初炒 Meme 币的时候,很明显能够看到市场外部的流量进入这个市场,不仅有场内资金在炒作,是有场外资金流入一级市场的。这个感受很明显。但现在这个市场我认为是比较冷清的,远远没有达到一级牛市的感觉。

关于仓位方面,我现在大概有 90% 的仓位已经换成了 USDT,只留下了 10% 的 BTC 是长期持有、不动的。我也不打算在这个位置再买回来了。

Alex: 那你作为非常活跃的一级玩家,目前的工作状态或者每天的时间分配是怎样的?

链上游民: 这还是结合市场来的。我比较关注链上的流动性。最近一两周,链上的流动性回暖了一些,所以我自己的工作时间也相应增加了。像前一段时间链上非常冷清的时候,我每天基本只花一两个小时刷一下信息,看看最近有没有什么值得参与的大机会。

这一轮周期的投资难度变化

Alex: 了解,那我们来聊今天的第二个问题。我知道 Colin 是经历了好几轮加密周期的投资者。对于你来说,这一轮周期和过去的几轮相比,你觉得投资的难度是更高了还是更低了?背后的原因又是什么?

Colin: 好的。我自己觉得,如果把整个市场作为一个综合评估来看,难度倒没有特别大的改变。因为本来在金融市场赚钱就是一件非常困难的事情,尤其是我们想要赚取超额报酬,也就是 Alpha 的时候。正如刚刚我们聊到的,我认为 BTC 在这一轮周期里最特殊的一点,就是它的独自升级,也就是它的一枝独秀。整个市场仿佛只有它在涨,连 ETH 都被比下去。

如果硬要说难度,随着机构进场,难度一定会提升。我们的对手已经不再是那些老 OG 或者老鲸鱼,而是那些在传统金融市场打滚数十年的对冲机构或者量化基金。他们的进场促使市场更加成熟,而市场的成熟又进一步吸引更多机构参与,这是一个循环过程。这个过程的结果,就是 BTC 的波动率会变得低很多,想要猎取 Alpha 的难度会上升。但正如我刚刚提到的,如果你只是想赚取 BTC 的 Beta,也就是单纯的 buy and Hold,那我觉得目前市场的难度对你来讲不会有太显著的提升。

链上游民: 我觉得这是一个特别好的问题,尤其是对一级玩家来说。有时候在做一级时,你会听到很多不同的声音:有人说一级行情变难了,有人会说跟以前比较怎样这样。这个时候就涉及到一个很重要的词——偏见。对一级玩家来说,偏见是非常致命的。如果你带着偏见去看,你与赚钱的机会就远了。

我前段时间还在一个小群里,给群友举了一个例子:一级市场特别像一架马车,拉着一整车的金砖登天。而我们玩家就像路边的市民,在一旁捡这个登天的马车掉下来的金块。这些 alpha 的机会也好、Meme 也好,一开始是被马车上的布盖着的。随着它逐渐登天,布慢慢滑落,市值不断增加,车上的金块也不断掉落。而我们一级市场的玩家就在一旁捡金块。总会有这样的登天马车从眼前驶过,我们能做的就是尽量靠近它,尽量靠近市场的机会。

本轮周期的最正确操作

Alex: OK,那我们来聊第三个小问题。这轮周期我们就说从 23 年到现在,可以认为它还没有完全结束。那么在这轮周期当中,你做得最正确的一次投资操作或策略是什么?能否分享一下当时的思考逻辑和背景?

链上游民: 这轮最正确的操作和策略,我自己大概总结了两个大的方向。第一个,其实刚刚也提到了,我把它归纳为"龙头策略"。我们先说有叙事跑出来,比如 BTC 生态、Meme 生态等。我们要在这些板块中,尽可能多地参与那些龙头标的,参与那些共识强的标的,并尽量把我们的仓位打进去。

第二个点是我在参与一级市场时,一个前辈教给我的,我觉得非常有价值,就是动态再平衡。这个对一级玩家来说真的非常重要。你可以把它理解为牛市的上半场和下半场。我自己在牛市的上半场参与这些一级市场机会时,无论它是 BTC 链、以太坊链还是 SOL 链的,我会将一级带来的收益做阶段性处理。

Colin: 我觉得我在这一轮周期的最一开始,大概是在 2023 年 9 月到 12 月那个时候,我就已经开始分批建仓 BTC。当时我是根据我自己的现货周期系统,也就是一些链上的信号进行操作的。虽然我没有抄在最底部,因为当时可能还是受到市场情绪的影响,有一些投鼠忌器,有不敢操作的情绪。但我还是根据信号,根据我自己的交易计划,在稍晚一点的时间点,把资金投入到了 BTC 里。这笔交易一直持有,从去年年底拿到今年年初清仓,这笔交易在过去的一到两年间给我带来了最大的回报,因为比特币在这一轮周期里算得上是一枝独秀。

另外一个我觉得比较好的操作是在今年 4 月初。那个时候市场因为关税引发了非常严重的恐慌,不仅是比特币市场,美股市场也出现了类似的状况。我当时观察到一个很有趣的现象,在这里可以和大家分享。平时我们看美股三大指数,它们的波动通常是非常平稳的,可能日内涨跌 1--2%,在一个小范围内波动。但是 4 月第一周到第二周的工作日,美股开盘时的指数波动已经夸张到市场好像坏掉了的地步。比如指数可能先大涨 3%,然后又转为大跌,跌幅可能达到 5%。单纯从指数本身来看,就已经能感受到市场出现了过度恐慌的情绪。于是我当时把之前清掉的美股仓位全部接回来。

本轮周期的错误操作及经验

Alex: 那我们进入下一个问题。这轮周期截至目前为止,你认为自己在投资中犯下的最不应该的一个错误是什么?你的总结和复盘是怎样的?

Colin: 好的,这个问题其实在我上一期节目中也有和 Alex 略微聊过。我觉得这轮周期里最惨痛的经验,是我个人对以太坊龙二地位的过度信任。虽然 ETH 到现在依然是龙二,在牛市初期和中期,我当时已经开始建仓比特币了。初期到中期的时间,当时我想通过 ETH 去赚取一些 Alpha。我当时的逻辑是:ETH 和 BTC 联动性很高,同时 ETH 的波动更大。既然牛市刚开始,那 ETH 的上涨空间应该比 BTC 更大一些。于是我就把部分 BTC 现货换成了 ETH,相当于做多了 ETH/BTC 的汇率。事后来看,这笔操作是非常失败的。虽然我没有亏钱,但我错失了大的潜在报酬。

链上游民: 这个问题真的都是用金钱铺就出来的,每个点背后都是亏了不少钱的经验。第一个点我想分享的是:做一级不要赌涨跌。因为一级的核心是去寻找一些非对称性的机会,也就是那些胜率高、赔率也高的机会。如果我们在判断机会的过程中,去赌它后面会涨还是会跌,或者去赌这个庄会怎么做,你赌的成分越高,其实你对这次机会判断的胜率就越低。我回顾自己过去不少亏钱的经历,往往就是赌的成分太高了,而不是基于自己的交易逻辑或判断。你在赌或者猜后面的走势,这个往往是不靠谱的。

第二个点是一个对新手玩家非常致命的问题:没有严格止损,或者说没有设止损。这个问题不仅体现在建仓时,卖出或做止盈时也非常关键。

第三个点是投研不彻底,这也是一个非常致命的问题。有时候你觉得自己做了投研,事后回头看才发现,其实做得非常浅薄、不彻底的。

对山寨季的判断

Alex: 那我们接下来来聊聊大家都很关心、但也一直很痛苦的一个问题,就是山寨币的问题。山寨币这一轮,即使到最近两天有所反弹、有些起色了,还是大幅跑输 BTC 和 ETH。在你们接下来的周期交易计划中,还有没有包含对山寨季的评估和准备?你们还期不期待山寨季?你们觉得它还会出现成规模的行情,还有比较好的财富效应吗?

链上游民: 好的,我这边就只说一下链上的部分,因为我对二级市场的山寨其实不是很熟悉。我认为一级市场是有非常明显的周期性的。你可以把它理解为"收庄稼",确实需要一个这样的过程。一级的玩家在一段时间的沉淀以后,市场上的韭菜可能就长高了,或者说韭菜长壮了,流动性沉淀得还不错。所以当一些叙事跑出来,不管是铭文还是 Meme,韭菜蜂拥而至,市场的流动性就会好转一些,然后一级市场链上的牛市也会跑出来,吸引场外流量加入,把市场推高。但在经过前不久 Meme 的这轮收割之后,我认为韭菜已经被割得差不多了,其实是需要一个休养生息的过程,之后一级市场的"远水"才会重新流动起来。所以我对接下来一级市场的态度还是谨慎地参与。

Colin: 我对山寨季这个话题,主要有两个点想分享。第一个点是,其实我们大家都是来这个市场赚钱的。只要能赚钱,其实有没有山寨季根本没人会在乎。就算没有山寨季,但你能赚到大钱,我