Ethena: la encriptación ecológica ofrece la mejor opción para el dólar sintético en la cadena pública.

Con el paso acelerado de la llegada de la primavera tras el invierno, quiero recordar un artículo publicado hace un año titulado "El polvo en la corteza terrestre". En este artículo, propuse cómo crear una moneda estable legal respaldada por humanos que no dependa del sistema bancario tradicional. Mi idea es combinar las posiciones de contratos de futuros perpetuos en criptomonedas largas y cortas para crear una unidad de moneda legal sintética. Lo nombré "Nakadollar", porque imagino usar los contratos de futuros cortos "perpetuos" de Bitcoin y XBTUSD como una forma de crear un dólar sintético. Al final del artículo, prometí hacer todo lo posible para apoyar a un equipo confiable en llevar esta idea a la práctica.

El cambio en un año es realmente grande. Guy es el fundador de Ethena. Antes de crear Ethena, Guy trabajó en un fondo de cobertura con un valor de mercado de 60 mil millones de dólares, invirtiendo en áreas específicas como crédito, capital privado e inmobiliaria. Guy se dio cuenta de los problemas de las criptomonedas durante el DeFi Summer que comenzó en 2020, y desde entonces no ha podido detenerse. Después de leer el libro "Dust on Crust", surgió en él la idea de lanzar su propio dólar sintético. Pero, como todos los grandes empresarios, quería mejorar mi idea original. Quería crear una moneda estable sintética que utilizara ETH en lugar de BTC. Al menos al principio, así era.

La razón por la que Guy elige ETH es porque la red de Ethereum ofrece rendimientos nativos. Para proporcionar seguridad y procesar transacciones, los validadores de la red de Ethereum pagan directamente una pequeña cantidad de ETH por cada bloque a través del protocolo. Esto es lo que llamo la tasa de rendimiento por staking de ETH. Además, dado que ETH es ahora una moneda deflacionaria, hay una razón fundamental por la cual el comercio de futuros, forwards y swaps perpetuos de ETH/dólar mantiene una prima en comparación con el spot. Los titulares de swaps perpetuos cortos pueden capturar esta prima. Combinando el staking físico de ETH con una posición corta en swaps perpetuos de ETH/USD, se puede crear un dólar sintético de alto rendimiento. Hasta esta semana, la tasa de rendimiento anual del ETH spot en dólares (sUSDe) es de aproximadamente >50%.

Si no hay un equipo ejecutable, incluso la mejor idea es solo una charla vacía. Guy nombró su dólar sintético "Ethena" y ha formado un equipo estelar para lanzar el protocolo de manera rápida y segura. En mayo de 2023, Maelstrom se convirtió en asesor fundador y, a cambio, obtuvimos tokens de gobernanza. En el pasado, he colaborado con muchos equipos de alta calidad, y los empleados de Ethena no toman desvíos y completan las tareas de manera sobresaliente. Avancemos 12 meses después, el stablecoin de Ethena, USDe, se lanzó oficialmente, y solo tres semanas después de su lanzamiento en la mainnet, la emisión se acerca a 1 mil millones de ( TVL es de 1 mil millones de dólares; 1 USDe = 1 dólar ).

Déjame dejar a un lado las rodilleras y discutir sinceramente el futuro de Ethena y las stablecoins. Creo que Ethena superará a Tether y se convertirá en la mayor stablecoin. Esta profecía tardará muchos años en cumplirse. Sin embargo, quiero explicar por qué Tether es el mejor y el peor negocio en el mundo de las criptomonedas. Decir que es el mejor es porque puede ser el intermediario financiero que más ganancias genera para cada empleado. La razón por la que se dice que es el peor es porque la existencia de Tether es para complacer a sus socios bancarios tradicionales más pobres. Los celos de los bancos y los problemas que Tether presenta a los guardianes de la paz del sistema financiero de Estados Unidos podrían traerle a Tether un desastre inminente.

Para todos esos críticos de Tether que han sido engañados, quiero aclarar. Tether no es un fraude financiero, ni ha mentido sobre sus reservas. Además, tengo un gran respeto por las personas que fundaron y operan Tether. Sin embargo, a mi juicio, Ethena va a revolucionar Tether.

Este artículo se dividirá en dos partes. Primero, explicaré por qué la Reserva Federal de los Estados Unidos (, el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos y los grandes bancos estadounidenses asociados con la política quieren destruir Tether. En segundo lugar, profundizaré en Ethena. Haré una breve introducción sobre cómo se construyó Ethena, cómo se mantiene vinculado al dólar y cuáles son sus factores de riesgo. Finalmente, proporcionaré un modelo de valoración para el token de gobernanza de Ethena.

Después de leer este artículo, entenderá por qué creo que Ethena es la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en el ecosistema de criptomonedas en la cadena pública.

Nota: Las stablecoins respaldadas físicamente son aquellas en las que el emisor tiene moneda fiduciaria en una cuenta bancaria, como Tether, Circle, etc. Las stablecoins respaldadas sintéticamente son aquellas en las que el emisor tiene criptomonedas que se utilizan para cubrir derivados a corto plazo, como Ethena.

Envidia, celos y odio

Tether) código: USDT( es la stablecoin máxima calculada según la circulación de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT se envía entre billeteras en varias cadenas públicas como Ethereum. Para mantener el anclaje, Tether mantiene 1 dólar en cuentas bancarias por cada unidad en circulación de USDT.

Si no hay una cuenta bancaria en dólares, Tether no podrá cumplir con su función de crear USDT, mantener los dólares que respaldan USDT y canjear USDT.

Crear: Sin una cuenta bancaria, no se puede crear USDT, porque los comerciantes no tienen un lugar donde enviar sus dólares.

Custodia de dólares: Si no tienes una cuenta bancaria, no hay lugar para guardar los dólares que respaldan el USDT.

Redención de USDT: No se puede redimir USDT sin una cuenta bancaria, ya que no hay ninguna cuenta bancaria que pueda enviar dólares al redentor.

Tener una cuenta bancaria no garantiza el éxito, ya que no todos los bancos son iguales. Hay miles de bancos en todo el mundo que pueden aceptar depósitos en dólares, pero solo algunos bancos tienen cuentas principales en la Reserva Federal. Cualquier banco que desee liquidar dólares a través de la Reserva Federal para cumplir con las obligaciones de un banco corresponsal en dólares debe tener una cuenta principal. La Reserva Federal tiene la autoridad total para decidir qué bancos pueden obtener una cuenta principal.

Voy a explicar brevemente cómo funciona el negocio de los bancos corresponsales.

Hay tres bancos: el Banco A y el Banco B tienen su sede en dos jurisdicciones no estadounidenses. El Banco C es un banco estadounidense que tiene una cuenta principal. Los Bancos A y B desean poder transferir dólares en el sistema financiero fiduciario. Solicitan usar el Banco C como banco agente. El Banco C evalúa las bases de clientes de los dos bancos y las aprueba.

El banco A necesita transferir 1000 dólares al banco B. El flujo de fondos es de 1000 dólares desde la cuenta del banco A en el banco C a la cuenta del banco B en el banco C.

Hagamos un pequeño cambio en el ejemplo, añadiendo el banco D, que también es un banco estadounidense con una cuenta principal. El banco A utilizará al banco C como banco corresponsal, mientras que el banco B utilizará al banco D como banco corresponsal. Ahora, si el banco A quiere transferir 1000 dólares al banco B, ¿qué sucederá? El flujo de fondos es que el banco C transfiere 1000 dólares desde su cuenta en la Reserva Federal a la cuenta del banco D en la Reserva Federal. Finalmente, el banco D depositará los 1000 dólares en la cuenta del banco B.

Normalmente, los bancos fuera de Estados Unidos utilizan bancos corresponsales para transferir dólares a nivel mundial. Esto se debe a que los dólares deben liquidarse directamente a través de la Reserva Federal cuando fluyen entre diferentes jurisdicciones.

Desde 2013 he estado en contacto con encriptación, en general, los bancos que almacenan moneda fiduciaria en los intercambios de encriptación no son bancos registrados en EE. UU., lo que significa que necesitan depender de un banco estadounidense que tenga una cuenta principal para manejar los depósitos y retiros de moneda fiduciaria. Estos bancos extranjeros más pequeños no estadounidenses tienen una gran sed de negocios bancarios de depósitos y compañías de encriptación, ya que pueden cobrar altas tarifas sin pagar ningún interés por los depósitos. A nivel mundial, los bancos suelen tener prisa por obtener financiamiento en dólares a bajo costo, ya que el dólar es la moneda de reserva global. Sin embargo, estos bancos extranjeros más pequeños deben interactuar con sus bancos corresponsales para manejar las transacciones de depósitos y retiros de dólares fuera de su ubicación. Aunque los bancos corresponsales toleran estos flujos de moneda fiduciaria relacionados con la encriptación, por alguna razón, a veces ciertos clientes de encriptación son excluidos a solicitud del banco corresponsal. Si un banco pequeño no cumple con las regulaciones, perderá su relación con el banco corresponsal y la capacidad de transferir dólares a nivel internacional. Un banco que pierde la capacidad de flujo de dólares está como un cadáver ambulante. Por lo tanto, si un banco corresponsal lo exige, los bancos pequeños siempre abandonarán a los clientes de encriptación.

Al analizar la solidez de los socios bancarios de Tether, el desarrollo de este negocio de banca de agentes es crucial.

Socios bancarios de Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

De los cinco bancos enumerados, solo Cantor Fitzgerald está registrado como banco en Estados Unidos. Sin embargo, ninguno de estos cinco bancos tiene una cuenta principal en la Reserva Federal. Cantor Fitzgerald es un comerciante de primer nivel que ayuda a la Reserva Federal a ejecutar operaciones en el mercado abierto, como la compra y venta de bonos. La capacidad de Tether para transferir y mantener dólares está completamente sujeta a los bancos intermediarios volátiles. Dado el tamaño de la cartera de bonos del Tesoro de Estados Unidos de Tether, creo que su relación con Cantor es crucial para continuar accediendo a ese mercado.

Si los directores ejecutivos de estos bancos no han negociado la participación en Tether a cambio de servicios bancarios, entonces son unos tontos. Cuando más tarde presente el indicador de ingresos por empleado de Tether, entenderás la razón.

Esto abarca las razones por las cuales los socios bancarios de Tether no han tenido un buen desempeño. A continuación, quiero explicar por qué la Reserva Federal no aprecia el modelo de negocio de Tether, y por qué, fundamentalmente, esto no tiene que ver con la encriptación, sino con la forma en que funciona el mercado monetario en dólares.

Banca de reservas completas

Desde la perspectiva de las finanzas tradicionales, Tether es un banco de reservas completas, también conocido como banco de sentido estricto. Un banco de reservas completas solo acepta depósitos y no otorga préstamos. Su único servicio es la remesa de fondos. Casi no paga intereses sobre los depósitos, ya que los depositantes no enfrentan ningún riesgo. Si todos los depositantes solicitan retirar su dinero al mismo tiempo, el banco puede satisfacer sus demandas de inmediato. Por lo tanto, se le llama "reservas completas". En comparación, los bancos de reservas parciales prestan más dinero del que reciben en depósitos. Si todos los depositantes solicitan a un banco de reservas parciales que devuelva sus depósitos al mismo tiempo, el banco se colapsará. Los bancos de reservas parciales pagan intereses para atraer depósitos, pero los depositantes enfrentan riesgos.

Tether es esencialmente un banco de dólares respaldado al 100%, que ofrece servicios de transacciones en dólares impulsados por la cadena pública. Así de simple. Sin préstamos, sin cosas interesantes.

La Reserva Federal no le gusta los bancos de reserva total, no por quiénes son sus clientes, sino por cómo estos bancos manejan sus depósitos. Para entender por qué la Reserva Federal odia el modelo bancario de reserva total, debo discutir el mecanismo de la flexibilización cuantitativa )QE( y su impacto.

Los bancos colapsaron durante la crisis financiera de 2008 porque no tenían suficientes reservas para cubrir las pérdidas de los préstamos hipotecarios incobrables. Las reservas son los fondos que los bancos mantienen en la Reserva Federal. La Reserva Federal monitorea el tamaño de las reservas bancarias en función del total de préstamos impagos. Después de 2008, la Reserva Federal se aseguró de que los bancos nunca carecieran de reservas. La Reserva Federal logró esto implementando QE.

QE es el proceso en el que la Reserva Federal compra bonos a los bancos y acredita las reservas mantenidas por la Reserva Federal a los bancos. La Reserva Federal realiza compras de bonos QE por un valor de varios billones de dólares, lo que lleva a la expansión del saldo de reservas bancarias. ¡Genial!

La flexibilización cuantitativa no ha causado una inflación loca de manera tan evidente como los cheques de estímulo del COVID, ya que las reservas bancarias permanecen en la Reserva Federal. Las medidas de estímulo del COVID se entregaron directamente a la población para su uso a discreción. Si los bancos prestaran estas reservas, la tasa de inflación después de 2008 aumentaría de inmediato, ya que ese dinero estaría en manos de empresas y particulares.

La existencia de los bancos de reservas fraccionarias es para otorgar préstamos; si los bancos no otorgan préstamos, no ganarán dinero. Por lo tanto, en condiciones iguales, los bancos de reservas fraccionarias prefieren prestar reservas a los clientes que pagan, en lugar de dejarlas en la Reserva Federal. La Reserva Federal se enfrenta a un problema. ¿Cómo pueden asegurar que el sistema bancario tenga reservas casi ilimitadas sin causar inflación? La Reserva Federal optó por "sobornar" a la industria bancaria, en lugar de prestar.

El soborno a los bancos exige que la Reserva Federal pague intereses sobre las reservas excedentes del sistema bancario. Para calcular el monto del soborno, se puede multiplicar el total de las reservas bancarias que posee la Reserva Federal por la tasa de interés de saldo de reservas ).