暗号市場ディスカッション:米国の証券会社がENAを支援したい

最近、暗号資産市場では「米国株上場企業共犯者ENA」の熱い議論が巻き起こっています。この議論の中心となるのは、StablecoinXという名の企業で、これはWeb2とWeb3の資本ストーリーが交差することを示しています。この記事では、この出来事の経緯を詳しく分析し、StablecoinXの背景、資金調達の状況、Ethena Labsとの関係、そしてENA保有者に対する潜在的な影響について考察します。

StablecoinX: USDeステーブルコインのトレジャリーマネージャー

StablecoinX Inc.は、SPACを通じて米国で上場を計画している会社です。 その中核的な使命は、主に資産の準備金としてENAを購入および保有することにより、USDeステーブルコインの長期財務マネージャーとして機能することです。 同社はSPAC企業のTLGY Acquisition Corpと合併し、2025年7月にUSDEのシンボルでNasdaqに上場する予定です。

SPAC:市場への最速の方法

SPAC（特別目的買収会社）は、先行IPOで資金を調達した後、ターゲット企業を探して合併を完了する上場方法です。TLGYはそのようなSPACの空売りで、2021年末に上場して2億ドルを調達しました。元々は何のビジネスもなく、将来の合併対象を探すためだけに存在しています。SPACプロセスは、従来のIPOの煩雑な審査手続きを簡素化し、上場と合併をより柔軟かつ効率的にしました。

3億6,000万米ドルの資金調達構造の分析

StablecoinXが発表したPIPE（プライベート・プレイスメント）ファイナンス構造は以下の通りです:

• 2億米ドル:TLGY SPACのIPO初期資金
• 1億6,000万ドル:PIPEの新規キャッシュ投資家からの拠出
• 1億ドル:投資家が割引価格で購読したENAトークン(非現金)
• 6000万ドル：Ethena Foundationから無償で贈与されたENAトークン（資金調達ではなく、資産のサポートのみ）

注目すべきは、その中の約2.6億ドルが可処分現金であり、さらに1.6億ドルがENA資産であることです。これにより、StablecoinXは暗号化の歴史において稀な「純粋なチェーン上資産管理型」の米国株式会社となりました。

Ethena LabsとStablecoinXの関係

Ethena LabsはStablecoinXの株主ではないが、この取引の設計者であり裏方の推進者である。両者は一連の協定を通じて深く結びついている。

1. Ethena Labsは、StablecoinXに6,000万ドル相当のENAトークンを寄付しました。
2. StablecoinXが100,000,000ENAを割引価格で購入できるようにする 3.財務の目的と資産保管の方法を明確にするための5年間の戦略的協力協定に署名しました
3. StablecoinXの投資委員会には、Ethena Labsの指定メンバーが含まれています

この戦略は、StablecoinXが合法的に上場できることを保証するだけでなく、それをUSDeエコシステムにしっかりと結びつけます。

StablecoinXのENA購入プラン

公告によると、StablecoinXは合併完了後の6週間以内に、約1.5億ドルでENAトークンを購入する予定です。具体的な計画は以下の通りです：

• 毎日マーケットメイカーを通じて分割購入し、平均して毎日約500万ドル
• 所有持有的ENAは永久資本と見なされ、Ethenaの承認を得ない限り、販売、貸出、または担保として使用することはできません。

この戦略は「オンチェーンMicroStrategy」に似ていますが、資産をENAに置き換え、主役がSPAC合併会社に変わりました。

ENA保有者への影響

明確にする必要があるのは、ENAトークンを保有することはStablecoinXの株式を所有することと同じではないということです。ENA保有者とStablecoinXの関係は、保有している資産がちょうどStablecoinXの国庫資産であることに限られています。ENA保有者は、StablecoinXの買いコインプログラムによる市場の推進から間接的に恩恵を受けることができるだけで、会社自体の利益からは恩恵を受けることはできません。

潜在的アービトラージの機会

StablecoinXが成功裏に上場した場合、以下のアービトラージ機会が発生する可能性があります：

1. 株式の価格が保有しているENAの純資産価値を下回る場合、株式を購入して上昇を待つことができます。
2. ENAの価格が上昇してもUSDEの株価が反応しない場合、補填アップアービトラージを行うことができます。
3. ENAと株式を同時に保有し、市場の変動をヘッジし、「ダブルベータ配置」を実現する

しかし、これらのアービトラージ戦略の前提は、StablecoinXの保有透明度、ENAのボラティリティ、およびセカンダリーマーケットの感情のミスマッチを正確に評価できることです。

まとめ

この事件は、非常に革新的な暗号化資本構造設計を示しました：

• Ethenaはオンチェーンプロトコルの純粋性を保持し、規制リスクを回避しました
• StablecoinXは、米国の株式融資を活用して、財務運用と資産の透明性を実現
• PIPEの機関投資家は、将来の潜在的な利益のために現金とENAを交換します
• 個人投資家はENAへの参加を通じて、潜在的な"共犯者"プレミアムを享受する機会があります。

このモデルが成功すれば、将来的に複数のチェーン上プロジェクトが「ナスダックへの逆上陸」の標準テンプレートになる可能性が高い。