宏觀回顧與展望:信用市場信號解讀

一、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週市場仍處於多重預期博弈階段。美股、加密貨幣和商品市場的表現主要圍繞联准会降息預期調整和美國經濟增長放緩展開,投資者對風險資產的定價進入階段性調整。

美股三大股指明顯回調,公用事業板塊逆勢漲,反映資金向防御性資產轉移。VIX指數維持在20以上,表明市場情緒處於謹慎調整階段。

商品市場方面,黃金突破3000美元/盎司創歷史新高,銅價漲3.9%,顯示制造業仍有需求支撐。原油價格穩定,但期貨淨持倉減少,反映市場對全球需求增長的擔憂。

加密貨幣市場整體與美股同步調整。比特幣短期拋壓有所緩和,但山寨幣表現疲軟,顯示市場風險偏好降低。穩定幣市值繼續增長,但淨流入放緩,暗示市場流動性趨於謹慎。

關稅衝擊逐步顯現,全球供應鏈加速調整。波羅的海幹散貨指數(BDI)持續漲,表明亞歐地區海運需求旺盛。美國運輸業指數下滑,顯示國內需求疲軟。這反映出全球供應鏈正經歷區域性重構,美國國內需求放緩,而亞歐地區制造業和出口活動相對活躍。

2. 經濟數據分析

本週重要經濟數據包括CPI、PPI和通脹預期數據。

2月NFIB小企業信心指數連續三個月下降,反映中小企業對貿易政策不確定性的擔憂持續。

CPI數據好於市場預期,總體CPI年率降至2.8%。PPI數據延續下降趨勢,核心PPI環比降幅爲2022年4月以來最大。

密歇根大學消費者信心指數和通脹預期數據則與現實數據呈相反方向。一年期、五年至十年期通脹預期初值繼續上升,但存在明顯的黨派差異。

總體來看,現實通脹數據回落強化了市場對联准会年內降息的預期,但通脹預期的波動增加了市場不確定性。

3. 流動性和利率市場變化

廣義流動性方面,联准会資產負債表規模繼續維持在6萬億美元以上,主要受美國財政部TGA帳戶流出影響。联准会貼現窗口使用量繼續下降,表明當前宏觀流動性整體趨於平穩。

利率市場方面,聯邦基金期貨市場基本不認爲联准会會在3月降息。6個月期限利率和國債收益率曲線暗示今年降息2-3次左右。短端收益率大幅下行,長端相對穩定,表明市場逐漸定價联准会未來降息。

值得關注的是,美國信貸市場企業信用利差正在擴大。北美投資級信用違約掉期、美國主權CDS和高收益債券信用違約掉期均呈現不同幅度上升,反映市場對美債和企業信用風險的擔憂增加。

二、下周宏觀展望

當前市場處於"通脹降溫但預期抬升"、"信用風險抬升但經濟尚未衰退"、"流動性邊際寬松但政策受限"的三重矛盾期。市場情緒仍未擺脫恐慌區間,川普關稅政策的不確定性對市場穩定預期構成壓力。值得關注的是,信用市場作爲風險資產的重要前瞻指標,其變化往往預示着風險偏好的變化。

基於前述分析,我們的總體看法如下:

1. 全球股市:防御爲主,關注錯殺機會

• 美股方面,降低高β資產配置,增加防御性板塊(如公用事業、醫療、消費必需品)配置。
• 關注高分紅、現金流穩定的藍籌股,尤其是具備全球競爭力且估值回落的龍頭企業。
• 適當增加亞歐市場配置,特別是中國、印度、東南亞及歐洲市場的資產配置。

2. 加密市場:比特幣長線仍具配置價值,減少山寨幣風險

• 比特幣短期拋壓緩和,長期仍具支撐,可繼續持有或逢低加倉。
• 減少山寨幣配置,保持觀望態度。
• 關注穩定幣資金流向,觀察市場流動性狀況。

3. 信用市場:警惕信用利差擴大,債務風險可能加劇

• 避免高槓杆企業債券,增加高評級債券配置。
• 警惕美債赤字問題的影響。

總的來說,市場仍在尋找新的平衡點,投資者需保持謹慎,並在市場出現超調時把握潛在的優質資產錯殺機會。

下周關鍵事件包括FOMC會議,市場主要關注點在於點陣圖給出的降息預期次數,以及鲍尔發言的傾向性。此外,联准会是否宣布暫停QT也值得關注,這可能對當前市場起到較大提振作用。