Можливості та ризики MicroStrategy: ефект Девіса, що походить з прибутків і збитків

Минулого тижня ми обговорювали потенціал Lido отримати вигоду від змін у регуляторному середовищі. Цього тижня ми зосередимося на популярності MicroStrategy та поділимося деякими поглядами на його бізнес-модель.

Причина зростання ціни акцій MicroStrategy полягає в ефекті "подвійного удару Дейвіса". Завдяки бізнес-дизайну, який передбачає фінансування покупки BTC, компанія пов'язала зростання вартості BTC із прибутком компанії та отримала фінансовий важіль через традиційні фінансові ринки, що дозволило їй перевершити прибутковість, пов'язану просто з утриманням BTC. З розширенням обсягу володіння компанія також отримала певні права на ціноутворення BTC, що додатково зміцнило очікування зростання прибутку.

Однак ризик цієї моделі також походить з цього. Коли ринок BTC зазнає коливань або реверсії, прибутковість зростання зупиниться. Водночас, під впливом витрат на ведення бізнесу та боргового тиску, здатність MicroStrategy до фінансування може суттєво знизитися, що, у свою чергу, вплине на очікування зростання прибутків. У той момент, якщо не з'являться нові фактори, що підштовхують ціну BTC до зростання, то премія акцій MSTR відносно володіння BTC швидко зменшиться, і це називається "двійне вбивство Девіса".

"Давіс двічі" зазвичай описує явище, коли акції компанії різко зростають через зростання прибутковості та розширення оцінки. Наприклад, якщо поточний коефіцієнт ціни до прибутку компанії становить 15, а очікується, що прибуток зросте на 30%. Якщо ринкові настрої призводять до підвищення коефіцієнта ціни до прибутку до 18, навіть якщо темпи зростання прибутку залишаться незмінними, ціна акцій може зрости з $100 до $117.

Навпаки, "Давіс подвоєння" описує ситуацію, коли одночасно зниження прибутку та скорочення оцінки призводять до швидкого падіння ціни акцій. Наприклад, якщо прибуток компанії зменшився на 20%, а коефіцієнт ціни до прибутку знизився з 15 до 12, це може призвести до падіння ціни акцій з $100 до $48.

Висока премія MSTR відносно його BTC-позицій походить від його унікальної бізнес-моделі. Компанія зосередила свою діяльність на фінансуванні покупки BTC, а її прибуток в основному походить від приросту вартості придбаного BTC. На відміну від звичайних BTC ETF, фінансова спроможність MSTR приносить ефект важеля, що надає їй потенціал для зростання прибутку, який перевищує простий приріст вартості BTC.

Тільки-но загальна ринкова капіталізація MSTR перевищує загальну вартість BTC, що ним утримується (, він перебуває в стані позитивного преміювання ). Незалежно від того, чи це фінансування через акції, чи через конвертовані облігації, це може додатково збільшити власний капітал на акцію. Це надає MSTR здатність до росту прибутку, відмінну від BTC ETF.

Для Майкла Сейлора важливо підтримувати позитивний преміум між ринковою капіталізацією MSTR та вартістю його BTC-активів. Його оптимальна стратегія полягає в тому, щоб постійно залучати фінансування, підтримуючи цей преміум, збільшуючи частку на ринку та отримуючи більше прав на ціноутворення BTC. Зміцнення прав на ціноутворення, в свою чергу, може підвищити довіру інвесторів, що сприятиме подальшому фінансуванню.

Однак, ця бізнес-модель також приносить ризики, головним чином у вигляді можливого значного збільшення волатильності ціни BTC. Коли BTC входить у період високої волатильності, ефект "Девіс подвійного вбивства" може почати проявлятися. Сповільнення зростання BTC може призвести до зниження прибутку MicroStrategy або навіть до збитків. Ринки можуть перетворити занепокоєння щодо майбутнього BTC на сумніви в можливостях фінансування MicroStrategy, що, в свою чергу, вплине на їхні очікування щодо зростання прибутку. У цих умовах позитивна премія MSTR може швидко зменшитися.

Для підтримки бізнес-моделі Майклу Сейлору, можливо, доведеться продати BTC для викупу акцій. З урахуванням поточної структури акціонерного капіталу та особистих інтересів Майкла Сейлора, продаж BTC для викупу акцій під час фази коливань може бути необхідним кроком для підтримки довгострокової вартості компанії. Однак, така операція може ще більше посилити падіння цін на BTC, створюючи порочне коло.

Хоча короткострокові ризики погашення конвертованого боргу MicroStrategy відсутні, ризики боргу все ще можуть бути відображені через ціну акцій. Хедж-фонди, що стоять за конвертованим боргом, можуть продавати більше акцій, щоб динамічно хеджувати Delta, коли ціна MSTR падає, що додатково тисне на ціну акцій та впливає на стійкість бізнес-моделі в цілому.

Отже, бізнес-модель MicroStrategy містить величезні можливості, але також стикається з відповідними ризиками. Інвестори повинні уважно стежити за рухом ринку BTC та змінами в фінансових можливостях компанії, щоб вчасно скористатися інвестиційними можливостями або уникнути потенційних ризиків.