стейблкоїн як важливе нововведення в сфері криптоактивів, поступово перетворився з периферійного інструменту для торгівлі цифровими активами на міст між традиційними фінансами та криптоекономікою. Історія розвитку стейблкоїнів є стиснутою історією фінансових інновацій, що фіксує постійні пошуки в сфері криптоактивів для вирішення проблеми коливання цін. З моменту свого зародження в 2014 році стейблкоїн пережив численні ітерації та випробування ринком, його розвиток відображає весь процес переходу індустрії криптоактивів з периферії в основний потік. Цей еволюційний шлях можна чітко поділити на чотири ключові етапи, кожен з яких має свої унікальні логіки розвитку та ринкові характеристики.
Походження та еволюція стейблкоїнів
Період стартапів ( 2014-2017 роки ) **: Концепція стейблкоїна вперше була запропонована та реалізована компанією Tether у 2014 році під назвою Realcoin (, яка випустила перший стейблкоїн USDT, прив'язаний до долара США в співвідношенні 1:1, з метою забезпечення стабільного вимірювання вартості та інструменту хеджування для торгівлі біткоїнами, яка в той час мала великі коливання.
На цьому етапі стейблкоїни в основному є простими моделями забезпечення фіатною валютою, при кожному випуску стейблкоїна необхідно в банку зберігати еквівалентну суму в доларах як резерв. Оскільки загальний обсяг ринку криптоактивів ще невеликий, стейблкоїни не привернули широкої уваги, а рання ринкова капіталізація USDT становила менше 700 тисяч доларів. У 2015 році BitUSD спробував з'явитися як ранній алгоритмічний стейблкоїн, але не зміг отримати широке визнання на ринку.
Цей етап можна вважати технічною перевіркою стейблкоїнів і періодом просвітництва на ринку, різні механізми стабілізації перебувають на початковій стадії випробувань, кількість користувачів ринку невелика, в основному через те, що не було встановлено повної моделі довіри. Після 2017 року, коли криптоактиви почали виходити на міжнародні ринки, виникли труднощі з торговими операціями з фіатними валютами, тому біржі, щоб відповідати нормативним вимогам, почали використовувати стейблкоїн USDT для проведення операцій з входом і виходом, з цього моменту почався період швидкої експансії стейблкоїнів.
Швидкий період розширення)2018-2021 роки(: У зв'язку з появою бичачого ринку Криптоактивів у 2017 році, стейблкоїни вступили в стадію швидкого розвитку. У 2018 році Circle і Coinbase спільно запустили більш прозорий USDC, а Департамент фінансових послуг штату Нью-Йорк схвалив частковий випуск стейблкоїнів, що означало, що регулятори почали звертати увагу на цю сферу. Цей період характеризується диверсифікацією заставних активів стейблкоїнів, які забезпечені фіатними валютами, від долара до євро, офшорного юаня та інших валют, одночасно поступово зростаючи вимоги до відповідності, в процесі чого стейблкоїни почали отримувати поступову увагу ринку.
Вибуховий ріст децентралізованих фінансів )DeFi( у 2020 році створив нові можливості для використання стейблкоїнів. Як основні торгові пари та активи для кредитування в екосистемі DeFi, попит на стейблкоїни різко зріс. Дані показують, що загальна капіталізація стейблкоїнів швидко зросла з приблизно 5 мільярдів доларів США наприкінці 2019 року до 20 мільярдів доларів США у 2020 році, що забезпечило майже триразове зростання.
Facebook спробував запустити проект Libra), але перейменував його на Diem(. Плани зі стейблкоїна не увінчалися успіхом, але викликали глобальне обговорення та регуляторну увагу щодо потенційного впливу стейблкоїнів на традиційну валютну систему. Під час цього процесу стейблкоїни, такі як USDC/DAI, розвивалися швидко, тоді як USDT зазнав випробувань довіри на ринку через аудиторські коливання.
Відкриття ризику та період корекції ) 2022-2023 роки (**: цей етап позначений серією кризових подій, які виявили вразливість екосистеми стейблкоїнів. У травні 2022 року, третій за капіталізацією алгоритмічний стейблкоїн TerraUSD ) UST ( через дефект дизайну та паніку на ринку призвів до "смертельної спіралі", в результаті чого він остаточно втратив прив'язку та зазнав краху, а його сестринський токен LUNA майже знецінився, що призвело до зникнення приблизно 40 мільярдів доларів США капіталізації. Ця подія викликала ланцюгову реакцію, що призвела до обвалу всього ринку криптоактивів.
У березні 2023 року банк Силіконової долини збанкрутував, що призвело до тимчасового відходу USDC від курсу через те, що 8% резервів було розміщено в цьому банку, на ринку спостерігалися виведення коштів і розпродажі. Ці кризи спонукали ринок переосмислити ризикові характеристики різних моделей стейблкоїнів, особливо структурні слабкості алгоритмічних стейблкоїнів.
Інвестори та регулятори почали більше уваги приділяти прозорості резервів і безпеці активів, галузь вступила в глибоку фазу корекції, неякісні проекти були витиснені, а якісні проекти посилили управління ризиками, деякі стейблкоїни почали отримувати увагу з боку регуляторів, при цьому стейблкоїни на чолі з USDT почали переходити до моделі, в якій забезпечення складається з державних облігацій США та невеликої кількості криптоактивів, що також відкриває більше можливостей для інститутів і команд в широких сценаріях використання стейблкоїнів.
Нормативний період розвитку)2024 року до сьогодні(: З поступовим засвоєнням ринком ризикових шоків, а також позитивними факторами, такими як схвалення спотового ETF на біткоїн у США, стейблкоїни переходять у відносно зрілу стадію розвитку.
Обсяг торгівлі стейблкоїнами в 2024 році досягне приблизно 37 трильйонів доларів США, перевищивши обсяг торгівлі біткоїном у 19 трильйонів доларів США за той же період, що свідчить про те, що їхнє використання вже значно перевищує сферу торгівлі криптоактивами.
2025 рік стане ключовим роком для регулювання стейблкоїнів, США приймає законопроект «GENIUS», який встановлює федеральну систему регулювання стейблкоїнів, а Гонконг також ухвалює «Регламент стейблкоїнів» для впровадження ліцензування. У червні того ж року другий за величиною емітент стейблкоїнів Circle виходить на біржу в США, що свідчить про подальше визнання підприємств зі стейблкоїнами в основній фінансовій системі.
Станом на червень 2025 року загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів у світі перевищила 250 мільярдів доларів США, що становить близько 8% від загальної капіталізації криптоактивів, з яких два основних стейблкоїна USDT та USDC займають домінуючу позицію на ринку, сумарна частка понад 90%.
Ця еволюція показує, що стейблкоїни вже перетворилися з простих інструментів для торгівлі криптоактивами на цифрові активи з широкими функціями оплати, розрахунку та інвестування, за якими стоять як технічні інновації, так і попит з боку ринку, і вони все більше підлягають регуляторним рамкам. Траєкторія розвитку стейблкоїнів також відображає загальний процес трансформації криптоіндустрії від безладного зростання до регульованого розвитку, від маргінального до основного.
Поточна структура ринку стейблкоїнів та регуляторна ситуація
Після більш ніж десяти років розвитку та еволюції ринок стейблкоїнів вже сформував відносно зрілу, але швидко змінюючуся структуру. Станом на червень 2025 року загальна капіталізація стейблкоїнів у світі досягла 251,1 мільярда доларів, що на понад 40 мільярдів доларів більше, ніж наприкінці 2024 року, що демонструє сильні темпи розширення ринку. Цей обсяг ринку займає приблизно 8% у всій сфері криптоактивів, але його обсяг торгівлі та реальна частота використання вже значно перевищують інші цифрові активи.
Сьогодні екосистема стейблкоїнів демонструє високий рівень концентрації, де USDT) Tether( та USDC) доларовий стейблкоїн( займають абсолютну домінуючу позицію. Зокрема, ринкова капіталізація USDT становить близько 153,3 мільярда доларів, а USDC - близько 61,4 мільярда доларів, разом вони займають понад 85% загального обсягу ринку стейблкоїнів. Формування такої "двоголової монополії" зумовлене комплексом впливу мережевих ефектів, переваги перших гравців і диференційованого позиціонування на ринку.
USDT як найстаріший стейблкоїн, завдяки ранньому входу на криптоактиви біржі і сформованим каналам, займає близько 70% ринкової частки. Операційна компанія Tether використовує відносно гнучку стратегію управління резервами, резервні активи включають 81% доларів США, державних облігацій та інших грошових еквівалентів, 5% біткойнів, а також інші корпоративні облігації, забезпечені кредити та дорогоцінні метали. Ця різноманітна структура резервів, хоча і приносить високий дохід, але також викликала ринкові сумніви через проблеми з прозорістю.
У порівнянні, USDC випускається компаніями Circle та Coinbase, які акцентують увагу на високій відповідності та прозорості. 80% резервних активів інвестується в державні облігації США, 20% - у грошові депозити, і всі вони зберігаються в кваліфікованих установах, застрахованих Федеральною корпорацією страхування депозитів )FDIC(. Такий консервативний і прозорий підхід до управління активами робить USDC більш привабливим для інституційних інвесторів, особливо після того, як у 2025 році Circle стала першою компанією, що вийшла на біржу, яка випускає стейблкоїни, що ще більше зміцнило її позицію на ринку.
Крім того, децентралізовані стейблкоїни також є важливим суб'єктом розвитку на блокчейні, типовим представником якого є DAI. DAI генерується на ланцюгу через смарт-контракти за рахунок надмірного забезпечення криптоактивів і також називається корінним стейблкоїном крипто-світу, а пов'язані з ним DeFi сценарії застосування є важливими підтримувачами активності на ланцюгу.
Застосування стейблкоїнів вже давно виходить за межі початкової сфери криптоактивів, формуючи різноманітну, всебічну модель використання. У сфері торгівлі криптоактивами понад 90% криптоактивних угод використовують стейблкоїни як засіб обміну, що надає користувачам "тиху гавань" для уникнення коливань цін на криптоактиви, такі як біткоїн.
Більш вражаючим є те, що стейблкоїни почали проникати в реальний сектор економіки. Бізнес-гіганти, такі як Amazon та Walmart, вже намагалися приймати платіж стейблкоїнами, значно знижуючи витрати на транзакції, обходячи комісію 2%-3% за кредитні картки.
З розширенням ринку стейблкоїнів, глобальна регуляторна структура стає все більш чіткою, але регуляторні філософії в різних країнах і регіонах мають значні відмінності. Законопроект «GENIUS», що був прийнятий у США в 2025 році, ) Закон про генії, повна назва "Законопроект про управління та створення національного інноваційного законодавства стейблкоїнів США" ( представляє собою першу регуляторну структуру стейблкоїнів на федеральному рівні. Цей законопроект вимагає, щоб стейблкоїни були прив'язані до долара в співвідношенні 1:1, резервні активи повинні бути в доларах США або державних облігаціях США, і впроваджується багаторівневе регулювання: емітенти з обсягом понад 10 мільярдів доларів підлягають безпосередньому регулюванню Федеральною резервною системою, решта підлягає регулюванню на рівні штатів.
Прийняття закону про геніїв розглядається як "ініціювання нової валютної війни" з боку США на тлі прискорення фінансової цифровізації, що має на меті продовження гегемонії долара в сфері криптоактивів. Гонконг, у свою чергу, обирає інший регуляторний шлях, запроваджуючи з травня 2025 року "Регламент про стейблкоїни", що створює сувору регуляторну рамку з "жорсткими резервами + кримінальною відповідальністю + транснаціональною юрисдикцією", вимагаючи від емітентів стейблкоїнів наявності ліцензії, виданої Управлінням грошового обігу, виконання вимог щодо капіталу в 25 мільйонів гонконгських доларів та дозволяючи мультивалютні резерви, щоб залишити простір для розвитку офшорних стейблкоїнів у юанях. Європейський Союз запроваджує більш консервативний "Закон про регулювання ринку криптоактивів" )MiCA(, що суворо контролює обіг неєврових стейблкоїнів, надаючи пріоритет захисту статусу євро.
Поточні основні виклики та ризики ринку стейблкоїнів включають ризик відв'язки, кредитний ризик та технологічний ризик. Ризик відв'язки означає, що в екстремальних ринкових умовах стейблкоїн може відхилитися від своєї прив'язаної ціни, як це сталося з падінням UST у 2022 році та короткочасним відв'язуванням USDC через банкрутство Silicon Valley Bank у 2023 році.
Кредитний ризик виникає через занепокоєння щодо репутації емітента та достатності резервів, особливо компанія Tether неодноразово піддавалася сумнівам через проблеми з прозорістю резервів. Технічний ризик в основному стосується вразливостей смарт-контрактів та безпеки блокчейн-мережі, таких як інцидент DAO у 2016 році, що призвів до крадіжки ефірів на суму 60 мільйонів доларів.
З більш宏观ного角度, швидкий розвиток стейблкоїнів має багатогранний вплив на традиційну фінансову систему. З одного боку, стейблкоїни підвищують ефективність платежів і знижують витрати на транзакції, з іншого боку, вони створюють виклики для валютного суверенітету, фінансової стабільності та управління трансакціями капіталу.
Міжнародний валютний фонд попереджає, що стейблкоїни можуть послабити монетарний суверенітет і викликати ризики виведення капіталу з країн, що розвиваються. Глава Банку Англії Ендрю Бейлі також зазначив, що зростання стейблкоїнів може підірвати довіру громадськості до національних законних валют.
Аналіз типів та технологічної архітектури стейблкоїнів
стейблкоїн як складний фінансовий інструмент, механізм стабільності та базова технологічна архітектура якого безпосередньо впливають на його ризикові характеристики та ринкові показники. В залежності від способів підтримки вартості, основні стейблкоїни можна поділити на чотири основні типи, кожен з яких має свою унікальну механіку роботи, переваги та обмеження. Глибокий аналіз цих архітектур стейблкоїнів допомагає зрозуміти різноманітність сучасного ринку стейблкоїнів та напрямки майбутніх інновацій.
Фіатна забезпечена стейблкоїн: це наразі домінуючий тип стейблкоїнів на ринку, який складає понад 90% від загальної ринкової вартості стейблкоїнів. Його концепція досить проста і пряма: випускається централізованими установами, при випуску кожного стейблкоїна на банківський рахунок має бути внесена еквівалентна сума фіатної валюти як резерв, щоб підтримувати співвідношення 1:1. USDT та USDC є типовими представниками цього типу стейблкоїнів, якщо емітент зазнає фінансових проблем або порушує правила (наприклад, привласнюючи резерви), це може легко призвести до кризи довіри та відтоку капіталу. USDT неодноразово піддавався регуляторним розслідуванням та сумнівам на ринку через проблеми з прозорістю резервів, що призвело до короткочасних коливань цін. Крім того, ці стейблкоїни все ще сильно залежать від традиційної банківської системи для зберігання резервів, що має недоліки в рівні децентралізації та антикорупційності; якщо регулятори заморозять банківські рахунки емітента, обмін та викуп стейблкоїнів можуть бути ускладнені.
Криптоактиви заставні стейблкоїни: цей тип стейблкоїнів представляє собою інноваційні спроби в сфері децентралізованих фінансів )DeFi(, що прагнуть досягти стабільності вартості без залежності від традиційних банківських систем. DAI є найуспішнішим прикладом серед таких стейблкоїнів, випущеним протоколом MakerDAO. Його механізм роботи досить складний: користувачі вносять криптоактиви, такі як ефір )ETH(, в смарт-контракт як заставу, згідно з встановленим коефіцієнтом надмірної застави )зазвичай більше 150%(, щоб створити стейблкоїн. Коли ціна заставних активів коливається, смарт-контракт динамічно корегує коефіцієнт застави; якщо коефіцієнт застави нижчий за поріг, система вимагатиме від користувача додати заставу або погасити стейблкоїн, інакше застава буде автоматично ліквідована. Цей тип стейблкоїнів зазвичай є більш складним, ніж заставні стейблкоїни на основі фіатних валют, що створює вищий поріг для розуміння та використання серед звичайних користувачів, через що їх поширеність нижча.
Алгоритмічні стейблкоїни: це клас експериментальних стейблкоїнів, які не залежать від фактичних забезпечувальних активів, а повністю покладаються на алгоритми для регулювання обсягу постачання з метою підтримки стабільності вартості. AMPL та колишній TerraUSD)UST( належать до цієї категорії. Алгоритмічні стейблкоїни підтримують цінову стабільність через заздалегідь визначені економічні стимули: коли ціна токена перевищує прив'язану ціну, алгоритм випускає нові стейблкоїни, збільшуючи постачання, щоб ціна знизилася; коли ціна токена нижча за прив'язану ціну, система викуповує або знищує частину стейблкоїнів, зменшуючи постачання, щоб підвищити ціну. Теоретична перевага такого дизайну полягає в високій капітальній ефективності, оскільки не потрібно великої кількості фактичних активів для забезпечення, існує більший потенціал для децентралізації, що дозволяє уникнути залежності від централізованих установ і традиційної фінансової системи. Однак на практиці алгоритмічні стейблкоїни виявляють надзвичайно високий ризик, їхня стабільність вкрай залежить від довіри ринку до алгоритмічного дизайну.
У травні 2022 року, третій за капіталізацією алгоритмічний стейблкоїн TerraUSD)UST( через збої механізму "смертельна спіраль" втратив прив'язку до долара США і врешті-решт зазнав краху, викликавши ланцюгову реакцію на ринку. Ця подія виявила основні недоліки алгоритмічних стейблкоїнів: під впливом паніки на ринку та спекулятивних дій механізм корекції може вийти з ладу та прискорити падіння цін, формуючи незворотне порочне коло. Через цей значний провал, алгоритмічні стейблкоїни наразі займають дуже малу частку на ринку, і більшість інвесторів ставляться до них з обережністю.
Товарно-підкреслені стейблкоїни: цей тип стейблкоїнів підтримує стабільність вартості шляхом застави фізичних товарів, таких як золото, срібло тощо, наприклад, Paxos Gold)PAXG(, кожен токен відповідає 1 тройській унції золота, що відповідає стандартам Лондона, зберігається у професійних сховищах, користувачі можуть в будь-який момент обміняти на фізичне золото. Переваги таких стейблкоїнів полягають у тому, що товар має внутрішню цінність, що приваблює користувачів, які мають попит на інвестиції в товари або довіряють фізичним активам, а також може в певній мірі протистояти інфляції. Зберігання товарів має високі витрати, існують ризики транспортування, зберігання та безпеки.
Технологічний стек і базова архітектура стейблкоїнів також безпосередньо впливають на їх функціональні характеристики та сценарії використання. Більшість основних стейблкоїнів спочатку створювалися на блокчейні Ethereum, дотримуючись стандарту токенів ERC-20, що дозволяє їм бути сумісними з величезною екосистемою децентралізованих додатків Ethereum. З розвитком технології блокчейн емітенти стейблкоїнів почали впроваджувати багатоланцюгову стратегію, випускаючи свої токени на публічних блокчейнах з високою пропускною спроможністю та низькими витратами, щоб знизити витрати на транзакції для користувачів та підвищити швидкість.
Ця багатоланкова архітектура, хоча й розширює доступність стейблкоїнів та сфери їх використання, також приносить виклики в безпеці та узгодженості між ланцюгами. Смарт-контракт є технічним ядром реалізації функцій стейблкоїнів, особливо для забезпечених криптоактивів та алгоритмічних стейблкоїнів, де управління заставою, коригування відсоткових ставок, механізми стабільності тощо реалізуються через кодування смарт-контрактів. Тому аудит безпеки смарт-контрактів стає ключовим етапом управління ризиками проекту стейблкоїнів, будь-яка уразливість коду може призвести до втрати коштів або збою системи.
Управління резервними активами стейблкоїнів є ключовим елементом, що забезпечує їхню надійність і стабільність; різні типи стейблкоїнів використовують різні стратегії. Стейблкоїни, забезпечені фіатними валютами, зазвичай інвестують резерви в короткострокові облігації США, банківські депозити та інші ліквідні активи, щоб задовольнити потенційний попит на викуп. Емітент USDC, компанія Circle, розкрила, що 80% її резервних активів складають короткострокові державні облігації США, а 20% — грошові депозити, які повністю зберігаються в банках, застрахованих FDIC. Ця консервативна стратегія управління активами підвищила довіру ринку до стабільності USDC.
Губернаторські механізми стейблкоїнів також різняться, відображаючи різні концепції децентралізації. Стейблкоїни, забезпечені фіатними валютами, зазвичай повністю управляються централізованими установами, такими як компанія Tether, яка контролює політику випуску та викупу USDT. Стейблкоїни, забезпечені криптоактивами, такі як DAI, використовують модель децентралізованої автономної організації )DAO(, де користувачі, що володіють токенами управління MKR, можуть голосувати за важливі параметри, такі як стабільна плата та рівень забезпечення.
Взаємодія стейблкоїнів є важливою властивістю для розширення їх застосування. Відмінний дизайн стейблкоїнів повинен враховувати сумісність з різними блокчейн-мережами, додатками для гаманців, біржами та платформами смарт-контрактів. Технологія крос-чейн мостів дозволяє стейблкоїнам циркулювати на кількох блокчейнах, таких як USDT та USDC, які були випущені на понад десяти блокчейнах, зокрема на Ethereum.
Глибокий аналіз викликів та ризиків, з якими стикаються стейблкоїни
Хоча стейблкоїни розвиваються швидко і демонструють величезний потенціал, вони як фінансовий інноваційний продукт все ще стикаються з численними викликами та ризиками. Ці ризики не тільки загрожують безпеці активів інвесторів, але й можуть вплинути на стабільність усієї фінансової системи. Глибоке розуміння цих ризикових факторів має велике значення для учасників ринку, щоб обережно оцінити інвестиційну вартість стейблкоїнів, а також для регуляторних органів при розробці відповідних нормативних рамок.
Ризик розриву: це найбільш безпосередній і руйнівний ризик, з яким стикаються стейблкоїни, що вказує на ситуацію, коли ринкова ціна стейблкоїна відхиляється від вартості активу, до якого він прив'язаний. Історія показує, що навіть основні стейблкоїни можуть тимчасово відриватися в умовах екстремального ринку. Крах алгоритмічного стейблкоїна TerraUSD)UST( є найсерйознішим випадком розриву, внаслідок конструктивних недоліків і ринкової паніки, UST впала з 1 долара до менш ніж 0,01 долара за кілька днів, що зрештою призвело до зникнення капіталізації в 40 млрд доларів, а також стало причиною банкрутства деяких інвестиційних компаній і привело до банкрутства FTX.
Фіатна забезпечена стейблкоїн не є повністю імунною, у березні 2023 року USDC короткочасно впала до мінімуму 0,87 долара через те, що частина резервів була зберігалася у банкрутстві Силіконової долини. Механізм виникнення ризику відв’язування варіюється в залежності від типу стейблкоїна: фіатно забезпечені переважно походять від недостатності резервів або ускладнень з каналами викупу; крипто забезпечені в основному походять від різких коливань цін на заставу; алгоритмічні ж більше пов’язані з крахом довіри на ринку, що призводить до "смертельної спіралі". Як тільки відбудеться серйозне відв’язування, не лише власники зіткнуться з втратою активів, але це також може спровокувати ланцюгову реакцію, яка вплине на весь ринок криптоактивів і навіть традиційну фінансову систему.
Кредитний ризик: кредитний ризик стейблкоїнів в основному відноситься до ймовірності того, що емітент не виконає свої зобов'язання щодо викупу. Стейблкоїни, забезпечені фіатною валютою, в значній мірі залежать від репутації та фінансової стабільності емітента. Якщо емітент займається фінансовими махінаціями, розкрадає резерви або оголошує банкрутство, це серйозно вплине на вартість стейблкоїнів та довіру користувачів. У 2019 році офіс генерального прокурора Нью-Йорка звинуватив Tether у завищенні резервів та розкраданні коштів для покриття збитків у 850 мільйонів доларів на біржі Bitfinex. Хоча в результаті була досягнута угода, такі інциденти посилили недовіру до централізованих емітентів.
Навіть USDC, який має високий рівень відповідності, виявив вразливість у управлінні ризиками третіх сторін під час інциденту в Silicon Valley Bank у 2023 році. Жахливість кредитного ризику полягає в його прихованості — до початку кризи користувачам часто важко точно оцінити реальний стан резервів емітента та його здатність управляти ризиками.
Регуляторні ризики: стейблкоїни стикаються з постійно змінюваним регуляторним середовищем на глобальному рівні, різниця в політиках та невизначеність в різних юрисдикціях створюють значні ризики. Невизначеність регуляторної політики може проявлятися в кількох аспектах: чи будуть стейблкоїни визнані цінними паперами, що призведе до більш суворого регулювання; які вимоги до капіталу та ліквідності повинні виконувати емітенти; як відповідати вимогам щодо боротьби з відмиванням грошей )AML( та фінансування тероризму )CFT(.
Ризик ліквідності: це ризик того, що власники стейблкоїнів не зможуть обміняти стейблкоїни на прив'язаний актив або інші необхідні активи, як очікувалося. Навіть якщо емітент має достатньо активів, якщо управління резервами проводиться неналежним чином ), наприклад, якщо значні кошти вкладені в активи з поганою ліквідністю (, він може не встигнути задовольнити потреби в умовах масового викупу. Ризик ліквідності часто створює порочне коло з ринковим ризиком — падіння ринку викликає ліквідацію забезпечення або викуп користувачами, а масова ліквідація або викуп ще більше погіршують падіння ринку.
Технічні ризики: стейблкоїни, що базуються на блокчейні та архітектурі смарт-контрактів, несуть нові ризики. Уразливості смарт-контрактів є широко обговорюваними технічними ризиками; під час події DAO у 2016 році через уразливість смарт-контракту було вкрадено ефір на суму 60 мільйонів доларів. Чим складніше стейблкоїн-система, тим вищий ризик уразливостей коду, особливо в системах, що залучають кросчейн-мости, складні механізми застави або алгоритмічне регулювання. Управління приватними ключами є ще одним технічним ризиком; якщо користувач втратить приватний ключ або якщо приватний ключ буде вкрадено, відповідні активи стейблкоїнів не можна буде відновити.
Системний ризик: з розширенням ринку стейблкоїнів ) досягнув 2500 мільярдів доларів (, потенційний системний ризик стає все більш актуальним. Глава Банку Англії Ендрю Бейлі попередив, що якщо якийсь великий стейблкоїн відійде від курсу, це викличе хвилю продажу державних облігацій, що стоять за ним, і, таким чином, вплине на ринок державних облігацій, який є основою фінансової стабільності.
Виклики валютного суверенітету: для країн, що розвиваються та нових ринків, широке використання доларових стейблкоїнів може призвести до "неформальної доларизації", що послаблює національну монетарну політику та фінансовий суверенітет. Дані Міжнародного валютного фонду )IMF( показують, що рівень проникнення стейблкоїнів в Аргентині, Туреччині та інших країнах вже перевищує 30%, ці країни мають великі коливання валютних курсів, багато мешканців купують USDT та інші стейблкоїни для захисту від інфляції та знецінення валюти. Міністр фінансів Італії також виступив з попередженням, що стейблкоїни, прив'язані до долара, можуть "виштовхнути" євро. Цей ефект заміщення валюти може послабити здатність центральних банків країн регулювати економіку через монетарну політику, а в умовах кризи також може прискорити втечу капіталу. Глибші наслідки полягають у тому, що домінування доларових стейблкоїнів може ще більше зміцнити гегемонію долара, найбільші за ринковою капіталізацією два стейблкоїни USDT та USDC обидва прив'язані до долара.
Стикаючись з цими багатовимірними ризиками, учасники ринку стейблкоїнів повинні більш обережно управляти ризиковими експозиціями, а регулятори також повинні посилити міжнародну співпрацю, щоб створити ефективні механізми моніторингу та усунення ризиків. Освіта на ринку також є важливою, інвестори повинні усвідомлювати, що стейблкоїни не є безризиковими активами, їх складні ризикові характеристики можуть проявлятися в різних формах за різних ринкових умов. Лише через спільні зусилля усіх сторін можна сприяти балансу між інноваціями та стабільністю в екосистемі стейблкоїнів, реалізуючи їх потенціал у підвищенні фінансової ефективності та контролюючи системні ризики.
Майбутнє та можливості розвитку стейблкоїнів
стейблкоїн як важлива складова цифрових фінансових інновацій привертає увагу ринку до своєї майбутньої траєкторії розвитку. На основі поточних технологічних змін, регуляторних динамік і ринкових тенденцій можна виділити кілька ключових напрямків розвитку. Ці перспективи стосуються не лише структурних змін всередині індустрії криптоактивів, але й суттєво вплинуть на глобальну платіжну систему, конкурентну ситуацію на ринку валют і будівництво фінансової інфраструктури.
Удосконалення регуляторної рамки та глобальна координація: ухвалення законодавства про стейблкоїни в США та Гонконзі у 2025 році стало знаковим для глобальних основних фінансових ринків, які почали систематично включати стейблкоїни до регуляторної рамки. У наступні кілька років очікується, що більше країн і регіонів наслідуватимуть приклад, розробляючи спеціальні регуляції щодо стейблкоїнів, акцентуючи увагу на таких аспектах, як: вимоги до якості та прозорості резервних активів, нормативи достатності капіталу та стандарти управління ризиками для емітентів, заходи захисту споживачів, дотримання норм щодо боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму. Проте різниця в регуляторній філософії в різних юрисдикціях може призвести до регуляторного арбітражу та проблем з міжнародною координацією. Законопроект США "GENIUS" вимагає 100% забезпечення стейблкоїнів активами в доларах США, фактично розглядаючи стейблкоїни як розширення доларової гегемонії; Гонконгський "Порядок стейблкоїнів" дозволяє мультивалютні резерви, залишаючи простір для розвитку офшорних стейблкоїнів у юанях; законодавство ЄС MiCA схиляється до захисту статусу євро, обмежуючи обіг нестабільних стейблкоїнів. У цьому контексті фрагментації регулювання міжнародні організації можуть відігравати більшу роль у просуванні встановлення мінімальних стандартів регулювання стейблкоїнів на глобальному рівні та механізмів співпраці, китайські вчені також підкреслюють необхідність акценту на принципі "однакове регулювання для однакових активів" в глобальному регулюванні стейблкоїнів.
Технічні інновації: майбутня технологічна архітектура стейблкоїнів має надію на прорив у кількох вимірах. Кросчейн взаємодія стане стандартною характеристикою основних стейблкоїнів, що дозволить користувачам безперешкодно переміщати активи стейблкоїнів між різними блокчейн-мережами. Технології, що підвищують конфіденційність, такі як нульові знання, можуть бути впроваджені в торгівлю стейблкоїнами, забезпечуючи вищий рівень захисту конфіденційності угод при дотриманні вимог регуляторів. Програмованість смарт-контрактів ще більше розширить функціональність стейблкоїнів, наприклад, автоматизуючи виконання складних фінансових угод або вбудовуючи правила відповідності. Технології управління резервами також прогресуватимуть, забезпечуючи реальний аудит і прозорий моніторинг через блокчейн, вирішуючи нинішні суперечки щодо прозорості резервів. Важливо зазначити, що інновації в області взаємодії центральних банків цифрових валют )CBDC( і стейблкоїнів наразі досліджуються. Система "Крос-Бордер Пеймент" (Cross-Border Payment), створена Народним банком Китаю у співпраці з Управлінням фінансових послуг Гонконгу, підтримує реальний обмін і розрахунок юанів і гонконгських доларів, закладаючи основу для подальшої співпраці цифрового юаня і стейблкоїнів.
Розширення та поглиблення сценаріїв застосування: стейблкоїни перейдуть від нинішніх основних застосувань у Криптоактиви, міжнародних платежах тощо до більш широкої фінансової та комерційної сфери. У сфері роздрібних платежів тенденція прийняття стейблкоїнів такими торговими гігантами, як Amazon, Walmart, може прискоритися, значно знижуючи витрати на транзакції, обходячи комісію за кредитні картки 2%-3%. У B2B-сфері стейблкоїни будуть широко використовуватися у фінансуванні ланцюгів постачання та міжнародних торговельних розрахунках, вирішуючи проблеми низької ефективності та високих витрат традиційних електронних переказів. У сфері децентралізованих фінансів )DeFi( стейблкоїни продовжать слугувати основними торговими парами та активами для позик, водночас більше складних фінансових деривативів може бути розроблено на основі стейблкоїнів. Токенізація реальних світових активів )RWA( є ще одним важливим напрямком, де традиційні фінансові активи, такі як державні облігації США та корпоративні облігації, представляються та торгуються у формі стейблкоїнів на блокчейні. У новому цифровому середовищі мета-всесвіт та екосистема ігор можуть широко використовувати стейблкоїни як інструмент розрахунків у вбудованих економічних системах.
Еволюція ринкової структури та переформування конкурентного середовища: нинішня двоголова монополія на ринку USDT та USDC може зіткнутися з викликами, оскільки традиційні фінансові установи та технологічні гіганти вступають у гру, що посилить конкуренцію в галузі. За інформацією "Уолл-стріт Джорнел", кілька великих американських банків і платіжна платформа Zelle ведуть переговори про випуск спільних стейблкоїнів, а роздрібні продавці, зокрема Uber, продовжують досліджувати можливості випуску власних стейблкоїнів. У майбутньому може з'явитися три моделі випуску: стейблкоїни, що випускаються професійними криптовалютними компаніями ), такими як Tether, Circle (; стейблкоїни, що випускаються традиційними фінансовими установами ), такими як банки та компанії з управління активами (; екосистемні стейблкоїни, що випускаються технологічними платформами та великими підприємствами. Ця конкуренція стимулюватиме диференційований розвиток продуктів стейблкоїнів, формуючи багатогранну пропозицію в аспектах відповідності, функціональних особливостей, користувацького досвіду тощо. Однією з важливих точок спостереження за еволюцією ринку є те, чи зможе зберегтися домінуюча позиція доларових стейблкоїнів, а також чи зможуть інші стейблкоїни, такі як офшорний юань, отримати більшу частку ринку. Гонконг активно просуває себе як "центр випуску стейблкоїнів відповідно до норм", компанії Jingdong Coin Chain Technology, Yuan Coin Technology, Standard Chartered Bank ) Гонконг ( тощо вже увійшли до пісочниці випускників стейблкоїнів Гонконгської грошової адміністрації, і ці установи можуть стати важливими емітентами не-доларових стейблкоїнів.
Потенційний вплив на глобальну валютну систему та фінансову архітектуру: зростання стейблкоїнів змінює правила гри традиційної міжнародної валютної конкуренції. З одного боку, домінування доларових стейблкоїнів може тривати або навіть посилювати гегемонію долара, законопроект США «GENIUS» фактично визнає стейблкоїни як інструмент для пом'якшення кризи державного боргу США, зобов'язуючи стейблкоїни бути прив'язаними до долара, а облігації США можуть залучати ринок для купівлі облігацій США, пом'якшуючи кризу державного боргу США.
Злиття та конфлікт з традиційною фінансовою системою: стейблкоїни становлять виклик традиційним банківським послугам, а також створюють нові можливості для співпраці. Що стосується викликів, стейблкоїни відводять частину банківських платіжних розрахунків, що може призвести до зменшення доходів від комісій банків; одночасно резерви стейблкоїнів інвестуються в активи, такі як облігації США, що опосередковано стискає обсяги кредитних коштів банків.
Розвиток стейблкоїнів на ринках, що розвиваються, і країнах, що розвиваються: стабільні монети в цих регіонах можуть відігравати більш важливу роль через волатильність місцевих валют і недосконалу фінансову інфраструктуру, але вони також створюють більші ризики. У Південно-Східній Азії, Африці та інших місцях малі та середні підприємства, як правило, використовували стейблкоїни в доларах США для надсилання транскордонних грошових переказів, минаючи банки та систему SWIFT. МВФ та центральні банки повинні посилити координацію політики для захисту від шоків для макроекономічної стабільності та фінансової безпеки, одночасно використовуючи переваги стейблкоїнів для покращення фінансової доступності та зниження витрат на грошові перекази.
стейблкоїн як міст між TradFi та криптоекономікою, його майбутній розвиток буде залежати від технологічних інновацій, ринкового попиту, регуляторної політики та геополітичних факторів. У оптимістичному сценарії, через відповідну регуляторну базу та ринкову саморегуляцію, стейблкоїн може стати важливою складовою цифрової фінансової інфраструктури, підвищивши ефективність платежів, знизивши витрати на транзакції та посиливши фінансову інклюзію. У песимістичному сценарії, якщо управління ризиками зазнає невдачі або регуляція надміру стримує інновації, стейблкоїн також може стати новим джерелом фінансової нестабільності або потрапити в застій розвитку. У будь-якому випадку, роздуми про природу грошей, фінансову архітектуру та трансакційні капітальні потоки, які вже викликані стейблкоїном, продовжать глибоко впливати на напрям еволюції глобальної фінансової системи.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Аналіз еволюції стейблкоїнів, поточної ситуації та перспектив на майбутнє
стейблкоїн як важливе нововведення в сфері криптоактивів, поступово перетворився з периферійного інструменту для торгівлі цифровими активами на міст між традиційними фінансами та криптоекономікою. Історія розвитку стейблкоїнів є стиснутою історією фінансових інновацій, що фіксує постійні пошуки в сфері криптоактивів для вирішення проблеми коливання цін. З моменту свого зародження в 2014 році стейблкоїн пережив численні ітерації та випробування ринком, його розвиток відображає весь процес переходу індустрії криптоактивів з периферії в основний потік. Цей еволюційний шлях можна чітко поділити на чотири ключові етапи, кожен з яких має свої унікальні логіки розвитку та ринкові характеристики.
Походження та еволюція стейблкоїнів
Період стартапів ( 2014-2017 роки ) **: Концепція стейблкоїна вперше була запропонована та реалізована компанією Tether у 2014 році під назвою Realcoin (, яка випустила перший стейблкоїн USDT, прив'язаний до долара США в співвідношенні 1:1, з метою забезпечення стабільного вимірювання вартості та інструменту хеджування для торгівлі біткоїнами, яка в той час мала великі коливання.
На цьому етапі стейблкоїни в основному є простими моделями забезпечення фіатною валютою, при кожному випуску стейблкоїна необхідно в банку зберігати еквівалентну суму в доларах як резерв. Оскільки загальний обсяг ринку криптоактивів ще невеликий, стейблкоїни не привернули широкої уваги, а рання ринкова капіталізація USDT становила менше 700 тисяч доларів. У 2015 році BitUSD спробував з'явитися як ранній алгоритмічний стейблкоїн, але не зміг отримати широке визнання на ринку.
Цей етап можна вважати технічною перевіркою стейблкоїнів і періодом просвітництва на ринку, різні механізми стабілізації перебувають на початковій стадії випробувань, кількість користувачів ринку невелика, в основному через те, що не було встановлено повної моделі довіри. Після 2017 року, коли криптоактиви почали виходити на міжнародні ринки, виникли труднощі з торговими операціями з фіатними валютами, тому біржі, щоб відповідати нормативним вимогам, почали використовувати стейблкоїн USDT для проведення операцій з входом і виходом, з цього моменту почався період швидкої експансії стейблкоїнів.
Швидкий період розширення)2018-2021 роки(: У зв'язку з появою бичачого ринку Криптоактивів у 2017 році, стейблкоїни вступили в стадію швидкого розвитку. У 2018 році Circle і Coinbase спільно запустили більш прозорий USDC, а Департамент фінансових послуг штату Нью-Йорк схвалив частковий випуск стейблкоїнів, що означало, що регулятори почали звертати увагу на цю сферу. Цей період характеризується диверсифікацією заставних активів стейблкоїнів, які забезпечені фіатними валютами, від долара до євро, офшорного юаня та інших валют, одночасно поступово зростаючи вимоги до відповідності, в процесі чого стейблкоїни почали отримувати поступову увагу ринку.
Вибуховий ріст децентралізованих фінансів )DeFi( у 2020 році створив нові можливості для використання стейблкоїнів. Як основні торгові пари та активи для кредитування в екосистемі DeFi, попит на стейблкоїни різко зріс. Дані показують, що загальна капіталізація стейблкоїнів швидко зросла з приблизно 5 мільярдів доларів США наприкінці 2019 року до 20 мільярдів доларів США у 2020 році, що забезпечило майже триразове зростання.
Facebook спробував запустити проект Libra), але перейменував його на Diem(. Плани зі стейблкоїна не увінчалися успіхом, але викликали глобальне обговорення та регуляторну увагу щодо потенційного впливу стейблкоїнів на традиційну валютну систему. Під час цього процесу стейблкоїни, такі як USDC/DAI, розвивалися швидко, тоді як USDT зазнав випробувань довіри на ринку через аудиторські коливання.
Відкриття ризику та період корекції ) 2022-2023 роки (**: цей етап позначений серією кризових подій, які виявили вразливість екосистеми стейблкоїнів. У травні 2022 року, третій за капіталізацією алгоритмічний стейблкоїн TerraUSD ) UST ( через дефект дизайну та паніку на ринку призвів до "смертельної спіралі", в результаті чого він остаточно втратив прив'язку та зазнав краху, а його сестринський токен LUNA майже знецінився, що призвело до зникнення приблизно 40 мільярдів доларів США капіталізації. Ця подія викликала ланцюгову реакцію, що призвела до обвалу всього ринку криптоактивів.
У березні 2023 року банк Силіконової долини збанкрутував, що призвело до тимчасового відходу USDC від курсу через те, що 8% резервів було розміщено в цьому банку, на ринку спостерігалися виведення коштів і розпродажі. Ці кризи спонукали ринок переосмислити ризикові характеристики різних моделей стейблкоїнів, особливо структурні слабкості алгоритмічних стейблкоїнів.
Інвестори та регулятори почали більше уваги приділяти прозорості резервів і безпеці активів, галузь вступила в глибоку фазу корекції, неякісні проекти були витиснені, а якісні проекти посилили управління ризиками, деякі стейблкоїни почали отримувати увагу з боку регуляторів, при цьому стейблкоїни на чолі з USDT почали переходити до моделі, в якій забезпечення складається з державних облігацій США та невеликої кількості криптоактивів, що також відкриває більше можливостей для інститутів і команд в широких сценаріях використання стейблкоїнів.
Нормативний період розвитку)2024 року до сьогодні(: З поступовим засвоєнням ринком ризикових шоків, а також позитивними факторами, такими як схвалення спотового ETF на біткоїн у США, стейблкоїни переходять у відносно зрілу стадію розвитку.
Обсяг торгівлі стейблкоїнами в 2024 році досягне приблизно 37 трильйонів доларів США, перевищивши обсяг торгівлі біткоїном у 19 трильйонів доларів США за той же період, що свідчить про те, що їхнє використання вже значно перевищує сферу торгівлі криптоактивами.
2025 рік стане ключовим роком для регулювання стейблкоїнів, США приймає законопроект «GENIUS», який встановлює федеральну систему регулювання стейблкоїнів, а Гонконг також ухвалює «Регламент стейблкоїнів» для впровадження ліцензування. У червні того ж року другий за величиною емітент стейблкоїнів Circle виходить на біржу в США, що свідчить про подальше визнання підприємств зі стейблкоїнами в основній фінансовій системі.
Станом на червень 2025 року загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів у світі перевищила 250 мільярдів доларів США, що становить близько 8% від загальної капіталізації криптоактивів, з яких два основних стейблкоїна USDT та USDC займають домінуючу позицію на ринку, сумарна частка понад 90%.
Ця еволюція показує, що стейблкоїни вже перетворилися з простих інструментів для торгівлі криптоактивами на цифрові активи з широкими функціями оплати, розрахунку та інвестування, за якими стоять як технічні інновації, так і попит з боку ринку, і вони все більше підлягають регуляторним рамкам. Траєкторія розвитку стейблкоїнів також відображає загальний процес трансформації криптоіндустрії від безладного зростання до регульованого розвитку, від маргінального до основного.
Поточна структура ринку стейблкоїнів та регуляторна ситуація
Після більш ніж десяти років розвитку та еволюції ринок стейблкоїнів вже сформував відносно зрілу, але швидко змінюючуся структуру. Станом на червень 2025 року загальна капіталізація стейблкоїнів у світі досягла 251,1 мільярда доларів, що на понад 40 мільярдів доларів більше, ніж наприкінці 2024 року, що демонструє сильні темпи розширення ринку. Цей обсяг ринку займає приблизно 8% у всій сфері криптоактивів, але його обсяг торгівлі та реальна частота використання вже значно перевищують інші цифрові активи.
Сьогодні екосистема стейблкоїнів демонструє високий рівень концентрації, де USDT) Tether( та USDC) доларовий стейблкоїн( займають абсолютну домінуючу позицію. Зокрема, ринкова капіталізація USDT становить близько 153,3 мільярда доларів, а USDC - близько 61,4 мільярда доларів, разом вони займають понад 85% загального обсягу ринку стейблкоїнів. Формування такої "двоголової монополії" зумовлене комплексом впливу мережевих ефектів, переваги перших гравців і диференційованого позиціонування на ринку.
USDT як найстаріший стейблкоїн, завдяки ранньому входу на криптоактиви біржі і сформованим каналам, займає близько 70% ринкової частки. Операційна компанія Tether використовує відносно гнучку стратегію управління резервами, резервні активи включають 81% доларів США, державних облігацій та інших грошових еквівалентів, 5% біткойнів, а також інші корпоративні облігації, забезпечені кредити та дорогоцінні метали. Ця різноманітна структура резервів, хоча і приносить високий дохід, але також викликала ринкові сумніви через проблеми з прозорістю.
У порівнянні, USDC випускається компаніями Circle та Coinbase, які акцентують увагу на високій відповідності та прозорості. 80% резервних активів інвестується в державні облігації США, 20% - у грошові депозити, і всі вони зберігаються в кваліфікованих установах, застрахованих Федеральною корпорацією страхування депозитів )FDIC(. Такий консервативний і прозорий підхід до управління активами робить USDC більш привабливим для інституційних інвесторів, особливо після того, як у 2025 році Circle стала першою компанією, що вийшла на біржу, яка випускає стейблкоїни, що ще більше зміцнило її позицію на ринку.
Крім того, децентралізовані стейблкоїни також є важливим суб'єктом розвитку на блокчейні, типовим представником якого є DAI. DAI генерується на ланцюгу через смарт-контракти за рахунок надмірного забезпечення криптоактивів і також називається корінним стейблкоїном крипто-світу, а пов'язані з ним DeFi сценарії застосування є важливими підтримувачами активності на ланцюгу.
Застосування стейблкоїнів вже давно виходить за межі початкової сфери криптоактивів, формуючи різноманітну, всебічну модель використання. У сфері торгівлі криптоактивами понад 90% криптоактивних угод використовують стейблкоїни як засіб обміну, що надає користувачам "тиху гавань" для уникнення коливань цін на криптоактиви, такі як біткоїн.
Більш вражаючим є те, що стейблкоїни почали проникати в реальний сектор економіки. Бізнес-гіганти, такі як Amazon та Walmart, вже намагалися приймати платіж стейблкоїнами, значно знижуючи витрати на транзакції, обходячи комісію 2%-3% за кредитні картки.
З розширенням ринку стейблкоїнів, глобальна регуляторна структура стає все більш чіткою, але регуляторні філософії в різних країнах і регіонах мають значні відмінності. Законопроект «GENIUS», що був прийнятий у США в 2025 році, ) Закон про генії, повна назва "Законопроект про управління та створення національного інноваційного законодавства стейблкоїнів США" ( представляє собою першу регуляторну структуру стейблкоїнів на федеральному рівні. Цей законопроект вимагає, щоб стейблкоїни були прив'язані до долара в співвідношенні 1:1, резервні активи повинні бути в доларах США або державних облігаціях США, і впроваджується багаторівневе регулювання: емітенти з обсягом понад 10 мільярдів доларів підлягають безпосередньому регулюванню Федеральною резервною системою, решта підлягає регулюванню на рівні штатів.
Прийняття закону про геніїв розглядається як "ініціювання нової валютної війни" з боку США на тлі прискорення фінансової цифровізації, що має на меті продовження гегемонії долара в сфері криптоактивів. Гонконг, у свою чергу, обирає інший регуляторний шлях, запроваджуючи з травня 2025 року "Регламент про стейблкоїни", що створює сувору регуляторну рамку з "жорсткими резервами + кримінальною відповідальністю + транснаціональною юрисдикцією", вимагаючи від емітентів стейблкоїнів наявності ліцензії, виданої Управлінням грошового обігу, виконання вимог щодо капіталу в 25 мільйонів гонконгських доларів та дозволяючи мультивалютні резерви, щоб залишити простір для розвитку офшорних стейблкоїнів у юанях. Європейський Союз запроваджує більш консервативний "Закон про регулювання ринку криптоактивів" )MiCA(, що суворо контролює обіг неєврових стейблкоїнів, надаючи пріоритет захисту статусу євро.
Поточні основні виклики та ризики ринку стейблкоїнів включають ризик відв'язки, кредитний ризик та технологічний ризик. Ризик відв'язки означає, що в екстремальних ринкових умовах стейблкоїн може відхилитися від своєї прив'язаної ціни, як це сталося з падінням UST у 2022 році та короткочасним відв'язуванням USDC через банкрутство Silicon Valley Bank у 2023 році.
Кредитний ризик виникає через занепокоєння щодо репутації емітента та достатності резервів, особливо компанія Tether неодноразово піддавалася сумнівам через проблеми з прозорістю резервів. Технічний ризик в основному стосується вразливостей смарт-контрактів та безпеки блокчейн-мережі, таких як інцидент DAO у 2016 році, що призвів до крадіжки ефірів на суму 60 мільйонів доларів.
З більш宏观ного角度, швидкий розвиток стейблкоїнів має багатогранний вплив на традиційну фінансову систему. З одного боку, стейблкоїни підвищують ефективність платежів і знижують витрати на транзакції, з іншого боку, вони створюють виклики для валютного суверенітету, фінансової стабільності та управління трансакціями капіталу.
Міжнародний валютний фонд попереджає, що стейблкоїни можуть послабити монетарний суверенітет і викликати ризики виведення капіталу з країн, що розвиваються. Глава Банку Англії Ендрю Бейлі також зазначив, що зростання стейблкоїнів може підірвати довіру громадськості до національних законних валют.
Аналіз типів та технологічної архітектури стейблкоїнів
стейблкоїн як складний фінансовий інструмент, механізм стабільності та базова технологічна архітектура якого безпосередньо впливають на його ризикові характеристики та ринкові показники. В залежності від способів підтримки вартості, основні стейблкоїни можна поділити на чотири основні типи, кожен з яких має свою унікальну механіку роботи, переваги та обмеження. Глибокий аналіз цих архітектур стейблкоїнів допомагає зрозуміти різноманітність сучасного ринку стейблкоїнів та напрямки майбутніх інновацій.
Фіатна забезпечена стейблкоїн: це наразі домінуючий тип стейблкоїнів на ринку, який складає понад 90% від загальної ринкової вартості стейблкоїнів. Його концепція досить проста і пряма: випускається централізованими установами, при випуску кожного стейблкоїна на банківський рахунок має бути внесена еквівалентна сума фіатної валюти як резерв, щоб підтримувати співвідношення 1:1. USDT та USDC є типовими представниками цього типу стейблкоїнів, якщо емітент зазнає фінансових проблем або порушує правила (наприклад, привласнюючи резерви), це може легко призвести до кризи довіри та відтоку капіталу. USDT неодноразово піддавався регуляторним розслідуванням та сумнівам на ринку через проблеми з прозорістю резервів, що призвело до короткочасних коливань цін. Крім того, ці стейблкоїни все ще сильно залежать від традиційної банківської системи для зберігання резервів, що має недоліки в рівні децентралізації та антикорупційності; якщо регулятори заморозять банківські рахунки емітента, обмін та викуп стейблкоїнів можуть бути ускладнені.
Криптоактиви заставні стейблкоїни: цей тип стейблкоїнів представляє собою інноваційні спроби в сфері децентралізованих фінансів )DeFi(, що прагнуть досягти стабільності вартості без залежності від традиційних банківських систем. DAI є найуспішнішим прикладом серед таких стейблкоїнів, випущеним протоколом MakerDAO. Його механізм роботи досить складний: користувачі вносять криптоактиви, такі як ефір )ETH(, в смарт-контракт як заставу, згідно з встановленим коефіцієнтом надмірної застави )зазвичай більше 150%(, щоб створити стейблкоїн. Коли ціна заставних активів коливається, смарт-контракт динамічно корегує коефіцієнт застави; якщо коефіцієнт застави нижчий за поріг, система вимагатиме від користувача додати заставу або погасити стейблкоїн, інакше застава буде автоматично ліквідована. Цей тип стейблкоїнів зазвичай є більш складним, ніж заставні стейблкоїни на основі фіатних валют, що створює вищий поріг для розуміння та використання серед звичайних користувачів, через що їх поширеність нижча.
Алгоритмічні стейблкоїни: це клас експериментальних стейблкоїнів, які не залежать від фактичних забезпечувальних активів, а повністю покладаються на алгоритми для регулювання обсягу постачання з метою підтримки стабільності вартості. AMPL та колишній TerraUSD)UST( належать до цієї категорії. Алгоритмічні стейблкоїни підтримують цінову стабільність через заздалегідь визначені економічні стимули: коли ціна токена перевищує прив'язану ціну, алгоритм випускає нові стейблкоїни, збільшуючи постачання, щоб ціна знизилася; коли ціна токена нижча за прив'язану ціну, система викуповує або знищує частину стейблкоїнів, зменшуючи постачання, щоб підвищити ціну. Теоретична перевага такого дизайну полягає в високій капітальній ефективності, оскільки не потрібно великої кількості фактичних активів для забезпечення, існує більший потенціал для децентралізації, що дозволяє уникнути залежності від централізованих установ і традиційної фінансової системи. Однак на практиці алгоритмічні стейблкоїни виявляють надзвичайно високий ризик, їхня стабільність вкрай залежить від довіри ринку до алгоритмічного дизайну.
У травні 2022 року, третій за капіталізацією алгоритмічний стейблкоїн TerraUSD)UST( через збої механізму "смертельна спіраль" втратив прив'язку до долара США і врешті-решт зазнав краху, викликавши ланцюгову реакцію на ринку. Ця подія виявила основні недоліки алгоритмічних стейблкоїнів: під впливом паніки на ринку та спекулятивних дій механізм корекції може вийти з ладу та прискорити падіння цін, формуючи незворотне порочне коло. Через цей значний провал, алгоритмічні стейблкоїни наразі займають дуже малу частку на ринку, і більшість інвесторів ставляться до них з обережністю.
Товарно-підкреслені стейблкоїни: цей тип стейблкоїнів підтримує стабільність вартості шляхом застави фізичних товарів, таких як золото, срібло тощо, наприклад, Paxos Gold)PAXG(, кожен токен відповідає 1 тройській унції золота, що відповідає стандартам Лондона, зберігається у професійних сховищах, користувачі можуть в будь-який момент обміняти на фізичне золото. Переваги таких стейблкоїнів полягають у тому, що товар має внутрішню цінність, що приваблює користувачів, які мають попит на інвестиції в товари або довіряють фізичним активам, а також може в певній мірі протистояти інфляції. Зберігання товарів має високі витрати, існують ризики транспортування, зберігання та безпеки.
Технологічний стек і базова архітектура стейблкоїнів також безпосередньо впливають на їх функціональні характеристики та сценарії використання. Більшість основних стейблкоїнів спочатку створювалися на блокчейні Ethereum, дотримуючись стандарту токенів ERC-20, що дозволяє їм бути сумісними з величезною екосистемою децентралізованих додатків Ethereum. З розвитком технології блокчейн емітенти стейблкоїнів почали впроваджувати багатоланцюгову стратегію, випускаючи свої токени на публічних блокчейнах з високою пропускною спроможністю та низькими витратами, щоб знизити витрати на транзакції для користувачів та підвищити швидкість.
Ця багатоланкова архітектура, хоча й розширює доступність стейблкоїнів та сфери їх використання, також приносить виклики в безпеці та узгодженості між ланцюгами. Смарт-контракт є технічним ядром реалізації функцій стейблкоїнів, особливо для забезпечених криптоактивів та алгоритмічних стейблкоїнів, де управління заставою, коригування відсоткових ставок, механізми стабільності тощо реалізуються через кодування смарт-контрактів. Тому аудит безпеки смарт-контрактів стає ключовим етапом управління ризиками проекту стейблкоїнів, будь-яка уразливість коду може призвести до втрати коштів або збою системи.
Управління резервними активами стейблкоїнів є ключовим елементом, що забезпечує їхню надійність і стабільність; різні типи стейблкоїнів використовують різні стратегії. Стейблкоїни, забезпечені фіатними валютами, зазвичай інвестують резерви в короткострокові облігації США, банківські депозити та інші ліквідні активи, щоб задовольнити потенційний попит на викуп. Емітент USDC, компанія Circle, розкрила, що 80% її резервних активів складають короткострокові державні облігації США, а 20% — грошові депозити, які повністю зберігаються в банках, застрахованих FDIC. Ця консервативна стратегія управління активами підвищила довіру ринку до стабільності USDC.
Губернаторські механізми стейблкоїнів також різняться, відображаючи різні концепції децентралізації. Стейблкоїни, забезпечені фіатними валютами, зазвичай повністю управляються централізованими установами, такими як компанія Tether, яка контролює політику випуску та викупу USDT. Стейблкоїни, забезпечені криптоактивами, такі як DAI, використовують модель децентралізованої автономної організації )DAO(, де користувачі, що володіють токенами управління MKR, можуть голосувати за важливі параметри, такі як стабільна плата та рівень забезпечення.
Взаємодія стейблкоїнів є важливою властивістю для розширення їх застосування. Відмінний дизайн стейблкоїнів повинен враховувати сумісність з різними блокчейн-мережами, додатками для гаманців, біржами та платформами смарт-контрактів. Технологія крос-чейн мостів дозволяє стейблкоїнам циркулювати на кількох блокчейнах, таких як USDT та USDC, які були випущені на понад десяти блокчейнах, зокрема на Ethereum.
Глибокий аналіз викликів та ризиків, з якими стикаються стейблкоїни
Хоча стейблкоїни розвиваються швидко і демонструють величезний потенціал, вони як фінансовий інноваційний продукт все ще стикаються з численними викликами та ризиками. Ці ризики не тільки загрожують безпеці активів інвесторів, але й можуть вплинути на стабільність усієї фінансової системи. Глибоке розуміння цих ризикових факторів має велике значення для учасників ринку, щоб обережно оцінити інвестиційну вартість стейблкоїнів, а також для регуляторних органів при розробці відповідних нормативних рамок.
Ризик розриву: це найбільш безпосередній і руйнівний ризик, з яким стикаються стейблкоїни, що вказує на ситуацію, коли ринкова ціна стейблкоїна відхиляється від вартості активу, до якого він прив'язаний. Історія показує, що навіть основні стейблкоїни можуть тимчасово відриватися в умовах екстремального ринку. Крах алгоритмічного стейблкоїна TerraUSD)UST( є найсерйознішим випадком розриву, внаслідок конструктивних недоліків і ринкової паніки, UST впала з 1 долара до менш ніж 0,01 долара за кілька днів, що зрештою призвело до зникнення капіталізації в 40 млрд доларів, а також стало причиною банкрутства деяких інвестиційних компаній і привело до банкрутства FTX.
Фіатна забезпечена стейблкоїн не є повністю імунною, у березні 2023 року USDC короткочасно впала до мінімуму 0,87 долара через те, що частина резервів була зберігалася у банкрутстві Силіконової долини. Механізм виникнення ризику відв’язування варіюється в залежності від типу стейблкоїна: фіатно забезпечені переважно походять від недостатності резервів або ускладнень з каналами викупу; крипто забезпечені в основному походять від різких коливань цін на заставу; алгоритмічні ж більше пов’язані з крахом довіри на ринку, що призводить до "смертельної спіралі". Як тільки відбудеться серйозне відв’язування, не лише власники зіткнуться з втратою активів, але це також може спровокувати ланцюгову реакцію, яка вплине на весь ринок криптоактивів і навіть традиційну фінансову систему.
Кредитний ризик: кредитний ризик стейблкоїнів в основному відноситься до ймовірності того, що емітент не виконає свої зобов'язання щодо викупу. Стейблкоїни, забезпечені фіатною валютою, в значній мірі залежать від репутації та фінансової стабільності емітента. Якщо емітент займається фінансовими махінаціями, розкрадає резерви або оголошує банкрутство, це серйозно вплине на вартість стейблкоїнів та довіру користувачів. У 2019 році офіс генерального прокурора Нью-Йорка звинуватив Tether у завищенні резервів та розкраданні коштів для покриття збитків у 850 мільйонів доларів на біржі Bitfinex. Хоча в результаті була досягнута угода, такі інциденти посилили недовіру до централізованих емітентів.
Навіть USDC, який має високий рівень відповідності, виявив вразливість у управлінні ризиками третіх сторін під час інциденту в Silicon Valley Bank у 2023 році. Жахливість кредитного ризику полягає в його прихованості — до початку кризи користувачам часто важко точно оцінити реальний стан резервів емітента та його здатність управляти ризиками.
Регуляторні ризики: стейблкоїни стикаються з постійно змінюваним регуляторним середовищем на глобальному рівні, різниця в політиках та невизначеність в різних юрисдикціях створюють значні ризики. Невизначеність регуляторної політики може проявлятися в кількох аспектах: чи будуть стейблкоїни визнані цінними паперами, що призведе до більш суворого регулювання; які вимоги до капіталу та ліквідності повинні виконувати емітенти; як відповідати вимогам щодо боротьби з відмиванням грошей )AML( та фінансування тероризму )CFT(.
Ризик ліквідності: це ризик того, що власники стейблкоїнів не зможуть обміняти стейблкоїни на прив'язаний актив або інші необхідні активи, як очікувалося. Навіть якщо емітент має достатньо активів, якщо управління резервами проводиться неналежним чином ), наприклад, якщо значні кошти вкладені в активи з поганою ліквідністю (, він може не встигнути задовольнити потреби в умовах масового викупу. Ризик ліквідності часто створює порочне коло з ринковим ризиком — падіння ринку викликає ліквідацію забезпечення або викуп користувачами, а масова ліквідація або викуп ще більше погіршують падіння ринку.
Технічні ризики: стейблкоїни, що базуються на блокчейні та архітектурі смарт-контрактів, несуть нові ризики. Уразливості смарт-контрактів є широко обговорюваними технічними ризиками; під час події DAO у 2016 році через уразливість смарт-контракту було вкрадено ефір на суму 60 мільйонів доларів. Чим складніше стейблкоїн-система, тим вищий ризик уразливостей коду, особливо в системах, що залучають кросчейн-мости, складні механізми застави або алгоритмічне регулювання. Управління приватними ключами є ще одним технічним ризиком; якщо користувач втратить приватний ключ або якщо приватний ключ буде вкрадено, відповідні активи стейблкоїнів не можна буде відновити.
Системний ризик: з розширенням ринку стейблкоїнів ) досягнув 2500 мільярдів доларів (, потенційний системний ризик стає все більш актуальним. Глава Банку Англії Ендрю Бейлі попередив, що якщо якийсь великий стейблкоїн відійде від курсу, це викличе хвилю продажу державних облігацій, що стоять за ним, і, таким чином, вплине на ринок державних облігацій, який є основою фінансової стабільності.
Виклики валютного суверенітету: для країн, що розвиваються та нових ринків, широке використання доларових стейблкоїнів може призвести до "неформальної доларизації", що послаблює національну монетарну політику та фінансовий суверенітет. Дані Міжнародного валютного фонду )IMF( показують, що рівень проникнення стейблкоїнів в Аргентині, Туреччині та інших країнах вже перевищує 30%, ці країни мають великі коливання валютних курсів, багато мешканців купують USDT та інші стейблкоїни для захисту від інфляції та знецінення валюти. Міністр фінансів Італії також виступив з попередженням, що стейблкоїни, прив'язані до долара, можуть "виштовхнути" євро. Цей ефект заміщення валюти може послабити здатність центральних банків країн регулювати економіку через монетарну політику, а в умовах кризи також може прискорити втечу капіталу. Глибші наслідки полягають у тому, що домінування доларових стейблкоїнів може ще більше зміцнити гегемонію долара, найбільші за ринковою капіталізацією два стейблкоїни USDT та USDC обидва прив'язані до долара.
Стикаючись з цими багатовимірними ризиками, учасники ринку стейблкоїнів повинні більш обережно управляти ризиковими експозиціями, а регулятори також повинні посилити міжнародну співпрацю, щоб створити ефективні механізми моніторингу та усунення ризиків. Освіта на ринку також є важливою, інвестори повинні усвідомлювати, що стейблкоїни не є безризиковими активами, їх складні ризикові характеристики можуть проявлятися в різних формах за різних ринкових умов. Лише через спільні зусилля усіх сторін можна сприяти балансу між інноваціями та стабільністю в екосистемі стейблкоїнів, реалізуючи їх потенціал у підвищенні фінансової ефективності та контролюючи системні ризики.
Майбутнє та можливості розвитку стейблкоїнів
стейблкоїн як важлива складова цифрових фінансових інновацій привертає увагу ринку до своєї майбутньої траєкторії розвитку. На основі поточних технологічних змін, регуляторних динамік і ринкових тенденцій можна виділити кілька ключових напрямків розвитку. Ці перспективи стосуються не лише структурних змін всередині індустрії криптоактивів, але й суттєво вплинуть на глобальну платіжну систему, конкурентну ситуацію на ринку валют і будівництво фінансової інфраструктури.
Удосконалення регуляторної рамки та глобальна координація: ухвалення законодавства про стейблкоїни в США та Гонконзі у 2025 році стало знаковим для глобальних основних фінансових ринків, які почали систематично включати стейблкоїни до регуляторної рамки. У наступні кілька років очікується, що більше країн і регіонів наслідуватимуть приклад, розробляючи спеціальні регуляції щодо стейблкоїнів, акцентуючи увагу на таких аспектах, як: вимоги до якості та прозорості резервних активів, нормативи достатності капіталу та стандарти управління ризиками для емітентів, заходи захисту споживачів, дотримання норм щодо боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму. Проте різниця в регуляторній філософії в різних юрисдикціях може призвести до регуляторного арбітражу та проблем з міжнародною координацією. Законопроект США "GENIUS" вимагає 100% забезпечення стейблкоїнів активами в доларах США, фактично розглядаючи стейблкоїни як розширення доларової гегемонії; Гонконгський "Порядок стейблкоїнів" дозволяє мультивалютні резерви, залишаючи простір для розвитку офшорних стейблкоїнів у юанях; законодавство ЄС MiCA схиляється до захисту статусу євро, обмежуючи обіг нестабільних стейблкоїнів. У цьому контексті фрагментації регулювання міжнародні організації можуть відігравати більшу роль у просуванні встановлення мінімальних стандартів регулювання стейблкоїнів на глобальному рівні та механізмів співпраці, китайські вчені також підкреслюють необхідність акценту на принципі "однакове регулювання для однакових активів" в глобальному регулюванні стейблкоїнів.
Технічні інновації: майбутня технологічна архітектура стейблкоїнів має надію на прорив у кількох вимірах. Кросчейн взаємодія стане стандартною характеристикою основних стейблкоїнів, що дозволить користувачам безперешкодно переміщати активи стейблкоїнів між різними блокчейн-мережами. Технології, що підвищують конфіденційність, такі як нульові знання, можуть бути впроваджені в торгівлю стейблкоїнами, забезпечуючи вищий рівень захисту конфіденційності угод при дотриманні вимог регуляторів. Програмованість смарт-контрактів ще більше розширить функціональність стейблкоїнів, наприклад, автоматизуючи виконання складних фінансових угод або вбудовуючи правила відповідності. Технології управління резервами також прогресуватимуть, забезпечуючи реальний аудит і прозорий моніторинг через блокчейн, вирішуючи нинішні суперечки щодо прозорості резервів. Важливо зазначити, що інновації в області взаємодії центральних банків цифрових валют )CBDC( і стейблкоїнів наразі досліджуються. Система "Крос-Бордер Пеймент" (Cross-Border Payment), створена Народним банком Китаю у співпраці з Управлінням фінансових послуг Гонконгу, підтримує реальний обмін і розрахунок юанів і гонконгських доларів, закладаючи основу для подальшої співпраці цифрового юаня і стейблкоїнів.
Розширення та поглиблення сценаріїв застосування: стейблкоїни перейдуть від нинішніх основних застосувань у Криптоактиви, міжнародних платежах тощо до більш широкої фінансової та комерційної сфери. У сфері роздрібних платежів тенденція прийняття стейблкоїнів такими торговими гігантами, як Amazon, Walmart, може прискоритися, значно знижуючи витрати на транзакції, обходячи комісію за кредитні картки 2%-3%. У B2B-сфері стейблкоїни будуть широко використовуватися у фінансуванні ланцюгів постачання та міжнародних торговельних розрахунках, вирішуючи проблеми низької ефективності та високих витрат традиційних електронних переказів. У сфері децентралізованих фінансів )DeFi( стейблкоїни продовжать слугувати основними торговими парами та активами для позик, водночас більше складних фінансових деривативів може бути розроблено на основі стейблкоїнів. Токенізація реальних світових активів )RWA( є ще одним важливим напрямком, де традиційні фінансові активи, такі як державні облігації США та корпоративні облігації, представляються та торгуються у формі стейблкоїнів на блокчейні. У новому цифровому середовищі мета-всесвіт та екосистема ігор можуть широко використовувати стейблкоїни як інструмент розрахунків у вбудованих економічних системах.
Еволюція ринкової структури та переформування конкурентного середовища: нинішня двоголова монополія на ринку USDT та USDC може зіткнутися з викликами, оскільки традиційні фінансові установи та технологічні гіганти вступають у гру, що посилить конкуренцію в галузі. За інформацією "Уолл-стріт Джорнел", кілька великих американських банків і платіжна платформа Zelle ведуть переговори про випуск спільних стейблкоїнів, а роздрібні продавці, зокрема Uber, продовжують досліджувати можливості випуску власних стейблкоїнів. У майбутньому може з'явитися три моделі випуску: стейблкоїни, що випускаються професійними криптовалютними компаніями ), такими як Tether, Circle (; стейблкоїни, що випускаються традиційними фінансовими установами ), такими як банки та компанії з управління активами (; екосистемні стейблкоїни, що випускаються технологічними платформами та великими підприємствами. Ця конкуренція стимулюватиме диференційований розвиток продуктів стейблкоїнів, формуючи багатогранну пропозицію в аспектах відповідності, функціональних особливостей, користувацького досвіду тощо. Однією з важливих точок спостереження за еволюцією ринку є те, чи зможе зберегтися домінуюча позиція доларових стейблкоїнів, а також чи зможуть інші стейблкоїни, такі як офшорний юань, отримати більшу частку ринку. Гонконг активно просуває себе як "центр випуску стейблкоїнів відповідно до норм", компанії Jingdong Coin Chain Technology, Yuan Coin Technology, Standard Chartered Bank ) Гонконг ( тощо вже увійшли до пісочниці випускників стейблкоїнів Гонконгської грошової адміністрації, і ці установи можуть стати важливими емітентами не-доларових стейблкоїнів.
Потенційний вплив на глобальну валютну систему та фінансову архітектуру: зростання стейблкоїнів змінює правила гри традиційної міжнародної валютної конкуренції. З одного боку, домінування доларових стейблкоїнів може тривати або навіть посилювати гегемонію долара, законопроект США «GENIUS» фактично визнає стейблкоїни як інструмент для пом'якшення кризи державного боргу США, зобов'язуючи стейблкоїни бути прив'язаними до долара, а облігації США можуть залучати ринок для купівлі облігацій США, пом'якшуючи кризу державного боргу США.
Злиття та конфлікт з традиційною фінансовою системою: стейблкоїни становлять виклик традиційним банківським послугам, а також створюють нові можливості для співпраці. Що стосується викликів, стейблкоїни відводять частину банківських платіжних розрахунків, що може призвести до зменшення доходів від комісій банків; одночасно резерви стейблкоїнів інвестуються в активи, такі як облігації США, що опосередковано стискає обсяги кредитних коштів банків.
Розвиток стейблкоїнів на ринках, що розвиваються, і країнах, що розвиваються: стабільні монети в цих регіонах можуть відігравати більш важливу роль через волатильність місцевих валют і недосконалу фінансову інфраструктуру, але вони також створюють більші ризики. У Південно-Східній Азії, Африці та інших місцях малі та середні підприємства, як правило, використовували стейблкоїни в доларах США для надсилання транскордонних грошових переказів, минаючи банки та систему SWIFT. МВФ та центральні банки повинні посилити координацію політики для захисту від шоків для макроекономічної стабільності та фінансової безпеки, одночасно використовуючи переваги стейблкоїнів для покращення фінансової доступності та зниження витрат на грошові перекази.
стейблкоїн як міст між TradFi та криптоекономікою, його майбутній розвиток буде залежати від технологічних інновацій, ринкового попиту, регуляторної політики та геополітичних факторів. У оптимістичному сценарії, через відповідну регуляторну базу та ринкову саморегуляцію, стейблкоїн може стати важливою складовою цифрової фінансової інфраструктури, підвищивши ефективність платежів, знизивши витрати на транзакції та посиливши фінансову інклюзію. У песимістичному сценарії, якщо управління ризиками зазнає невдачі або регуляція надміру стримує інновації, стейблкоїн також може стати новим джерелом фінансової нестабільності або потрапити в застій розвитку. У будь-якому випадку, роздуми про природу грошей, фінансову архітектуру та трансакційні капітальні потоки, які вже викликані стейблкоїном, продовжать глибоко впливати на напрям еволюції глобальної фінансової системи.