加密基金遇寒冬：行業調整期中的挑戰與機遇

在經濟週期的快照中，基金的成立年份被稱爲Vintage，如同葡萄酒的年份反映了"風土"，基金的年份直接影響着其回報。對於在疫情期間成立的加密基金而言，當前正經歷着來自"壞年份"的嚴峻考驗。

近期，一支規模達4億美元的Web3基金宣布暫停新項目投資和後續募資計劃。盡管該基金過去三年已投資超過4000萬美元於30多個項目，且內部收益率仍處於領先水平，但這一決定反映出當前加密VC面臨的困境：機構募資規模與項目投資熱情雙雙下滑，代幣上市鎖倉模式頻遭質疑，部分靈活投資者甚至通過二級市場和對沖操作爲自身組合保值。

在宏觀利率高企、監管不明和行業內部問題交織下，加密VC正經歷前所未有的調整期。特別是成立於2021年左右的加密基金，當前環境更是加劇了其退出期的工作難度。有業內人士透露，他們投資的多支VC基金已進行60%的會計減持，期望最終能收回40%的本金。

2021至2022年的"資本狂歡"與特殊的時代背景密切相關。受疫情影響，多國央行大規模實施量化寬松與零利率政策，導致全球流動性泛濫，"熱錢"湧向高回報資產。這一被稱爲"一切都是泡沫"的環境中，新興的加密貨幣行業成爲重要受益者之一。

面對如此風口，輕鬆獲得資金的加密風投機構紛紛採取"抬轎式"投資策略，以大手筆押注概念賽道，而較少關注項目的內在價值。這種脫離基本面的投資行爲，本質上是超低資金成本下的"預期定價"，爲日後埋下隱患。

代幣鎖倉機制原本旨在通過長期分期釋放代幣，防止項目方和早期投資人短期內集中拋售，以保護生態穩定性和散戶利益。然而，當聯準會從2022年開始縮表加息，流動性迅速收緊，加密行業泡沫破裂，市場進入"價值回歸"的陣痛階段。加密VC們不僅在早期投資中大幅虧損，還面臨投資者的質疑。

數據顯示，多數追蹤項目的估值均出現大幅下跌，部分項目甚至同比跌幅超過80%。許多承諾鎖定倉位的加密VC可能錯過了去年在二級市場的更佳退出機會。爲應對困境，部分風投與做市商祕密合作，通過衍生品和空頭頭寸對沖鎖倉風險。

在市場低迷期，新加密基金的募資同樣充滿挑戰。2024年全年新基金數量雖有所增加，但按年率計算，融資規模遠低於2021至2022年牛市期間的水平。

與此同時，Meme代幣憑藉"暴富神話"的吸引力，屢次引發交易狂潮，吸走大量短期投機資金。這種現象導致一些真正具備潛力的Web3項目曝光度與資源獲取能力受限。部分對沖基金也開始進入Memecoin市場，尋求高波動帶來的超額收益。

比特幣現貨ETF的推出是另一個影響加密VC生態的重要因素。自2024年1月首批ETF獲批以來，機構與散戶可通過受監管渠道直接投資比特幣，傳統華爾街資管巨頭紛紛入場。這不僅強化了比特幣作爲"數字黃金"的資產屬性，也改變了行業原有的資金流轉邏輯。

大量原本可能流向早期風投基金或山寨幣的資金選擇留存在ETF產品中，形成被動持倉。這種趨勢使Web3領域的創業項目難以獲得足夠融資關注，早期VC的項目代幣退出渠道受限，二級市場流動性薄弱，導致回款週期延長、收益兌現困難。

外部環境同樣嚴峻：高企的利率與日益收緊的流動性使LP對高風險配置望而卻步，監管政策雖不斷演進卻仍待完善。業內人士認爲，當前用戶習慣了投機性的交易模式，而各領域的應用嘗試也難覓突破，新的基礎設施機會稀缺。

在多重壓力之下，加密VC的"至暗時刻"或將持續一段時間。然而，正如歷史所示，每個低谷都蘊含着新的機遇。未來，那些能在這一調整期中生存下來並積累經驗的基金，可能會在下一輪牛市中脫穎而出，重塑行業格局。