1) 快照分配

• 團隊：22% – 已解鎖22%
• 私募回合：15% – 已解鎖15%
• 顧問：1% – 已解鎖1%
• 流動性引導：7% – 已解鎖7%
• 生態系統基金 (已分配): 9% – 已解鎖 9%
• 流動性激勵：37% – 尚不清楚解鎖時間
• 生態系統基金 (未分配): 9% – 尚不清楚解鎖時間

=> 總 ~54% 已完全解鎖 (22+15+9+7+1)。剩餘的46%主要是流動性激勵 (37%) 和未分配的生態系統基金 (9%)。

⸻

2) 意義 & 影響

積極點
1. 來自團隊/早期投資者的解鎖壓力基本上已經發生 - 未來“懸崖解鎖”的風險低於(，除非他們還有大量未流通的由於其他內部鎖定)。
2. 37%用於流動性激勵→擁有長期的彈藥來提升TVL，鼓勵資金流動和流動性，鞏固Pendle在收益代幣化領域的市場地位。
3. 18%用於生態系統(中分配的19% + 9%未分配) → 爲新產品、跨鏈集成、市場營銷、資助提供空間 – 如果使用得當，將成爲增長的催化劑。

值得擔憂的點
1. 高持有集中在前期團隊(團隊 + 私募 + 顧問 = 38%)，已解鎖 → 在市場不好的情況下有淨賣出的風險。需要關注鏈上大錢包。
2. 未來的通貨膨脹來自流動性激勵37% – 如果發行速度快於費用/收入的增長，價格可能會承受壓力。您需要了解實際的發行速度(線性、逐漸減少、減半、ve-model…)。
3. 生態系統基金 (未分配) 9% – 根據使用方式 (空投、市場出售以資助基金、場外交易、veToken)將對供應產生不同影響 – 缺乏透明度的解鎖時間 = 風險。
4. 收益週期：Pendle 受益於基礎 APY (LST, LRT, RWA 國債，收益農場) 高。如果整體收益收縮，交易量和費用可能會減少。

⸻

3) 增長劇本

牛市案例
• 逐漸減少的發行量 / 有鎖定機制 (vePENDLE，投票托管) → 流通供應增長緩慢。
• TVL、成交量、手續費收入增加 > 發放速度 → P/S、P/TVL 收縮。
• 大力擴展至RWA收益、LRT/重質押、積分市場、多鏈(L2、新鏈)。
• 回購/費用分享給質押者減少流通量。

基本案例
• 線性發行，賣壓適中；TVL仍在增加但緩慢 → 價格橫盤，依賴於整體市場週期 (LSDfi/restaking).

熊市情況
• 激勵快速釋放，質押比例低，收入跟不上 → 稀釋。
• 競爭(其他的收益代幣化協議) + 在收益共同降低時的費用減少。

⸻

4) 你應該定期關注的指標
1. 37%流動性激勵的實際排放速度(代幣/周，年通貨膨脹率)。
2. 流通供應量 & 質押/鎖定比例 (有多少 PENDLE 被鎖定 ve/LP)。
3. TVL、交易量、費用/收入的協議(按季度/按月比較)。
4. PENDLE 排放量與協議收入 (是否足夠“回購”排放量?).
5. 鯨魚/團隊錢包活動 (鏈上)。
6. 新池的數量和規模 (RWA, LRT, LSD, points) – 越多樣化，資金流越穩定。
7. 代幣的價值機制：回購、費用分享、veToken投票賄賂、計量戰爭…