這一輪週期,我的經驗和教訓(下)

本期嘉賓:

• Alex, Mint Ventures 研究合夥人
• Colin, 自由交易員 鏈上數據研究者
• 鏈上遊民, 專業鏈上投資者

錄制時間:2025.7.17

聲明:本期播客我們所討論的內容不代表各位嘉賓所在機構的觀點,並且所提到的項目也不構成任何投資建議。

對當前階段的判斷及應對策略

Alex: 兩位對目前的週期階段有怎樣的看法?現在你們覺得,目前的加密牛市,不管是對於比特幣,還是說對於別的資產,處在一個什麼樣的階段?基於這個判斷,你目前的大概策略和倉位是怎樣的?

Colin: 我個人在定義所謂比特幣的週期這個問題上,主要會採用我比較擅長的領域,也就是鏈上分析中的一些指標或者說信號,來定義我們現在處於週期的初期、中期,還是末期。我覺得 BTC 在這一輪週期中已經非常接近尾聲了。原因是當時已經出現了在歷史上每一個頂部都會出現的信號。

目前這個部分的倉位沒有變動的打算。以上就是我目前的整體看法。

鏈上遊民: 從一級來看,我能做一個大的判斷:現在肯定不是一級的牛市。從 23 年入場到現在大概兩年多一點的時間,大概經歷了比如 BTC 生態當時炒銘文的時候,或者今年年初炒 Meme 幣的時候,很明顯能夠看到市場外部的流量進入這個市場,不僅有場內資金在炒作,是有場外資金流入一級市場的。這個感受很明顯。但現在這個市場我認爲是比較冷清的,遠遠沒有達到一級牛市的感覺。

關於倉位方面,我現在大概有 90% 的倉位已經換成了 USDT,只留下了 10% 的 BTC 是長期持有、不動的。我也不打算在這個位置再買回來了。

Alex: 那你作爲非常活躍的一級玩家,目前的工作狀態或者每天的時間分配是怎樣的?

鏈上遊民: 這還是結合市場來的。我比較關注鏈上的流動性。最近一兩周,鏈上的流動性回暖了一些,所以我自己的工作時間也相應增加了。像前一段時間鏈上非常冷清的時候,我每天基本只花一兩個小時刷一下信息,看看最近有沒有什麼值得參與的大機會。

這一輪週期的投資難度變化

Alex: 了解,那我們來聊今天的第二個問題。我知道 Colin 是經歷了好幾輪加密週期的投資者。對於你來說,這一輪週期和過去的幾輪相比,你覺得投資的難度是更高了還是更低了?背後的原因又是什麼?

Colin: 好的。我自己覺得,如果把整個市場作爲一個綜合評估來看,難度倒沒有特別大的改變。因爲本來在金融市場賺錢就是一件非常困難的事情,尤其是我們想要賺取超額報酬,也就是 Alpha 的時候。正如剛剛我們聊到的,我認爲 BTC 在這一輪週期裏最特殊的一點,就是它的獨自升級,也就是它的一枝獨秀。整個市場仿佛只有它在漲,連 ETH 都被比下去。

如果硬要說難度,隨着機構進場,難度一定會提升。我們的對手已經不再是那些老 OG 或者老鯨魚,而是那些在傳統金融市場打滾數十年的對沖機構或者量化基金。他們的進場促使市場更加成熟,而市場的成熟又進一步吸引更多機構參與,這是一個循環過程。這個過程的結果,就是 BTC 的波動率會變得低很多,想要獵取 Alpha 的難度會上升。但正如我剛剛提到的,如果你只是想賺取 BTC 的 Beta,也就是單純的 buy and Hold,那我覺得目前市場的難度對你來講不會有太顯著的提升。

鏈上遊民: 我覺得這是一個特別好的問題,尤其是對一級玩家來說。有時候在做一級時,你會聽到很多不同的聲音:有人說一級行情變難了,有人會說跟以前比較怎樣這樣。這個時候就涉及到一個很重要的詞——偏見。對一級玩家來說,偏見是非常致命的。如果你帶着偏見去看,你與賺錢的機會就遠了。

我前段時間還在一個小羣裏,給羣友舉了一個例子:一級市場特別像一架馬車,拉着一整車的金磚登天。而我們玩家就像路邊的市民,在一旁撿這個登天的馬車掉下來的金塊。這些 alpha 的機會也好、Meme 也好,一開始是被馬車上的布蓋着的。隨着它逐漸登天,布慢慢滑落,市值不斷增加,車上的金塊也不斷掉落。而我們一級市場的玩家就在一旁撿金塊。總會有這樣的登天馬車從眼前駛過,我們能做的就是盡量靠近它,盡量靠近市場的機會。

本輪週期的最正確操作

Alex: OK,那我們來聊第三個小問題。這輪週期我們就說從 23 年到現在,可以認爲它還沒有完全結束。那麼在這輪週期當中,你做得最正確的一次投資操作或策略是什麼?能否分享一下當時的思考邏輯和背景?

鏈上遊民: 這輪最正確的操作和策略,我自己大概總結了兩個大的方向。第一個,其實剛剛也提到了,我把它歸納爲"龍頭策略"。我們先說有敘事跑出來,比如 BTC 生態、Meme 生態等。我們要在這些板塊中,盡可能多地參與那些龍頭標的,參與那些共識強的標的,並盡量把我們的倉位打進去。

第二個點是我在參與一級市場時,一個前輩教給我的,我覺得非常有價值,就是動態再平衡。這個對一級玩家來說真的非常重要。你可以把它理解爲牛市的上半場和下半場。我自己在牛市的上半場參與這些一級市場機會時,無論它是 BTC 鏈、以太坊鏈還是 SOL 鏈的,我會將一級帶來的收益做階段性處理。

Colin: 我覺得我在這一輪週期的最一開始,大概是在 2023 年 9 月到 12 月那個時候,我就已經開始分批建倉 BTC。當時我是根據我自己的現貨週期系統,也就是一些鏈上的信號進行操作的。雖然我沒有抄在最底部,因爲當時可能還是受到市場情緒的影響,有一些投鼠忌器,有不敢操作的情緒。但我還是根據信號,根據我自己的交易計劃,在稍晚一點的時間點,把資金投入到了 BTC 裏。這筆交易一直持有,從去年年底拿到今年年初清倉,這筆交易在過去的一到兩年間給我帶來了最大的回報,因爲比特幣在這一輪週期裏算得上是一枝獨秀。

另外一個我覺得比較好的操作是在今年 4 月初。那個時候市場因爲關稅引發了非常嚴重的恐慌,不僅是比特幣市場,美股市場也出現了類似的狀況。我當時觀察到一個很有趣的現象,在這裏可以和大家分享。平時我們看美股三大指數,它們的波動通常是非常平穩的,可能日內漲跌 1--2%,在一個小範圍內波動。但是 4 月第一周到第二周的工作日,美股開盤時的指數波動已經誇張到市場好像壞掉了的地步。比如指數可能先大漲 3%,然後又轉爲大跌,跌幅可能達到 5%。單純從指數本身來看,就已經能感受到市場出現了過度恐慌的情緒。於是我當時把之前清掉的美股倉位全部接回來。

本輪週期的錯誤操作及經驗

Alex: 那我們進入下一個問題。這輪週期截至目前爲止,你認爲自己在投資中犯下的最不應該的一個錯誤是什麼?你的總結和復盤是怎樣的?

Colin: 好的,這個問題其實在我上一期節目中也有和 Alex 略微聊過。我覺得這輪週期裏最慘痛的經驗,是我個人對以太坊龍二地位的過度信任。雖然 ETH 到現在依然是龍二,在牛市初期和中期,我當時已經開始建倉比特幣了。初期到中期的時間,當時我想通過 ETH 去賺取一些 Alpha。我當時的邏輯是:ETH 和 BTC 聯動性很高,同時 ETH 的波動更大。既然牛市剛開始,那 ETH 的漲空間應該比 BTC 更大一些。於是我就把部分 BTC 現貨換成了 ETH,相當於做多了 ETH/BTC 的匯率。事後來看,這筆操作是非常失敗的。雖然我沒有虧錢,但我錯失了大的潛在報酬。

鏈上遊民: 這個問題真的都是用金錢鋪就出來的,每個點背後都是虧了不少錢的經驗。第一個點我想分享的是:做一級不要賭漲跌。因爲一級的核心是去尋找一些非對稱性的機會,也就是那些勝率高、賠率也高的機會。如果我們在判斷機會的過程中,去賭它後面會漲還是會跌,或者去賭這個莊會怎麼做,你賭的成分越高,其實你對這次機會判斷的勝率就越低。我回顧自己過去不少虧錢的經歷,往往就是賭的成分太高了,而不是基於自己的交易邏輯或判斷。你在賭或者猜後面的走勢,這個往往是不靠譜的。

第二個點是一個對新手玩家非常致命的問題:沒有嚴格止損,或者說沒有設止損。這個問題不僅體現在建倉時,賣出或做止盈時也非常關鍵。

第三個點是投研不徹底,這也是一個非常致命的問題。有時候你覺得自己做了投研,事後回頭看才發現,其實做得非常淺薄、不徹底的。

對山寨季的判斷

Alex: 那我們接下來來聊聊大家都很關心、但也一直很痛苦的一個問題,就是山寨幣的問題。山寨幣這一輪,即使到最近兩天有所反彈、有些起色了,還是大幅跑輸 BTC 和 ETH。在你們接下來的週期交易計劃中,還有沒有包含對山寨季的評估和準備?你們還期不期待山寨季?你們覺得它還會出現成規模的行情,還有比較好的財富效應嗎?

鏈上遊民: 好的,我這邊就只說一下鏈上的部分,因爲我對二級市場的山寨其實不是很熟悉。我認爲一級市場是有非常明顯的週期性的。你可以把它理解爲"收莊稼",確實需要一個這樣的過程。一級的玩家在一段時間的沉澱以後,市場上的韭菜可能就長高了,或者說韭菜長壯了,流動性沉澱得還不錯。所以當一些敘事跑出來,不管是銘文還是 Meme,韭菜蜂擁而至,市場的流動性就會好轉一些,然後一級市場鏈上的牛市也會跑出來,吸引場外流量加入,把市場推高。但在經過前不久 Meme 的這輪收割之後,我認爲韭菜已經被割得差不多了,其實是需要一個休養生息的過程,之後一級市場的"遠水"才會重新流動起來。所以我對接下來一級市場的態度還是謹慎地參與。

Colin: 我對山寨季這個話題,主要有兩個點想分享。第一個點是,其實我們大家都是來這個市場賺錢的。只要能賺錢,其實有沒有山寨季根本沒人會在乎。就算沒有山寨季,但你能賺到大錢,我