區塊鏈上的證券代幣化：xStocks 產品分析與未來展望

2025年6月底，多家知名加密交易平台宣布上線由瑞士合規資產代幣化平台提供的 xStocks 產品。這是一系列由真實股票 1:1 抵押的代幣，底層資產由受監管的第三方托管機構持有。這些代幣作爲 SPL 標準發行於 Solana 公鏈，支持全天候交易與鏈上即時結算，突破了傳統股票市場的時空限制。目前該產品僅面向非美國用戶開放。

項目背景

該項目的三位聯合創始人此前均有區塊鏈項目經驗。2021年，他們受穩定幣應用啓發，創立了這家致力於將傳統資產以合規形式引入區塊鏈的公司。經過兩年多的發展，項目完成了可行性驗證、融資以及與金融機構的合作，相關產品招股說明書獲得歐盟監管批準。2023年首批產品上線後，累計發行規模突破5,000萬美元。2024年4月，公司完成950萬美元A輪融資。

產品體系

該平台目前通過xStocks與bTokens兩大產品線，提供覆蓋全球藍籌股、指數基金與短期債券的鏈上代幣化證券服務。所有代幣均由1:1實物資產支持，具備歐盟合規批準的ISIN編號。產品已在多個主流公鏈發行，並集成多個DeFi協議，支持借貸、做市、套利等鏈上策略部署。

業內分析師指出，xStocks token本質上是一個債的結構，不是股權代幣。這種設計使得代幣可以像穩定幣一樣在鏈上自由轉移，避免了股權轉讓中的復雜程序和稅收問題。

交易現狀

盡管獲得大型交易平台支持，xStocks的實際交易活躍度仍高度集中於少數幾個熱門標的。上線首日，鏈上交易額爲133.8萬美元，獨立交易用戶爲1,225人；次日交易活動顯著增長，當日交易額達664萬美元，新增獨立交易用戶超過6,500人。然而，大多數標的鏈上交易極爲有限，流動性不足問題普遍存在。

除鏈上交易外，xStocks也可通過交易所內部撮合進行交易，但同樣面臨流動性不足的問題。整體而言，用戶成交效率低、市場深度有限，交易體驗與傳統差價合約平台相比存在明顯差距。

產品優勢與目標人羣

xStocks模式主要服務於難以通過傳統券商接觸美股的非美國用戶，尤其是加密原生用戶。其優勢包括：支持穩定幣支付與小額交易、無需美股帳戶、全天候鏈上撮合結算、真實資產托管以及歐盟監管合規。

未來發展方向

盡管xStocks爲鏈上美股投資提供了基礎設施，但現貨市場的流動性瓶頸依然存在。因此，業內開始關注更具交易屬性的衍生品路徑，特別是股票永續合約。這類產品無需實際股票交割，可依賴預言機價格與資金費率機制實現純鏈上交易，技術路徑成熟，適合在去中心化平台優先部署。

另一值得關注的方向是未上市公司股權的代幣化。鏈上發行可轉讓的股權代幣，結合DAO治理、合約鎖倉與合格投資者門檻等機制，有望實現高效、透明的早期股權流通結構。不過，該路徑仍面臨監管不確定性、發行結構復雜等挑戰。

總結

xStocks爲合規資產代幣化提供了現實路徑，展現出較強的產品設計能力。但現貨模式流動性受限、用戶擴展能力不足，決定其難以單獨支撐代幣化股票市場的增長。未來，圍繞永續衍生品與早期股權代幣化的組合突破，或將成爲推動鏈上證券市場從"工具型產品"邁向"交易型資產"的關鍵。